出品 | 子彈財經

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

幾年前還在實驗室展示的腦機接口技術，如今逐步照進現(xiàn)實：一頭連著大腦讀取神經元電信號，另一頭連著計算機或機械等外部設備，就能讓輪椅隨意念而動，或讓失語者在屏幕上“敲出”文字。

近年來，腦機接口愈發(fā)被視為應對帕金森、截癱及癲癇等的重要突破療法，有多家三甲醫(yī)院開展相關臨床試驗。

伴隨著多地政策為腦機接口手術支付“開路”，以及國內外代表性公司Neuralink、強腦科技等為未來量產做準備，2026年開年腦機接口在資本市場狂飆突進，單日板塊成交額從626億元飆升至1294億元，多個腦機接口概念股接連漲停。

名字里自帶“腦”字、且擁有深厚神經專科背景的三博腦科，成為了各路資金鎖定的目標。

1、腦機接口概念大火三博腦科起飛

2026年開年，腦機接口技術似乎迎來醫(yī)學前沿向商業(yè)化準入轉型的關鍵節(jié)點。

1月5日，馬斯克旗下的Neuralink公司宣布，將于2026年啟動腦機接口設備的大規(guī)模量產。Neuralink成立于2016年，核心目標是通過在大腦中植入高密度電極，治療癱瘓、漸凍癥等嚴重神經系統(tǒng)疾病。

Neuralink此次宣布的自動化手術系統(tǒng)聲稱將電極植入時長縮短至20分鐘內，且無需開顱手術，而是通過穿刺方式直接穿過硬腦膜進入腦組織，從而手術門檻、成本都可能大幅下降，單臺手術從百萬美元降至10萬美元以內。

在國內，“十五五”規(guī)劃建議首次將腦機接口列為未來產業(yè)之一，而國家藥監(jiān)局已將植入式腦機接口醫(yī)療器械納入優(yōu)先審批通道。市場預期，2026年或將成為腦機接口行業(yè)的商業(yè)化元年。

2025年12月28日，“第五屆腦科學前沿與產業(yè)大會”召開后，腦機接口概念股又迎來一次升溫。

成立于2003年的三博腦科，成為這一輪腦機接口概念熱潮中最受關注的公司之一。

1月5日至8日，三博腦科股價在四個交易日內快速上行，區(qū)間累計漲幅一度接近60%，股價曾觸及100元，總市值一度站上200億元大關。

三博腦科由欒國明、于春江、石祥恩等多位原北京天壇醫(yī)院神經外科專家創(chuàng)辦，于2023年登陸創(chuàng)業(yè)板，其核心業(yè)務為癲癇、帕金森、腦腫瘤等神經系統(tǒng)疾病的治療。

由于這類疾病是目前腦機接口最直接的臨床適應癥，三博腦科被市場視為擁有腦機接口手術能力、患者資源的腦機接口概念股。相比技術、設備公司，三博腦科有著與眾不同的落地能力。

2025年6月，三博腦科參與并完成了全球首例介入式腦機接口輔助人體患肢運動功能修復試驗。在試驗中，受試的偏癱患者成功實現(xiàn)了意念操控下的抓握與取藥動作，驗證了該技術在神經康復領域的安全性。

腦機接口技術主要通過采集并解碼神經信號，在人腦與外部設備間建立信息通路。目前行業(yè)存在三種主流路徑：非侵入式、侵入式（開顱植入）及介入式。

三博腦科所探索的“介入式”路徑，通過微創(chuàng)手術將支架電極經血管導入大腦運動皮層區(qū)域。介入式避免了開顱手術帶來的組織損傷，同時保證了信號采集的精準度。

因此，三博腦科成為市場熱捧標的。由于短期內股價上漲過快，公司發(fā)布異動公告，并澄清公司目前不涉及腦機接口產品的研發(fā)、生產及銷售。

然而，公司的公告并未影響市場熱情，盡管1月9日三博腦科股價出現(xiàn)接近7%的回調，并在隨后進入高位震蕩階段。截至1月16日收盤，三博腦科股價為82.21元/股，較上一個交易日下跌7.94%，市值為169.34億元。

客觀來看，近期三博腦科股價整體呈現(xiàn)出上漲趨勢的另一個重要原因是，公司直到全年12月的流通市值僅為100億元左右，機構持倉明顯不足。自由流通股本占總股本比例不到30%，極小的資金流入即可引發(fā)顯著波動。

2、收入依靠傳統(tǒng)醫(yī)療服務，仍在投入擴張期

靠腦機接口概念起飛的三博腦科，實際上仍是一家處于擴張期的傳統(tǒng)民營?？漆t(yī)院。

這家醫(yī)療機構的營收邏輯與科技公司迥異，甚至與愛爾眼科等成熟的醫(yī)療服務龍頭都有著本質的差異。

當前，三博腦科運營醫(yī)院9家，其中神經?？迫夅t(yī)院有6家，業(yè)務范疇涵蓋腦腫瘤手術、脊髓脊柱外科手術、癲癇治療、帕金森治療等傳統(tǒng)領域。

在其實際開展的診療項目中，神經外科手術、神經介入及神經內科診療是營收主要支柱。截至2025年中，公司主營收入中醫(yī)療服務占比74.35%，藥品占25.02%。

本質上，三博腦科是一家重資產、高度依靠醫(yī)生資源、以手術為核心獲取收入的醫(yī)療服務集團。從近年財報數(shù)據來看，三博腦科的增長步調顯得相對沉重。

2021年，公司營收為11.4億元，到2024年增長至14.3億元，三年的累計漲幅僅為25%，年復合增長率在醫(yī)療服務賽道中并不突出。直到2024年，其凈利潤才首次突破1億元關口。

對比民營專科龍頭的愛爾眼科，可謂差距明顯。2024年愛爾眼科營收突破209億元，凈利潤高達35.56億元；到了2025年前三季度，愛爾眼科營收已達174.84億元，凈利潤超過31億元。

這是由于眼科手術如屈光、白內障等，具備極高的標準化程度，單次手術時間短、周轉快，且對醫(yī)生個人的絕對依賴度可通過精密器械部分降低，消費醫(yī)療屬性使其能通過資本杠桿迅速實現(xiàn)全國連鎖化擴張。

而三博腦科所處的神經外科、神經介入手術風險極高，解剖結構復雜，對主刀醫(yī)生的技術要求近乎苛刻，使得三博腦科難以實現(xiàn)快速規(guī)模化復制。

這種重資產、長周期的模式，直接體現(xiàn)在了三博腦科2025年的業(yè)績上。2025年前三季度，三博腦科營業(yè)總收入為12.73億元，同比增長約20%，但歸母凈利潤卻同比下降20.01%，僅為8362.82萬元。

（圖 / Wind（單位：萬元））

扣除非經常性損益后，其凈利潤表現(xiàn)依然低迷。尤其是第三季度，單季歸母凈利潤僅1393萬元，同比下滑幅度高達63.26%。

這主要是由于三博腦科目前正處于多個院區(qū)的集中建設與運營初期，昆明三博和西安三博新院區(qū)剛剛開業(yè)，而建筑面積達6.3萬平方米的北京東壩新院區(qū)處于建設收尾階段。

在新院區(qū)正式產生規(guī)?；找嬷埃捌邶嫶蟮尼t(yī)護人才儲備、房產及醫(yī)療設備折舊、裝修費用攤銷等會先行吞噬利潤。為支撐新院區(qū)建設等，公司有息負債規(guī)模激增至3.75億元，同比增幅超5倍。

而備受市場關注的腦機接口業(yè)務，目前僅停留在極小規(guī)模的科研試驗階段。三博腦科至今完成的腦機接口試驗僅有一例，且屬于非臨床應用的科研性質。

三博腦科在其公告中也表示：神經調控技術帶來的收入占公司營業(yè)收入比重很小，對公司業(yè)績基本沒有影響，敬請注意投資風險。

3、重倉腦機接口，商業(yè)化回報漫長

三博腦科公告中的澄清，并不等同于公司與腦機接口概念“切割”。相反，作為一家以神經專科診療為主要收入來源的醫(yī)療機構，三博腦科早就重押腦機接口方向。

根據公開資料，公司投資平臺參與認購了三支腦科學基金：上海德聯(lián)博健、天津元明海河及北腦一期，基金總規(guī)模累計約7億元。

上海德聯(lián)博健主要圍繞腦科學與神經調控相關技術布局，天津元明海河腦科學基金重點投向腦機接口、腦疾病診療及相關器械方向，北腦一期則聚焦腦科學基礎研究向臨床轉化的項目孵化。

上述三支基金均以中早期項目為主，投資與退出周期集中在3至4年。

對于一家年凈利潤剛破億、且需要大規(guī)模資金投入醫(yī)院建設的公司來說，這種密度的早期投資，足以說明三博腦科正試圖利用臨床場景優(yōu)勢承接腦機接口行業(yè)相關紅利。

此外，三博腦科與首都醫(yī)科大學建立腦功能與神經調控臨床聯(lián)合實驗室，并與清華大學成立腦機精準醫(yī)學聯(lián)合中心。

不過，將這些探索直接等同為增長邏輯，顯然仍為時尚早。近一年來腦機接口行業(yè)進入商業(yè)化層面的討論，更多源于政策端的變化。

2025年3月，國家醫(yī)保局發(fā)布《神經系統(tǒng)類醫(yī)療服務價格項目立項指南（試行）》，正式設立了“侵入式腦機接口置入費”等獨立條目。

這一政策迅速在地方落地：湖北規(guī)定腦機設備置入費為6552元/次，浙江、北京、四川、江蘇等地也相繼跟進，定價標準普遍維持在置入6500元至6600元左右的區(qū)間。

2025年11月，湖北省華中科技大學同濟醫(yī)院完成了全國首例按醫(yī)保定價執(zhí)行的腦機接口置入手術。

雖然這些醫(yī)保價僅覆蓋手術操作費用，動輒數(shù)十萬元的植入電極與芯片設備仍多需自費，但這意味著腦機接口手術已從科研探索轉向了常規(guī)醫(yī)療服務，且支付通路已經打開。

然而，國內腦機接口手術尚未進入大規(guī)模普及階段，目前僅應用于少量重度癱瘓患者的輔助控制、腦出血患者的康復訓練等有限場景。

即使未來手術量增加，對于三博腦科這種醫(yī)院而言，也意味著將與天壇、華山、同濟等頂級公立三甲同臺競技，其未來的市場空間很大程度取決于能否在商保市場或重癥難治病人的差異化服務中尋找立足空間。

此外，腦機接口行業(yè)仍面臨極大的技術挑戰(zhàn)。

人類大腦皮層結構精密，內有860億個到上千億個神經元，且這些神經元之間的連接和交互時刻變化，目前的工程學難點在于如何在如此復雜的環(huán)境中精準捕捉信號并控制成本。

目前，腦機接口技術最多只能對大腦進行約13%的解析，想要通過腦機接口實現(xiàn)癱瘓患者完全恢復正常運動功能、漸凍癥患者恢復自然語言能力等復雜治療，還需要等待行業(yè)帶來突破。

整體來看，腦機接口業(yè)務是否能成為三博腦科的增長點還有待觀察。雖然資本市場給出了極高的情緒溢價，但回歸醫(yī)療本質，這項“硬核”業(yè)務仍面臨信號帶寬、植入安全性及長期穩(wěn)定性等問題，想要靠腦機接口實現(xiàn)業(yè)績起飛，仍面臨著漫長的驗證期。

*文中題圖來自：三博腦科官方微信公眾號；其他未署名配圖來自：攝圖網，基于VRF協(xié)議。