先疊甲：筆者直持基本面投資，不是給主題投資洗滌，但有些門道感覺還是挺有意思的想說說。

這兒有兩個(gè)熱門主題——商業(yè)航天和AI應(yīng)用，你說哪個(gè)高尚，哪個(gè)“齷齪”？

孩子眼里可能有多種答案，但在家長眼里，答案顯然只有一個(gè)。

商業(yè)航天持續(xù)兩個(gè)月，硬生生出了四個(gè)五倍股、三十個(gè)三倍股，卻只有某家“某某發(fā)展”被重點(diǎn)監(jiān)控，另外一家ST因?yàn)檫B板剛被停牌；而AI應(yīng)用這邊，已有三家公司因異動(dòng)停牌，分別是至某某材、萬點(diǎn)天下，還有今晚的利美股份。

同樣是主題投資，待遇差距咋就這么大？

先看“高尚”的那個(gè)，比如衛(wèi)X星、衛(wèi)X通，這兩家必被拉出來遛一遛。但細(xì)究起來，這事兒沒那么有意思：衛(wèi)X星、衛(wèi)X通當(dāng)前的都是主營高軌的大衛(wèi)星，單顆單價(jià)上億，三顆固定在軌道上實(shí)現(xiàn)全球覆蓋。

可如今行業(yè)技術(shù)趨勢(shì)早已轉(zhuǎn)向低軌星座——用上萬顆、甚至十萬顆低成本衛(wèi)星，搭配可重復(fù)發(fā)射的火箭，替代傳統(tǒng)高軌衛(wèi)星。這種規(guī)?；?、低成本的衛(wèi)星制造模式，直接讓高軌衛(wèi)星的商業(yè)模式面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)，畢竟手握低軌衛(wèi)星牌照的星網(wǎng)集團(tuán)已經(jīng)在路上了。

再看航天系的一眾公司，不少主業(yè)和航天八竿子打不著，比如某家頂著航天名頭的公司，實(shí)際是做化工的。當(dāng)然主題下的它們，無非是看中其背后院所的技術(shù)儲(chǔ)備——民營航天公司確實(shí)會(huì)采購這些院所的零部件、發(fā)動(dòng)機(jī)等。

但本質(zhì)上，民營航天的崛起就是一場(chǎng)“挖體制墻腳”運(yùn)動(dòng)。就像SpaceX挖NASA的人才，國內(nèi)民營航天企業(yè)也在用市場(chǎng)化薪酬，把體制內(nèi)的技術(shù)骨干挖出來，推進(jìn)自研自制降低成本，這也是學(xué)SpaceX的。所以這對(duì)這些傳統(tǒng)航天系公司來說到底是利好還是利空？

看看傳統(tǒng)車企在新能源浪潮中的境遇，答案不言而喻。

再看“齷齪”的那個(gè)，其實(shí)也沒說是必死局。美股那邊，AI概念炒了三年，軟件公司確實(shí)一蹶不振。核心原因很簡(jiǎn)單：美股軟件公司多是按人頭收費(fèi)的SaaS模式，AI替代員工后，客戶賬號(hào)數(shù)減少，收入和潛在市場(chǎng)空間自然縮水。

但A股的AI應(yīng)用，邏輯完全不同。國內(nèi)軟件公司長期以來都是“集成商模式”，本質(zhì)上是跟著客戶預(yù)算賺錢，和員工數(shù)量沒啥關(guān)系。過去因?yàn)閷W(xué)不了美國的SAAS模式，研發(fā)成本難以標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，讓這些公司看似是軟件公司，實(shí)則更像工程公司。

而AI的到來，它們還真不一定被替代。就像今天千問大模型的發(fā)布會(huì)，無論是To C的外賣、出行、酒旅服務(wù)，還是To B的辦公生產(chǎn)力工具，都不可能由大模型直接提供終端服務(wù)。這些場(chǎng)景需要鏈接店家、軟件服務(wù)商，因此就需要行業(yè)垂直集成商來們改造終端的系統(tǒng)、接入AI能力，才能讓AI真正落地到生活方方面面。這么看，A股的軟件公司雖說為來也說不清楚，但你要說一定會(huì)被被AI時(shí)代拋棄，那倒也不一定。

所以說，這兩個(gè)主題，到底哪一個(gè)高尚，哪一個(gè)齷齪？在我看來，兩場(chǎng)主題炒作的核心，都是在收割去年一年基本面投資打出來的掙錢效應(yīng)和市場(chǎng)人氣。不管是去年出的AI、二季度的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥，三季度的海外算力、四季度的存儲(chǔ)、新能源，都確實(shí)是有產(chǎn)業(yè)基本面的變化，到一定程度確實(shí)會(huì)泡沫化，但其中的投資者，至少核心的專業(yè)投資者，都還是在認(rèn)真調(diào)研、深入研究、拆模型、做預(yù)測(cè)。結(jié)果這些用了一年時(shí)間挖掘出來的幾倍股的增值成果，從平潭發(fā)展開始，到商業(yè)航天已經(jīng)徹底脫離基本面泡沫化，并奪舍了基本面投資的流動(dòng)性，以前所未有的速度翻倍、翻幾倍、斜率越來越快。到了AI應(yīng)用這，正好版塊里688、300的20cm大鐮刀遍地都是，已經(jīng)是光速收割了。于是最終驚醒了家長，開始整肅紀(jì)律。

但是怎么說呢？商業(yè)航天確實(shí)是國家意志，SpaceX的競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)是步步緊逼，但市場(chǎng)有市場(chǎng)的邏輯，兩個(gè)孩子一個(gè)乖巧、一個(gè)頑皮，但畢竟都是孩子，做家長的最好還是一碗水端平，至少表面文章要做好，該打該罵都一樣。

而從孩子們的角度，主題炒作終究是擊鼓傳花的游戲，漲時(shí)有多瘋狂，跌時(shí)就有多慘烈。因?yàn)樗乃^的那些產(chǎn)業(yè)邏輯、選股標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)方式，和基本面完全沒有關(guān)系，都是從信息傳播、資金跟風(fēng)、監(jiān)管博弈的角度來的，漲上去的股價(jià)亂七八糟，這種錯(cuò)誤的定價(jià)最終還是會(huì)回歸基本面，往往快速A上去，再快速A下來。其中絕大部分終將“從哪兒來，回哪兒去”。

如今鼓點(diǎn)已經(jīng)停止，游戲已經(jīng)結(jié)束。做一個(gè)好孩子，好學(xué)生，把學(xué)習(xí)搞好、作業(yè)做好，就不用猜“家長”的心思了。