1月14日，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將融資保證金最低比例從80%提高至100%。這是時(shí)隔十年，融資保證金比例再次上調(diào)。

此前A股融資保證金比例有過三次調(diào)整。2006年8月，滬深交易所發(fā)布融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則，投資者融資買入證券時(shí)，融資保證金比例不得低于50%，即最高可達(dá)兩倍杠桿。2015年11月，滬深交易所修訂細(xì)則，將融資保證金比例從50%上調(diào)至100%，即最高一倍杠桿。再是2023年8月，滬深北交易所將融資保證金比例從100%降低至80%。

融資保證金是什么意思呢？

它決定了投資者可以借多少錢來買股票。

假設(shè)投資者有10萬元資金，若融資保證金比例為80%，則：

可融資額度 = 自有資金 ÷ 保證金比例 = 10萬元 ÷ 80% = 12.5萬元

總購(gòu)買力 = 自有資金 + 可融資額度 = 10萬元 + 12.5萬元 = 22.5萬元

也就是說，投資者用10萬元自有資金，可以購(gòu)買價(jià)值22.5萬元的股票，其中12.5萬元是向券商借的錢，杠桿倍數(shù)是2.25。

現(xiàn)在調(diào)整到100%后：

可融資額度 = 10萬元 ÷ 100% = 10萬元

總購(gòu)買力 = 10萬元 + 10萬元 = 20萬元

調(diào)整后，同樣的10萬元資金，只能購(gòu)買20萬元的股票，杠桿從原來的1.25倍降低到1倍。

那么，歷史上每次融資保證金比例調(diào)整都是在什么背景下發(fā)生的，后續(xù)A股走勢(shì)如何呢？

1. 2006年8月：初始設(shè)定為50%（最高2倍杠桿）

當(dāng)時(shí)正值A(chǔ)股啟動(dòng)股權(quán)分置改革后的一輪大牛市初期。融資融券業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)創(chuàng)新制度準(zhǔn)備引入市場(chǎng)。

此次設(shè)定是為新業(yè)務(wù)鋪路，之后A股迎來了2006-2007年的歷史性大牛市。當(dāng)然，這輪牛市主要由經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、股改成功、人民幣升值等多重因素驅(qū)動(dòng)，融資業(yè)務(wù)的推出和低保證金比例為市場(chǎng)提供了增量資金，起到了助推作用。

調(diào)整后的下一個(gè)月（2006年9月），滬深300指數(shù)上漲了4.82%。

2. 2015年11月：從50%上調(diào)至100%（最高1倍杠桿）

此次調(diào)整發(fā)生在2015年A股市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈波動(dòng)（“股災(zāi)”）之后。監(jiān)管層旨在通過降低市場(chǎng)杠桿水平，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

在2015年大跌后，市場(chǎng)處于震蕩修復(fù)期。提高保證金比例是典型的“逆周期調(diào)節(jié)”，意在冷卻過熱的投機(jī)氛圍。這體現(xiàn)了政策在市場(chǎng)狂熱后“降溫”的意圖和效果。

調(diào)整后的下一個(gè)月（2015年12月），滬深300指數(shù)上漲了4.62%。但在2016年1月，迎來了史詩(shī)級(jí)的“熔斷”下跌，滬深300指數(shù)當(dāng)月下跌21.04%。

3. 2023年8月：從100%降低至80%（最高1.25倍杠桿）

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)剛從疫情中走出來，解封后經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)預(yù)期中的反彈，而是進(jìn)入萎靡局面，A股則經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整，情緒低迷。

降低保證金比例是“逆周期調(diào)節(jié)”的另一種形式，旨在激活市場(chǎng)活力，為市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。此類政策通常被市場(chǎng)解讀為利好，有助于提振投資者信心。

調(diào)整后的下一個(gè)月（2023年9月），滬深300指數(shù)下跌了2.01%，并且持續(xù)下跌直到2024年初，該指數(shù)才錄得月度上漲。

4. 2026年1月（本次）：從80%提高至100%

本次調(diào)整的背景是“近期融資交易明顯活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充?！薄Ｑ韵轮?，這是在市場(chǎng)經(jīng)過一段上漲、杠桿交易再度活躍后，監(jiān)管層為“適當(dāng)降低杠桿水平”采取的預(yù)防性措施。

這同樣是一次“逆周期調(diào)節(jié)”，信號(hào)意義較強(qiáng)。表明監(jiān)管層認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)有所積累，希望通過提前微調(diào)來防范潛在風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)是“促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展”。

歷史上看，融資保證金比例下調(diào)不一定帶來繁榮，上調(diào)也不一定意味著下跌；還是得看市場(chǎng)本身基本面，其帶來的影響多是短期波動(dòng)，不改變市場(chǎng)自身運(yùn)行的主要趨勢(shì)。