文 | 萬(wàn) 芙

12月2日，“充電寶第一股”安克創(chuàng)新正式向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)，擬實(shí)現(xiàn)“A+H”雙重上市格局。

對(duì)于這家由前谷歌工程師陽(yáng)萌創(chuàng)立、市值近600億元的消費(fèi)電子出海巨頭而言，赴港IPO本該是一場(chǎng)提升全球化形象的資本盛宴。然而，安克創(chuàng)新此刻的沖刺，難掩其在快速擴(kuò)張下的中年焦慮。

站在港交所門前的安克創(chuàng)新，正面臨著一連串拷問(wèn)：外部，全球范圍內(nèi)史無(wú)前例的大規(guī)模產(chǎn)品召回危機(jī)、即將落地的“史上最嚴(yán)”安全新規(guī)及未消弭的海外訴訟與調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部，則面臨著經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)、存貨余額激增以及高負(fù)債率等一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化。

這家曾以高品質(zhì)和極致創(chuàng)新聞名的公司，在創(chuàng)始人陽(yáng)萌“要做消費(fèi)電子界寶潔”的愿景下，正用“快公司”的打法，挑戰(zhàn)“慢行業(yè)”的復(fù)雜性，將自身推向了一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

港股融資，與其說(shuō)是擴(kuò)張的加速器，不如說(shuō)是應(yīng)對(duì)危機(jī)的資金緩沖墊。

危機(jī)四伏：召回風(fēng)暴、監(jiān)管新規(guī)與品牌信任危機(jī)

過(guò)去一年半，安克創(chuàng)新深陷大規(guī)模產(chǎn)品召回風(fēng)波，對(duì)公司品牌聲譽(yù)和財(cái)務(wù)造成了雙重打擊。

僅2025年以來(lái)，安克創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)召回的產(chǎn)品總數(shù)超過(guò)238萬(wàn)臺(tái)，包括多個(gè)暢銷型號(hào)的移動(dòng)電源和部分藍(lán)牙音箱。其中，美國(guó)市場(chǎng)涉及規(guī)模超百萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)市場(chǎng)召回?cái)?shù)量也高達(dá)71.3萬(wàn)件。

召回原因直指電芯安全隱患和自燃風(fēng)險(xiǎn)。公司副總裁張希曾公開(kāi)解釋，問(wèn)題源于上游電芯供應(yīng)商在未告知安克的情況下，私自更改了核心材料。這暴露出安克創(chuàng)新在供應(yīng)鏈來(lái)料檢測(cè)和流程管控上的巨大漏洞。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這場(chǎng)召回風(fēng)暴已導(dǎo)致安克創(chuàng)新直接回收成本預(yù)計(jì)在4.32億至5.57億元之間。同時(shí)，公司已在2025年半年報(bào)中計(jì)提1.3億元的產(chǎn)品質(zhì)量保證金，并記入2.38億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

曾被消費(fèi)者視為“品質(zhì)保證”的安克創(chuàng)新，如今深陷信任危機(jī)，其“重研發(fā)、輕制造”、將生產(chǎn)環(huán)節(jié)完全外包的“微笑曲線”模式，在高速擴(kuò)張期暴露出了對(duì)供應(yīng)鏈治理能力要求極高的短板。

外部環(huán)境的收緊，也給安克創(chuàng)新賴以起家的充電寶業(yè)務(wù)帶來(lái)了巨大的合規(guī)壓力。

工信部正在推進(jìn)《移動(dòng)電源安全技術(shù)規(guī)范》的研討和落地。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，這一新規(guī)將成為充電寶領(lǐng)域的“史上最嚴(yán)”安全標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)整機(jī)、線路板及電芯的安全性和耐久性提出更高要求。

新規(guī)一旦落地，將大幅提高行業(yè)的準(zhǔn)入門檻和生產(chǎn)成本。對(duì)于安克創(chuàng)新這種產(chǎn)品線龐雜、主要依賴代工的企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須投入巨額資金重構(gòu)品控和供應(yīng)鏈體系，以滿足監(jiān)管要求。這無(wú)疑將進(jìn)一步擠壓其利潤(rùn)空間，并加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

作為一家境外收入占比超96%的公司，安克創(chuàng)新對(duì)海外市場(chǎng)，尤其是北美地區(qū)（貢獻(xiàn)近五成收入）的高度依賴，使其對(duì)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化極其敏感。安克創(chuàng)新線上收入超75%來(lái)自亞馬遜。過(guò)度依賴單一渠道意味著一旦平臺(tái)政策（如關(guān)稅、廣告費(fèi)用、封號(hào)等）發(fā)生變動(dòng)，公司的收入和利潤(rùn)將受到直接且巨大的沖擊。

2025年9月，安克創(chuàng)新曾因涉嫌逃稅和產(chǎn)品安全問(wèn)題引發(fā)美國(guó)調(diào)查，導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。盡管后續(xù)信息有所澄清，但國(guó)際法律訴訟和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)始終是懸在其頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

財(cái)務(wù)承壓與戰(zhàn)略困境：從“淺?？齑颉钡綑C(jī)器人豪賭

從內(nèi)部經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，盡管安克創(chuàng)新的營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，但其“造血”能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性卻面臨著空前挑戰(zhàn)。

截至三季度末，安克創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-8.65億元，相較上年同期凈流入16.51億元，同比大幅下降152.38%。這是自2021年以來(lái)，公司再次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出的情況。

公司將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)歸咎于提前備貨和職工薪酬支付增加。然而，市場(chǎng)更傾向于認(rèn)為，召回事件帶來(lái)的巨額賠償和新品類（如儲(chǔ)能）的高投入，才是壓垮現(xiàn)金流的關(guān)鍵。

為應(yīng)對(duì)召回、貿(mào)易戰(zhàn)以及新品擴(kuò)張，安克創(chuàng)新的存貨和負(fù)債如滾雪球般膨脹。

截至9月末，公司存貨余額飆升至61.47億元，較2024年末幾乎翻倍，占資產(chǎn)總額的比例已達(dá)30.7%。存貨大幅攀升占用了大量流動(dòng)資金，是現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的直接原因。截至三季度末，安克創(chuàng)新的總負(fù)債增長(zhǎng)至99.13億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到49.52%。相比2020年上市時(shí)不足22%的負(fù)債率，公司的杠桿水平在短短五年內(nèi)翻了兩倍有余。

為擺脫“充電寶一哥”的單一標(biāo)簽，陽(yáng)萌提出了著名的“淺海戰(zhàn)略”——通過(guò)在充電、儲(chǔ)能、安防、影音等中小品類中快速試錯(cuò)、快速收割。

這一戰(zhàn)略初期驅(qū)動(dòng)了品類擴(kuò)張，但事實(shí)證明，大量資源投入并未孵化出足以替代充電業(yè)務(wù)的“第二曲線”。公司內(nèi)部一度多達(dá)27個(gè)產(chǎn)品線，后不得不關(guān)閉了10個(gè)團(tuán)隊(duì)，暴露了其在駕馭新品類時(shí)的力不從心和管理失速。

在“淺?！笔艽旌螅部藙?chuàng)新將目光投向了更具挑戰(zhàn)性的“深?！薄獧C(jī)器人業(yè)務(wù)。公司已啟動(dòng)具身智能的布局，制定了從二維（掃地機(jī)、割草機(jī)）到三維移動(dòng)（機(jī)器狗、無(wú)人機(jī)），最終邁向三維交互的“三步走”戰(zhàn)略。

機(jī)器人與AI屬于典型的高技術(shù)壁壘、長(zhǎng)研發(fā)周期、巨額投入的領(lǐng)域，與安克擅長(zhǎng)的“淺?？齑颉边壿嫿厝幌喾础?/p>

在團(tuán)隊(duì)震蕩、現(xiàn)金流告急的背景下，這場(chǎng)“深?！焙蕾€的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)被無(wú)限放大。

在公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓、負(fù)債率走高的情況下，安克創(chuàng)新持續(xù)的高額分紅行為更是引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

2025年上半年，在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流告負(fù)的同時(shí)，公司董事會(huì)仍計(jì)劃派發(fā)現(xiàn)金股利3.75億元。按實(shí)控人陽(yáng)萌和妻子賀麗合計(jì)持股約47.45%計(jì)算，夫妻二人可分走約1.78億元。

在諸多風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)共同作用下，安克創(chuàng)新短短四個(gè)月內(nèi)迅速推進(jìn)港股IPO，其動(dòng)機(jī)被外界普遍解讀為，迫切需要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)融資，補(bǔ)足因擴(kuò)張、備貨、召回及新品投入所造成的巨大現(xiàn)金流缺口。

《數(shù)智研究社》原文鏈接：
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