智譜從1月8日上市以來，股價跟孫悟空的筋斗云一樣，經(jīng)歷了從“破發(fā)邊緣”到“瘋狂拉升”再到“急劇下跌“的戲劇性過程。

根據(jù)智譜招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，公司正處于典型的“高增長、高研發(fā)、高虧損”階段。 2025年上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為 17.5億元。

這種在持續(xù)虧損狀態(tài)下依然獲得的資本熱捧，反映了市場深層次的邏輯，包括投資標的稀缺性，目前智譜是全球范圍內(nèi)第一個成功敲鐘的基座大模型公司，具有較高的稀缺性。其次，智譜證明了其在技術(shù)梯隊上處于全球頂尖位置，市場對其未來成為國民級 AI 基礎(chǔ)設(shè)施寄予厚望。

智譜的股價波動不是偶然，而是高科技初創(chuàng)企業(yè)走向二級市場時的必然陣痛。但這也揭露了一個殘酷的事實，絕大多數(shù)人其實并不適合投資股市。

01

散戶注定輸

從宏觀數(shù)據(jù)看，截至 2025 年 6 月末，A 股投資者總數(shù)已突破 2.4 億戶，其中個人投資者（散戶）占比超過 99.76%，但持有的流通市值最高不過30%，但散戶貢獻了全市場約 70%-90% 的每日成交量。

中國股市上的交易者大概有五類，小散戶（10萬以下）、中散戶（10-300萬）、大散戶（300萬以上）、機構(gòu)投資者、公司法人，但長期存在明顯的“二八定律”，即少數(shù)人獲利，多數(shù)人虧損。

清華大學五道口金融學院副院長、金融學教授張曉燕及其研究團隊，通過對上海證券交易所2016年至2019年期間所有賬戶的交易數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：

小散戶是凈虧損者，他們的投資行為有很強的博彩屬性，無論什么時候買賣，以及買什么股票，小散戶表現(xiàn)都是最差的。在統(tǒng)計期間內(nèi)，散戶投資者平均每年損失數(shù)十億至上千億元人民幣。

大散戶表現(xiàn)出一定的專業(yè)性，通常能獲得正收益，但這部分收益也主要來自于收割小散戶。所以，總的來看，散戶損失的錢，都通過交易流向了，機構(gòu)投資者和公司法人賬戶。

虧損原因在于，散戶三種根深蒂固的操作方式：追漲殺跌，傾向于在股價已經(jīng)大幅上漲后買入；處置效應(yīng)，散戶傾向于過早賣出盈利股，而長期持有虧損股；過度交易，散戶貢獻了市場約 80% 的交易量，產(chǎn)生的巨額交易成本（傭金和印花稅）是財富流失的主要黑洞。

盡管市場環(huán)境在變，中國正在從基建敘事進入AI敘事，但散戶的交易心理和被收割的底層邏輯沒有改變。 10萬以下的小散戶在面對像智譜AI這種高波動品種時，依然在重復“高位接盤、低位割肉”的財富轉(zhuǎn)移過程。

02

美國同此涼熱

美國的散戶比中國略好一些。

作為美國投資界引用頻率最高的報告之一，達爾巴（Dalbar）每年發(fā)布的 《量化投資者行為分析報告》顯示，散戶總是跑輸大盤。

其2023年和2024年的報告中顯示，過去30年里，標普500指數(shù)的平均年化收益率約為 9.65%，而普通股票基金投資者（散戶）的平均收益率僅為 6.8%。約3%的差額，主要浪費在了錯誤的擇時上——即在市場高點因貪婪而買入，在低點因恐懼而賣出。

如果說張曉燕教授是研究中國散戶的權(quán)威，那么加州大學伯克利分校哈斯商學院金融學教授特倫斯·奧登就是研究美國散戶行為的鼻祖，他最著名的觀點，也就是他在2000年發(fā)表在《Journal of Finance》雜志上文章標題里：交易對你的財富有害。

從2000年到2020年，倫斯·奧登通過對美股數(shù)萬個個人投資者賬戶的分析，他們發(fā)現(xiàn)交易最頻繁的那組散戶，其年化收益率比大盤低了約 6.5%。

在美國，財富從高頻交易散戶流向量化機構(gòu)，在中國，財富從小散流向機構(gòu)和大散。中美散戶共同悲劇在于：

無論是紐約還是上海的散戶，都傾向于“賣掉盈利股，抱住虧損股”。

都是注意力驅(qū)動交易，美國散戶喜歡買Elon Musk（特斯拉）或 Meme股（如 GameStop），中國散戶喜歡買類似智譜AI這樣的熱門題材。這種“看新聞炒股”的行為導致他們總是處于信息鏈的底端。

03

定投基金也是刀山火海

如果你相信了金融機構(gòu)會宣傳的“定投基金是普通人的避風港”，也很麻煩。

從統(tǒng)計學和行為金融學的深度研究來看，無腦定投，尤其是針對波動巨大的行業(yè)ETF，和買個股一樣，同樣存在巨大風險。

中國的ETF基金市場總規(guī)模在2025年底突破6萬億元人民幣大關(guān)，較年初的3.7萬億元增長約56%，其中核心寬基指數(shù)（如滬深300、中證A500）成為增長中流砥柱。此外，科技創(chuàng)新類債券ETF規(guī)模同比大幅增長269%。

但是，定投的核心邏輯是平攤成本，但它存在一個致命的數(shù)學邏輯陷阱“鈍化效應(yīng)”。

根據(jù)先鋒領(lǐng)航對長期定投模型的研究，當定投進入中后期，由于賬戶積累的本金基數(shù)已經(jīng)很大，每月新增的定投金額對整體成本的稀釋作用幾乎可以忽略不計。

如果你在定投的第8年遇到了類似2025年初智譜AI引發(fā)的市場踩踏，或者長期震蕩下跌，即便你繼續(xù)堅持定投，你的持倉成本也無法再被有效攤薄。此時，定投實際上變成了“持股不動”，風險與買入個股無異。

貝爾獎得主理查德·賽勒曾經(jīng)提出的“心理賬簿”理論發(fā)現(xiàn)，散戶在定投產(chǎn)生浮盈時，往往因為將其視為小錢而忽略止盈；而在發(fā)生巨幅虧損時，又會因為沉沒成本選擇盲目堅持。

富達國際曾對散戶定投行為進行大數(shù)據(jù)回測，發(fā)現(xiàn) 70% 以上的定投用戶在遭遇 -25% 以上的回撤時會選擇停止定投并割肉離場。這種“低位停止、高位開始”的心理機制，讓定投在現(xiàn)實操作中變成了低吸高拋的反向操作，極具危險性。

針對標準普爾道瓊斯指數(shù)公司的研究表明，很多行業(yè)ETF的編制規(guī)則是“市值加權(quán)”。這意味著當某只股票（如智譜AI）漲到泡沫化時，它在ETF里的占比最高。散戶定投ETF，實際上是在被迫在高位買入最貴的股票，在低位賣出最便宜的股票。這完全違背了價值投資的初衷。

04

查理·芒格，學不會

美國著名投資家查理·芒格曾說過一句很殘酷的話，散戶試圖在專業(yè)博弈場里通過頻繁交易賺錢，就像“一個沒學過醫(yī)的人嘗試給自己做外科手術(shù)”。數(shù)據(jù)證明，無論在哪個國家，股票投資對于缺乏專業(yè)知識和紀律的普通人來說，都是一場勝率極低的游戲。

不管是，還是巴菲特，他們的投資理念被公認為“簡單但極難執(zhí)行”，99% 的散戶學不來，根源在于，他的成功不僅僅建立在金融知識上，更建立在違背人類本能的極度自律和只有極少數(shù)人擁有的資源優(yōu)勢之上。

芒格在反人性，散戶在順人性。芒格可以為了一個完美的投資機會等待十年而無所動作。但對于大部分散戶，賬戶里如果有現(xiàn)金不買成股票，就像“錢在兜里燒得慌”；而持有的股票如果三天不漲，就會產(chǎn)生強烈的自我懷疑。

芒格倡導集中投資，在看準時下重注。這對散戶來說是毀滅性的，一旦重倉股出現(xiàn) 30% 以上的回撤，普通人的生理反應(yīng)，比如心跳加速、失眠就會強迫其在低位割肉，而芒格卻能利用這種回撤進行思維反轉(zhuǎn)。

芒格著名的普世智慧和多模型思維框架，有著極高的認知門檻，對學習者有極高的綜合素養(yǎng)要求。

芒格要求投資者掌握數(shù)學、物理、心理學、工程學、生物學等基礎(chǔ)學科的底層邏輯。散戶往往希望通過一個指標（如PE、PB）或一個K線圖形來預測未來，這種“尋求捷徑”的本能，與芒格要求的全面認知背道而馳。

芒格常說：“反過來想，總是反過來想?！?當所有人都在研究“智譜AI怎么漲”時，芒格會花更多時間研究“智譜AI在什么情況下會死”。這種逆向思維需要極強的理性和獨立性，而大多數(shù)散戶在潛意識里是群體性動物。

05

投資自我，普通人的致富之道

散戶最容易忽視的一點，芒格和巴菲特的身份是資本配置者，而非簡單的股民。

芒格投資一家公司前，可以與管理層深度交談，甚至調(diào)動全球資源進行盡調(diào)。散戶獲取的信息主要來自F10資料、自媒體評論或三手研報，這種信息顆粒度的差異決定了決策底氣完全不同。

根據(jù)多項金融行為學和宏觀經(jīng)濟研究，普通人財富流失的三大殺手分別是：金融素養(yǎng)缺失導致的隱性成本、不可預見的重大人生變故、以及通脹與債務(wù)的長期侵蝕。

美國國家金融教育者委員會 (NFEC) 在其2024-2025年的年度調(diào)查中指出，美國成年人平均每年因缺乏金融知識而損失約1500到1800美元。這種損失主要體現(xiàn)在高息債務(wù)和低效投資上。正如前面提到的，散戶頻繁交易和追漲殺跌，本質(zhì)上也是金融素養(yǎng)不足支付的學費。

雖然 99% 的散戶學不來芒格的動作（如買入同樣密度的個股），但可以學習他的防御機制：承認自己不懂，比裝懂能省下 90% 的虧損。

那么，對于普通人來說，穩(wěn)妥的、可持續(xù)的財富積累之道是什么？

來自Gemini的回答是：對于本金在 100 萬以下的普通人，任何金融投資的邊際效應(yīng)都低于人力資本投資。如果你有 10 萬元本金，即便你像巴菲特一樣年賺 20%（極難），一年才 2 萬；但如果你通過技能提升獲得 2000 元/月的加薪，這相當于你擁有的人力資產(chǎn)增值了 24%。

在芒格和巴菲特的邏輯中，自我投資是唯一具有無限復利且零回撤風險的資產(chǎn)。對于普通人來說，這通常意味著通過技能遷移、知識深耕或認知破圈，將自己從一個勞動力轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€不可替代的資源。

古人曾經(jīng)熱衷于辯論知難行易，還是知易行難，但其實知和行都難，所以芒格才會說，“在你擁有大量金錢之前，你最好先擁有大量智慧。”

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