2026年1月6日，美國財(cái)經(jīng)媒體The Capitol Forum援引知情人士消息報(bào)道稱，阿克蘇諾貝爾（AkzoNobel）與競爭對手涂料制造商艾仕得（Axalta）的“平等合并”交易，很可能因合并后企業(yè)在粉末涂料市場的潛在主導(dǎo)地位而面臨歐盟深入的反壟斷調(diào)查及結(jié)構(gòu)性整改要求。

這一擬議中的“平等合并”交易自2025年11月18日宣布以來，迅速成為全球化工與材料行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)雙方聯(lián)合發(fā)布的公告，合并將打造一家企業(yè)價(jià)值達(dá)250億美元、2024年模擬營收約170億美元的“全球涂料領(lǐng)導(dǎo)者”。

然而，在光鮮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)正悄然積聚——早在交易公布后不久，阿克蘇諾貝爾的一位發(fā)言人就向新聞機(jī)構(gòu)證實(shí)，這一合并交易除了需要獲得股東批準(zhǔn)外，還需要獲得包括美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）、歐盟委員會(huì)（EC）以及英國競爭與市場管理局（CMA）在內(nèi)的相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的放行。

The Capitol Forum的報(bào)道無疑預(yù)示著：對這一合并交易的監(jiān)管審查將率先在競爭政策一向嚴(yán)苛的歐洲落地。

重疊的核心戰(zhàn)場

盡管阿克蘇諾貝爾與艾仕得在公開聲明中反復(fù)強(qiáng)調(diào)其業(yè)務(wù)“高度互補(bǔ)”、地理布局“差異化顯著”，但多位熟悉該行業(yè)的消息人士指出，雙方在粉末涂料細(xì)分市場存在實(shí)質(zhì)性重疊，這構(gòu)成了歐盟委員會(huì)啟動(dòng)深入審查的核心動(dòng)因。

過往的收購歷史也清晰地揭示了兩家公司在該領(lǐng)域的競爭格局。2016年，當(dāng)阿克蘇諾貝爾收購巴斯夫（BASF）工業(yè)涂料業(yè)務(wù)時(shí)，歐盟委員會(huì)在其批準(zhǔn)決定中明確指出，合并后的阿克蘇諾貝爾將成為“歐洲粉末涂料市場的首要參與者”，而艾仕得則被列為緊隨其后的第二大競爭者。更值得注意的是，當(dāng)時(shí)參與調(diào)查的第三方市場參與者普遍將艾仕得視為阿克蘇諾貝爾在該領(lǐng)域“最直接的競爭對手”。

十年前的分析判斷對今天的這起合并依然具有現(xiàn)實(shí)意義?！锻苛辖?jīng)》記者通過梳理阿克蘇諾貝爾和艾仕得2024年度財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，前者粉末涂料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了13.65億歐元（約14億美元）的銷售額，占當(dāng)年全球總銷售額的12.7%；后者盡管沒有單列粉末涂料業(yè)務(wù)的銷售數(shù)據(jù)，但估計(jì)在5億美元左右。這也意味著，兩者合并之后粉末涂料的體量接近20億美元。

知情人士表示，當(dāng)前兩家公司在歐洲多個(gè)粉末涂料子市場（如用于家電和建材的熱固性粉末）均擁有可觀份額，合并后或?qū)⑿纬山蹼p頭壟斷甚至單極主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重削弱下游客戶的議價(jià)能力與創(chuàng)新選擇。

業(yè)務(wù)剝離或成唯一出路

事實(shí)上，此次交易面臨的歐盟審查壓力并非首次出現(xiàn)。早在2017年，阿克蘇諾貝爾曾試圖與艾仕得合并，以抵御另一競爭對手PPG工業(yè)（PPG Industries）的敵意收購，據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道稱，歐盟委員會(huì)很可能會(huì)要求剝離粉末涂料業(yè)務(wù)才能批準(zhǔn)那次交易——只是該計(jì)劃最終因?yàn)榘说玫摹暗鸵庠浮焙土羁毓桑∟ipponPaint Holdings）的“插足”而流產(chǎn)。

如今，歷史似乎正在重演。鑒于歐盟對橫向合并（即競爭對手之間的合并）一貫采取審慎態(tài)度，尤其在工業(yè)品等集中度較高的市場，本次合并極有可能觸發(fā)深入審查。而一旦進(jìn)入這一階段，審查周期將延長至數(shù)月，且結(jié)果往往伴隨嚴(yán)格救濟(jì)措施。

對于阿克蘇諾貝爾與艾仕得而言，最可能的解決方案仍是結(jié)構(gòu)性救濟(jì)——即出售部分重疊的粉末涂料業(yè)務(wù)，包括相關(guān)生產(chǎn)設(shè)施、技術(shù)專利、客戶合同及品牌。這類剝離需滿足“可行、獨(dú)立且具有長期競爭力”的標(biāo)準(zhǔn)，通常由監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定買方或設(shè)定出售時(shí)限。

值得注意的是，最新動(dòng)態(tài)顯示，雙方已聘請荷蘭和美國知名律所組成豪華法律團(tuán)隊(duì)，專門應(yīng)對來自歐盟、美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)及英國競爭與市場管理局的多重審查。此舉被廣泛解讀為交易方面對復(fù)雜監(jiān)管挑戰(zhàn)的積極準(zhǔn)備，也側(cè)面印證了剝離方案已在內(nèi)部討論之中。

歐盟審查成關(guān)鍵變量

盡管美國和英國也將不可避免地對該合并交易進(jìn)行審查，但歐盟因其龐大的單一市場體量及嚴(yán)格的反壟斷執(zhí)法傳統(tǒng)，被視為本次交易能否成功落地的“關(guān)鍵守門人”。

阿克蘇諾貝爾總部位于荷蘭阿姆斯特丹，是全球最大的油漆和涂料生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品覆蓋建筑裝飾、船舶、航空航天及工業(yè)防護(hù)等多個(gè)領(lǐng)域。艾仕得總部設(shè)于美國費(fèi)城，專注于汽車原廠漆（OEM）、修補(bǔ)漆（Refinish）及工業(yè)涂料，在電動(dòng)交通和輕量化材料涂層方面亦有布局。

分析指出，雙方雖在汽車修補(bǔ)漆、建筑涂料等領(lǐng)域存在地域或客戶群差異，但在粉末涂料這一高增長、高壁壘的賽道上，戰(zhàn)略重合度極高。歐盟委員會(huì)在過往對同類案例的處理方式表明，即使整體業(yè)務(wù)互補(bǔ)，只要在某一關(guān)鍵細(xì)分市場形成顯著競爭損害，即可否決或附加嚴(yán)苛條件批準(zhǔn)交易。

此外，當(dāng)前全球反壟斷環(huán)境趨嚴(yán)，歐盟近年對化工、醫(yī)藥、科技等行業(yè)的大額并購更是采取高壓態(tài)勢。在此背景下，阿克蘇諾貝爾與艾仕得若無法提出令人信服的競爭無害化方案，交易進(jìn)程有可能將大幅延遲，甚至面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)語：變數(shù)幾何

根據(jù)官方披露，該合并交易預(yù)計(jì)將于2026年底至2027年初完成，前提包括股東批準(zhǔn)及全球主要司法轄區(qū)的監(jiān)管放行。然而，分析指出，若歐盟啟動(dòng)深入審查程序，審批時(shí)間可能延至2027年中甚至更晚。

與此同時(shí)，股東層面的壓力也不容忽視。艾仕得部分機(jī)構(gòu)投資者已公開質(zhì)疑交易估值偏低，并擔(dān)憂阿克蘇諾貝爾的整合能力與財(cái)務(wù)表現(xiàn)。若監(jiān)管前景持續(xù)不明朗，來自股東的支持也有可能進(jìn)一步動(dòng)搖。

綜上所述，盡管阿克蘇諾貝爾與艾仕得意圖通過合并打造全球涂料新巨頭，但其在粉末涂料市場的深度重疊，已為其埋下重大監(jiān)管隱患。歐盟深入的反壟斷調(diào)查肯定不是空穴來風(fēng)，而結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)剝離很可能是換取批準(zhǔn)的必要代價(jià)。

在全球競爭政策日益強(qiáng)化的今天，這筆250億美元的合并交易能否跨越監(jiān)管鴻溝，仍有待時(shí)間與各方博弈的最終檢驗(yàn)。