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“中國OpenAI”智譜在港交所掛牌上市了，但是業(yè)內(nèi)有朋友說，智譜AI做得越多會虧得越多。既然如此，為什么會融資超40多億元，還能被這么多資本所看好？

今天在朋友圈發(fā)了這條信息，引來多個(gè)朋友微信對聊。其實(shí)，我一直覺得大模型行業(yè)確實(shí)需要巨額投入且短期難以盈利。但這與資本看好并不矛盾，因?yàn)橘Y本的投資邏輯是看重長期價(jià)值和戰(zhàn)略卡位，而非短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

簡單來說吧，投資機(jī)構(gòu)愿意用當(dāng)前的巨額虧損，押注一個(gè)未來可能帶來百倍回報(bào)、且具有戰(zhàn)略制高點(diǎn)的機(jī)會。

目前投資機(jī)構(gòu)看中的是人工智能可能在未來十年重塑社會的巨大潛力。雖然當(dāng)前虧損，但資本愿意為這種顛覆性可能買單。

需要明確的是，在“百模大戰(zhàn)”中，智譜是公認(rèn)的頭部玩家，并成功拿下了“全球大模型第一股”的稱號。這個(gè)身份具有極強(qiáng)的稀缺性和品牌效應(yīng)，本身就有巨大價(jià)值。哈哈哈

智譜的GLM大模型被視為關(guān)鍵的AI基礎(chǔ)設(shè)施和戰(zhàn)略資產(chǎn)。其技術(shù)和產(chǎn)品的自主可控性，在當(dāng)前的國際技術(shù)競爭背景下尤為重要。

雖然虧損，但智譜的營收連續(xù)翻倍增長這在一定程度上證明了其技術(shù)和商業(yè)化能力，讓資本看到了實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的可能路徑。

不僅如此，相比其他玩家，智譜在技術(shù)、商業(yè)模式和背景上，有其獨(dú)特優(yōu)勢。

首先智譜的GLM系列模型是其最核心的資產(chǎn)。它不僅是國內(nèi)少數(shù)堅(jiān)持自研底層架構(gòu)的廠商，其模型能力也持續(xù)獲得國際權(quán)威認(rèn)可，例如被國際學(xué)術(shù)期刊《自然》視為中國基座大模型的代表，其最新的GLM-4.7模型在多項(xiàng)評測中位列開源模型第一。

其次，智譜從2021年就開始布局MaaS（模型即服務(wù)）模式，通過API調(diào)用和訂閱服務(wù)提供標(biāo)準(zhǔn)化的模型能力。這種模式理論上具有更好的規(guī)模效應(yīng)和增長潛力。其編程訂閱產(chǎn)品在海外開發(fā)者中增長迅速，上線兩個(gè)月年度經(jīng)常性收入（ARR）就突破1億元。

此外，業(yè)內(nèi)更多看重的是智譜有著“清華系”背景與產(chǎn)業(yè)資本深度綁定。

脫胎于清華大學(xué)知識工程實(shí)驗(yàn)室，擁有頂級的科研人才和“學(xué)院派”的技術(shù)信譽(yù)。

由此帶來了強(qiáng)大的資本朋友圈，IPO前融資超83億元，股東包括騰訊、阿里、美團(tuán)等產(chǎn)業(yè)巨頭以及多地國資。這不僅帶來資金，更帶來了應(yīng)用場景和算力支持。

智譜是目前國內(nèi)賦能終端設(shè)備最多的獨(dú)立大模型廠商。同時(shí)，它抓住了“國產(chǎn)可控”的需求，在需要私有化部署的政企市場包括G端和大型B端占據(jù)了優(yōu)勢地位。

盡管優(yōu)勢明顯，但智譜面臨的問題也同樣值得思考。

據(jù)說智譜“燒錢”速度快，現(xiàn)金流壓力大。據(jù)2025年上半年的數(shù)據(jù)，智譜月均虧損約3億元。盡管上市募資43億港元，約70%用于研發(fā)，這能解燃眉之急，但在高昂的研發(fā)和算力成本下，資金消耗速度依然很快。

然而當(dāng)前的商業(yè)模式依賴項(xiàng)目制，可持續(xù)性值得研究。目前智譜85%的收入來自為大客戶提供的本地化部署和定制化解決方案。這種項(xiàng)目制模式存在回款周期長、客戶不穩(wěn)定問題，如前五大客戶年年不同。增長線性且“重”，難以像標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品那樣快速擴(kuò)張。

更大的問題在于在巨頭與開源模型的夾擊中競爭。智譜需要同時(shí)面對阿里、騰訊等云巨頭的競爭，這些大巨頭可是能提供從算力到模型的全棧服務(wù)的玩家，還能在國際上日益強(qiáng)大的開源模型的挑戰(zhàn)。要在這種競爭中保持技術(shù)領(lǐng)先，必然需要持續(xù)進(jìn)行巨大的投入。

我認(rèn)為，這場競賽的終點(diǎn)還很遠(yuǎn)，過程中持續(xù)的“燒錢”和激烈的競爭都是必須面對的殘酷現(xiàn)實(shí)。

智譜如此，其他大模型公司如月之暗面、Minimax亦如此也。