哈嘍，大家好，桿哥這篇評(píng)論，主要來(lái)分析短期承壓不改根基 萬(wàn)華化學(xué)MDI寡頭地位穩(wěn)固 多業(yè)務(wù)蓄力增長(zhǎng)

作為全球MDI行業(yè)的絕對(duì)龍頭，萬(wàn)華化學(xué)（600309.SH）的投資價(jià)值始終綁定其寡頭地位與盈利彈性。

盡管2025年短期MDI價(jià)格承壓，但憑借產(chǎn)能、成本及多元業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，公司依然展現(xiàn)出強(qiáng)勁的抗周期韌性。結(jié)合其三季度最新財(cái)務(wù)與行業(yè)動(dòng)態(tài)，可清晰看清其基本盤(pán)與未來(lái)動(dòng)能。

核心壓艙石：MDI全球龍頭地位再鞏固

萬(wàn)華化學(xué)的盈利核心仍是聚氨酯系列，其中MDI業(yè)務(wù)更是重中之重。2025年上半年，聚氨酯產(chǎn)品毛利占比達(dá)75%，持續(xù)穩(wěn)居第一盈利來(lái)源。

截至2025年9月末，公司MDI總產(chǎn)能達(dá)305萬(wàn)噸/年，其中國(guó)內(nèi)270萬(wàn)噸/年、海外匈牙利基地35萬(wàn)噸/年，規(guī)模全球第一。

在全球MDI高度寡頭壟斷格局下，萬(wàn)華與科思創(chuàng)等五大企業(yè)占據(jù)90%市場(chǎng)份額，自身份額達(dá)27.2%，較2024年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

需求端，2025年1-9月全球MDI需求785萬(wàn)噸，中國(guó)占390萬(wàn)噸，家電、汽車(chē)領(lǐng)域需求分別同比增長(zhǎng)3.5%、4.8%，僅建筑保溫受地產(chǎn)低迷拖累降2.0%。

短期業(yè)績(jī)承壓：營(yíng)收凈利雙降但曙光已現(xiàn)

2025年前三季度，萬(wàn)華化學(xué)營(yíng)收1442億元，同比下降2.3%；歸母凈利潤(rùn)91.6億元，同比下降17%，業(yè)績(jī)短期承壓。

核心原因是MDI價(jià)格下行與原料苯胺成本高位，導(dǎo)致三季度聚氨酯業(yè)務(wù)毛利率降至25.7%，綜合毛利率13.4%，均較2024年有所下滑。

但轉(zhuǎn)機(jī)已在四季度出現(xiàn)，11月下旬起全球聚氨酯企業(yè)集體上調(diào)MDI、TDI價(jià)格，萬(wàn)華12月初跟進(jìn)上調(diào)多區(qū)域產(chǎn)品價(jià)格200-300美元/噸。

價(jià)格支撐力：多裝置檢修+原料升級(jí)降本

供給端的檢修潮進(jìn)一步支撐MDI價(jià)格。2025年12月9日消息，沙特40萬(wàn)噸MDI裝置計(jì)劃2026年1月初停車(chē)檢修1個(gè)月；

12月12日巴斯夫比利時(shí)安特衛(wèi)普65萬(wàn)噸MDI裝置因氯氣短缺低負(fù)運(yùn)行至2026年3月。

成本端，萬(wàn)華第二套120萬(wàn)噸/年乙烯裝置4月已開(kāi)車(chē)，第一套乙烯裝置6月啟動(dòng)原料改造，完成后將改用更低成本的乙烷，顯著提升石化業(yè)務(wù)盈利能力。

同時(shí)，公司與科威特KPC合資，鎖定低成本原料與海外渠道。

長(zhǎng)期動(dòng)能：第二增長(zhǎng)曲線加速培育

萬(wàn)華正全力培育電池材料作為第二增長(zhǎng)曲線，聚焦磷酸鐵鋰與連續(xù)石墨化負(fù)極業(yè)務(wù)。目前第四代磷酸鐵鋰已量產(chǎn)，第五代完成定型，2027年有望形成100萬(wàn)噸磷酸鐵+100萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能。

精細(xì)化工領(lǐng)域同樣多點(diǎn)突破，ADI業(yè)務(wù)深化全球化布局，MS樹(shù)脂裝置填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端光學(xué)級(jí)空白，維生素A全產(chǎn)業(yè)鏈貫通切入營(yíng)養(yǎng)健康領(lǐng)域。

差異化戰(zhàn)略下，高附加值產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。