從創(chuàng)始人張俊杰“聯(lián)姻”引來(lái)熱議后，市場(chǎng)仿佛開始重新審視霸王茶姬。

元旦假期之前，，下午一杯“伯牙絕弦”，晚上徹夜失睡的評(píng)論鋪滿廣場(chǎng)。

這個(gè)話題發(fā)酵起來(lái)，估計(jì)霸王茶姬自己也沒(méi)想到，甚至有博主發(fā)帖稱，霸王茶姬等高濃度咖啡因飲料，實(shí)際上是在蹭“準(zhǔn)毒品”的擦邊球。

霸王茶姬官微第一時(shí)間回應(yīng)爭(zhēng)議，“一杯采用原葉現(xiàn)泡的茶飲，其咖啡因含量按每100毫升計(jì)算，與一杯拿鐵大致相當(dāng)，并顯著低于一杯美式咖啡”。

霸王茶姬的咖啡因含量也沒(méi)有高到離譜。甚至“上海禁毒”還針對(duì)“準(zhǔn)毒品”一說(shuō)專門發(fā)文稱，拋開劑量談毒性都是“耍流氓”，目前市面上的咖啡因飲品都有嚴(yán)格的添加劑標(biāo)準(zhǔn)。

即使如此，市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)事件的反應(yīng)非常大。12月26日，霸王茶姬美股一度跌超14%，創(chuàng)下上市以來(lái)最大單日跌幅。本質(zhì)上，這個(gè)事件就像一道小裂縫，讓市場(chǎng)開始宣泄自己對(duì)這家公司下滑的信心。

那么，霸王茶姬最近一年究竟發(fā)生了什么呢？

首先要厘清咖啡因這個(gè)老話題。實(shí)際上，過(guò)去兩年，關(guān)于霸王茶姬咖啡因含量過(guò)高，導(dǎo)致心悸失眠的討論一直沒(méi)有停過(guò)。

霸王茶姬的咖啡因含量確實(shí)要高于一般現(xiàn)泡茶。一杯現(xiàn)泡茶的咖啡因含量，因茶葉品種不同約10-50毫克之間，中杯伯牙絕弦的咖啡因含量應(yīng)該略高。

霸王茶姬此前一直強(qiáng)調(diào)，使用原葉茶湯，來(lái)使飲品茶味更為醇厚飽滿。也就是說(shuō)，茶湯放少了，味道就會(huì)不夠飽滿，所以多放了些，當(dāng)然咖啡因含量也就比現(xiàn)泡茶要高。

在咖啡因熱搜之前，市場(chǎng)對(duì)于霸王茶姬的關(guān)注點(diǎn)是新品。IPO后，老用戶們發(fā)現(xiàn)，霸王茶姬大半年沒(méi)有什么新品上市，在普遍以新品帶流量的現(xiàn)制茶飲行業(yè)，顯得異類。

在2025年11月推出了伯牙絕弦花香款后，霸王茶姬終于在12月憋出大招，推出歸云南熟普系列新品，除了純茶歸云南和拿鐵茶云漫普洱，最出跳的是含有牛肉粒的云卷松風(fēng)。

在社交平臺(tái)上，這款“牛肉奶茶”評(píng)價(jià)兩極分化，一部分人認(rèn)為口感新奇驚艷，另一部分人簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)為難喝。

缺乏新品、咖啡因含量存疑，種種市場(chǎng)情緒體現(xiàn)在業(yè)績(jī)中，就是利潤(rùn)率承壓和同店數(shù)據(jù)持續(xù)下滑。

霸王茶姬去年第三季度財(cái)報(bào)顯示，其凈利潤(rùn)3.98億元，同比下滑38.5%；大中華區(qū)單店月GMV較去年同期下降28.3%至37.85萬(wàn)元。

盡管在財(cái)報(bào)會(huì)上，管理層將原因歸結(jié)為外賣大戰(zhàn)。但實(shí)際上，霸王茶姬的同店數(shù)據(jù)過(guò)去一年一直在下滑。

同店月均GMV對(duì)于連鎖加盟企業(yè)是非常核心的數(shù)據(jù)，霸王茶姬2024年三、四季度，2025年一、二季度這個(gè)數(shù)字分別為52.80萬(wàn)元、45.60萬(wàn)元，43.20萬(wàn)元、40.44萬(wàn)。

霸王茶姬成立于2017年，去年4月在納斯達(dá)克上市。在當(dāng)年主打果茶的新茶飲中，來(lái)自云南的霸王茶姬依靠奶茶快速打開市場(chǎng)。

對(duì)比“極繁”的果茶模式，主打奶茶帶來(lái)了極簡(jiǎn)的供應(yīng)鏈和菜單，同時(shí)大單品、高復(fù)購(gòu)也能支撐起更高的利潤(rùn)率。

目前這個(gè)模式仍然有效。盡管霸王茶姬利潤(rùn)率相比去年同期有所下滑，但截止Q3全球門店數(shù)已經(jīng)沖到7338家。而極繁的代表品牌喜茶去年一年關(guān)掉600多家店。

只是從霸王茶姬的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和新品節(jié)奏來(lái)看，其對(duì)加盟商的吸引力正在下滑，而過(guò)去用爆款來(lái)打造的極簡(jiǎn)供應(yīng)鏈，或許也到了需要擴(kuò)容的時(shí)候。

或者說(shuō)，現(xiàn)在到了霸王茶姬需要補(bǔ)課的時(shí)候。那些有鮮果茶的品牌，無(wú)論是雪王還是古茗，早就已經(jīng)建立了背后的短保供應(yīng)鏈。

當(dāng)無(wú)法再用奶和茶的排列組合研發(fā)新品時(shí)，任何一種新食材的加入，對(duì)于霸王茶姬來(lái)說(shuō)，都會(huì)讓供應(yīng)鏈變重、變復(fù)雜。

當(dāng)然了，市場(chǎng)上還有另外一種聲音，認(rèn)為霸王茶姬是在“猥瑣發(fā)育”。

原因無(wú)它，在于霸王茶姬的現(xiàn)金流非常充裕。根據(jù)Q3財(cái)報(bào)，他們賬上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額為91.4億元人民幣。這已經(jīng)快接近他們今年前三個(gè)季度的凈收入（99.3億）了。

在外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼已經(jīng)緩步退坡的情況下，如果霸王茶姬奮起直追，進(jìn)行有效營(yíng)銷和補(bǔ)貼（不論是對(duì)消費(fèi)者的，還是對(duì)加盟商的），或者抄底拿下商圈低價(jià)優(yōu)質(zhì)店鋪點(diǎn)位，似乎也是非常理想的。

現(xiàn)在12元也能點(diǎn)到一杯新品

而且，管理層花錢也非常謹(jǐn)慎。如果只看總支出的話，基本和去年Q3同期相當(dāng)，一樣花了27億元。但是，在規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，這怎么可能呢？

一個(gè)是原材料、倉(cāng)儲(chǔ)和物流方面的支出，下降了16%。主要原因有兩個(gè)，第一是放慢開店，霸王茶姬的原材料、包裝材料和設(shè)備費(fèi)用都在下降；第二是他們控制成本的能力、擴(kuò)大供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)的能力，和“講價(jià)能力”都在變強(qiáng)。

另一個(gè)就是降低了營(yíng)銷支出，同比下降了13.4%，到3億元。不過(guò)，營(yíng)銷費(fèi)用下降的原因，也很可能是因?yàn)闆](méi)怎么推全國(guó)范圍上新的大單品，錢還沒(méi)花出去。

再加上CEO張俊杰在Q2財(cái)報(bào)會(huì)上態(tài)度鮮明地表示不參與價(jià)格戰(zhàn)，因此也沒(méi)有進(jìn)行激進(jìn)的補(bǔ)貼策略。

當(dāng)然，他們也知道市場(chǎng)和加盟商都在期待一個(gè)變化。上個(gè)月初，包括財(cái)經(jīng)天下、億邦動(dòng)力、市象等多家媒體都傳出霸王茶姬加盟合作模式的新變化。

一是品牌費(fèi)用按GMV固定抽成。抽成比例，有加盟商透露是固定營(yíng)業(yè)額的17%（營(yíng)業(yè)額是扣除固定活動(dòng)成本的10%后），此前這塊費(fèi)用主要包含管理費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)等一系列固定的前置費(fèi)用。

二是活動(dòng)成本固定10%。所有的活動(dòng)，加盟商只需承擔(dān)最多10%的折扣。

三是推出全新的菜單，覆蓋早晚餐時(shí)段。同時(shí)，據(jù)說(shuō)品牌也承諾將會(huì)在供應(yīng)鏈讓利，物料成本降低。

這么做有兩個(gè)直接的好處。一個(gè)是減少前期加盟霸王茶姬需要的費(fèi)用，降低加盟門檻，轉(zhuǎn)而把這些費(fèi)用放到后續(xù)營(yíng)業(yè)額，也算是品牌與商家“共存亡”，而不是躺著收加盟費(fèi)。

畢竟，在小紅書等社交平臺(tái)上，已經(jīng)傳出“手里有300萬(wàn)，都開不了一家霸王茶姬”的說(shuō)法。

如果不改變，在同店收入下滑的情況下，安全意識(shí)更勝以往的中小型加盟商可能會(huì)轉(zhuǎn)向投資量更小、更容易回本的品牌，比如蜜雪冰城和古茗。

另一個(gè)則是，讓加盟商更加放心地參與到品牌的大型營(yíng)銷活動(dòng)，避免發(fā)生像外賣大戰(zhàn)剛開始的時(shí)候，那種一天賣了幾百杯、商家做不過(guò)來(lái)，但可能根本沒(méi)賺到錢的情況。

所以，霸王茶姬準(zhǔn)備加大投入的信號(hào)，還是比較明顯的。

還需要補(bǔ)充的一點(diǎn)是，我們始終不能忘記，現(xiàn)金流過(guò)于充足的另一面，就是花錢效率太低。

上市公司之所以為上市公司，財(cái)務(wù)情況向全社會(huì)公開，就是因?yàn)樗麄兯加械馁Y本被視為某種程度上的公共資源，對(duì)于資金使用的效率高低，也是評(píng)判一家上市公司質(zhì)地的標(biāo)準(zhǔn)。

年末是茶飲的常規(guī)淡季。在這個(gè)時(shí)候，各家茶飲品牌更是絞盡腦汁推出新品，以期待對(duì)沖季節(jié)性的客流下滑。

打開外賣平臺(tái)，飲品們的冬日氛圍異常誘人。

以草莓酸奶大單品聞名的蘭熊，又新推出了4款新的草莓奶飲品。茉莉奶白推出了梔香草莓奶皮子、茉莉熔巖真巧等4款冬日飲品。

爺爺不泡茶推出了奶油蘋果和“莓你不行”四款草莓飲品。主戰(zhàn)場(chǎng)在夏季的林里也為冬天推出了凍梨系列。喜茶推出的提拉米蘇系列，還和星星人進(jìn)行了聯(lián)名。

蘭熊、奈雪、茉莉奶白的冬季上新

只有霸王茶姬的菜單，除了并無(wú)季節(jié)屬性的云南茶新系列，數(shù)季度如一日的簡(jiǎn)約。這還是霸王茶姬承諾加快研發(fā)上新之后的新節(jié)奏。

用爆款大單品打穿全民的消費(fèi)認(rèn)知，曾經(jīng)是霸王茶姬效率傲視行業(yè)的優(yōu)點(diǎn)。但品牌勢(shì)能不是一個(gè)取之不竭的泉眼，而是一個(gè)需要不斷擦亮的銀盤。

尤其在茶飲行業(yè)，用新品搶市場(chǎng)，是一種常規(guī)化的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。也是所有品牌最終難以逃避的“均值回歸”基準(zhǔn)。

很殘酷，但也是正是這一機(jī)制在全行業(yè)推動(dòng)了效率、服務(wù)、品質(zhì)的提升。

長(zhǎng)時(shí)間的避戰(zhàn)，可能會(huì)讓品牌失去新鮮感和市場(chǎng)敏銳度，甚至失去效率領(lǐng)先地位。

蜜雪的供應(yīng)鏈難度遠(yuǎn)高于霸王茶姬，效率打磨到了極致，競(jìng)爭(zhēng)者難以替代。

而霸王茶姬的大單品-簡(jiǎn)約供應(yīng)鏈，壁壘不高。市場(chǎng)上的同類型競(jìng)品如爺爺不泡茶，已經(jīng)在迅速?gòu)?fù)制其定位和打法。

從2024年Q3開始，霸王茶姬的同店效率就開始掉頭向下，Q4同店月均GMV下降18%，2025年Q1下降19%，Q2下降23%，Q3下降27.8%。大中華區(qū)的GMV下跌最為嚴(yán)重。

雖有不參與價(jià)格戰(zhàn)的原因，但產(chǎn)品和品牌老化，是更根本的。這樣一來(lái)，原本高成本加盟店、高杯量的單店模式，就會(huì)受到挑戰(zhàn)。

而之所以一則咖啡因謠言，就讓霸王茶姬的股價(jià)一天之內(nèi)一度暴跌15%，正是市場(chǎng)對(duì)“恐慌擠兌”的擔(dān)憂，單店杯量一旦進(jìn)一步緊縮，霸王的“總部輕而加盟商重”的模式就岌岌可危。

而從最新的加盟政策變化能看出一些動(dòng)向，那就是霸王茶姬未來(lái)的策略大概會(huì)變得更重一些。

總部責(zé)任更重。尤其對(duì)新入局的加盟商，上文提到的分成方案，可以把物料設(shè)備成本風(fēng)險(xiǎn)更多分?jǐn)偨o總部。

研發(fā)更重。上新節(jié)奏加快，是霸王在11月作出的最新承諾。要想對(duì)抗單店?duì)I收的下行，就必須向行業(yè)均值回歸，那就是在研發(fā)上投入更多。

新店和海外門店，品牌勢(shì)能投資更重。平價(jià)+瘋狂開店，還是高端路線+單店效率？目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)的策略更傾向于后者。

霸王在上一季財(cái)報(bào)會(huì)上稱，正在進(jìn)行全面的品牌升級(jí)，核心是推進(jìn)品牌體驗(yàn)門店的建設(shè)，積極拓展茶文化主題店、非遺主題店等特色門店，以強(qiáng)化品牌文化底蘊(yùn)和差異化的優(yōu)勢(shì)。

香港“超級(jí)茶倉(cāng)”

Q3在香港開業(yè)的“超級(jí)茶倉(cāng)”，建筑面積超1000平方米，按照漢魏、唐、宋、明等不同時(shí)期“煮、煎、點(diǎn)、泡”提供沉浸式體驗(yàn)。

這和名創(chuàng)優(yōu)品的策略挺像的——提高店效，開大店、開好店，淘汰落后門店。在海外，則把不同市場(chǎng)的“做題”經(jīng)驗(yàn)集合到一起，有效擴(kuò)張，快速擴(kuò)張。

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*本文來(lái)源于20社，作者羅立璇，賈陽(yáng)。歡迎加首席交流官白帆微信（fan_062400），圍觀新浪潮朋友圈，深度交流資源對(duì)接， 加入行業(yè)創(chuàng)始人社群。