一紙裁決為持續(xù)一年的融創(chuàng)中國(guó)清盤危機(jī)畫上了暫時(shí)的句號(hào)。

1月5日上午，香港高等法院正式駁回了針對(duì)這家大型房地產(chǎn)企業(yè)的清盤呈請(qǐng)。

這標(biāo)志著在董事會(huì)主席孫宏斌的帶領(lǐng)下，融創(chuàng)中國(guó)憑借一場(chǎng)涉及約96億美元、設(shè)計(jì)精妙的境外債務(wù)重組，走出了最危險(xiǎn)的時(shí)刻。

此刻，距離孫宏斌在2025年6月的股東周年會(huì)上向外界坦言“融創(chuàng)最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了”剛好過(guò)去半年，他的判斷得到了司法程序最有力的驗(yàn)證。

就在12月23日，融創(chuàng)中國(guó)宣布其規(guī)模約96億美元的全面境外債務(wù)重組所有先決條件均已達(dá)成，重組正式生效。

這兩件事先后發(fā)生，清晰地勾勒出一家昔日行業(yè)巨頭在債務(wù)深淵邊緣驚險(xiǎn)轉(zhuǎn)身的路徑，同時(shí)也揭開了其未來(lái)更為復(fù)雜的挑戰(zhàn)序幕。

此次清盤呈請(qǐng)的源頭可追溯至2025年1月，由中國(guó)信達(dá)（香港）資產(chǎn)管理有限公司向香港高等法院提出。過(guò)去一年，該呈請(qǐng)的聆訊被多次延后，最終于2026年1月5日迎來(lái)關(guān)鍵裁決。

法院的駁回，從法律程序上看，意味著債權(quán)人提出的清盤理由在當(dāng)前情況下不足以支持法院頒發(fā)強(qiáng)制清盤令。這通常與債務(wù)人已經(jīng)與債權(quán)人達(dá)成重組協(xié)議，債務(wù)危機(jī)得到階段性化解直接相關(guān)。

的確，融創(chuàng)得以闖過(guò)清盤關(guān)口的核心倚仗，正是其剛剛落地的境外債務(wù)重組計(jì)劃。這是一次典型的“以時(shí)間換空間”和“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”的操作。

根據(jù)方案，融創(chuàng)中國(guó)將總計(jì)約96.59億美元的現(xiàn)有債務(wù)，置換為兩種強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券。其中，約72.59億美元轉(zhuǎn)換為強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券1，剩余約24億美元轉(zhuǎn)換為強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券2。

這意味著，海外債權(quán)人原有的債權(quán)將大概率轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)融創(chuàng)中國(guó)的股權(quán)。這筆債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格初始設(shè)定為每股6.8港元，而目前融創(chuàng)中國(guó)的股價(jià)遠(yuǎn)低于此水平。

若以當(dāng)前股價(jià)估算，境外債權(quán)人的現(xiàn)金回收率可能僅在20%左右。然而，在當(dāng)前背景下，接受重組方案、期待公司未來(lái)股價(jià)回升，成為了債權(quán)人“兩害相權(quán)取其輕”的現(xiàn)實(shí)選擇。

花旗銀行在重組計(jì)劃獲批準(zhǔn)后發(fā)布報(bào)告，將融創(chuàng)中國(guó)的目標(biāo)價(jià)從1.3港元上調(diào)至1.9港元，但維持“中性/高風(fēng)險(xiǎn)”評(píng)級(jí)，反映了市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)雖得緩解但遠(yuǎn)未根除的審慎態(tài)度。

然而，成功闖過(guò)清盤關(guān)并完成境外債重組，并不等于融創(chuàng)中國(guó)已駛出險(xiǎn)灘。這僅僅是解開了最緊迫的一個(gè)“死結(jié)”，其面臨的整體債務(wù)冰山依然龐大。

截至2025年6月30日，融創(chuàng)中國(guó)的總負(fù)債高達(dá)8059億元，其中一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債就有7590億元。相比之下，此次重組的約675億元境外債務(wù)，尚不足其流動(dòng)負(fù)債的十分之一。

更為棘手的是龐大的境內(nèi)債務(wù)和訴訟。財(cái)報(bào)顯示，融創(chuàng)中國(guó)涉及的單筆金額超過(guò)5000萬(wàn)元的未決訴訟約有455宗，涉案總額約1663億元。

與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流正在承受巨大壓力。2025年上半年，融創(chuàng)中國(guó)營(yíng)收僅為199億元，同比大幅下滑41.7%，而此前2024年的營(yíng)收已較2023年下滑超過(guò)一半。

另外，銷售額的萎縮直接動(dòng)搖了償債能力的根基?；ㄆ靾?bào)告亦指出，融創(chuàng)2025年前九個(gè)月的合約銷售額同比下跌了50%。

因此，對(duì)于融創(chuàng)中國(guó)而言，債務(wù)重組成功是“止血”和爭(zhēng)取喘息之機(jī)的第一步，而真正的“造血”康復(fù)之路更為漫長(zhǎng)且充滿不確定性。

融創(chuàng)的未來(lái)愈發(fā)依賴于其非住宅開發(fā)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性。市場(chǎng)觀點(diǎn)逐漸將目光投向其文旅板塊。以冰雪業(yè)務(wù)為核心的融創(chuàng)文旅，在2025年上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收占比約11%的成績(jī)，比重較2024年全年有所提升。

這或許指明了融創(chuàng)中國(guó)在傳統(tǒng)房地產(chǎn)開發(fā)黃金時(shí)代終結(jié)后，一種可能的轉(zhuǎn)型方向：依靠運(yùn)營(yíng)特色文旅項(xiàng)目來(lái)帶動(dòng)周邊資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而盤活整體業(yè)務(wù)。

香港法院駁回清盤呈請(qǐng)，標(biāo)志著一場(chǎng)迫在眉睫的生存危機(jī)暫時(shí)解除。它既是對(duì)融創(chuàng)中國(guó)過(guò)去一年多債務(wù)重組努力的司法認(rèn)可，也為其贏得了寶貴的運(yùn)營(yíng)調(diào)整期。

然而，從“避免倒下”到“重新站穩(wěn)”，中間仍有巨大鴻溝。孫宏斌能否帶領(lǐng)融創(chuàng)中國(guó)真正上岸，依然道長(zhǎng)且艱。

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