十五只穿越牛熊周期的長跑健將尋找拿得住的常勝基量化的魅力半主動半量化的嘗試不抱團的價值常年食品飲料愛好者倉位及行業(yè)雙調

2025 年翻篇了。在這個節(jié)點，我們終于可以更新那個備受關注、卻又極其殘酷的年度回測了：尋找那些能夠連續(xù)跑贏萬得偏股混合型基金指數的 “常勝將軍”。

在 A 股市場，一年跑贏指數或許有運氣的成分，但若要連續(xù)六七年穿越牛熊、始終站在平均水平之上，那就是實打實的硬功夫了。

延續(xù)此前的嚴苛標準，我依然以 2019 年為起點，拉通七年的完整年收益數據，來與萬得偏股混合型基金指數死磕?？纯丛诖罄颂陨持螅烤褂卸嗌倩鹉苓B贏 7 年，又有多少能守住 6 年的金身。

當然，這種篩選，本質上是為了尋找投資能力強的基金經理，而非基金本身，所以篩選中是要求排名第一的是基金經理沒換過人的。

這種篩選的本質，是尋找駕駛賽車的車手，而非賽車本身。只有經歷過不同路況且始終沒掉隊的司機，才值得我們將信任交付。

當然，這里有一個小通融，由于許多基金經理可能是在年初上任，比如大成韓創(chuàng)就有在 1 月 2 日上任的經歷，再加上業(yè)內其實還有先上崗后宣布的可能，所以我只要求基金經理在當年上任，即對于連續(xù)跑贏 6 年的基金，我只要求在 2020 年上任，連續(xù)跑贏 7 年的則要求在 2019 年上任。

所以就有了下表的 15 只基金，我按照連續(xù)跑贏年數排序，相同年數就按照代碼從小到大排序。

是的，即使我的條件已經算寬松，能夠連續(xù)跑贏萬得偏股混合型基金指數的基金經理，也不過這么 15 只。仔細看，其中有不少熟悉的名字，比如我去年放入EarlONE2026的聶世林和張序，比如之前曾經聊到的唐曉斌 + 楊冬、周雪軍、莫海波，也有此前讀者頻頻點贊的胡中原，當然還有一些是不那么熟悉的名字。

下表是這些基金的逐年收益。

每年都跑贏萬得偏股混合型基金指數，已經不是一個容易的目標了。

但正如我之前在EarlONE2026的介紹時提及的，我希望不僅每年跑贏，還能是在任意時點買入之后的常勝將軍。所以我特別關注滾動 1 年相對萬得偏股混合型基金指數的超額收益。

之前我在《跑贏偏股基金指數的一個小秘訣》一文寫華安事件驅動量化的張序時，也呈現過下面這張圖，當時我的評價是：華安事件驅動量化策略 A 會出現跑輸萬得偏股混合型基金指數的情況，但幅度都很小，時間持續(xù)都很短。

這次在做連贏篩選的時候突然想到，如果將滾動一年相對萬得偏股混合型基金指數的超額的跑輸時刻視為一種回撤，那么類似之前介紹過的潰瘍指標(Ulcer Index, UI)思路，就能用于評價了。

于是，就有了下表，是基于 15 只基金都有數據的 2019 年 5 月 6 日開始計算。下表提供了最長連續(xù)跑輸長度、平均跑輸深度和滾動潰瘍指數三個指標 (三個指標均為越小越好)，并按照滾動潰瘍指標從低到高排序。本文會重點關注潰瘍指數在 2 以下的六只，他們會提供更好的持有體驗。

在本文重點關注的六只基金中，有兩只是量化基金。

一只是之前就提到的張序管理的華安事件驅動量化，一只是包兵華管理的鵬華研究智選。

先來說筆者比較熟悉，并且選入EarlONE2026的華安事件驅動量化

張序管理的華安事件驅動量化，應該算一只比較另類的量化基金，采用的是不多見的行業(yè)輪動策略。所以持倉個股數量并不算多。

這一點，從過往的行業(yè)分布也能看出，屬于大開大合的風格。很多行業(yè)，往往是要么不配置，要么重倉配置。

即使是大開大合的風格，但是從其 2020 年 5 月上任以來看 (需要關注 2021 年 5 月后的數據)，可以看到跑輸的時間段并不長。我以張序上任后的相對萬得偏股混合型基金指數的滾動 1 年收益差重新計算，最長跑輸交易日僅為 34 天，平均跑輸幅度為 2.27%，滾動潰瘍指數為 0.91，以潰瘍指數其實是可以殺入前三的。

在 2025 年 11 月中《跑贏偏股基金指數的一個小秘訣》一文寫華安事件驅動量化的張序時，他還處于滾動超額的低迷期，但如今已經開始了復蘇反彈。

鵬華研究智選，筆者之前關注不多，看持倉數量在 500 多只來看，應該算一只傳統(tǒng)的量化基金。

從行業(yè)分布來看，均衡中有一點調整。相對比較穩(wěn)。

所以可以看到跑輸萬得偏股混合型基金指數的時間非常短，幅度非常淺。

不過對比也可以看到，鵬華研究智選近年的滾動超額有所收窄。

所以如果以張序上任為節(jié)點對比，華安事件驅動量化的表現顯然更強，這種行業(yè)輪動中抓對行業(yè)的爆發(fā)力，正是我所期待的。

說完兩只量化基金，則要說一只有趣的基金，廣發(fā)多因子 ——EarlETF 的老讀者應該不陌生，早在 2021 年的不抱團基金中就有發(fā)掘。

廣發(fā)多因子，早年是唐曉斌管理，后來加入楊冬，算是雙劍合璧。但是近年則是引入量化投資團隊，既有主動集中持倉的部分，也有分散量化投資的部分，

從廣發(fā)多因子的行業(yè)分布來看，早年比較聚焦在非銀金融上，但近年來行業(yè)更為分散。這或許體現了量化參與的價值。

從相對萬得偏股混合型基金指數的滾動 1 年超額來看，的確比較穩(wěn)，跑輸的時段很短，也很淺。

胡松管理的國泰金鵬藍籌價值，以前也在2024年不抱團清單中寫過，持倉相對是比較小眾的風格。他是 2020 年開始上任，之前一直擔任國泰基金的投資總監(jiān) (養(yǎng)老金)。

胡松的持倉風格，總體是比較均衡，均衡之下，再有輪動，算是小開小合的風格。

從下圖可以看到，胡松管理的國泰金鵬藍籌價值，跑輸萬得偏股混合型基金指數的主要是 2020 年中和 2025 年初兩次，不過這兩次的幅度略大，而且 2025 年這次跑輸的持續(xù)時間也比較長。

EarlONE2026 中，入選的是安信價值成長，這是一個 2020 年成立的新基金。

而讓聶世林締造連續(xù)跑贏萬得偏股混合型基金指數的，則是安信優(yōu)勢增長。

之前提及聶世林時就說過，他常年配置高倉位的食品飲料，還能持續(xù)跑贏萬得偏股混合型基金指數，屬實不易。

從下圖可以看到，歷史上雖然有幾次間隙性跑輸萬得偏股混合型基金指數，但除了 2023 年那次，其余的時候，跑輸幅度都不算大。

平安新鑫先鋒，之前沒關注過。屬于倉位和行業(yè)均很有特點。

行業(yè)上，有相當的輪動風格，比如近期對國防軍工的大舉配置。

倉位上，可以看到在 2025 年有一波降倉再加倉的過程。

或許也正因此，今年三季度伴隨 A 股的快速大漲，超額有回落，但跑輸的時段不長，很快又開始反彈。而此前主要是 2023 年出現過較長一段時間跑輸，此外都是輕微間隙性的。

寫到這里，通過 “滾動潰瘍指數” 篩選出的六只重點基金就介紹完了。

必須承認，能夠連續(xù)六年甚至七年跑贏萬得偏股混合型基金指數，既是實力的體現，多少也有運氣的成分。每一年，這份名單都在變化，都有曾經的 “常勝將軍” 因為風格不適應而掉隊。

我做這個篩選，并不是要斷言這 15 只基金，或者文中重點介紹的這 6 只，2026 年一定還能繼續(xù)連勝。而是希望通過這種嚴苛的 “連贏” 加上 “低潰瘍” 的雙重過濾，去挖掘那些不僅能創(chuàng)造超額收益，還能在跑輸時讓我們拿得住、睡得著的基金經理。

畢竟，投資是一場長跑。相比于偶爾的驚人爆發(fā)，這種過程中波動可控、超額穩(wěn)定的 “舒適感”，或許才是我們在面對充滿不確定性的市場時，最需要的底氣。

至于這其中哪些會繼續(xù)留在我的觀察池，甚至像張序、聶世林那樣繼續(xù)在EarlONE2026中發(fā)光發(fā)熱，就需要結合后續(xù)的年報細節(jié)和市場環(huán)境，去持續(xù)跟蹤了。