2025年12月30日，復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心(FDFRC)發(fā)布第147期CEP的調(diào)查結(jié)果。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)維持0.00，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)從9.09調(diào)至13.33，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)從-13.64調(diào)到-6.67。復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅(jiān)教授認(rèn)為，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)均有所下調(diào)、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)維持不變，主要原因在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，破舊立新過(guò)程中出現(xiàn)短期疲軟。美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)上調(diào)，主要原因在于美國(guó)激化的貿(mào)易摩擦問(wèn)題得到了一定緩解，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)產(chǎn)生了向上的預(yù)期。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)上調(diào)，主要原因在于：一是歐洲政治上的搖擺目前告一段落，歐洲經(jīng)濟(jì)的不確定性降低；二是美國(guó)和歐洲的貿(mào)易摩擦的問(wèn)題也得到了緩解。”

預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月中國(guó)的通脹率為-0.13%，未來(lái)一年的通脹率為0.23%。與9月數(shù)據(jù)相比，短期預(yù)期和長(zhǎng)期預(yù)期均上調(diào)。孫教授指出，“中國(guó)CPI景氣指數(shù)的短期和長(zhǎng)期預(yù)期均上調(diào)反映近期國(guó)家反內(nèi)卷政策使得惡性競(jìng)爭(zhēng)和壟斷的這樣營(yíng)商環(huán)境改善，使得物價(jià)向正常的狀態(tài)修復(fù)。物價(jià)的調(diào)整也受到周期性因素的影響，尤其是農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，它的周期特征對(duì)這次的物價(jià)反彈起到了一定作用。PPI指數(shù)短期和長(zhǎng)期預(yù)期均上調(diào)，負(fù)向收斂，反映了政府政府穩(wěn)增長(zhǎng)的需求，隨著中國(guó)結(jié)構(gòu)性的改革以及國(guó)家在改善國(guó)內(nèi)營(yíng)商環(huán)境和提升市場(chǎng)消費(fèi)活力上面所做的政策的紅利的釋放，在物價(jià)水平上面也得到了反應(yīng)?！?/p>

本期發(fā)布的金融行業(yè)指數(shù)與9月調(diào)查結(jié)果相比，商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)業(yè)景氣預(yù)期均下調(diào)。孫立堅(jiān)教授認(rèn)為，“這一變化主要原因在于資本市場(chǎng)快速發(fā)展所帶來(lái)的替代效應(yīng)。隨著直接融資渠道的擴(kuò)張，企業(yè)與居民融資需求從以往依賴銀行信貸、保險(xiǎn)理財(cái)?shù)乳g接融資，逐步轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)的直接融資與財(cái)富性收入渠道。投資銀行方面，盡管理論上股市活躍應(yīng)帶來(lái)承銷、融資等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，但股市上漲更多由流動(dòng)性與資金面推動(dòng)，而非企業(yè)業(yè)績(jī)基本面改善所驅(qū)動(dòng)。監(jiān)管層對(duì)融資審核的謹(jǐn)慎，壓制了投行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的空間?！?/p>

與9月調(diào)查結(jié)果相比，北京、香港景氣指數(shù)均下調(diào)，上海、天津、廣州、深圳、重慶地區(qū)景氣指數(shù)上調(diào)。從房?jī)r(jià)景氣指數(shù)來(lái)看，北京、上海、香港、廣州、深圳、天津、重慶房?jī)r(jià)景氣指數(shù)均上調(diào)。孫立堅(jiān)教授認(rèn)為，“北京、香港地區(qū)景氣指數(shù)整體下調(diào)，仍處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整中，產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資源配置優(yōu)化尚需時(shí)間。上海、天津、廣州、深圳、重慶地區(qū)景氣指數(shù)上調(diào)，長(zhǎng)三角與粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)活力明顯回升，得益于更高水平的開(kāi)放與制度創(chuàng)新有效改善了營(yíng)商環(huán)境，帶動(dòng)市場(chǎng)需求回暖。北京、上海、香港、廣州、深圳、天津、重慶房?jī)r(jià)景氣指數(shù)整體均上調(diào)，打破了此前持續(xù)收窄的趨勢(shì)。這種轉(zhuǎn)變主要源于國(guó)家在“十五五規(guī)劃”和四中全會(huì)后，釋放出盤(pán)活房地產(chǎn)存量、促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的明確信號(hào)，增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。房地產(chǎn)市場(chǎng)的積極變化反映出宏觀政策信號(hào)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)之間的良性互動(dòng)關(guān)系。”

復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心邀請(qǐng)相關(guān)專家對(duì)2025年11月《復(fù)旦-ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)》報(bào)告進(jìn)行了深入分析和討論，并與2025年10月的復(fù)旦-ZEW景氣指數(shù)報(bào)告對(duì)比分析，結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了以下3個(gè)主要觀點(diǎn)：

1. 有效需求回暖帶動(dòng)CPI反彈，新興產(chǎn)業(yè)投資支撐PPI水平

2. 貨幣政策強(qiáng)化流動(dòng)性保障，財(cái)政政策助力新質(zhì)生產(chǎn)力

3. 貿(mào)易擇時(shí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化并舉，海外投資國(guó)際融資協(xié)調(diào)

以下是更為具體的解讀內(nèi)容：

一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期與經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)均有所下調(diào)，主要原因在于中國(guó)正加快落實(shí)“十五五”規(guī)劃，推進(jìn)以內(nèi)需為主導(dǎo)、內(nèi)外雙循環(huán)相互促進(jìn)的發(fā)展格局，結(jié)構(gòu)性調(diào)整表現(xiàn)出短期經(jīng)濟(jì)處于承壓狀態(tài)，但未來(lái)長(zhǎng)期向好的基本面依然不變。美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)上調(diào)，主要原因在于：一是核心產(chǎn)業(yè)與服務(wù)業(yè)短期韌性仍在，消費(fèi)端表現(xiàn)為中高收入群體支出持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)軟著陸預(yù)期延長(zhǎng)；二是投資動(dòng)能保持強(qiáng)勁，尤其是 AI 相關(guān)投資延續(xù)高景氣。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)下調(diào)，主要原因在于：一是增長(zhǎng)動(dòng)能不足，德國(guó)、法國(guó)等核心經(jīng)濟(jì)體指標(biāo)走弱，服務(wù)業(yè)與制造業(yè) PMI 均跌破榮枯線，經(jīng)濟(jì)收縮信號(hào)增強(qiáng)；二是通脹出現(xiàn)反彈，主要源于美國(guó)關(guān)稅沖擊對(duì)制造業(yè)形成擠壓，以及財(cái)政赤字?jǐn)U大推升主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加劇歐元區(qū)滯漲壓力。

2025年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期為4.86%，與10月的調(diào)查數(shù)據(jù)相比，專家對(duì)2025年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.07%。從本期調(diào)查的美國(guó)GDP增長(zhǎng)的趨勢(shì)來(lái)看，專家對(duì)2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期是2.15%，與上期調(diào)查相比基本保持不變。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)從0.00調(diào)到-10.00，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)從13.33調(diào)至5.00，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)從-6.67調(diào)到-15.00。

二、中國(guó)CPI景氣指數(shù)短期上調(diào)，長(zhǎng)期預(yù)期下調(diào)。主要原因在于：一是食品價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲，部分地區(qū)降雨降溫影響供給；二是內(nèi)需回暖帶動(dòng)核心 CPI 結(jié)構(gòu)改善，反映居民消費(fèi)需求邊際修復(fù)；三是能源端國(guó)際油價(jià)同比下行對(duì) CPI 構(gòu)成拖累。PPI指數(shù)短期和長(zhǎng)期預(yù)期均下調(diào)，主要受三方面影響：一是基數(shù)效應(yīng)，上期反彈較強(qiáng)導(dǎo)致本期表現(xiàn)相對(duì)疲軟；二是國(guó)際油價(jià)下行疊加經(jīng)濟(jì)下行階段企業(yè)定價(jià)能力偏弱；三是傳統(tǒng)行業(yè)仍處去庫(kù)存周期，價(jià)格中樞維持低位。美國(guó)CPI景氣指數(shù)長(zhǎng)短期預(yù)期略微上調(diào)，通脹水平仍高于2%目標(biāo)，主要原因在于關(guān)稅等因素對(duì)價(jià)格端的擾動(dòng)仍在釋放，同時(shí)黃金飾品價(jià)格上漲非常明顯，反映出市場(chǎng)對(duì)規(guī)避美元貶值、流動(dòng)性泛濫等因素的需求上升。

預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月中國(guó)的通脹率為0.22%，未來(lái)一年的通脹率為0.15%。與10月數(shù)據(jù)相比，短期預(yù)期上調(diào)；長(zhǎng)期預(yù)期下調(diào)。預(yù)測(cè)美國(guó)的短期通脹率為3.07%，1年期通脹率為3.16%，與上月預(yù)期判斷相比，短期和長(zhǎng)期預(yù)期均出現(xiàn)略微上調(diào)。另外，11月的PPI短期預(yù)測(cè)為-1.94%，長(zhǎng)期預(yù)測(cè)為-1.34%。與上期預(yù)期判斷相比，中國(guó)PPI短期和長(zhǎng)期預(yù)期均下調(diào)。

三、中國(guó)工資景氣指數(shù)長(zhǎng)短期均上調(diào)，主要依托產(chǎn)業(yè)升級(jí)與穩(wěn)增長(zhǎng)政策，薪資維持平穩(wěn)運(yùn)行。歐洲工資景氣指數(shù)長(zhǎng)短期均上調(diào)，主要源于工會(huì)議價(jià)能力與通脹補(bǔ)償機(jī)制較強(qiáng)，致使工資增速高于美國(guó)，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的分化仍較為突出，不同國(guó)家失業(yè)率差異較大。美國(guó)工資景氣指數(shù)長(zhǎng)短期均上調(diào)，主要原因在于：一是受移民政策與勞動(dòng)力參與率等因素影響，美國(guó)勞動(dòng)力供給相對(duì)充足，但同時(shí)失業(yè)率上升，就業(yè)市場(chǎng)從偏繁榮逐步轉(zhuǎn)向邊際走弱；二是高端崗位薪資仍處較高水平，但中低收入群體薪資出現(xiàn)疲軟甚至下滑，分化趨勢(shì)明顯，貧富差距擴(kuò)大。

本期預(yù)測(cè)中國(guó)的平均工資增長(zhǎng)率短期為5.50%，長(zhǎng)期為5.24%，與上期相比，短期上調(diào)0.15%，長(zhǎng)期上調(diào)0.21%；短期歐元區(qū)的平均工資增長(zhǎng)率為3.77%，與上期相比上調(diào)0.05%。長(zhǎng)期為3.84%，與上期相比上調(diào)0.09%；短期美國(guó)的平均工資增長(zhǎng)率為4.91%，與上期相比上調(diào)0.03%，長(zhǎng)期平均工資增長(zhǎng)率為4.92%，與上期相比上調(diào)0.08%。

四、同業(yè)拆借利率預(yù)期短期與長(zhǎng)期均下調(diào)，原因在于：一是貨幣政策強(qiáng)調(diào)在經(jīng)濟(jì)承壓階段政策層面強(qiáng)調(diào)“流動(dòng)性充?！钡娜∠颍ㄟ^(guò)壓低資金價(jià)格來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性供給的預(yù)期；二是壓低短端資金成本并帶動(dòng)長(zhǎng)端利率同步回落，有助于減少市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，從貨幣環(huán)境層面為投資與消費(fèi)提供支撐。存款利率持續(xù)走低，核心原因是銀行在凈息差收窄壓力下，需要通過(guò)下調(diào)存款利率來(lái)緩釋負(fù)債成本，這是“保息差、減負(fù)擔(dān)”的必然選擇。貸款利率短期略微上調(diào)，主要與政策引導(dǎo)利率（LPR）維持相對(duì)穩(wěn)定有關(guān)。在經(jīng)濟(jì)下行背景下，銀行與企業(yè)之間、銀行與政策目標(biāo)之間存在一定博弈，“保息差”的動(dòng)因階段性占據(jù)主導(dǎo)，從而推動(dòng)短端貸款利率出現(xiàn)上調(diào)。

3個(gè)月期限的SHIBOR短期內(nèi)（3個(gè)月）利率的預(yù)期為1.52%，1年后的SHIBOR的利率的預(yù)期為1.41%，與上月數(shù)據(jù)相比，專家對(duì)SHIBOR利率的短期預(yù)期和長(zhǎng)期預(yù)期下調(diào)。與10月預(yù)期相比，3個(gè)月后的年存款利率的預(yù)期為0.80%，與上期相比下調(diào)0.13%；1年后年存款利率的預(yù)期為0.75%，與上月預(yù)期相比下調(diào)0.17%。3個(gè)月后的年貸款利率的預(yù)期為2.98%，與10月調(diào)查的結(jié)果相比上調(diào)0.02%；1年以后的年貸款利率的預(yù)期為2.85%，與10月預(yù)期相比下調(diào)0.03%。

五、上證指數(shù)預(yù)期偏弱，主要受金融板塊景氣度不強(qiáng)（商業(yè)銀行、投行、保險(xiǎn)業(yè)相關(guān)指標(biāo)偏弱）與消費(fèi)景氣不足的拖累，導(dǎo)致指數(shù)支撐能力邊際走弱。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)同樣面臨下行壓力，核心在于科技成長(zhǎng)板塊盈利預(yù)期下修，疊加全球科技股估值偏高、AI 相關(guān)公司盈利不及預(yù)期以及通縮預(yù)期強(qiáng)化，壓制估值修復(fù)空間。恒生指數(shù)短期亦受內(nèi)地經(jīng)濟(jì)偏弱影響存在下探傾向，同時(shí)全球市場(chǎng)情緒可能轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)厭惡，美國(guó)科技板塊與歐洲市場(chǎng)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或引發(fā)全球成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好共振式走弱，影響港股表現(xiàn)。盡管短期風(fēng)險(xiǎn)偏好趨弱對(duì)股價(jià)形成約束，但以調(diào)查日為參照，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)走勢(shì)仍保留向上預(yù)期。WTI原油價(jià)格預(yù)期微弱下調(diào)，主要原因在于：一是OPEC 對(duì)供給端的主導(dǎo)作用有限，而美國(guó)頁(yè)巖油（氣）供給大量進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致原油供給偏向過(guò)剩；二是以中國(guó)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體需求尚未有效提振，原油需求偏弱；三是地緣政治因素當(dāng)前邊際作用減弱，對(duì)價(jià)格的支撐力度有限。

本期調(diào)查時(shí)的上證綜合指數(shù)基準(zhǔn)為3864.18，專家預(yù)測(cè)3個(gè)月后的預(yù)測(cè)平均值上升約78點(diǎn)，1年后的預(yù)測(cè)平均值上升約332個(gè)點(diǎn)；本期調(diào)查時(shí)的恒生指數(shù)為25928.08，3個(gè)月后的預(yù)測(cè)平均值上漲約150個(gè)點(diǎn)，1年后的預(yù)測(cè)上漲約825個(gè)點(diǎn)。本期調(diào)查時(shí)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為3044.69，3個(gè)月的預(yù)測(cè)上漲約54個(gè)點(diǎn)，1年后的預(yù)測(cè)上升約175個(gè)點(diǎn)。本期調(diào)查時(shí)科創(chuàng)50指數(shù)為1315.04，3個(gè)月的預(yù)測(cè)上升約38個(gè)點(diǎn)，1年后的預(yù)測(cè)上升約111個(gè)點(diǎn)。WTI原油價(jià)格短期調(diào)查基準(zhǔn)值為57.91美元/桶，3個(gè)月后價(jià)格預(yù)期下調(diào)0.09美元。

六、出口指數(shù)與進(jìn)口指數(shù)預(yù)期均上調(diào)。出口受全球貿(mào)易邊際改善與低基數(shù)效應(yīng)反彈驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)對(duì)中國(guó)“價(jià)廉物美”產(chǎn)品需求回暖。進(jìn)口方面回暖與內(nèi)需政策預(yù)熱、市場(chǎng)開(kāi)放力度加大有關(guān)。FDI輸入預(yù)測(cè)指數(shù)上調(diào)，主要與產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國(guó)政策持續(xù)落地、資金支持力度加大有關(guān)。FDI輸出預(yù)測(cè)指數(shù)上調(diào)主要受“一帶一路”引領(lǐng)與對(duì)外投資戰(zhàn)略升級(jí)推動(dòng)，重點(diǎn)體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施與產(chǎn)能合作需求。外匯儲(chǔ)備預(yù)測(cè)指數(shù)下調(diào)，主要原因在于：一是美元指數(shù)下跌可能導(dǎo)致外匯資產(chǎn)估值階段性縮水；二是海外貿(mào)易保護(hù)主義與去中國(guó)化等政治因素影響資本流向，需警惕資金流入的期限結(jié)構(gòu)與外部政策變化引發(fā)的集中回撤風(fēng)險(xiǎn)。

25年11月外匯儲(chǔ)備預(yù)測(cè)指數(shù)為10.00，與上期數(shù)據(jù)相比減少約13個(gè)點(diǎn)；FDI輸出預(yù)測(cè)指數(shù)與上月相比增加約22個(gè)點(diǎn)；FDI輸入預(yù)測(cè)指數(shù)與上月相比增加約8個(gè)點(diǎn)；出口預(yù)測(cè)指數(shù)與上月相比增加約8個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口預(yù)測(cè)指數(shù)與上期相比增加約7個(gè)點(diǎn)。

七、民間景氣指數(shù)回暖，反映連續(xù)政策發(fā)力提振了市場(chǎng)信心。但結(jié)合已發(fā)布數(shù)據(jù)，實(shí)際增速仍有下滑，主要由于家電、汽車(chē)、裝潢等大額支出明顯走弱，受房地產(chǎn)拖累、公務(wù)消費(fèi)監(jiān)管趨嚴(yán)以及部分補(bǔ)貼政策階段性停止等因素影響。民間投資指數(shù)降幅收窄，體現(xiàn)政策環(huán)境改善，但受訂單不足、盈利能力偏弱等約束，民間投資降幅雖收窄仍未轉(zhuǎn)正。政府支出指數(shù)下調(diào)，反映前期支出規(guī)模處于高位后進(jìn)入放緩階段，政策取向更強(qiáng)調(diào)盤(pán)活存量資金、提升資源配置效率。國(guó)內(nèi)債務(wù)指數(shù)下調(diào)，強(qiáng)調(diào)“加杠桿資金投入能否形成投資效益并撬動(dòng)社會(huì)儲(chǔ)蓄”，避免單純依賴政府杠桿擴(kuò)張；同時(shí)推動(dòng)化解地方隱性債務(wù)，避免以新增發(fā)債滾動(dòng)償還到期債務(wù)，強(qiáng)調(diào)資金用在刀刃上，防范債務(wù)上升對(duì)國(guó)家信用與資源配置效率的影響。就業(yè)率景氣指數(shù)回升，主要來(lái)自穩(wěn)就業(yè)政策加力，尤其就業(yè)優(yōu)先政策向中小企業(yè)傾斜釋放支撐效應(yīng)；同時(shí)新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張創(chuàng)造新增就業(yè)崗位。汽車(chē)登記率上升，反映新能源汽車(chē)需求對(duì)沖了傳統(tǒng)汽車(chē)市場(chǎng)飽和壓力，其背后既有成本與技術(shù)帶來(lái)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，也有政策補(bǔ)貼等因素支撐。

民間消費(fèi)景氣指數(shù)為0.00，與上期相比增加約3個(gè)點(diǎn)；民間投資指數(shù)為-5.00，與上期相比增加約2個(gè)點(diǎn)；政府支出指數(shù)55.00，與上期相比減少5個(gè)點(diǎn)；國(guó)內(nèi)債務(wù)指數(shù)50.00，與上期相比減少約3個(gè)點(diǎn)；國(guó)際債務(wù)指數(shù)為35.00，與上期相比增加約22個(gè)點(diǎn)；就業(yè)率景氣指數(shù)-5.00，與10月份調(diào)查結(jié)果相比增加約5個(gè)點(diǎn)；汽車(chē)登記率增加約5個(gè)點(diǎn)；世界貿(mào)易份額景氣指數(shù)與上月相比增加約3個(gè)點(diǎn)。

八、人民幣兌美元匯率長(zhǎng)短期預(yù)期升值，主要原因在于：一是美國(guó)進(jìn)入降息周期，美元走弱引發(fā)非美貨幣普遍升值的外部溢出效應(yīng)；二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖提升美元資金循環(huán)效率與流通速度，疊加流動(dòng)性釋放，強(qiáng)化美元偏弱走勢(shì)；三是美債風(fēng)險(xiǎn)上行促使資金拋售美債、增持黃金并部分流向新興市場(chǎng)加大美元貶值壓力。人民幣兌歐元長(zhǎng)短期預(yù)期升值，歐元走弱主要源于基本面偏弱引發(fā)資本外流，對(duì)歐元形成持續(xù)貶值壓力。與此同時(shí)，中國(guó)基本面相對(duì)穩(wěn)健、對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)帶來(lái)外資流入與人民幣需求上升，疊加貿(mào)易順差、金融開(kāi)放提升人民幣資產(chǎn)吸引力，以及中美經(jīng)貿(mào)不確定性邊際緩釋改善市場(chǎng)透明度，多因素共同推動(dòng)人民幣估值上行。

專家預(yù)測(cè)美元兌人民幣匯率3個(gè)月后的平均值為7.08，1年后的平均值為7.11，與上期數(shù)據(jù)相比，人民幣短期預(yù)期升值，長(zhǎng)期預(yù)期升值；專家預(yù)測(cè)歐元對(duì)人民幣匯率3個(gè)月后的平均值為8.19，1年后的平均值為8.19，與上期數(shù)據(jù)相比，人民幣短期預(yù)期升值，長(zhǎng)期預(yù)期升值。

九、商業(yè)銀行景氣指數(shù)、保險(xiǎn)行業(yè)景氣指數(shù)、投資銀行景氣指數(shù)預(yù)期均下調(diào)，商業(yè)銀行方面，主要受凈息差持續(xù)承壓疊加中間業(yè)務(wù)分化影響，居民偏好安全儲(chǔ)蓄傾向上升，頭部銀行通過(guò)中間業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定對(duì)沖，但中小銀行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)相對(duì)不足，導(dǎo)致行業(yè)呈現(xiàn)“頭部強(qiáng)、中小弱”的結(jié)構(gòu)性分化。投資銀行方面，景氣邊際有所改善主要得益于再融資業(yè)務(wù)帶來(lái)的新增動(dòng)能，但由于 IPO 仍處于審慎節(jié)奏之下，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)完善定價(jià)機(jī)制并更好支持“專精特新”企業(yè)規(guī)范利用資本市場(chǎng)，相關(guān)機(jī)制優(yōu)化需要時(shí)間，導(dǎo)致投行傳統(tǒng)依賴 IPO 的主營(yíng)增量短期內(nèi)難以快速修復(fù)，整體表現(xiàn)以持平為主。保險(xiǎn)業(yè)方面，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶、長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)試點(diǎn)等在老齡化需求驅(qū)動(dòng)下帶來(lái)政策利好，但資產(chǎn)端受外部投資環(huán)境偏弱影響，投資收益出現(xiàn)邊際回落；負(fù)債端仍維持較高增長(zhǎng)，但增速開(kāi)始放緩，雙端共振使行業(yè)呈現(xiàn)一定下調(diào)趨勢(shì)。

本期發(fā)布的金融行業(yè)指數(shù)與10月調(diào)查結(jié)果相比，商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)業(yè)景氣預(yù)期均下調(diào)。

十、汽車(chē)、化工、機(jī)械、電子、零售、建筑、信息技術(shù)、通訊等行業(yè)景氣指數(shù)均出現(xiàn)下調(diào)，能源維持不變。汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)對(duì)定價(jià)形成下行壓力，疊加新能源汽車(chē)零售端補(bǔ)貼退潮，消費(fèi)意愿轉(zhuǎn)為觀望，帶動(dòng)銷售量增長(zhǎng)放緩。傳統(tǒng)行業(yè)普遍承壓，主要受新增投資放緩和產(chǎn)能調(diào)整影響。零售貿(mào)易與通訊服務(wù)等行業(yè)下調(diào)主要源于終端需求調(diào)整以及支撐通訊服務(wù)的基建投資放緩。電子與信息技術(shù)行業(yè)下滑主要來(lái)自消費(fèi)電子需求走弱，且 AI 芯片投資對(duì)應(yīng)用端企業(yè)更多體現(xiàn)為成本上升、收入增長(zhǎng)未能同步，導(dǎo)致整體景氣偏弱。能源行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定、抗周期屬性突出，得益于供需匹配較好以及營(yíng)收增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)；同時(shí)，產(chǎn)量保障與穩(wěn)定供給為新一輪產(chǎn)業(yè)布局投資提供支撐，推動(dòng)行業(yè)整體平穩(wěn)運(yùn)行。

與10月調(diào)查結(jié)果相比，汽車(chē)、化工制藥、機(jī)械工程、電子產(chǎn)品、建筑業(yè)、信息技術(shù)、零售貿(mào)易、通訊服務(wù)等行業(yè)景氣指數(shù)均下調(diào)，能源行業(yè)景氣指數(shù)維持不變。

十一、上海、香港地區(qū)景氣指數(shù)上調(diào)，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自外貿(mào)回暖與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)力。上海外貿(mào)韌性與金融科技優(yōu)勢(shì)形成共振，依托長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)與“雙循環(huán)”強(qiáng)化，在全球貿(mào)易回暖中搶占先機(jī)。香港作為離岸貿(mào)易港口受益于貿(mào)易回暖，粵港澳大灣區(qū)協(xié)同推進(jìn)優(yōu)化物流通道帶動(dòng)回升。北京、廣州、深圳、天津等地景氣指數(shù)均下調(diào)。北京與深圳高技術(shù)產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成托底，但大額消費(fèi)支出、地產(chǎn)行業(yè)偏弱產(chǎn)生拖累；廣州與天津主要受傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比高、內(nèi)需偏弱及投資走低影響。同時(shí)，京津冀協(xié)同效應(yīng)相對(duì)滯后于長(zhǎng)三角與粵港澳，出現(xiàn)資源向北京集中、天津承壓的“替代效應(yīng)”，進(jìn)一步削弱天津修復(fù)動(dòng)能。北上深等一線城市房?jī)r(jià)景氣指數(shù)上調(diào)。上海高端樓盤(pán)成交活躍支撐價(jià)格，二手房以價(jià)換量增強(qiáng)流動(dòng)性；北京新房需求托底回暖，釋放出價(jià)格與市場(chǎng)筑底的信號(hào)；深圳二手房成交增速較快，疊加“認(rèn)房不認(rèn)貸”等寬松房貸政策及灣區(qū)人口流入預(yù)期，促進(jìn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)。香港、天津、重慶房?jī)r(jià)景氣指數(shù)下調(diào)，主要受庫(kù)存壓力與需求偏弱影響：香港高成本帶來(lái)人口外流、庫(kù)存積壓，疊加外部需求收縮使指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)；天津受動(dòng)能偏弱與人口流出影響，需求承壓且?guī)齑娓咂螅a(chǎn)城融合突破不足則指數(shù)可能繼續(xù)偏弱；重慶在去化壓力上升及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下景氣小幅回落，但下調(diào)幅度相對(duì)有限。廣州指數(shù)維持不變，作為房地產(chǎn)調(diào)整壓力較突出的城市，新房降價(jià)促銷與二手房成交偏弱并存，市場(chǎng)缺乏明確的突破動(dòng)力。

與10月調(diào)查結(jié)果相比，北京、廣州、深圳、天津、景氣指數(shù)均下調(diào)，上海、香港地區(qū)景氣指數(shù)上調(diào)，重慶地區(qū)景氣指數(shù)維持不變。從房?jī)r(jià)景氣指數(shù)來(lái)看，北京、上海、深圳房?jī)r(jià)景氣指數(shù)均上調(diào)，香港、天津、重慶房?jī)r(jià)景氣指數(shù)均下調(diào)，廣州地區(qū)房?jī)r(jià)景氣指數(shù)保持不變。

排版 | 蒲云濤