文/瑞財(cái)經(jīng) 楊宏彬

“當(dāng)時(shí)所有人都覺(jué)得我前途大好，端著鐵飯碗，但是我決定了下海做企業(yè)，去追求一個(gè)夢(mèng)，那年我35歲”。

1998年8月，李守軍創(chuàng)立了瑞普生物，做獸用生物制品和獸用制劑。在此之前，他已經(jīng)坐到了國(guó)有企業(yè)天津市牧工商公司總經(jīng)理的位置。

李守軍的創(chuàng)業(yè)是成功的。2010年，瑞普生物（300119.SZ）在深圳創(chuàng)業(yè)板上市。有了資本助力后，李守軍將目光從畜牧業(yè)食用動(dòng)物轉(zhuǎn)向了能為人類(lèi)帶來(lái)情感價(jià)值的伴侶動(dòng)物身上。

于是2012年，瑞派寵物成立了。這是一家全國(guó)性連鎖寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，瑞派寵物也已經(jīng)頗具規(guī)模，目前正在沖刺港股上市。如果順利的話，李守軍在國(guó)際資本市場(chǎng)也將有一席之地。

01

瑪氏公司投入超16億

遞表前投資者低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)

瑞派寵物成立于2012年12月，注冊(cè)資金1億元，由中瑞華普及七名個(gè)人股東分別擁有約83.71%及16.29%。中瑞華普由李守軍控制。

2017年5月- 2019年12月，瑞派寵物完成了A輪-C輪4輪融資，募集資金21.47億元， 引入投資者包括瑪氏中國(guó)、高盛集團(tuán)（Goldman Sachs Group）、越秀資本、瑞普生物等。

其中，瑪氏中國(guó)是瑞派寵物C輪融資唯一的投資者，投資金額高達(dá)14億元。同時(shí)，其在2020年5月向瑞派寵物其他股東收購(gòu)股份，金額為2.07億元。

瑪氏中國(guó)為瑪氏公司（Mars, Incorporated）旗下，瑪氏公司是全球領(lǐng)先的食品制造與寵物護(hù)理跨國(guó)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋零食巧克力、寵物營(yíng)養(yǎng)、主食制造，擁有德芙、M&M’S、士力架等多個(gè)價(jià)值超十億美元的品牌。

瑞普生物(300119.SZ)曾參與瑞派寵物A輪融資，投資金額4500萬(wàn)元，而瑞普生物的實(shí)際控制人為李守軍，持股比例36.04%。

華普醫(yī)藥曾向中瑞華普收購(gòu)瑞派寵物股權(quán)，作價(jià)1.97億元。而華普醫(yī)藥由李守軍女兒控制，但持有份額僅0.1%，華普醫(yī)藥50%的份額由天津市財(cái)政局控制，35%的份額由瑞普生物持有。

中寵股份、金鼎資本、和瑞創(chuàng)投等則通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓入股瑞派寵物。

2020年9月，賴(lài)曉云轉(zhuǎn)讓瑞派寵物股權(quán)，變現(xiàn)7119.87萬(wàn)元；2022年6月，徐雷轉(zhuǎn)讓瑞派寵物股權(quán)，變現(xiàn)3500萬(wàn)元；2022年9月，王鳳萍轉(zhuǎn)讓瑞派寵物股權(quán)，變現(xiàn)600萬(wàn)元。

2022年10月，蕪湖星景、天津雪譽(yù)為瑞派寵物增資，分別花費(fèi)1.35億元及4515.47萬(wàn)元。2024年11月，二者選擇退出，瑞派寵物回購(gòu)股權(quán)分別花費(fèi)1.57億元及5201.32萬(wàn)元。

蕪湖星景為基石資本旗下，天津雪譽(yù)為蒙牛旗下。

2025年11月，越秀資本向中寵股份、金鼎資本轉(zhuǎn)讓瑞派寵物股權(quán)，變現(xiàn)1.98億元。南京瑞聯(lián)及瑞濟(jì)醫(yī)藥向天津保瑞轉(zhuǎn)讓瑞派寵物股權(quán)，分別變現(xiàn)3.51億元及4920.6萬(wàn)元。

南京瑞聯(lián)、瑞濟(jì)醫(yī)藥均參與瑞派寵物B輪融資，投資金額分別為2.5億元及3500萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，南京瑞聯(lián)賺超1億元，并仍持有瑞派寵物股權(quán)，瑞濟(jì)醫(yī)藥則退出瑞派寵物。瑞濟(jì)醫(yī)藥為瑞久創(chuàng)投旗下。

越秀資本參與瑞派寵物B 輪融資，投資金額為1.5億元，并向收購(gòu)股權(quán)花費(fèi)379.33萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓股權(quán)后其賺超4600萬(wàn)元，并仍持有瑞派寵物股權(quán)。

值得一提的是，瑞派寵物2022年的股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓成本為23.69元，而2025年的股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓成本為15.84~15.94元。

截止遞表，瑞派寵物由中瑞華普、瑞普生物分別持有17.82%、9.09%，二者均由李守軍控制，因此李守軍為瑞派寵物實(shí)控人，控股比例26.91%。

02

李守軍為俄羅斯工程院院士

執(zhí)行總裁54歲辭去公職

李守軍今年62歲，任瑞派寵物董事會(huì)主席、 執(zhí)行董事兼總裁。

他擁有中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)預(yù)防獸醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，自2007年2月起，享受?chē)?guó)務(wù)院政府特殊津貼。2023年6月，李守軍成為俄羅斯工程院院士。

除李守軍外，瑞派寵物還有3名執(zhí)行董事，分別是張惠利、宋玲艷及喻信益。

張惠利今年65歲，兼任瑞派寵物執(zhí)行總裁。他曾是一名公職人員，21歲先后任職于天津市財(cái)政局及天津市地方稅務(wù)局（現(xiàn)稱(chēng)國(guó)家稅務(wù)總局天津市稅務(wù)局），54歲離職前，他任天津市地稅局直屬局副局長(zhǎng)。

張惠利于41歲時(shí)，通過(guò)遠(yuǎn)程教育學(xué)習(xí)從湖南大學(xué)財(cái)政學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)。

宋玲艷今年46歲，兼任瑞派寵物副總裁。加入瑞派寵物前，她一直于杭州虹泰寵物醫(yī)院任總經(jīng)理，任職時(shí)長(zhǎng)10年。

喻信益今年60歲，加入瑞派寵物前，他曾擔(dān)任南昌動(dòng)物園獸醫(yī)、深圳市野生動(dòng)物園園長(zhǎng)，之后自己創(chuàng)辦了寵物醫(yī)院，現(xiàn)已納入瑞派寵物旗下。

瑞派寵物的董秘及CFO分別為聶建云、孫承治。

加入瑞派寵物前，孫承治在天獅集團(tuán)有限公司任財(cái)務(wù)經(jīng)理，任職時(shí)長(zhǎng)6年多；聶建云則任職于遠(yuǎn)大住工（2163.HK）旗下公司。

李守軍并未在瑞派寵物領(lǐng)取薪酬，公司薪酬最高的人為宋玲艷，2022年-2025年上半年的薪酬分別為38萬(wàn)元、42.7萬(wàn)元、35萬(wàn)元及18.7萬(wàn)元。

張惠利的薪酬僅次于宋玲艷，2022年-2024年分別為25.9萬(wàn)元、39.7萬(wàn)元、33.7萬(wàn)元。不過(guò)，2025年上半年張惠利未在瑞派寵物領(lǐng)取薪資。

03

醫(yī)院主要依靠收購(gòu)而來(lái)

出售供應(yīng)鏈控股權(quán)

瑞派寵物是一家全國(guó)性連鎖寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)，截止上半年末，瑞派寵物旗下有548家在營(yíng)寵 物醫(yī)院，為中國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。

2022年-2024年，瑞派寵物的收入分別為14.55億元、15.85億元、17.58億元，連續(xù)增長(zhǎng)。2025年上半年，瑞派寵物的收入為9.43億元，同比增長(zhǎng)8.52%。

瑞派寵物收入的逐年增長(zhǎng)，得益于核心業(yè)務(wù)診療服務(wù)的增長(zhǎng)，該業(yè)務(wù)各期收入分別為12.96億元、14.24億元、15.93億元及8.61億元。

除診療服務(wù)外，瑞派寵物還有寵物產(chǎn)品銷(xiāo)售、洗美服務(wù)和其他服務(wù)，但這些業(yè)務(wù)收入占比較低。

各期末，瑞派寵物的寵物醫(yī)院數(shù)量分別為518家、580家、565家及548家，今年上半年，瑞派寵物的寵物醫(yī)院數(shù)量減少了17家，較峰值2023年減少了32家。

瑞派寵物的醫(yī)院主要靠收購(gòu)而來(lái)，截止2025年6月末，公司旗下的548家醫(yī)院中，有428家是收購(gòu)而來(lái)。

瑞派寵物的醫(yī)院分為社區(qū)醫(yī)院、區(qū)域中心醫(yī)院及城市中心醫(yī)院3類(lèi)。

其中，數(shù)量最多的是社區(qū)醫(yī)院，各期末為295家、326家、299家及281家，可見(jiàn)，瑞派寵物醫(yī)院數(shù)量的減少主要是因?yàn)樵擃?lèi)型醫(yī)院數(shù)量減少所致。

各期末，瑞派寵物區(qū)域中心醫(yī)院數(shù)量分別為183家、213家、219家、219家，城市中心醫(yī)院40家、41家、47家、48家。

瑞派寵物的城市中心醫(yī)院數(shù)量雖少，但貢獻(xiàn)的收入并不低。各期貢獻(xiàn)收入分別為3.77億元、4.19億元、5.35億元及2.97億元。

以2025年上半年為例，48家城市中心醫(yī)院貢獻(xiàn)了2.97億元收入，平均每家貢獻(xiàn)的收入為618.1萬(wàn)元。

而同期內(nèi)，公司281家社區(qū)醫(yī)院貢獻(xiàn)了2.3億元收入，平均每家貢獻(xiàn)的收入僅為81.88萬(wàn)元；219家區(qū)域中心醫(yī)院貢獻(xiàn)了4.14億元收入，平均每家貢獻(xiàn)的收入為189.12萬(wàn)元。

瑞派寵物主要向供應(yīng)商采購(gòu)寵物藥品，各期向五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比分別為19.1%、31.7%、38.1%、32.9%，向最大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別為11.8%、20.7%、19.8%及22.5%。

2022年-2024年，瑞派寵物的最大供應(yīng)商均為供應(yīng)商A，采購(gòu)金額分別為9726.5萬(wàn)元、2.15億元、2.3億元。

而2025年上半年，公司最大供應(yīng)商變成了瑞普生物，而供應(yīng)商A不再為瑞派寵物的五大供應(yīng)商，期內(nèi)上榜瑞派寵物五大供應(yīng)商的金額門(mén)檻為542.03萬(wàn)元。

中瑞供應(yīng)鏈原是瑞派寵物的附屬公司，也是瑞派寵物的采購(gòu)平臺(tái)。2024年12月，瑞派寵物將中瑞供應(yīng)鏈56.31%的股權(quán)出售予瑞普生物，作價(jià)1.04億元。

出售中瑞供應(yīng)鏈后，瑞派寵物開(kāi)始直接向瑞普生物集團(tuán)（包括中瑞供應(yīng)鏈）采購(gòu)。

然而，2022年及2024年，瑞派寵物也曾向瑞普生物采購(gòu)，采購(gòu)金額分別為1571.58萬(wàn)元及2072.22萬(wàn)元。2025年上半年，出售中瑞供應(yīng)鏈后，瑞派寵物向瑞普生物的采購(gòu)金額達(dá)到了5675.43萬(wàn)元。

瑞派寵物也向公司副總裁宋玲艷的親屬采購(gòu)。2022年-2025年上半年，瑞派寵物向杭州奕寵采購(gòu)110萬(wàn)元、40萬(wàn)元、60萬(wàn)元及70萬(wàn)元。

杭州奕寵由宋方成及宋紫云分別持有60%及40%，兩人分別為宋玲艷的父親及兄弟。

04

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持凈流入

主要資產(chǎn)為商譽(yù)

2022年-2024年，瑞派寵物的毛利率分別為22.4%、21.0%、22.2%，2025年上半年，公司毛利率為24.8%，同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)。

瑞派寵物核心業(yè)務(wù)診療服務(wù)各期的毛利率分別為21.1%、18.9%、19.8%及22.7%，低于公司綜合毛利率，并且是所有業(yè)務(wù)中毛利率最低的。

瑞派寵物毛利率最高的業(yè)務(wù)為寵物留觀服務(wù)，各期業(yè)務(wù)毛利率可達(dá)到75.3%、80.5%、89.2%及78.6%。

2022年-2025年上半年，瑞派寵物的一般行政費(fèi)用分別為1.67億元、1.52億元、1.51億元及6890萬(wàn)元；銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為1.16億元、1.3億元、1.38億元及6807.5萬(wàn)元。

廣告及推廣費(fèi)用是瑞派寵物銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的主要構(gòu)成之一，各期分別為2892萬(wàn)元、3371.8萬(wàn)元、3395.1萬(wàn)元及1592.6萬(wàn)元。

由于賦予投資者特殊權(quán)利，瑞派寵物形成了贖回負(fù)債的賬面值變動(dòng)帶來(lái)的虧損，若刨去這部分影響，公司2022年-2025年上半年的凈利潤(rùn)分別為5536.7萬(wàn)元、-1.21億元、7002.7萬(wàn)元及7286.9萬(wàn)元。2025年上半年的凈利潤(rùn)已超過(guò)2024年全年。

2022年-2025年上半年，瑞派寵物的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一直保持凈流入，流入資金2.92億元、1.94億元、3.45億元及2.63億元。

瑞派寵物最主要的資產(chǎn)是商譽(yù)。上文提到，公司的醫(yī)院主要依靠收購(gòu)而來(lái)，商譽(yù)因此而產(chǎn)生。2022年末-2025年6月末，瑞派寵物商譽(yù)分別為16.16億元、18.44億元、17.76億元及17.92億元。

同時(shí)，公司還持有較多的金融資產(chǎn)，均為流動(dòng)資產(chǎn)，包括理財(cái)、資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃。

2022年末-2025年6月末，瑞派寵物的金融資產(chǎn)分別為8.04億元、4.26億元、2.08億元及3.66億元，2025年10月末升至3.91億元。

同為10月末，瑞派寵物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2.51億元，即期銀行借款為1107萬(wàn)元，公司在手現(xiàn)金為短債的22倍。

但因?yàn)榻o予投資者特殊權(quán)利，瑞派寵物形成贖回負(fù)債，至10月末已經(jīng)達(dá)到了28.61億元，若公司未能完成上市，將面臨較大的回購(gòu)壓力。

附：瑞派寵物上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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