2025年，有色金屬板塊迎來歷史性突破，以全年累計上漲94.73%的表現(xiàn)首次登頂A股行業(yè)漲幅榜首，力壓通信行業(yè)10個百分點。從貴金屬到工業(yè)金屬，從上游資源到下游新材料，有色金屬板塊呈現(xiàn)出全面爆發(fā)的態(tài)勢，44只個股年內翻倍，成為A股市場最矚目的主線之一。

本世紀以來有色金屬從未登頂年度A股行業(yè)漲幅榜，隨著“冠軍魔咒”被打破，市場目光已轉向2026年。在海外局勢紛爭升溫、全球央行持續(xù)購金、新能源需求持續(xù)增長的背景下，有色金屬板塊能否延續(xù)強勢，成為2026年超額收益的重要來源，成為市場關注的焦點。

周期驅動有色結構性牛市

2025年的A股市場走出牛市行情，隨著增量資金源源不斷入場，有色金屬板塊上演了一場史詩級行情，一舉超越了通信、電子行業(yè)，成為年度漲幅冠軍。

在這場全面爆發(fā)的行情中，有色金屬各個子板塊均有亮眼表現(xiàn)，個股平均漲幅達76.53%，大幅跑贏主要股指。其中，貴金屬板塊擔任急先鋒，以黃金和白銀為代表的貴金屬價格持續(xù)走高。工業(yè)金屬方面，銅、鋁等在供給約束與需求增長的雙重邏輯下表現(xiàn)堅挺；小金屬與稀有金屬也整體活躍，行業(yè)呈現(xiàn)全面開花格局。

這一表現(xiàn)也打破了一項歷史紀錄：自2000年以來，有色金屬雖曾兩次位列年度漲幅第二，但始終未能登頂。此次突破不僅刷新了行業(yè)高度，也標志著其在A股中的地位得到重新確認。

回顧2025年這場有色金屬大牛市，各個子板塊具備清晰的驅動邏輯。黃金市場的周期性疊加結構性牛市動力不減，全球央行持續(xù)購金、美元信用體系變化以及地緣政治因素繼續(xù)為黃金提供支撐。

白銀不僅具備金融屬性，其更強的工業(yè)屬性使其在貴金屬上行周期中具有更大的上漲潛力，特別是在光伏、新能源汽車領域的需求持續(xù)旺盛，為白銀提供了強勁的工業(yè)需求支撐。去年下半年以來，隨著金銀比處于歷史高位，白銀價格大幅上漲，年度漲幅最終超過黃金。

銅市場則面臨新的供需格局。供給端面臨中長期資本開支不足的約束，新增項目兌現(xiàn)難度較高，全球銅礦供給可能出現(xiàn)零增長甚至負增長。需求端則迎來多重利好，AI算力擴張通過電力系統(tǒng)放大用銅需求，美國電網(wǎng)投資加速推進，進一步擴大了銅的供需缺口。

小金屬中，稀土資源戰(zhàn)略層面的重要性被頻繁提出，鎢的供給收縮疊加長單價格上調，鎢價持續(xù)創(chuàng)歷史新高，提振市場看漲情緒。

挑戰(zhàn)與分化

經(jīng)過2025年普漲后，有色金屬行業(yè)的高估值本身就成為繼續(xù)上漲的一大障礙。截至2025年底，申萬有色金屬指數(shù)收盤點8408.59已刷新歷史高點，距離2007年歷史最高點（9030.95點）還有7.4%上漲空間。個股方面，江西銅業(yè)（600362.SH）、紫金礦業(yè)（601899.SH）、北方稀土（600111.SH）、興業(yè)銀錫（000426.SH）等龍頭股均在去年刷新歷史高點。

新年伊始，有色板塊能否打破“周期魔咒”成為市場熱議話題。該板塊歷來漲跌波動劇烈，2000年至今從來沒有連續(xù)兩年的漲幅排名全市場前五，比如，有色金屬2007年漲幅排名第2，次年便墊底全市場；2017年排名第2，次年滑落至29名；2021年與2022年的情況類似。

有色金屬每一次爆發(fā)之后，往往伴隨著調整與沉寂，這種強周期特性使其難以持續(xù)領漲市場，也加大了投資難度。

在此背景下，機構普遍認為，2026年有色金屬行業(yè)將迎來多重結構性機遇，但也明確指出，相比2025年的普漲格局，行業(yè)分化將更加明顯，各細分品種將由供需格局的深刻變化驅動，使得企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)差異化發(fā)展，投資機會或從“周期性狂歡”轉向“結構化機會”，更需要“挖結構、找機會、聚焦龍頭”，擁有優(yōu)質資源、成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)與單純概念炒作公司將迅速拉開差距，資源稟賦與成本控制能力將成為決定企業(yè)長期競爭力的關鍵因素。

以近日發(fā)布2025年業(yè)績預告的紫金礦業(yè)為例，公司預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤約510億元-520億元，同比增加約59%-62%，預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤約475億元-485億元，同比增加約50%-53%。以預估業(yè)績中值計算，2025第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤約136億元，同比增加77%，環(huán)比下降6.4%。

值得注意的是，紫金礦業(yè)提出了2026年主要礦產品產量計劃，規(guī)劃礦產金、礦產銅、礦產銀、碳酸鋰產量將分別增長17%、10%、19%、380%，公司還表示，計劃提前兩年實現(xiàn)年產黃金100噸的目標，其在加納、哈薩克斯坦共和國的金礦收購項目，以及中國西藏巨龍銅礦的產能擴張，是推動產量增長的核心動力。

“作為強周期行業(yè)，歷史上板塊的強勢年份均伴隨著商品價格與股價同步上行，背后是供需格局的演繹。2025年有色金屬迎來了周期性和結構性牛市的共振，這是板塊走強的核心驅動。我們認為明年有色金屬仍然具備結構性周期?！币晃簧虾Ｋ侥蓟鹑耸繉τ浾哒f。

但他同時指出，全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化也為金屬市場帶來不確定性，主要經(jīng)濟體的增長前景、貿易政策與地緣局勢演變，都可能影響金屬需求?！靶枨笫?026年的關鍵變量。新能源領域如電動汽車、儲能、可再生能源基礎設施的建設，將持續(xù)拉動銅、鋁、鋰、鈷等金屬的需求。這一趨勢中期內不會改變，但供需格局的演變仍需密切跟蹤?！鼻笆龇治鰩熝a充道。

從投資角度看，機構建議2026年聚焦具備以下特征的有色金屬企業(yè)：一是擁有優(yōu)質資源稟賦，如銅礦、黃金、白銀礦產；二是成本優(yōu)勢顯著，如通過技術創(chuàng)新降本增效；三是下游需求確定性強，如新能源產業(yè)鏈中的白銀應用。此外，擁有資源儲備、成本優(yōu)勢和技術壁壘的企業(yè)在行業(yè)波動中將展現(xiàn)出更強的韌性。