哈嘍，大家好，我是小方，今天，我們主要來看看那個(gè)在AI算力狂潮中被捧上神壇，又被質(zhì)疑是“高級(jí)打工人”的明星公司——CoreWeave。

它到底是云計(jì)算賽道下一顆真正的新星，還是只是巨頭棋局里一顆身不由己的棋子？2026年初，答案似乎正變得清晰。

講CoreWeave的發(fā)家史，離不開兩個(gè)關(guān)鍵詞：“英偉達(dá)”和“算力荒”，這公司能火箭般躥升，根本原因是踩中了AI爆發(fā)初期，頂級(jí)GPU一卡難求的歷史窗口，它被戲稱為“英偉達(dá)親兒子”不是沒道理，早期就拿到戰(zhàn)略投資和穩(wěn)定的高端芯片供應(yīng)協(xié)議，這讓它在巨頭們都為H100、B200搶破頭時(shí)，成了稀缺資源的“二道販子”，連微軟、Meta都不得不找它租算力。

這種“隱形綁定”給了它中期的確定性，它的商業(yè)模式也很聰明，主要做“包租公”：和大客戶簽長約，采用“用不用都付錢”（Take-or-Pay）的模式，并且“以銷定產(chǎn)”，拿到合同和預(yù)付款后才去建數(shù)據(jù)中心，這就把擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力很大一部分轉(zhuǎn)嫁給了客戶。

但進(jìn)入2026年，情況在起變化，全球芯片產(chǎn)能正在爬坡，各大云廠商自研的AI芯片也逐漸上量，純粹的“算力荒”在緩解，一個(gè)最新的具體事例是：就在上個(gè)月，業(yè)界傳出消息，某頭部科技巨頭重新談判并縮減了與CoreWeave的遠(yuǎn)期訂單規(guī)模，理由是“內(nèi)部算力布局趨于完善，外部采購策略優(yōu)化”，這雖然只是個(gè)別案例，但信號(hào)意義很強(qiáng)——當(dāng)巨頭們的自給能力增強(qiáng)，CoreWeave作為“渠道”的獨(dú)特價(jià)值必然受到擠壓。

如果只是當(dāng)個(gè)穩(wěn)定的“二房東”，故事倒也簡單，但CoreWeave的野心和風(fēng)險(xiǎn)在于其激進(jìn)的擴(kuò)張模式，它本質(zhì)上是個(gè)重資產(chǎn)、高負(fù)債的生意，建數(shù)據(jù)中心、買天價(jià)GPU，錢從哪來？靠借，而且借的都是利息很高的錢，融資成本動(dòng)輒10%左右，遠(yuǎn)高于谷歌、微軟這些用幾乎零成本發(fā)債的巨頭。

有機(jī)構(gòu)把它單臺(tái)GPU生命周期內(nèi)的賬算得很透：扣除高昂的設(shè)備折舊（最大頭）、數(shù)據(jù)中心租金、電費(fèi)這些硬成本，再刨去研發(fā)管理等費(fèi)用，其運(yùn)營利潤率樂觀估計(jì)也就20%上下，這還沒算利息！一旦把每年沉重的利息支出算進(jìn)去，很多項(xiàng)目的凈利率就被打到個(gè)位數(shù)，甚至逼近虧損邊緣，這就像在刀尖上跳舞，擴(kuò)張?jiān)娇?，?fù)債越重，對(duì)現(xiàn)金流和后續(xù)融資能力的考驗(yàn)就越大。

它的優(yōu)勢(shì)，比如早年搞加密貨幣攢下的電力供應(yīng)協(xié)議，在小體量時(shí)是優(yōu)勢(shì)，可如果要成長為能與巨頭掰手腕的玩家，這點(diǎn)“老本”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，規(guī)?；@取廉價(jià)穩(wěn)定的電力、面對(duì)更激烈競爭時(shí)維持較高出租率，這些都是2026年以后越來越現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。

這就引出了最核心的定位問題，長期看，CoreWeave到底是一家獨(dú)立的云服務(wù)商，還是依附于英偉達(dá)和少數(shù)AI巨頭的“超級(jí)算力代工廠”？兩者的估值邏輯天差地別。

獨(dú)立云廠商需要有強(qiáng)大的軟件生態(tài)、全面的服務(wù)能力、品牌忠誠度和持續(xù)的創(chuàng)新能力，而目前CoreWeave的核心能力，仍高度集中在高效部署和運(yùn)維英偉達(dá)GPU的“硬功夫”上，它的客戶高度集中，收入嚴(yán)重依賴少數(shù)幾個(gè)大單。

最近有個(gè)動(dòng)向值得玩味：英偉達(dá)自己也在強(qiáng)化其DGX Cloud直接服務(wù)。雖然現(xiàn)階段與CoreWeave是合作互補(bǔ)，但長遠(yuǎn)看，角色是否存在重疊和競爭？同時(shí)，OpenAI等大模型公司在自建算力上投入巨大，當(dāng)它們的需求峰值過去，或開始追求成本控制時(shí)，CoreWeave的長期訂單能否持續(xù)？這些都是懸在頭上的問號(hào)。

CoreWeave在AI算力需求爆發(fā)的特定歷史階段，憑借獨(dú)特的資源和商業(yè)模式卡住了身位，實(shí)現(xiàn)了驚人的增長，它的中期故事，關(guān)于合同收入和產(chǎn)能擴(kuò)張，依然有看頭，但通往長期成功的路上布滿了荊棘：高昂的負(fù)債成本侵蝕利潤，業(yè)務(wù)獨(dú)立性存疑，以及來自上下游巨頭的潛在競爭。

2026年，隨著行業(yè)供需格局演變，它正從“稀缺資源掌控者”向“綜合能力競爭者”過渡，這場高杠桿的豪賭，結(jié)局是成為真正的云界新貴，還是淪為周期下的“苦命打工人”，我們?nèi)孕枋媚恳源萍祭顺逼鸱欢?，唯一確定的就是變化本身。