作者| 艾青山

編輯| 劉漁

連白酒行業(yè)也出現(xiàn)小作文了。

12月25日午后，水井坊股價(jià)罕見漲停，原因是市場(chǎng)上傳出“劍南春擬收購(gòu)水井坊”的消息。

當(dāng)晚，水井坊即發(fā)布澄清公告，明確表示相關(guān)傳聞不屬實(shí)。股價(jià)次日應(yīng)聲回落，市場(chǎng)情緒迅速冷卻。

大家都知道，“茅五劍”中，就劍南春一直沒有上市，但在白酒行業(yè)如此低迷的當(dāng)下，劍南春作為頭部酒企，上市一事顯得就有點(diǎn)難評(píng)。如果能拿下一家上市公司，劍南春就可以借殼上市，倒確實(shí)也是一個(gè)選擇。

不管怎么樣，“劍南春水井坊”這個(gè)插曲雖然短暫，也折射出劍南春自身的種種困境。

老酒友應(yīng)該都能認(rèn)可，劍南春曾是中國(guó)高端白酒的標(biāo)桿之一。

在2000年代初，劍南春與茅臺(tái)、五糧液并稱“茅五劍”，穩(wěn)居一線陣營(yíng)。據(jù)南方都市報(bào)、名酒觀察等媒體報(bào)道，2023年劍南春集團(tuán)營(yíng)收達(dá)169.41億元，2024年股份公司實(shí)現(xiàn)收入106.6億元，同比增長(zhǎng)14.87%，凈利潤(rùn)30.57億元。

劍南春的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單看確實(shí)不錯(cuò)，但若將其置于行業(yè)整體中，差距已顯而易見，同期茅臺(tái)營(yíng)收超1700億元，五糧液逼近900億元，而劍南春的體量?jī)H相當(dāng)于前者的約十分之一。

不得不承認(rèn)的是，劍南春離茅臺(tái)五糧液，距離是在拉大的。

劍南春比較要命的問題在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，劍南春高度依賴“水晶劍”這一核心單品，其貢獻(xiàn)超過七成營(yíng)收。行業(yè)上升期時(shí)，大單品自然更有效率，但在行業(yè)調(diào)整期時(shí)，過分依賴單品的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露。

可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，洋河夢(mèng)之藍(lán)、古井貢酒年份原漿、瀘州老窖特曲等競(jìng)品在持續(xù)發(fā)力，而劍南春在千元以上價(jià)格帶的嘗試（如皇家劍南春、東方紅系列）尚未形成有效突破。

據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年上半年，500元以上價(jià)位白酒普遍面臨庫(kù)存高企與價(jià)格倒掛。劍南春的情況恐怕不會(huì)跳出整個(gè)行業(yè)水平。

另外，喬愚自三年前接任劍南春總經(jīng)理后提出了“2025年實(shí)現(xiàn)300億營(yíng)收”目標(biāo)，目前看來實(shí)現(xiàn)難度是相當(dāng)大。

劍南春當(dāng)前最迫切的訴求，無疑是上市。作為川酒“六朵金花”中唯一未上市的龍頭企業(yè)，其資本路徑長(zhǎng)期受阻。

自金徽酒2016年登陸A股后，白酒企業(yè)IPO近乎停滯，監(jiān)管對(duì)酒類資產(chǎn)注入、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、商標(biāo)權(quán)屬等問題審核趨嚴(yán)。在此背景下，市場(chǎng)一度猜測(cè)劍南春或通過收購(gòu)上市公司“借殼”突圍——水井坊的相關(guān)傳聞也一定程度上說明了市場(chǎng)情緒。

不過，借殼上市水井坊顯然難度極大（再次提醒，水井坊已否認(rèn)該傳聞）。

首先，水井坊并非理想標(biāo)的。其控股股東帝亞吉?dú)W持有約63%股份，且多次公開強(qiáng)調(diào)中國(guó)是其全球兩大戰(zhàn)略市場(chǎng)之一，顯然無意退出。如果帝亞吉?dú)W放棄水井坊控制權(quán)，將喪失在中國(guó)高端白酒賽道的唯一上市平臺(tái)，機(jī)會(huì)成本太高。

此外，水井坊自身業(yè)績(jī)承壓：2024年前三季度營(yíng)收23.48億元，同比下滑38.01%；凈利潤(rùn)3.26億元，同比暴跌71.02%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出8.67億元，資產(chǎn)質(zhì)量并不具備很大的吸引力。

其次，劍南春自身并購(gòu)能力也存疑。盡管2024年9月減持華西證券套現(xiàn)約2.55億元以補(bǔ)充流動(dòng)性，但其資本實(shí)力尚不足以支撐對(duì)一家百億市值上市公司的全面收購(gòu)。

更重要的是，其正處上市籌備關(guān)鍵期，任何大額非主業(yè)投資都可能引發(fā)監(jiān)管對(duì)其主業(yè)聚焦度和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的質(zhì)疑。

雖然國(guó)資入股為劍南春上市掃清了部分障礙，德陽市也正在提供戰(zhàn)略協(xié)同相關(guān)支持，但上市并非萬能藥。即便成功登陸資本市場(chǎng)，劍南春仍需直面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、高端品牌力不足、全國(guó)化渠道薄弱等核心短板。

在白酒行業(yè)從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的新常態(tài)中，缺乏資本平臺(tái)、品牌勢(shì)能與產(chǎn)品多元化的劍南春，似乎正日益被擠壓至尷尬的中間地帶——既難以沖擊一線高端，又面臨腰部品牌的強(qiáng)力進(jìn)攻。

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