來(lái)源丨InfoQ

2026 年港股市場(chǎng)在新年伊始便迎來(lái)一宗極具標(biāo)志性的科技 IPO。

今天早上，上海 GPU 龍頭企業(yè)壁仞科技正式在香港交易所掛牌上市，成為 2026 年港股市場(chǎng)首只上市新股，同時(shí)也是港股 18C 章程實(shí)施以來(lái)募資規(guī)模最大的 IPO 項(xiàng)目。

上市首日，壁仞科技股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，發(fā)行價(jià)定為每股 19.60 港元，開盤價(jià)即上漲 82.14% 至 35.70 港元，盤中漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。上午 10 點(diǎn) 15 分，股價(jià)報(bào) 37.86 港元，市值突破 1000 億港元關(guān)口，達(dá)到約 1002 億港元，成為港股市場(chǎng)少有的千億市值硬科技新股。

截至發(fā)稿，最新市值812億港元。

從招股階段的表現(xiàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)壁仞科技的熱情已提前顯現(xiàn)。

公司在招股期間獲得超過(guò) 2300 倍的超額認(rèn)購(gòu)，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者參與踴躍，顯示出市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn) GPU 賽道及 AI 算力基礎(chǔ)設(shè)施的高度關(guān)注。在當(dāng)前全球 AI 計(jì)算需求持續(xù)攀升、算力成為關(guān)鍵戰(zhàn)略資源的背景下，壁仞科技的成功上市，被視為國(guó)產(chǎn)高端算力芯片企業(yè)資本化進(jìn)程中的重要里程碑。

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成立六年，定位高端通用GPU

壁仞科技成立于 2019 年，總部位于上海，定位為高性能通用 GPU 及智能計(jì)算系統(tǒng)的研發(fā)企業(yè)。與傳統(tǒng)以圖形渲染為核心的消費(fèi)級(jí) GPU 不同，壁仞科技自創(chuàng)立之初便明確聚焦于數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景，其技術(shù)路線圍繞人工智能訓(xùn)練與推理、高性能計(jì)算（HPC）以及大規(guī)模并行計(jì)算等需求展開，目標(biāo)直指云計(jì)算與算力基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)。

從產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯來(lái)看，公司走的是一條“高算力密度 + 通用可編程”的路線，強(qiáng)調(diào)在單芯片層面提供盡可能高的浮點(diǎn)計(jì)算能力、帶寬能力與并行擴(kuò)展能力，以滿足大模型訓(xùn)練等對(duì)算力高度集中的應(yīng)用場(chǎng)景。

具體而言，其專注于開發(fā) GPGPU 芯片及基于 GPGPU 的智能計(jì)算解決方案以提供 AI 所需的基礎(chǔ)算力。截至目前，壁仞已經(jīng)實(shí)現(xiàn)三款 GPGPU 的量產(chǎn)：

• BR106 于 2023 年量產(chǎn)，面向數(shù)據(jù)中心，支持 AI 訓(xùn)練與推理，具備虛擬化能力和硬件級(jí)安全引擎。

• BR110 于 2024 年量產(chǎn)，定位于邊緣場(chǎng)景，強(qiáng)調(diào)能效比，適用于工業(yè)控制、機(jī)器人、嵌入式設(shè)備等對(duì)功耗敏感的環(huán)境。

• BR166 于 2025 年量產(chǎn)，用于 AI 訓(xùn)練及推理，峰值算力、內(nèi)存、視頻編譯碼、互連等方面性能是 BR106 的兩倍。

在架構(gòu)層面，壁仞科技堅(jiān)持自研 GPU 核心架構(gòu)，涵蓋計(jì)算單元、片上互聯(lián)、存儲(chǔ)子系統(tǒng)以及指令集與編程模型等關(guān)鍵模塊，而非基于現(xiàn)有國(guó)際廠商方案進(jìn)行簡(jiǎn)單改造。這一路線雖然在研發(fā)難度和資金投入上要求極高，但也被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期自主可控和性能競(jìng)爭(zhēng)力的必要路徑。

在軟件生態(tài)方面，壁仞科技并未單純將自身定位為“硬件提供商”，而是同步投入 GPU 編程框架、算子庫(kù)及工具鏈的建設(shè)，以降低用戶遷移和使用門檻。

通過(guò)兼容主流 AI 框架、支持主流模型訓(xùn)練與推理流程，公司希望在國(guó)產(chǎn)算力生態(tài)中占據(jù)更核心的位置。

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三年半累計(jì)虧損超 63 億元

自 2019 年成立以來(lái)，壁仞科技其產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于 AI 數(shù)據(jù)中心、電信、AI 解決方案、能源及公用事業(yè)、金融科技及互聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵行業(yè)。然而，公司自創(chuàng)立至今持續(xù)處于凈虧損狀態(tài)。

2022 年至 2024 年期間，壁仞科技分別虧損 14.74 億元、17.44 億元和 15.38 億元；僅 2025 年上半年，虧損額已達(dá) 16 億元。近三年半累計(jì)凈虧損總額超過(guò) 63 億元。

和很多 GPU 企業(yè)情況類似，壁仞科技的虧損主要源于持續(xù)擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)開支，高額研發(fā)投入是主因。

2022 年至 2025 年上半年，公司研發(fā)支出分別為 10.18 億元、8.86 億元、8.27 億元和 5.72 億元，占同期總經(jīng)營(yíng)開支（含銷售、行政及研發(fā)費(fèi)用）的比例分別為 79.8%、76.4%、73.7% 及 79.1%。公司明確表示，預(yù)計(jì)未來(lái)研發(fā)投入還將進(jìn)一步增加。

壁仞科技在招股書中也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)：“我們正持續(xù)加大研發(fā)投資，但相關(guān)投入可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果。若未能成功開發(fā)、優(yōu)化或適應(yīng)新技術(shù)與方法，可能導(dǎo)致我們的技術(shù)及產(chǎn)品落后，并對(duì)業(yè)務(wù)造成重大不利影響?！?/p>

支撐壁仞科技持續(xù)高投入研發(fā)的，是其過(guò)去數(shù)年密集完成的多輪融資。

另一值得關(guān)注的問題是毛利率的大幅波動(dòng)。公司自 2023 年開始實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，毛利率從當(dāng)年的 76.4% 下降至 2024 年的 53.2%，2025 年上半年更是由去年同期的 71% 驟降至 31.9%。公司解釋稱，這一變動(dòng)與智能計(jì)算解決方案業(yè)務(wù)的毛利率變化趨勢(shì)一致。

壁仞科技在招股說(shuō)明書中說(shuō)明：“毛利率變動(dòng)主要因客戶特定需求導(dǎo)致的銷售產(chǎn)品組合調(diào)整所致?！蓖瑫r(shí)指出，由于仍處于商業(yè)化初期，過(guò)往記錄期間的毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響較大；隨著公司持續(xù)推進(jìn)解決方案商業(yè)化并提升收入，當(dāng)前毛利率水平未必反映未來(lái)趨勢(shì)。

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創(chuàng)始人曾任商湯總裁

壁仞科技的成長(zhǎng)路徑，與其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的背景和資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。

公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)埼膿碛锌缭疆a(chǎn)業(yè)與金融的復(fù)合型經(jīng)歷：其本科及研究生階段先后就讀于哈佛大學(xué)和哥倫比亞大學(xué)，獲得法學(xué)博士和工商管理碩士學(xué)位，早年在華爾街工作多年，積累了系統(tǒng)的資本運(yùn)作與企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)。

回國(guó)后，張文并未直接投身創(chuàng)業(yè)，而是先后在多家具有產(chǎn)業(yè)代表性的科技企業(yè)中擔(dān)任關(guān)鍵管理角色。他曾在中芯國(guó)際創(chuàng)始人張汝京創(chuàng)立的映瑞光電出任首席執(zhí)行官，參與半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)與管理；2018 年又加入商湯科技并擔(dān)任總裁，主導(dǎo)了商湯總部落地上海等一系列關(guān)鍵項(xiàng)目，為公司在組織建設(shè)和產(chǎn)業(yè)布局層面奠定基礎(chǔ)。

2019 年，張文創(chuàng)辦壁仞科技，將此前在金融、半導(dǎo)體與人工智能企業(yè)積累的經(jīng)驗(yàn)整合到 GPU 這一高門檻賽道之中。

在資本層面，壁仞科技自成立以來(lái)持續(xù)獲得多輪融資支持，并逐步構(gòu)建起與其技術(shù)路線相匹配的資金基礎(chǔ)。

公司在成立后的數(shù)年時(shí)間內(nèi)完成了多輪股權(quán)融資，隨著產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)和技術(shù)路徑逐漸清晰，估值水平穩(wěn)步抬升。

公開信息顯示，在今年 8 月完成的最新一輪融資后，壁仞科技的整體估值已達(dá)到 209.15 億元人民幣，反映出資本市場(chǎng)對(duì)其在國(guó)產(chǎn)高端 GPU 領(lǐng)域長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。這一估值水平，也為公司后續(xù)加大研發(fā)投入、推進(jìn)產(chǎn)品迭代和生態(tài)建設(shè)提供了更充足的緩沖空間。

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