文：澤平宏觀團(tuán)隊(duì)

12月制造業(yè)PMI為50.1%，前值49.2%；非制造業(yè)PMI為50.2%，前值49.5%。

1 12月PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)七大特征：

12月三大指數(shù)均重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別較上月回升0.9、0.7和1.0個(gè)百分點(diǎn)。在“十五五”規(guī)劃預(yù)期鼓舞下，市場(chǎng)主體的長(zhǎng)期信心有所增強(qiáng)，制造業(yè)、非制造業(yè)預(yù)期均升至較高景氣區(qū)間。生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步回升，產(chǎn)需在政策支持下有所修復(fù)；重大基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目逐步形成實(shí)物工作量，建筑業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。但原材料價(jià)格波動(dòng)明顯、上下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢、壓制出廠價(jià)格，小型企業(yè)修復(fù)緩慢，企業(yè)盈利改善基礎(chǔ)并不牢固，整體呈現(xiàn)現(xiàn)實(shí)需求偏弱與樂(lè)觀預(yù)期并存的格局。

第一，制造業(yè)產(chǎn)需同步回暖。12月制造業(yè)PMI重回榮枯線上，為50.1%。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.7%和50.8%，較上月上升1.7和1.6個(gè)百分點(diǎn)。采購(gòu)量指數(shù)為51.1%，較上月明顯回升1.6個(gè)百分點(diǎn)。

第二，經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)跑制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.5%，高于制造業(yè)總體2.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)11個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI、消費(fèi)品行業(yè)PMI均升至50.4%，高于總體0.3個(gè)百分點(diǎn)。

第三，房地產(chǎn)銷售邊際回暖。12月前30日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積分別同比下滑32.7%和27.4%，降幅較上月收窄4.6和5.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比分別增長(zhǎng)35.2%和35.3%。

第四，小企業(yè)不升反降、仍需政策鞏固。大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.8%、49.8%和48.6%，比上月變動(dòng)1.5、0.9和-0.5個(gè)百分點(diǎn)。1—11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.1%，累計(jì)增速已持續(xù)兩個(gè)月下降，工業(yè)企業(yè)盈利改善基礎(chǔ)并不牢固。

第五，需求不足拖累下游價(jià)格，庫(kù)存周期偏弱。大宗商品價(jià)格整體下滑，其中，油價(jià)下降，有色金屬價(jià)格上漲。12月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.1%和48.9%，兩個(gè)價(jià)格指數(shù)差值為4.2%，略有收窄。原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.8%和48.2%。

第六，全球經(jīng)濟(jì)邊際回升，歐元區(qū)疲軟。新出口訂單指數(shù)為49.0%，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。11月摩根大通全球制造業(yè)PMI為52.7%，美國(guó)制造業(yè)PMI為51.8%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.2%，德國(guó)制造業(yè)PMI驟降至47.7%。

第七，建筑業(yè)超預(yù)期帶動(dòng)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)回暖。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)顯著回升至52.8%；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)小幅升至49.7%。新訂單指數(shù)升至47.3%，較上月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，從業(yè)人員指數(shù)升至46.1%。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，啟動(dòng)新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，則東升西降和信心牛可期。

2 產(chǎn)需同步回暖

12月制造業(yè)PMI為50.1%，比上月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，重回榮枯線上。

產(chǎn)需同步回暖。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.7%和50.8%，較上月上升1.7和1.6個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，農(nóng)副食品加工、紡織服裝服飾、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間；非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。

“新動(dòng)能”好于制造業(yè)整體。高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.5%，高于制造業(yè)總體2.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)11個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；裝備制造業(yè)PMI、消費(fèi)品行業(yè)PMI升至50.4%，高于總體0.3個(gè)百分點(diǎn)。高耗能行業(yè)持續(xù)收縮，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為48.9%，低于制造業(yè)整體1.2個(gè)百分點(diǎn)。

外需邊際改善，歐元區(qū)制造業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢。新出口訂單指數(shù)為49.0%，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)；11月摩根大通全球制造業(yè)PMI為52.7%，12月美國(guó)制造業(yè)PMI為51.8%，但I(xiàn)SM制造業(yè)連續(xù)九個(gè)月位于榮枯線下；歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.2%。其中，法國(guó)制造業(yè)PMI升至50.6%，產(chǎn)出指數(shù)回升至49.7%；德國(guó)制造業(yè)PMI驟降至47.7%。截至12月26日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)中，美東、美西和歐洲航線分別同比下滑28.2%、20.9%和33.2%，降幅較上月略擴(kuò)張。

庫(kù)存周期邊際改善。產(chǎn)需回升帶動(dòng)采購(gòu)量指數(shù)重回榮枯線上，為51.1%，較上月明顯回升1.6個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.8%和48.2%，分別較上月回升0.5和0.9個(gè)百分點(diǎn)。11月產(chǎn)成品存貨同比4.6%，絕對(duì)庫(kù)存水平仍偏高，僅靠被動(dòng)去庫(kù)存難以迅速出清。12月新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存升至2.6，高于10月的1.9，顯示訂單與庫(kù)存的剪刀差有所修復(fù)，但距疫情前多數(shù)年份3–5的區(qū)間仍有差距，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能總體偏弱。

生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.5%，反映在“十五五”規(guī)劃預(yù)期鼓舞下，企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展有信心。從行業(yè)看，受節(jié)前備貨等因素帶動(dòng)，農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。

3 需求不足拖累下游價(jià)格

原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但上下游價(jià)格傳導(dǎo)不暢，疊加終端需求不足，出廠價(jià)格持續(xù)低迷。12月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.1%和48.9%，兩個(gè)價(jià)格指數(shù)差值為4.2%，略有收窄。

大宗商品價(jià)格整體下降，其中，油價(jià)下降，有色金屬價(jià)格上漲。截至12月30日，南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)、RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)月均環(huán)比分別為-0.6%、0.9%和-0.5%，較上月變動(dòng)0.1、1.9和-1.3個(gè)百分點(diǎn)。

煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，鋼價(jià)走勢(shì)分化。受供應(yīng)寬松與需求疲軟雙重壓制，煤價(jià)跌幅顯著擴(kuò)大：國(guó)內(nèi)保供及進(jìn)口維持高位，而暖冬削弱取暖需求，非電行業(yè)進(jìn)入淡季且檢修增多。螺紋鋼等長(zhǎng)材受益于年底部分項(xiàng)目趕工及宏觀政策利好預(yù)期，價(jià)格小幅上漲。而以熱軋板卷為代表的板材，則因制造業(yè)終端訂單未現(xiàn)明顯改善，價(jià)格維持震蕩持平。

國(guó)際油價(jià)延續(xù)跌勢(shì)。前期地緣政治緊張局勢(shì)及OPEC+減產(chǎn)預(yù)期對(duì)油價(jià)形成短暫支撐，但后期市場(chǎng)對(duì)全球供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂加劇，疊加美國(guó)原油庫(kù)存增加，推動(dòng)油價(jià)回落。截至12月31日，英國(guó)布倫特Dtd價(jià)格、OPEC一攬子原油價(jià)格、美國(guó)西德克薩斯中級(jí)輕質(zhì)原油(WTI)現(xiàn)貨價(jià)月均環(huán)比分別下降1.5%、4.1%和2.6%，降幅較上月變動(dòng)0.3、-3.0、-1.7個(gè)百分點(diǎn)。

有色金屬價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。銅價(jià)受新能源、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求旺盛及礦山供應(yīng)中斷支撐，疊加降息預(yù)期強(qiáng)化推升金融屬性，而大幅上漲；鋁價(jià)則受成本支撐和穩(wěn)健需求的推動(dòng)，維持溫和上漲。截至12月31日，LME銅、LME鋁價(jià)格月均環(huán)比分別增長(zhǎng)9.0%和1.7%，較上月增加8.0和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

4 小型企業(yè)仍需政策鞏固

12月大、中型企業(yè)PMI明顯回升，小型企業(yè)景氣低迷。大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.8%、49.8%和48.6%，較上月變動(dòng)1.5、0.9和-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

企業(yè)利潤(rùn)和投融資信心反復(fù)。1—11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.1%，累計(jì)增速已持續(xù)兩個(gè)月下降，工業(yè)企業(yè)盈利改善基礎(chǔ)并不牢固。此外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)（BCI）為49.83%，較上月下滑1.74個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)投資前瞻指數(shù)降至56.82%，較上月下降4.4個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)利潤(rùn)前瞻指數(shù)為46.24%。

需求不足環(huán)境下，企業(yè)需政策持續(xù)輸血，穩(wěn)固復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2021年以來(lái)，企業(yè)部門(mén)以價(jià)換量，但供需失衡、產(chǎn)能利用率偏低。三季度產(chǎn)能利用率略回升至74.6%，仍低于2023年和2024年同期的75.6%和74.9%。

5 建筑業(yè)超預(yù)期帶動(dòng)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)回暖

12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回升至50.2%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。新訂單指數(shù)升至47.3%，較上月回升1.6個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)仍在56.5%的較高景氣區(qū)間，現(xiàn)實(shí)需求偏弱與樂(lè)觀預(yù)期并存。

建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，較上月大幅回升3.2個(gè)百分點(diǎn)，主因?qū)ｍ?xiàng)債發(fā)行、“兩重”建設(shè)、保障性住房等項(xiàng)目逐步形成實(shí)物工作量，工程儲(chǔ)備略有改善，但新增市場(chǎng)需求和就業(yè)吸納能力尚未同步修復(fù)。新訂單指數(shù)、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為47.4%、57.4%，分別較上月變動(dòng)1.3和-0.5個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)41.0%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)為50.8%、銷售價(jià)格指數(shù)47.4%，整體盈利仍在收縮區(qū)間，在房地產(chǎn)投資大幅下行、地方財(cái)政約束趨緊的條件下，工程類企業(yè)議價(jià)能力有限。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)小幅回升至49.7%，增長(zhǎng)乏力。新訂單指數(shù)回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至47.3%，從業(yè)人員指數(shù)升至47.0%，企業(yè)用工意愿仍在收縮區(qū)間。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為56.4%，服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)仍保持樂(lè)觀預(yù)期。行業(yè)分化明顯，受政策和科技驅(qū)動(dòng)，電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場(chǎng)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；零售、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于收縮區(qū)間，居民消費(fèi)仍需進(jìn)一步提振。