江蘇
12月31日，2025年A股收官，滬指頑強(qiáng)收出11連陽。截至收盤，滬指全年上漲18.41%，深證成指年漲幅達(dá)29.87%。其中，科技成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)最為亮眼，創(chuàng)業(yè)板指及科創(chuàng)50指數(shù)2025年分別上漲了49.57%和35.92%。目前不少科技股估值已不低，后續(xù)板塊是否還有投資機(jī)會(huì)？連漲兩年的A股，2026年繼續(xù)上行的空間有多大？投資者又該如何配置？針對(duì)這些問題，《大眾證券報(bào)》記者特邀三位資深市場(chǎng)專家——前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及基金經(jīng)理?xiàng)畹慢?、招商證券首席策略分析師張夏、上海秋陽予梁投資管理有限公司董事長(zhǎng)邱小兵，共同解析2026年A股投資邏輯與策略。
主要寬基指數(shù)或有10%至15%上行幅度
《大眾證券報(bào)》：2025年，A 股先抑后揚(yáng)，整體呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)。滬指曾在4月份創(chuàng)出階段性低點(diǎn)3040.69點(diǎn)，此后便一路上漲，11月份最高漲至4034.08點(diǎn)，創(chuàng)10年新高。在積累了如此豐厚的漲幅之后，2026年A 股將如何運(yùn)行？上行空間有多大？
楊德龍（前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）：2025年，上證指數(shù)一度突破4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，這在市場(chǎng)歷史上具有重要意義。盡管在階段性高位出現(xiàn)過震蕩調(diào)整，但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，更可能是慢牛、長(zhǎng)牛行情中的一個(gè)重要中繼位置。從2026年開始，市場(chǎng)有望逐步進(jìn)入牛市的下半場(chǎng)。隨著賺錢效應(yīng)增強(qiáng)，居民儲(chǔ)蓄將加速向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，投資者通過直接開戶或購(gòu)買基金入市，為市場(chǎng)帶來源源不斷的增量資金。權(quán)益類基金銷售規(guī)模有望大幅提升，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)賺錢效應(yīng)，2026年的賺錢效應(yīng)可能將比2025年更為顯著。
張夏（招商證券首席策略分析師）：以工業(yè)金屬為代表的全球大宗商品需求與價(jià)格推動(dòng)PPI觸底回升，使得2026年企業(yè)盈利增速有望進(jìn)一步回升。我們預(yù)測(cè)2025年的非金融及兩油A股上市公司累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正，2026年有望實(shí)現(xiàn)5%至10%的溫和增長(zhǎng)，盈利增速將會(huì)對(duì)A股上行產(chǎn)生關(guān)鍵動(dòng)力。我們認(rèn)為2026年A股整體仍處在盈利增速回升和估值溫和擴(kuò)張的階段，預(yù)計(jì)主要寬基指數(shù)（以上證指數(shù)、滬深300指數(shù)為代表）上行的幅度介于10%至15%之間。
邱小兵（上海秋陽予梁投資管理有限公司董事長(zhǎng)）：2026年，A股市場(chǎng)將從2025年由流動(dòng)性寬松和估值快速修復(fù)主導(dǎo)的“快牛”，逐步過渡到以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和盈利改善為根基的“慢?！备窬?。指數(shù)整體的上行空間可能較去年有所收窄，全年有望實(shí)現(xiàn)約10%的穩(wěn)健漲幅。
這一判斷主要基于兩方面的邏輯轉(zhuǎn)換：一是市場(chǎng)動(dòng)力從“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驗(yàn)證”。當(dāng)前，A股盈利增速的底部已逐步明確，隨著PPI企穩(wěn)回升、“反內(nèi)卷”政策改善企業(yè)利潤(rùn)空間，2026年上市公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)溫和修復(fù)，成為推動(dòng)市場(chǎng)上行的核心動(dòng)力。二是市場(chǎng)狀態(tài)從“趨勢(shì)普漲”轉(zhuǎn)向“高位震蕩”。滬指在突破4000點(diǎn)后，市場(chǎng)需要等待基本面更明確的信號(hào)。在此背景下，2026年的上漲將更可能呈現(xiàn)“中樞抬升、震蕩上行”的特點(diǎn)，類似“春季躁動(dòng)”這樣的波段行情持續(xù)時(shí)間可能更長(zhǎng)，但波動(dòng)會(huì)更加溫和，投資者不宜預(yù)期單邊暴漲，而應(yīng)在震蕩中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的“慢?！毙鲁B(tài)。
多元化增量資金支撐A股估值擴(kuò)張
《大眾證券報(bào)》：2025年，A股市場(chǎng)交投活躍，累計(jì)成交金額突破400萬億元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。您預(yù)計(jì)2026年A股市場(chǎng)流動(dòng)性如何？是否還會(huì)有增量資金？
楊德龍：2026年人民幣整體可能仍將延續(xù)升值態(tài)勢(shì)。若美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速放緩及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱而于2026年實(shí)施兩次以上降息，美元指數(shù)或?qū)⑦M(jìn)一步下行，從而為人民幣升值提供外部支持。在此背景下，人民幣資產(chǎn)有望持續(xù)吸引國(guó)際資本流入。同時(shí)，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)正在加速，“存款搬家”現(xiàn)象日益明顯，投資者通過申購(gòu)基金或直接開戶參與股市，這一進(jìn)程在2026年有望進(jìn)一步深化，從而為慢牛行情提供持續(xù)動(dòng)力。建議投資者保持理性、耐心，積極把握人民幣升值背景下中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估所帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，以期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報(bào)。
張夏：在A股過去兩年有較好賺錢效應(yīng)以及整體中高回報(bào)率資產(chǎn)荒的背景下，展望2026年，A股資金供需有望延續(xù)較大規(guī)模凈流入，或達(dá)1.56萬億元，為實(shí)現(xiàn)慢牛帶來流動(dòng)性支持。
具體來看，資金供給端，公募基金將延續(xù)發(fā)行回暖趨勢(shì)，如果能夠有效突破扭虧阻力位，則公募基金發(fā)行將明顯回暖，同時(shí)主動(dòng)型基金贖回有望明顯改善；保險(xiǎn)資金方面，預(yù)計(jì)保費(fèi)收入端延續(xù)改善，在政策鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金穩(wěn)步提升投資股市比例和進(jìn)一步下調(diào)股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)資金是確定性較高的重要增量；私募基金賺錢效應(yīng)明顯，有望繼續(xù)吸引高凈值人群的投資，將持續(xù)貢獻(xiàn)重要增量資金。相比之下，考慮到當(dāng)前融資資金規(guī)模已經(jīng)處于相對(duì)高位，融資資金凈流入規(guī)?；蜉^2025年有所放緩。此外，人民幣升值有望吸引外資凈流入，但絕對(duì)規(guī)?；虿患扒皫最愘Y金。A股處在資金凈流入的階段，有望對(duì)A股估值擴(kuò)張形成支撐。
邱小兵：盡管2025年市場(chǎng)成交已創(chuàng)歷史天量，但2026年A股市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境預(yù)計(jì)仍將保持充裕，增量資金入市的渠道清晰且結(jié)構(gòu)更加多元化。
首先，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)的系統(tǒng)性再配置是內(nèi)資最重要的來源。隨著前期積累的高息存款陸續(xù)到期，在股市“財(cái)富效應(yīng)”和“資產(chǎn)荒”的背景下，部分資金將通過申購(gòu)權(quán)益類公募基金、ETF等形式持續(xù)流入市場(chǎng)。
其次，海外資本的回流趨勢(shì)值得期待。在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟、美元走弱的大背景下，全球資本有望重新流向新興市場(chǎng)。疊加人民幣匯率穩(wěn)中有升的預(yù)期，將顯著提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，推動(dòng)北向資金恢復(fù)凈流入。
再次，中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金的配置力量不容忽視。保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)線資金在政策鼓勵(lì)下，有望繼續(xù)加大對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，成為市場(chǎng)的“壓艙石”。需要關(guān)注的是，資金流向?qū)⒊尸F(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性特征，近期中證500等中小盤風(fēng)格ETF獲得巨額申購(gòu)，反映出資金在尋找更具成長(zhǎng)彈性的方向?？傮w而言，市場(chǎng)不缺增量資金，但其入場(chǎng)節(jié)奏和偏好將深刻影響2026年的市場(chǎng)風(fēng)格與結(jié)構(gòu)。
科技行情將擴(kuò)散業(yè)績(jī)驗(yàn)證成勝負(fù)手
《大眾證券報(bào)》：2025年，科技成長(zhǎng)風(fēng)格大幅領(lǐng)漲，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50、創(chuàng)業(yè)板50和創(chuàng)業(yè)板指明顯跑贏滬深300和上證50，凸顯市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的高定價(jià)。目前已有不少科技股估值不低，您認(rèn)為后續(xù)該板塊是否還有投資機(jī)會(huì)？
楊德龍：當(dāng)前，美股估值處于歷史高位，市場(chǎng)對(duì)本輪人工智能泡沫存在較大分歧。例如，股神巴菲特已連續(xù)兩年大幅減少美股持倉(cāng)，對(duì)第一大重倉(cāng)股蘋果的持倉(cāng)亦減倉(cāng)過半，反映出其對(duì)美股科技股估值過高的擔(dān)憂。不過，本輪AI泡沫與2000年科網(wǎng)泡沫有所不同，具備一定基本面支撐，因此不太可能出現(xiàn)崩盤式下跌。若美股出現(xiàn)顯著回落，短期內(nèi)可能對(duì)A股和港股形成一定影響，但從中長(zhǎng)期看，反而可能促使全球資本進(jìn)行再平衡，從美股獲利了結(jié)的資金有望轉(zhuǎn)向A股和港股尋求機(jī)會(huì)。
如果說2025年人工智能以概念為重，2026年則需重點(diǎn)關(guān)注訂單獲取情況，即科技企業(yè)能否獲得大型客戶訂單、實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、開啟商業(yè)化應(yīng)用將成為關(guān)鍵。到2027年，則應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。只有為投資者創(chuàng)造真實(shí)回報(bào)，行情方可持續(xù)。因此，本輪科技牛行情有望貫穿整個(gè)周期，但將出現(xiàn)明顯分化，真正具備核心技術(shù)并能兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的科技龍頭將繼續(xù)上行，而僅有概念、缺乏落地能力的公司則可能回吐前期漲幅。
張夏：當(dāng)下人工智能泡沫仍處于可控階段。從各項(xiàng)關(guān)于AI對(duì)人類社會(huì)生產(chǎn)效率提升的研究來看，雖然對(duì)于當(dāng)前人工智能是否已經(jīng)能夠幫助企業(yè)產(chǎn)生盈利存在分歧，但當(dāng)前的共識(shí)是長(zhǎng)期來看人工智能能夠帶來溫和的生產(chǎn)率提升，能夠緩解人口增速減緩帶來的拖累。因此，結(jié)合供給和需求端，我們認(rèn)為當(dāng)前說人工智能有泡沫為時(shí)尚早。
基于此，我們認(rèn)為2026年市場(chǎng)主線仍是科技，需要重點(diǎn)關(guān)注的賽道有：海外算力（科技巨頭AI CAPEX持續(xù)加碼）、國(guó)產(chǎn)算力（芯片設(shè)計(jì)、制造、軟件產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)）、機(jī)器人（特斯拉擎天柱量產(chǎn)+國(guó)產(chǎn)華為、小米機(jī)器人發(fā)布）；需要重點(diǎn)關(guān)注的題材有：商業(yè)航天（衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃加速+可回收火箭技術(shù)突破）、量子技術(shù)（人工智能催生超高速計(jì)算及通信需求）、可控核聚變（數(shù)據(jù)中心催生巨量能源需求+終極清潔能源）、端側(cè)AI（下一個(gè)“蘋果”時(shí)刻）。
邱小兵：雖然部分科技股估值已不低，但人工智能引領(lǐng)的科技革命產(chǎn)業(yè)周期遠(yuǎn)未結(jié)束，2026年科技板塊將持續(xù)活躍，但內(nèi)部將迎來從“估值驅(qū)動(dòng)”到“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”的關(guān)鍵分化。
借鑒歷史上移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源車等大型產(chǎn)業(yè)浪潮的經(jīng)驗(yàn)，科技行情通常經(jīng)歷“資本開支擴(kuò)張推升估值→業(yè)績(jī)驗(yàn)證接力→業(yè)績(jī)見頂行情回落”三階段。當(dāng)前，除光模塊等少數(shù)環(huán)節(jié)已進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期外，AI產(chǎn)業(yè)鏈的大多數(shù)環(huán)節(jié)（如服務(wù)器、芯片、AI應(yīng)用、智能穿戴設(shè)備等）仍處于資本開支擴(kuò)張、估值先行的第一階段。這意味著，2026年將是這批公司業(yè)績(jī)能否兌現(xiàn)高預(yù)期的關(guān)鍵驗(yàn)證年，行情有望從上游硬件向中下游應(yīng)用全面擴(kuò)散。
投資機(jī)會(huì)需緊扣“業(yè)績(jī)能見度”進(jìn)行精細(xì)挖掘：一是AI硬件的持續(xù)迭代與國(guó)產(chǎn)替代，如先進(jìn)封裝、HBM存儲(chǔ)等；二是具備商業(yè)化潛力的AI應(yīng)用場(chǎng)景，如智能駕駛、AI+辦公、AI+教育等；三是前沿科技的產(chǎn)業(yè)化突破，特別是商業(yè)航天領(lǐng)域，隨著可回收火箭技術(shù)進(jìn)入密集首飛期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來從主題投資到訂單落地的質(zhì)變點(diǎn)。因此，對(duì)科技板塊的投資應(yīng)從2025年的泛化持有，轉(zhuǎn)向2026年對(duì)真成長(zhǎng)、高景氣細(xì)分賽道的聚焦。
順周期風(fēng)格有望占優(yōu)消費(fèi)股低位修復(fù)
《大眾證券報(bào)》：除科技板塊外，2026年，您認(rèn)為還有哪些板塊值得配置？
楊德龍：進(jìn)入2026年，市場(chǎng)行情有望呈現(xiàn)更加多元化的特征。我認(rèn)為科技股仍可能成為投資主線之一，同時(shí)新能源、消費(fèi)、軍工、有色金屬等多個(gè)板塊亦有望輪動(dòng)活躍，市場(chǎng)風(fēng)格將不斷切換。這將提升A股與港股市場(chǎng)的可投資性，使投資者獲得感增強(qiáng)，不再局限于集中投資科技股。
隨著行情深化與更多場(chǎng)外資金入場(chǎng)，2026年市場(chǎng)有望從結(jié)構(gòu)性牛市逐步邁向更廣泛的全面牛市，傳統(tǒng)板塊也有機(jī)會(huì)迎來估值修復(fù)。2026年，新消費(fèi)仍具關(guān)注價(jià)值，但需警惕估值過高的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注傳統(tǒng)品牌消費(fèi)品因股價(jià)回調(diào)帶來的布局機(jī)會(huì)。此類企業(yè)通常具備穩(wěn)定、較高的盈利能力及良好現(xiàn)金分紅率，部分已被投資者視為“紅利股”，2026年或迎來較好的投資窗口。
張夏：2026年將會(huì)形成中美共振之順周期大年，工業(yè)品價(jià)格有望持續(xù)回升。隨著PPI的回升，A股本輪上行周期正從以流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)、高成長(zhǎng)賽道占優(yōu)的“牛市第二階段”，向以盈利改善為驅(qū)動(dòng)力的“牛市第三階段”過渡，順周期風(fēng)格有望持續(xù)占優(yōu)，可以重點(diǎn)關(guān)注以有色、建材、化工、鋼鐵為代表的漲價(jià)資源品，兼顧工程機(jī)械、建筑等與投資相關(guān)的中游行業(yè)。除此之外，地產(chǎn)鏈的相關(guān)方向也值得重點(diǎn)關(guān)注。
內(nèi)需消費(fèi)復(fù)蘇是市場(chǎng)的第二條重要主線。受益于擴(kuò)大內(nèi)需與消費(fèi)復(fù)蘇的領(lǐng)域，如有望率先復(fù)蘇的服務(wù)消費(fèi)，文娛、養(yǎng)老、美容護(hù)理等。綜合以上配置組合，可以重點(diǎn)考慮有色金屬、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、電子、傳媒、社會(huì)服務(wù)。
邱小兵：2026年的配置應(yīng)把握“內(nèi)外雙循環(huán)”下的兩大方向：一是受益于全球宏觀環(huán)境與人民幣升值的“外循環(huán)”板塊；二是受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與“反內(nèi)卷”政策的“內(nèi)循環(huán)”板塊。
首先，全球定價(jià)的資源品與高端制造出海是核心方向。在美元信用重塑、全球財(cái)政政策共振的背景下，大宗商品特別是工業(yè)金屬（銅、鋁等）和貴金屬的貨幣屬性與商品屬性雙雙得到重估，相關(guān)板塊具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)的“出海”已從成本優(yōu)勢(shì)升級(jí)為技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，電力設(shè)備、工程機(jī)械、汽車零部件等在全球市場(chǎng)份額持續(xù)提升，受人民幣溫和升值的影響有限，盈利能力強(qiáng)勁。
其次，人民幣升值預(yù)期下的直接受益板塊值得關(guān)注。航空、造紙等行業(yè)將直接改善利潤(rùn)率；而保險(xiǎn)等非銀金融板塊則受益于權(quán)益投資回報(bào)提升和市場(chǎng)活躍度維持。再次，國(guó)內(nèi)需求側(cè)的低位修復(fù)機(jī)會(huì)可左側(cè)布局。部分消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域估值處于歷史低位，且受益于促消費(fèi)政策；同時(shí)，“反內(nèi)卷”政策有助于部分中游制造業(yè)，如化工、建材改善競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利水平。總體來看，2026年的市場(chǎng)風(fēng)格將更趨均衡，呈現(xiàn)“科技成長(zhǎng)”與“周期價(jià)值”新舊共舞的局面。
記者 陳慧
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