“廣東的橋、山東的路。”

這句在基建圈流傳多年的俗語(yǔ)，道盡了山東高速在國(guó)內(nèi)基建領(lǐng)域的標(biāo)桿地位。

但這家手握萬(wàn)億資產(chǎn)的省屬核心國(guó)企，最讓人驚嘆的不是修路架橋的硬實(shí)力，而是一次堪稱“教科書級(jí)”的風(fēng)險(xiǎn)止損——山東高速曾豪擲230億元入股恒大，卻在后者出險(xiǎn)前夕果斷抽身，精準(zhǔn)避雷。

接下來(lái)我們就扒一扒這波神操作：230億入股恒大的坑是怎么踩的？又為何能精準(zhǔn)踩點(diǎn)在風(fēng)暴前全身而退？退出后又靠什么生意回血賺錢？

主業(yè)承壓跨界投資增長(zhǎng)

山東高速早年的盈利模式很簡(jiǎn)單，核心就是“靠路收錢”——依托高速公路特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，以通行費(fèi)為主要利潤(rùn)來(lái)源。

早年間，憑借濟(jì)青高速這條“黃金通道”，山東高速開啟了高速發(fā)展模式。1999年至2008年，山東高速公路里程連續(xù)十年全國(guó)第一，“山東的路”的名號(hào)就此打響。

2002年，它通過(guò)全國(guó)首批公募REITs打包濟(jì)青高速，一次性回籠30億元資金。據(jù)行業(yè)分析數(shù)據(jù)，從2006年到2015年這十年間，山東高速靠著路域經(jīng)濟(jì)的打法，拿下了省內(nèi)6000多公里高速的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，靠“收過(guò)路費(fèi)”賺得盆滿缽滿，巔峰時(shí)期一度成為全國(guó)最賺錢的高速公司。

而且它的核心資產(chǎn)一直很扎實(shí)，截至2025年6月末，光是道路收費(fèi)權(quán)這種生產(chǎn)性投資就有982.16億，占總資產(chǎn)的61%，是實(shí)打?qū)嵉摹艾F(xiàn)金牛”業(yè)務(wù)。

但好景不長(zhǎng)，全國(guó)高速網(wǎng)越修越密，分流效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。比如，2023年濟(jì)青中線全線貫通后，平行的濟(jì)青高速2024年收入直接降了12%；再加上宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢，貨車流量少了，山東高速的核心收費(fèi)業(yè)務(wù)就沒(méi)那么賺錢了。

2025年前三個(gè)季度，公司的營(yíng)收只有168.41億元，比去年同期少了15.38%，單靠修路已經(jīng)撐不起增長(zhǎng)目標(biāo)。

為了突破增長(zhǎng)瓶頸，山東高速在2016年后開始發(fā)力跨界布局，尤其在資本運(yùn)作領(lǐng)域動(dòng)作頻頻。這一階段，金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模顯著擴(kuò)大，成為集團(tuán)重要業(yè)務(wù)板塊。

從整體表現(xiàn)來(lái)看，投資業(yè)務(wù)確實(shí)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

2020年至今，山東高速的投資收益占利潤(rùn)總額比例穩(wěn)定在20%以上，已成為利潤(rùn)的重要來(lái)源之一。

其中，收益主要來(lái)自三部分：長(zhǎng)期股權(quán)投資收益、交易性金融資產(chǎn)持有收益、債券投資收益。2024年投資收益高達(dá)14.03億元，占利潤(rùn)總額的26.2%；2025年前三季度投資收益9.72億元，占比22.6%。

可見，山東高速的投資業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健、優(yōu)質(zhì)。不過(guò)，在整體穩(wěn)健的投資布局中，山東高速也因涉足“跨界房地產(chǎn)及高風(fēng)險(xiǎn)房企相關(guān)投資”這一局部領(lǐng)域，踩了關(guān)鍵的坑，而這也直接推動(dòng)其開啟了戰(zhàn)略收縮與止損之路。

投資遇挫戰(zhàn)略收縮止損

2017年恒大回A增資擴(kuò)股時(shí)，山東高速前后砸下230億元，通過(guò)旗下多家子公司和產(chǎn)業(yè)基金入股，成為恒大21家戰(zhàn)略投資者中投入最大、股比最高的一家。

除此之外，山東高速還通過(guò)旗下金融平臺(tái)密集認(rèn)購(gòu)佳兆業(yè)、蘇寧、中國(guó)奧園等企業(yè)的海外債券，集中布局了一批房地產(chǎn)相關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

這種對(duì)單一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的集中投入，很快就暴露出問(wèn)題。

2019年《中國(guó)紀(jì)檢監(jiān)察》雜志就曾披露，山東高速“為一味追求營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，借入大量資金用于國(guó)際貿(mào)易，利潤(rùn)卻微乎其微；把本來(lái)修路的資金投入到房地產(chǎn)行業(yè)，造成國(guó)有資產(chǎn)重大損失”，房地產(chǎn)領(lǐng)域投資的弊端已初步顯現(xiàn)。

2020年，山東高速的投資風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，這也成為它戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

當(dāng)年9月，恒大借殼深深房回A的計(jì)劃徹底告吹，債轉(zhuǎn)股危機(jī)浮出水面，資金鏈緊繃的信號(hào)越來(lái)越明顯。這時(shí)候，山東高速此前230億元入股資金面臨著血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)。屋漏偏逢連夜雨，旗下山高金融認(rèn)購(gòu)的多筆房企票據(jù)也陸續(xù)違約，多重風(fēng)險(xiǎn)疊加，讓這家老牌國(guó)企陷入了資產(chǎn)安全危機(jī)。

就在這危急時(shí)刻，山東省2019年啟動(dòng)的省屬企業(yè)非主業(yè)清理退出三年行動(dòng)計(jì)劃，給了山東高速一個(gè)“止損”的契機(jī)。

該計(jì)劃明確要求，偏離主業(yè)、虧損落后的業(yè)務(wù)，就算盈利也要退出，尤其要重點(diǎn)清退房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

于是，就在恒大風(fēng)險(xiǎn)徹底爆發(fā)前，2020年11-12月，山東高速分兩次把手里5.66%的恒大地產(chǎn)股權(quán)全部賣給了深圳人才安居集團(tuán)，總對(duì)價(jià)250億元，僅溢價(jià)20億元就鎖定了200億元本金，成功躲過(guò)了后續(xù)恒大崩盤的大坑。

同一時(shí)間，山東高速還把旗下9家房地產(chǎn)子公司的股權(quán)掛牌，把煙臺(tái)夾河島等最后一批地產(chǎn)項(xiàng)目擺上貨架，徹底退出了房地產(chǎn)行業(yè)，前后總共拿回300多億現(xiàn)金。

時(shí)至今日，當(dāng)恒大最終黯然退市、清盤人還在為6488億元的巨額債務(wù)焦頭爛額時(shí)，山東高速早已憑借170億元現(xiàn)金回款，外加仲裁鎖定的80億元尾款，干凈利落地翻過(guò)了與恒大糾葛的這一頁(yè)。

230億從恒大抽身的成功，讓山東高速摸清了風(fēng)險(xiǎn)止損的核心邏輯，隨后便同步清理其他低效股權(quán)投資，進(jìn)一步鞏固止損成果、回籠資金。

2025年12月，山東高速通過(guò)清倉(cāng)粵高速A的股權(quán)，成功回籠24.35億元現(xiàn)金，獲得8.02億元投資收益。

有意思的是，這筆收益剛好覆蓋對(duì)東興證券股權(quán)投資6.9億元的減值損失，還凈賺1.12億元——相當(dāng)于用一筆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)處置收益，對(duì)沖另一筆投資的虧損，延續(xù)了從恒大抽身時(shí)“精準(zhǔn)止損、平衡收益”的思路。

至于那些違約的房企債券，也通過(guò)打官司、拿資產(chǎn)抵債的方式減少了損失，一套止損操作下來(lái)，算是穩(wěn)住了局面。

更難得的是，山東高速還一直堅(jiān)守分紅承諾。2022到2024年，現(xiàn)金分紅為20.38億、20.33億、19.31億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比67%、62%、60%，與其分紅比例不低于歸母凈利潤(rùn)60%的承諾一致。

布局不良資產(chǎn)挖掘存量?jī)r(jià)值

在清理低效高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的同時(shí)，山東高速也在尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，而早就提前布局的“不良資產(chǎn)”生意，此時(shí)恰好派上了用場(chǎng)。

其實(shí)早在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前，公司就有遠(yuǎn)見地布局了這一領(lǐng)域：2015年成立山東高速投資基金管理中心，業(yè)務(wù)涵蓋股權(quán)和債權(quán)項(xiàng)目投資；2017年又專門設(shè)立山東高速資產(chǎn)管理有限公司，聚焦不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

這一提前布局，在風(fēng)險(xiǎn)化解階段發(fā)揮了大作用，讓集團(tuán)形成了“處置低效資產(chǎn)-投入高潛力不良資產(chǎn)-實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值”的閉環(huán)，為資產(chǎn)價(jià)值重構(gòu)打下了基礎(chǔ)。

山東高速做不良資產(chǎn)，很會(huì)利用自己的國(guó)企優(yōu)勢(shì)，形成了一套獨(dú)特的盈利模式。

作為省屬國(guó)企，它和地方政府、金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系密切，能優(yōu)先獲取優(yōu)質(zhì)的不良資產(chǎn)標(biāo)的。而山東省作為信貸大省，2025年上半年不良貸款余額同比增加133億元，也給它提供了充足的標(biāo)的供給。

在具體運(yùn)作上，山東高速也很謹(jǐn)慎，通過(guò)參股公司以配資模式參與，作為優(yōu)先方資金，單個(gè)項(xiàng)目出資額控制在1億元以下，還要求9%-12%的收益率，既保證了資金安全，又能穩(wěn)定賺錢。

同時(shí)，山東高速還通過(guò)各種股權(quán)運(yùn)作優(yōu)化資產(chǎn)：2020年跟齊魯交通合并，集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模首次突破萬(wàn)億；2025年又把手里7%的皖通高速股權(quán)賣給別人，賺了30多億，還實(shí)現(xiàn)了區(qū)域交通資源的合作。

值得一提的是，根據(jù)2025年《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，山東高速集團(tuán)排名第401位，較2024年上升11個(gè)位次，連續(xù)4年躋身世界500強(qiáng)。

結(jié)語(yǔ)

山東高速230億從恒大全身而退的成功，給其他國(guó)企轉(zhuǎn)型提了個(gè)醒：轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵是“先控風(fēng)險(xiǎn)再謀發(fā)展”，而非盲目擴(kuò)張。

它借著政策東風(fēng)果斷止損、靠國(guó)企優(yōu)勢(shì)做不良資產(chǎn)賺錢、用完整體系控制風(fēng)險(xiǎn)的路子，證明了“先避坑再賺錢”是行得通的。這不僅能讓山東高速自身在轉(zhuǎn)型風(fēng)浪中站穩(wěn)腳跟，更為同類國(guó)企提供了可復(fù)制的風(fēng)險(xiǎn)管控與資產(chǎn)優(yōu)化經(jīng)驗(yàn)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。