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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)又將迎來(lái)一家重量級(jí)上市公司。

2025年12月30日，國(guó)內(nèi)DRAM存儲(chǔ)芯片龍頭長(zhǎng)鑫科技將招股書(shū)申報(bào)稿掛在了上交所官網(wǎng)，公司在科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)正式獲得受理，也將這家“燒錢(qián)千億造芯片”的國(guó)產(chǎn)巨頭全貌清晰地展現(xiàn)在公眾面前。

長(zhǎng)鑫科技這次IPO申請(qǐng)擬募資295億元，雖然公司近三年仍然虧損超過(guò)300億，這并不影響其超過(guò)1500億的最新估值，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)其上市后市值可能沖3000億。

從寒武紀(jì)到摩爾線(xiàn)程，又到沐曦股份、壁仞科技，國(guó)產(chǎn)GPU四小龍已經(jīng)全數(shù)上市，而在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，目前通用DRAM芯片上市公司仍然還是空白，這個(gè)領(lǐng)域里長(zhǎng)鑫科技、長(zhǎng)江存儲(chǔ)是國(guó)產(chǎn)龍頭老大，必然要趁著這股科技浪潮都推上資本市場(chǎng)。

“這是國(guó)產(chǎn)DRAM產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤半導(dǎo)體行業(yè)的分析師在接受采訪(fǎng)時(shí)直言，長(zhǎng)鑫科技的遞表，意味著國(guó)內(nèi)唯一的通用型DRAM IDM（垂直整合制造）企業(yè)正式叩響資本市場(chǎng)大門(mén)，“從‘燒錢(qián)投入’到‘資本化運(yùn)作’，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)正在告別野蠻生長(zhǎng)，迎來(lái)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的春天?！?/p>

千億燒錢(qián)換突圍

翻開(kāi)長(zhǎng)鑫科技的招股書(shū)，最引人注目的莫過(guò)于其“巨額虧損”與“高速增長(zhǎng)”的雙重面孔。

據(jù)其招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司累計(jì)虧損額超過(guò)300億元，2025年前三季度仍虧損52.8億元。對(duì)于這樣的虧損規(guī)模，市場(chǎng)也是早有預(yù)期，在存儲(chǔ)芯片這個(gè)“吞金獸”行業(yè)，沒(méi)有千億級(jí)的投入，根本無(wú)法站穩(wěn)腳跟。

在芯片領(lǐng)域，主要分為邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片和功率芯片三個(gè)大類(lèi)，上面說(shuō)的GPU芯片是屬于邏輯芯片，幾大國(guó)產(chǎn)龍頭都已經(jīng)分別在A股和港股上市，而存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域目前上市的主要集中在設(shè)計(jì)、封測(cè)及車(chē)規(guī)級(jí)，通用DRAM芯片的上市公司仍然是空白。

存儲(chǔ)芯片行業(yè)的技術(shù)壁壘和資金門(mén)檻，堪稱(chēng)半導(dǎo)體領(lǐng)域的“珠穆朗瑪峰，其技術(shù)門(mén)檻絲毫不亞于CPU芯片。

DRAM芯片的生產(chǎn)需要經(jīng)歷上千道工序，從晶圓制造到封裝測(cè)試，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要頂尖的技術(shù)積累和巨額的設(shè)備投入。長(zhǎng)鑫科技的虧損，核心原因正是持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的固定資產(chǎn)折舊和研發(fā)費(fèi)用攤銷(xiāo)。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年，公司累計(jì)研發(fā)投入高達(dá)188.67億元，占累計(jì)營(yíng)收的33.11%，相當(dāng)于每賺100元營(yíng)收，就有33元投入到技術(shù)研發(fā)中。

巨額投入換來(lái)了實(shí)實(shí)在在的突破。如今的長(zhǎng)鑫科技，已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最大、全球第四的DRAM廠商，按2025年第二季度銷(xiāo)售額統(tǒng)計(jì)，其全球市場(chǎng)份額已增至3.97%。

產(chǎn)品層面，公司已完成從DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的全系列覆蓋，廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、手機(jī)、PC、智能汽車(chē)等核心領(lǐng)域。

截至2025年6月30日，公司累計(jì)擁有5589項(xiàng)專(zhuān)利，其中境外專(zhuān)利2473項(xiàng)，2024年美國(guó)專(zhuān)利授權(quán)排名全球第42位，在所有上榜中國(guó)企業(yè)中位列第四。

更關(guān)鍵的是，虧損正在逐步收窄。2025年以來(lái)，AI算力需求暴增引發(fā)全球存儲(chǔ)芯片短缺，價(jià)格連翻幾倍，這讓長(zhǎng)鑫科技迎來(lái)了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，2022-2025H1長(zhǎng)鑫科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為-3.67%、-2.19%、5.00%和12.72%，呈現(xiàn)明顯改善。2025年前三季度公司營(yíng)收達(dá)320.84億元，同比增長(zhǎng)148.8%；7-9月單季度綜合毛利率更是飆升至35%。

按照當(dāng)前市場(chǎng)行情，公司預(yù)計(jì)2025年全年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20-35億元，歸母扣非凈利潤(rùn)28-30億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損金額較上年同比大幅收窄，距離全面盈利僅一步之遙。

合肥國(guó)資迎來(lái)大豐收

長(zhǎng)鑫科技是合肥國(guó)資投出來(lái)的又一個(gè)扛鼎之作，也是他們持續(xù)多年“燒錢(qián)”孵化的存儲(chǔ)龍頭。

招股書(shū)顯示，公司無(wú)控股股東和實(shí)際控制人，第一大股東為合肥清輝集電企業(yè)管理合伙企業(yè)，持股比例21.67%。

而穿透股權(quán)可以發(fā)現(xiàn)，合肥經(jīng)開(kāi)區(qū)國(guó)資和合肥市國(guó)資委通過(guò)多個(gè)持股平臺(tái)，間接持有長(zhǎng)鑫科技超過(guò)40%的股權(quán)，是公司最大的受益方。

此外，長(zhǎng)鑫集成、國(guó)家大基金二期分別持有11.71%、8.73%股份。

國(guó)資的持續(xù)投入，為長(zhǎng)鑫科技提供了穩(wěn)定的資金支持，使其能夠在長(zhǎng)期虧損的情況下堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能擴(kuò)張。

除了國(guó)資背景的股東，長(zhǎng)鑫科技的股東名單中還出現(xiàn)了阿里、騰訊、小米等產(chǎn)業(yè)資本的身影，其中阿里云持股3.85%，阿里巴巴持股1.12%，小米產(chǎn)投持股0.21%。

這種國(guó)資和產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合的股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成了獨(dú)特的協(xié)同效應(yīng)。一方面，國(guó)資提供政策和資金保障，助力公司突破外部技術(shù)封鎖；另一方面，產(chǎn)業(yè)資本帶來(lái)了下游市場(chǎng)資源，阿里云、小米等股東本身就是DRAM芯片的核心需求方，為長(zhǎng)鑫科技的產(chǎn)品提供了穩(wěn)定的出貨渠道。

股東既是投資者，也是客戶(hù)，這種深度綁定的模式，讓長(zhǎng)鑫科技的產(chǎn)品能夠快速落地，加速市場(chǎng)化進(jìn)程。

值得一提的是，長(zhǎng)鑫科技的核心創(chuàng)始人朱一明，同時(shí)也是另一家國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)龍頭兆易創(chuàng)新的實(shí)控人，他通過(guò)清輝長(zhǎng)鑫等平臺(tái)合計(jì)持股2.67%，雖無(wú)控制權(quán)，但作為行業(yè)老兵，其在存儲(chǔ)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和資源，為長(zhǎng)鑫科技的發(fā)展提供了重要支撐。

國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)雙雄競(jìng)速A股

盡管仍未實(shí)現(xiàn)全面盈利，但資本市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)鑫科技的期待早已拉滿(mǎn)。

根據(jù)招股書(shū)披露的信息，公司最近一次投后估值約1500億元，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)測(cè)，其上市后市值大概率將超過(guò)2000億元，樂(lè)觀情況下有望沖擊3000億元大關(guān)。

市值預(yù)期的背后，是全球存儲(chǔ)行業(yè)的景氣周期和國(guó)產(chǎn)替代的巨大空間。

當(dāng)前，AI服務(wù)器對(duì)高帶寬內(nèi)存（HBM）的需求呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)整個(gè)存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)進(jìn)入上行周期。Omdia數(shù)據(jù)顯示，2024年全球DRAM市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)6000億元，而三星、SK海力士、美光三家企業(yè)占據(jù)了90%以上的市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。

長(zhǎng)鑫科技的上市，將進(jìn)一步加速?lài)?guó)產(chǎn)DRAM的替代進(jìn)程。本次擬募資的295億元，將主要用于存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)升級(jí)改造、DRAM技術(shù)升級(jí)以及前瞻技術(shù)研發(fā)等項(xiàng)目。

值得關(guān)注的是，長(zhǎng)鑫科技的上市沖刺，也讓國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)“雙雄競(jìng)速”的格局更加清晰。

與長(zhǎng)鑫科技專(zhuān)注DRAM不同，另一家國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)龍頭長(zhǎng)江存儲(chǔ)聚焦NAND閃存領(lǐng)域，目前已完成股份制改造，估值約1600億元，計(jì)劃2026年啟動(dòng)科創(chuàng)板IPO。

從進(jìn)度上看，長(zhǎng)江存儲(chǔ)仍處于上市輔導(dǎo)階段，落后于已獲受理的長(zhǎng)鑫科技，但兩家企業(yè)的先后上市，將構(gòu)建起國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片的核心力量。

隨著兩家龍頭企業(yè)相繼登陸資本市場(chǎng)，將吸引更多資金和人才進(jìn)入存儲(chǔ)領(lǐng)域，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)升級(jí)。從“跟跑”到“并跑”再到“領(lǐng)跑”，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)的春天，正在一步步走來(lái)。