火箭又一次沒能穩(wěn)穩(wěn)地站回地面。

在2025年的年末，中國兩枚備受矚目的新型火箭——朱雀三號和長征十二號甲——先后完成了將它們所搭載的載荷送入軌道的首要使命，卻又先后在眾目睽睽之下，經(jīng)歷了助推級回收失敗的遺憾。

按照傳統(tǒng)的腳本，這應(yīng)當(dāng)是資本市場響起警報、投資者紛紛離場的時刻。

然而，現(xiàn)實卻上演了一出令人費解的“逆行”行情，航空航天板塊，尤其是商業(yè)航天概念股，在隨后幾周內(nèi)集體飆漲，部分股票甚至在短短數(shù)個交易日內(nèi)實現(xiàn)了股價翻倍。

市場開始非理性瘋狂了嗎？

我覺得恰恰相反，這是一場在全新規(guī)則和清晰預(yù)期下進行的、高度理性的價值重估。

1.當(dāng)不確定性成為最確定的事

資本的天性是厭惡不確定性。

但在中國商業(yè)航天的語境下，一種新型的確定性正在被建立起來——那就是“工程迭代的確定性”。

過去，航天是一項對失敗諱莫如深的偉業(yè)。

每一次發(fā)射都承載著極高的國家榮譽和財政成本，失敗意味著難以估量的損失和漫長的調(diào)查周期。這種對“零失誤”的極致追求，固然鑄就了可靠性，但也無形中筑高了試錯成本，放緩了技術(shù)迭代的步伐。

商業(yè)航天的引入，特別是民營資本的深度參與，徹底改變了這套游戲規(guī)則。

它引入了一套源自硅谷、并經(jīng)特斯拉和SpaceX驗證過的“快速試錯”文化，那就是用可承受的資本，去購買寶貴的失敗數(shù)據(jù)，從而加速通向最終成功的路徑。

SpaceX的獵鷹9號火箭在首次成功軟著陸前，經(jīng)歷了多次觸目驚心的爆炸和墜落。

這些“失敗”的影像和數(shù)據(jù)，通過互聯(lián)網(wǎng)傳遞全球，完成了一場持續(xù)多年的、關(guān)于“可回收火箭研發(fā)究竟有多難”的全民教育。

市場因此習(xí)得了一個關(guān)鍵認(rèn)知，對于可復(fù)用火箭而言，首次乃至前幾次回收失敗，是研發(fā)過程中的“默認(rèn)設(shè)置”和“必修課”。

成功，反而是小概率的驚喜。

因此，當(dāng)朱雀三號和長征十二號甲未能實現(xiàn)回收時，中國資本市場看到的不是一個黑天鵝式的意外，而是一個符合國際成熟研發(fā)規(guī)律的、預(yù)料之中的階段性結(jié)果。

市場的定價邏輯，由此發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)。

它不再為“能否成功”這個充滿變數(shù)的問題定價，而是開始為“如何從失敗走向成功”這個路徑清晰的過程定價。一次數(shù)據(jù)詳盡、過程透明的失敗，其價值可能遠超一次原因模糊的成功。

為什么呢？因為它明確地告訴了工程師問題出在哪里，哪個環(huán)節(jié)需要加強，下一次迭代的優(yōu)化方向是什么。市場的資金，正是在為這種“快速定位問題并修復(fù)”的系統(tǒng)能力支付溢價。市場在投資的，是一條可見的、由失敗鋪就的升級階梯。

2.訂單必須到來

如果我們不再糾結(jié)于整箭的回收成敗上，改而聚焦于構(gòu)成一枚火箭的成千上萬個零部件，一幅更為波瀾壯闊的圖景便展現(xiàn)在眼前。

這就是產(chǎn)業(yè)鏈價值“脫鉤”的變化。

以股價瘋漲的神劍股份為例，它的核心業(yè)務(wù)是高端復(fù)合材料等產(chǎn)品。

它并不直接負(fù)責(zé)火箭的回收控制算法或著陸腿設(shè)計，但無論是成功回收的火箭，還是墜毀的火箭，只要發(fā)射了，就必然消耗了它生產(chǎn)的材料。

這就是問題的核心。

可復(fù)用火箭進入高頻次試飛階段，首先帶動的不是回收的經(jīng)濟效益，而是對整個航天工業(yè)供應(yīng)鏈的“極限壓力測試”和“持續(xù)性消耗需求”。

每一次發(fā)射，無論一級能否回收，都需要全新的或經(jīng)過檢測的發(fā)動機、大量的先進復(fù)合材料、精密閥門、專用傳感器、高性能電子元器件。

可復(fù)用技術(shù)的研發(fā)，意味著這些部件需要在更嚴(yán)苛的循環(huán)使用條件下驗證可靠性，其測試強度和迭代速度，遠遠超過了傳統(tǒng)“一次性”火箭時代。

對于供應(yīng)鏈企業(yè)而言，一個由多家商業(yè)火箭公司（包括“國家隊”的商業(yè)化項目）共同推動的、持續(xù)且高頻的發(fā)射計劃，意味著訂單能見度前所未有的清晰。市場炒作的，正是這個即將被“喂飽”、并被推入快速技術(shù)升級通道的上游高端制造體系。

更關(guān)鍵的一層邏輯在于“雙軌驗證”帶來的風(fēng)險對沖。

長征十二號甲（承載國家隊技術(shù)底蘊）與朱雀三號（代表民營創(chuàng)新速度）幾乎同期進行類似技術(shù)的驗證，這在中國航天史上是標(biāo)志性的事件。對于供應(yīng)鏈企業(yè)來說，這無異于一場“技術(shù)路徑的保險”。

兩家技術(shù)路線、管理模式不同的主體，在同一時期追求相似的目標(biāo)（垂直回收），并使用類似的國產(chǎn)部件。

這極大地證明了這些核心部件的必要性和可靠性。

無論未來是“國家隊”的方案還是民營公司的方案最終勝出，供應(yīng)鏈企業(yè)都已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地坐在了牌桌之上，成為了不可或缺的“軍火商”。

它們的價值，已經(jīng)與單次火箭回收的成敗實現(xiàn)了“脫鉤”，轉(zhuǎn)而與整個中國航天工業(yè)的升級強度緊密綁定。

3.IPO預(yù)期如何點燃板塊行情？

不過，還有一個重要的原因。

我們知道，任何產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式成長，都離不開清晰的退出機制和財富效應(yīng)預(yù)期。2025年底上海證券交易所發(fā)布的《指引》，正是點燃這場資本盛宴的制度性火花。

這份文件為商業(yè)火箭企業(yè)登陸科創(chuàng)板鋪設(shè)了明確而富有智慧的路徑。

其最核心的智慧在于，它將上市門檻設(shè)定為“采用可重復(fù)使用技術(shù)的中大型運載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌”，而非“成功回收”。

監(jiān)管層此舉，展現(xiàn)了對航天工程客觀規(guī)律的尊重。

國家認(rèn)可“成功入軌”是商業(yè)火箭技術(shù)可行性的關(guān)鍵里程碑，并鼓勵資本市場用資金支持企業(yè)去攻克從“入軌”到“回收”這最后一段、也是最考驗工程化能力的難關(guān)。

這意味著，一家火箭公司即使還未實現(xiàn)回收，只要證明了其強大的運載能力和系統(tǒng)可靠性，就能獲得通往公開資本市場的“門票”。

藍箭航天在政策發(fā)布后迅速完成IPO輔導(dǎo)，正是這一邏輯的詮釋。

商業(yè)航天企業(yè)的上市之路現(xiàn)在已經(jīng)打通了，一個全新的、具備極高科技含金量和想象空間的資本市場板塊即將誕生。

于是，二級市場的資金聞風(fēng)而動，開始了一場熱烈的“卡位游戲”。它們瘋狂尋找并炒作那些與藍箭航天、星際榮耀、中科宇航等頭部企業(yè)有供應(yīng)鏈關(guān)系、技術(shù)合作或僅僅是業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的“影子股”。

這本質(zhì)上是在下注整個商業(yè)航天生態(tài)系統(tǒng)的崛起，是在這個新板塊的指數(shù)基金正式成立前，自己動手“打包”一個投資組合。

整個板塊的流動性被瞬間激活，估值邏輯從傳統(tǒng)的市盈率、市凈率，迅速切換至對未來的市場空間、技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)鏈卡位的憧憬。

4.失敗的數(shù)據(jù)紅利

在極高的保密要求和萬無一失的質(zhì)量文化下，傳統(tǒng)航天領(lǐng)域的失敗教訓(xùn)往往是高度封閉的，其成本由國家級財政承擔(dān)，其經(jīng)驗也主要在體系內(nèi)有限流通。而商業(yè)航天，特別是民營航天，創(chuàng)造性地將“失敗”市場化和透明化了。

每一次像朱雀三號這樣的公開發(fā)射與回收嘗試，無論成敗，其產(chǎn)生的大量遙測數(shù)據(jù)、高速影像、結(jié)構(gòu)應(yīng)力變化信息，都是一座寶貴的“工程學(xué)金礦”。這些數(shù)據(jù)不僅屬于研發(fā)公司本身，也通過媒體報道、行業(yè)交流、供應(yīng)鏈反饋，或多或少地滋養(yǎng)著整個中國航天工業(yè)的“公共知識池”。民營資本用自己的錢，承擔(dān)了高風(fēng)險試錯，所產(chǎn)出的經(jīng)驗和教訓(xùn)，卻在客觀上降低了全行業(yè)后續(xù)嘗試的成本和風(fēng)險。

這使得每一次公開的、可分析的失敗，都成為了一種加速行業(yè)整體進步的稀缺資源。

資本市場明顯是看到了這一點，它們投資的企業(yè)，不僅是在購買火箭和發(fā)射服務(wù)，更是在購買進入這個不斷擴大的“中國航天失敗數(shù)據(jù)庫”、并從中學(xué)習(xí)進化優(yōu)先權(quán)的門票。

這種通過市場化機制快速積累工程經(jīng)驗的能力，正在成為中國商業(yè)航天追趕世界領(lǐng)先水平的一種獨特且高效的后發(fā)優(yōu)勢。

在最前端，國家通過重大專項、基礎(chǔ)研究投入和《行動計劃》這樣的政策，承擔(dān)了方向引領(lǐng)和最基礎(chǔ)技術(shù)的早期風(fēng)險。

在中段，風(fēng)險投資（VC/PE）和私募股權(quán)在政策的鼓勵下涌入，承擔(dān)了支持企業(yè)從技術(shù)原理驗證到產(chǎn)品首次成功入軌的高風(fēng)險、高回報階段。

而現(xiàn)在，隨著科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的明確，接力棒正在遞向公開資本市場。二級市場的廣大投資者，被邀請來共同承擔(dān)和消化從“技術(shù)可行”到“商業(yè)成功”之間——即實現(xiàn)穩(wěn)定回收、降低成本、獲取訂單、實現(xiàn)盈利——這一段充滿挑戰(zhàn)但前景廣闊的風(fēng)險。

當(dāng)前概念股的狂熱，可以視為二級市場資金以一種提前量的方式，積極介入并分擔(dān)“從失敗到成功”這一最具戲劇性的工程風(fēng)險階段。

這不是盲目炒作，而是在一個被制度清晰規(guī)劃過的風(fēng)險譜系中，選擇了一個自己愿意且能夠承擔(dān)的風(fēng)險層級進行下注。

這是一場由國家設(shè)計、市場參與、共同壓縮技術(shù)迭代時間的宏大實驗。

5.說在最后

歸根結(jié)底，剝離所有技術(shù)的光環(huán)和資本的喧囂，中國商業(yè)航天所進行的一切嘗試，其最終極的目標(biāo)只有一個，那就是將進入太空的成本，降低一個數(shù)量級。

可復(fù)用火箭不是目的，而是手段。

它的全部意義在于，通過重復(fù)使用最昂貴的部分（火箭一級），極大地攤薄每次發(fā)射的邊際成本。只有當(dāng)發(fā)射成本降到足夠低，太空經(jīng)濟才能真正從昂貴的國家級科研和特種通信，走向大規(guī)模星座部署、太空旅游、在軌制造、甚至深空采礦等廣闊的商業(yè)藍海。

資本市場此刻的“瘋漲”，實質(zhì)上也是一場關(guān)于“中國制造”能否在航天領(lǐng)域復(fù)制其成本控制奇跡的集體豪賭。

投資者們賭的是，憑借中國完整的工業(yè)體系、強大的工程化能力、高效的組織模式以及現(xiàn)在充沛的資本供給，中國商業(yè)航天能夠走出一條比SpaceX當(dāng)年更陡峭的“成本下降曲線”。每一次具體的失敗，只要它帶來了有效數(shù)據(jù)、推動了技術(shù)改進、鍛煉了團隊，就被視為在這條成本曲線上又精準(zhǔn)地鏟除了一個障礙。

火箭的暫時墜落，非但沒有澆滅希望，反而讓資本更加確信道路是正確的，方法是有效的，迭代是快速的，目標(biāo)是可以觸及的。

而后，若火箭終于能夠穩(wěn)穩(wěn)地、頻繁地、經(jīng)濟地返回地面之時，今天看似狂熱的資本，或許將被證明是最具遠見的投資。

作者 | 七七愛吹牛

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

編輯出品 | 東針商略

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