維權(quán)律師桌上堆積如山的案卷背后是無數(shù)的期盼與漫長的等待。一張張最初被視為“廢紙”的勝訴判決書，卻在執(zhí)著的堅持中等來了重生的曙光。證券市場中小投資者的維權(quán)之路，如同黑夜行船，雖見燈塔光明，卻也易觸暗礁，但在維權(quán)律師的引航下，走在這條路上的投資者有了更多安全感。

近年來，財聞傳媒聯(lián)合浙江法治報、同花順，攜手業(yè)內(nèi)知名律師，共同打造專業(yè)維權(quán)平臺，為證券市場投資者提供全面的法律服務。近期，就投資者維權(quán)過程中遇到的問題，財聞與平臺入駐律師、浙江方廣律師事務所主任、證券維權(quán)負責人孔聰律師進行了面對面的交流。

維權(quán)道路上，總有避不開的“意外”

“今年，我們新開庭的維權(quán)案件有33件，12起尚未宣判，12起勝訴或和解，還有9起判了敗訴，敗訴個案中包含7起無行政處罰的案件?！辈稍L最開始，孔聰向財聞攤開了一張2025年維權(quán)成績單。他坦誠地表示：“從以往的經(jīng)驗來看，我們對案件總有七八成把握。這一年，我們打贏了一些難度較大的官司，一些覺得‘穩(wěn)贏’的官司卻敗訴了，我們也在總結(jié)經(jīng)驗，根據(jù)法院最新判決的導向、尺度、依據(jù)，動態(tài)調(diào)整訴訟策略，爭取更好的結(jié)果?！?/p>

據(jù)財聞了解，一名維權(quán)律師從接到投資者委托再到起訴、一審、二審，經(jīng)過一系列訴訟程序到實際賠償?shù)轿?，整個維權(quán)周期平均需要2至3年，但這只是一個中位數(shù)，長達6至7年的案件也并不罕見。在這條漫長的維權(quán)路上，“意外”常伴左右。

孔聰回憶道，眾合股份的維權(quán)案讓他留下了深刻印象。2019年陷入債務危機的眾合股份從深交所退市，后轉(zhuǎn)入退市三板，因經(jīng)營狀況不佳，被列入失信名單。退市、失信、負債累累，這些關(guān)鍵詞讓當時絕大部分律所不再接受維權(quán)委托?！耙驗闃I(yè)內(nèi)都知道，這個案件贏面很大，但勝訴判決書也會成為一紙空文，根本無法執(zhí)行。既然公司沒錢賠給投資者，在立案的時候，甚至有的法官都要問一句‘這還起訴什么’，認為這完全是浪費司法資源?！笨茁斦f：“當時更多的是出于情懷，律所內(nèi)部也反復討論要不要繼續(xù)，但我們覺得至少要幫投資者拿到一份生效的判決書，留一線希望?！?/p>

好在，資本市場本身就充滿轉(zhuǎn)機。一些質(zhì)地較好的企業(yè)有幸獲得重組方的介入，也讓原本如同“廢紙”的判決書有了“起死回生”的機會。而眾合股份就是這樣一個重整成功的案例，維權(quán)工作也隨之峰回路轉(zhuǎn)。此外，孔聰還表示，市場波動本身也可能帶來“意外”。有些上市公司確實存在違法違規(guī)事實，也受到了監(jiān)管機構(gòu)的行政處罰，可以成為投資者維權(quán)的對象，但因其自身發(fā)展狀況良好，加之近兩年資本市場整體向好，股價節(jié)節(jié)攀升，讓原本可以維權(quán)的投資者并未遭受損失，維權(quán)也就消弭在一片大好的大盤里了。

在眾多“意外”中，案件審理結(jié)果的“意外”是讓律師最為難的?！拔覀兘邮诌^一些案例，上市公司業(yè)績造假，利潤虛增幾十倍，在揭露日后股價連續(xù)跌停，這一虛假陳述在財務數(shù)據(jù)不實和造成市場波動等方面明顯具備‘重大性’，但一審、二審法院均判定不符合‘重大性’標準，判了敗訴。但近期聽說最高人民法院裁定再審了，說明此前的判決確實存在爭議點?！笨茁斀榻B道。

在另一個案件中，判決的爭議點則在于對“揭露日”概念的厘定。我國法律把“揭露日”定為虛假陳述行為首次被公開之日，可對“公開”的解釋卻像“多棱鏡”?！耙话闱闆r下，企業(yè)披露‘被立案調(diào)查’視為‘揭露日’，盡管投資者不清楚上市公司被立案的原因，但至少知道這中間存在問題，而往往‘被立案’公告發(fā)布后，公司股價會應聲下跌，給股民造成損失。”孔聰解釋道：“但也有部分企業(yè)在被立案之前，已披露自身違規(guī)行為，我們認為這是更早的‘揭露日’，但有個別案件，在這種情況下，法院仍然認定立案之日才是揭露日，導致不少投資者不能納入維權(quán)范圍，這也是司法實踐中存在‘意外’的細節(jié)點?！?/p>

盡管有時勝券在握的案件也會意外失守。但孔聰和他的同事卻不愿輕易放棄?！皩τ诓缓侠淼呐袥Q，我們也會‘硬剛’，把維權(quán)堅持到底。但這種堅持需要智慧，需要在不斷累積的案件經(jīng)驗基礎上，盡可能精準地判斷判決結(jié)果，綜合評估各種因素，找到更適合的方案，為投資者爭取利益最大化?！笨茁敱硎?。對律師而言，維權(quán)從來不是“押寶”，而是給合法權(quán)益一條“活路”。

司法實踐中，新規(guī)還藏著幾個“難”

從2016年開始為投資者維權(quán)，孔聰在這條路上走了快10年，選擇成為一名專職的維權(quán)律師，既是情懷驅(qū)使，不忍見到許多投資者白白蒙受損失，更是在那時看到了投資者維權(quán)將成為司法實踐中更重要的領域。他用“平穩(wěn)向好”來形容這十年業(yè)務規(guī)模的增長，也是形容整個司法環(huán)境對保護投資者權(quán)益的重視。

近年來，我國針對資本市場投資者保護領域頻出新政，如近期發(fā)布的《關(guān)于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》（以下簡稱《若干意見》）、《上市公司監(jiān)督管理條例（征求意見稿）》等。這套政策組合拳系統(tǒng)性重構(gòu)了投資者保護的法律依據(jù)與監(jiān)管生態(tài)?？茁斦J為，隨著新規(guī)落地，上市公司治理尤其是信披合法合規(guī)方面將更加嚴格、細化、明確、科學；同時，監(jiān)管部門也在不斷增強對信息披露違法違規(guī)等行為的查處力度、提高處罰標準。新規(guī)出臺也將更有力督促最高人民法院完善投資者維權(quán)方面的相關(guān)司法解釋，主要是針對與虛假陳述維權(quán)并列的操縱市場、內(nèi)幕交易的司法解釋，并在司法實踐層面逐漸向有利于投資者維權(quán)的方向上引導，例如采用特別代表人訴訟制度。

但孔聰也表示，司法實踐是不斷完善的過程，政策傳導需要更長的周期和更多的實踐。今年“5·15全國投資者保護宣傳日”期間，最高人民法院表示，正在認真研究內(nèi)幕交易和操縱市場損害賠償?shù)乃痉ń忉?，該解釋已?jīng)正式立項?！斑@兩項司法解釋已經(jīng)研究了很久，其核心點與虛假陳述案件的維權(quán)有很大差異，包括因果關(guān)系的認定、索賠金額的核算等。以操縱市場為例，根據(jù)現(xiàn)行法律規(guī)定，無論是《中華人民共和國證券法》還是《中華人民共和國民法典》，關(guān)于侵權(quán)賠償?shù)囊?guī)定都很確定，造成投資者損失就應該賠償。但由于沒有具體的司法解釋，絕大部分法院基本不會支持?！笨茁斀忉尩馈?/p>

值得慶幸的是，仍有一些先進法院對這類維權(quán)在判決上予以支持?！澳暇┲性壕妥龀鲞^精彩判決。首先，是推算出受侵權(quán)行為影響的每個交易日在去除侵權(quán)影響以后的真實價格；然后，再將投資者的每筆交易與擬制真實價格相比的差額進行損益相抵，確定受損金額，并判投資者勝訴。后續(xù)可能也會有判決參照它，但要讓類似判決的數(shù)量形成更大規(guī)模的增長，最終要靠司法解釋來支持。”

孔聰表示，近兩年法院處理投資者維權(quán)案件的整體效率、規(guī)范程度顯著提升，更加注意細節(jié)、研究更為深入、判決更有依據(jù)，“隨著投資者維權(quán)方面的司法解釋進一步細化，部分代表性法院作出一些具有示范性和參考性的案例，整個司法環(huán)境都在朝著更好的方向發(fā)展?！?/p>

另一方面，康美藥業(yè)案、澤達易盛案后，特別代表人訴訟制度被投資者寄予厚望，金通靈、美尚生態(tài)等案件也采用了特別代表人訴訟。這一制度的特別之處在于首席原告只能為投資者保護機構(gòu)，并通過登記結(jié)算公司后臺數(shù)據(jù)確定原告范圍，即特別代表人訴訟的原告范圍。若沒有投資者明確表示退出，那么默認該名投資者加入到集體訴訟當中，這就保障了所有因上市公司違法違規(guī)受到權(quán)益損害的投資者。

這一制度能否普及？孔聰認為，對于法院而言，特別代表人訴訟制度實施成本較高、維權(quán)周期更長，需要不斷完善，才有普及可能?！疤貏e代表人訴訟在司法上給了投資者最大的保護和便利，當然是大家喜聞樂見的一種嘗試。但規(guī)則的設定與執(zhí)行往往要兼顧多種相沖突的價值，比如，在對投資者做出極致保護的同時，也消耗了更多司法資源，更大力度地打擊了企業(yè)。盡管打擊違法上市公司、提高企業(yè)違法成本就是制度所追求的，但也有業(yè)內(nèi)人士認為，民事訴訟的基本原則之一是‘不告不理’，而特別代表人訴訟在一定程度上突破了該原則。綜合這些因素，這一制度要實現(xiàn)常態(tài)化，既要符合司法體制的意愿，也需要技術(shù)力量的支持?！笨茁敱硎?。

十年回望，維權(quán)之路依然漫長且充滿未知，但孔聰和他的團隊將繼續(xù)以專業(yè)和情懷，在這條路上堅定前行。因為在沉甸甸的數(shù)據(jù)與條文背后，是每個投資者真實的人生，和他們對公平的樸素信仰。

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