記者 |于婉凝

在多次沖擊登陸A股未果后，SKG母公司未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“未來健康”）將目光投向了港股市場(chǎng)，公司于近日正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)材料。

作為智能穿戴按摩儀領(lǐng)域的頭部品牌，在王一博等頂流代言人的加持下，SKG憑借極強(qiáng)的DTC（直接面向消費(fèi)者）能力在市場(chǎng)占據(jù)了一席之地。然而，其招股書揭示的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻顯示，在光鮮的品牌形象背后，公司正面臨著銷售費(fèi)用率不斷走高、上市前夕巨額分紅等引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的問題。

一

兩次沖擊A股上市未果

公開資料顯示，未來健康成立于2007年，創(chuàng)始人劉杰在創(chuàng)辦這家企業(yè)之前，曾在重慶開過餐廳、經(jīng)營(yíng)過煤礦。之后他來到廣東順德，創(chuàng)立了SKG品牌。其早期聚焦白色家電領(lǐng)域，從事多款小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

2016年，未來健康推出首款頸椎按摩儀，該產(chǎn)品迅速成為暢銷品；隨后公司逐漸退出小家電賽道，專注于可穿戴健康產(chǎn)品領(lǐng)域的布局。目前，未來健康產(chǎn)品矩陣涵蓋智能舒緩穿戴設(shè)備、運(yùn)動(dòng)后恢復(fù)及塑形設(shè)備、智能健康手表及健康家居產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按GMV計(jì)算，公司在中國(guó)智能舒緩穿戴設(shè)備行業(yè)位列國(guó)內(nèi)企業(yè)之首，于2024年占中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)21.5%。

業(yè)績(jī)方面，2022年至2024年，未來健康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.04億元、10.46億元、10.45億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別為1.19億元、1.27億元、1.35億元。

2025年前9個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.78億元，同比增長(zhǎng)16.22%；期內(nèi)利潤(rùn)為1.06億元，同比增長(zhǎng)24.92%。

按產(chǎn)品分類來看，今年前三季度，未來健康智能舒緩穿戴設(shè)備、健身恢復(fù)與塑形設(shè)備、智能健康手表、健康家居產(chǎn)品銷售金額分別約為6.3億元、2億元、553.1萬元、3401.8萬元，占當(dāng)期銷售產(chǎn)品收入的72.5%、23%、0.6%、3.9%。

在本次遞表港交所前，未來健康曾兩度闖關(guān)A股，分別擬沖擊創(chuàng)業(yè)板、北交所上市，不過均未果。

具體來看，2022年6月，公司申請(qǐng)深交所創(chuàng)業(yè)板上市，深交所受理后，隨后深交所發(fā)出兩輪意見；2023年8月，公司主動(dòng)撤單，創(chuàng)業(yè)板IPO終止。2024年，未來健康計(jì)劃轉(zhuǎn)道北交所，先在新三板掛牌，隨后與中信建投訂立輔導(dǎo)協(xié)議。今年8月，公司與中信建投訂立終止協(xié)議，終止上市輔導(dǎo)事宜，并自愿撤回輔導(dǎo)備案；今年11月，公司在新三板摘牌。

二

銷售費(fèi)用率不斷走高

此次赴港IPO，未來健康計(jì)劃將本次上市募集的資金用于增強(qiáng)健康科技方面的基礎(chǔ)研發(fā)能力、進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)上下游資源及開拓策略伙伴關(guān)系、品牌建設(shè)和全渠道營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)資金及一般企業(yè)用途。公司表示，此舉旨在應(yīng)對(duì)行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提升長(zhǎng)期盈利能力。

盡管招股書中將增強(qiáng)研發(fā)能力列為募資首要用途，但未來健康近幾年研發(fā)投入占營(yíng)收的比重持續(xù)收縮。

2022—2024年以及2025年前三季度（下稱“報(bào)告期”），公司研發(fā)成本分別約為8220萬元、9550萬元、7920萬元、5810萬元，占各期收入的9.1%、9.1%、7.6%及6.6%。

與此形成對(duì)比的是，報(bào)告期內(nèi)，未來健康銷售及營(yíng)銷開支分別約為1.64億元、2.16億元、2.26億元、1.98億元，占各期總收入的18.2%、20.6%、21.6%、22.6%。

粗略計(jì)算，2025年前9個(gè)月1.98億元的銷售費(fèi)用，是同期0.581億元研發(fā)投入的3.4倍。

進(jìn)一步來看，未來健康銷售及營(yíng)銷開支主要由宣傳及廣告開支、員工成本、折舊及攤銷、辦公室及差旅開支等組成。其中，各報(bào)告期，公司宣傳及廣告開支占銷售及營(yíng)銷開支的比例分別為66%、71.7%、69.4%、67.8%；而宣傳及廣告開支主要包含新媒體渠道及電商平臺(tái)、名人代言及線下營(yíng)銷活動(dòng)的支出。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，王一博、楊洋、古力娜扎、張凌赫等流量明星都擔(dān)任過SKG品牌代言人。2023年5月22日，公司官宣埃隆?馬斯克的母親梅耶?馬斯克為品牌“全球健康大使”，為其國(guó)際市場(chǎng)拓展助力。2025 年8月20日，王一博正式升級(jí)為SKG“全球代言人”。

三

突擊分紅1.99億元

除了費(fèi)用結(jié)構(gòu)問題，未來健康在上市前的利潤(rùn)分配行為也尤為引人注目。本次遞表港交所前，未來健康于今年前三季度進(jìn)行了一場(chǎng)大手筆分紅。

招股文件顯示，截至2025年9月30日止的九個(gè)月，未來健康向其權(quán)益股東宣派股息1.99億元，并已于2025年9月及10月支付。經(jīng)計(jì)算，公司當(dāng)期分紅金額占其歸屬凈利潤(rùn)比例約為187.74%。

另外，公司于2022年、2023年也均進(jìn)行過分紅。具體來看，2022年以及2023年，公司向其權(quán)益股東宣派股息5000萬元、3000萬元，經(jīng)計(jì)算，占當(dāng)期歸屬凈利潤(rùn)的比例分別約為42.02%、23.62%。

而未來健康的股權(quán)大部分掌握在創(chuàng)始人劉杰及其妻子徐思英手中。招股書披露，未來生命投資、劉杰、徐思英以及小鵝芭蕾作為控股股東和一致行動(dòng)人，合計(jì)持股未來健康約85.9%。其中，劉杰直接持有公司8.82%的股權(quán)，通過未來生命投資和小鵝芭蕾兩個(gè)實(shí)體間接共持股60.68%；徐思英直接持有公司5.45%的股權(quán)，通過未來生命投資間接持股9.95%。

在“慷慨”分紅的同時(shí)，未來健康計(jì)息銀行借款卻在增加。截至2025年9月30日，公司計(jì)息銀行借款由2024年末的0.70億元增加至1.80億元，招股書披露其主要用途為“提供運(yùn)營(yíng)資金，以及為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金?！?/p>

這種上市前大額分紅、同時(shí)增加銀行借款的操作，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其資金需求與上市動(dòng)機(jī)的審視。新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示：“從資本市場(chǎng)估值角度看，大量分紅導(dǎo)致現(xiàn)金儲(chǔ)備下降，這可能使投資者認(rèn)為企業(yè)缺乏足夠的資金用于未來的業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)投入或應(yīng)對(duì)突發(fā)情況，從而降低對(duì)公司未來盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ念A(yù)期，進(jìn)而影響公司的市場(chǎng)估值。”此外，現(xiàn)金儲(chǔ)備下降和短期償債壓力上升也會(huì)使企業(yè)在尋求新的融資時(shí)面臨更大困難。

在遞表前夕大額分紅，與此同時(shí)銀行借款增長(zhǎng)，難免引發(fā)投資者對(duì)未來健康上市動(dòng)機(jī)、內(nèi)部治理以及長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的審視。此番“棄A轉(zhuǎn)港”，能否真正成為未來健康實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值躍升的跳板，仍待時(shí)間檢驗(yàn)。