長(zhǎng)期征集

　　日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無(wú)人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔(dān)。

　　每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

　　記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

　　文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

　　每個(gè)人都值得擁有精彩的人生，無(wú)論何種樣貌，何種智慧，何種魅力。

　　頗有才華的脫口秀演員鳥鳥一直很自卑，她充滿了容貌焦慮。

　　用鳥鳥的話說，被容貌“霸凌”的自己，容不配位，一切失敗都可以歸因于容貌。

　　她害怕看到自己笑的樣子，只要笑得恣意，就會(huì)覺得自己的樣子很奇怪。

　　每次見人之前，都非常糾結(jié)，去還是不去，如果不去，她會(huì)給自己找很多理由，沒洗頭、沒化妝……

　　即便上了北大，讀了研究生，鳥鳥還是會(huì)被容貌所困。但凡有面試，她都不敢去，怕別人覺得自己長(zhǎng)得不好。

　　她原以為北大同學(xué)都是天之驕子，不會(huì)有自己的焦慮。去了才知道，北大人的焦慮并不比自己少。

　　看到新聞上北大某某畢業(yè)生大獲成功，每個(gè)人都會(huì)看低自己，那個(gè)人怎么不是自己？

　　好像這世界有無(wú)窮無(wú)盡的焦慮等著我們，跳出一個(gè)，還有一個(gè)。

　　何處是盡頭？

　　或許問題的本質(zhì)，不在別人身上。

　　美國(guó)華裔脫口秀女演員萊斯利·廖曾說，自己對(duì)身材很焦慮，焦慮到在沙灘不敢穿比基尼。

　　為了減肥，她花了大功夫。當(dāng)她減重十幾磅，美美地穿上比基尼走在沙灘上，她失望地發(fā)現(xiàn)，沒有人對(duì)她評(píng)頭論足。沒人說她身材好，也沒人說她身材不好。

　　我們眼中的自己太大了，別人眼中的我們，很小。每個(gè)人都覺得自己是世界的中心，可世界有多少中心呢？

　　康奈爾大學(xué)心理學(xué)家湯姆·季洛維奇做過一個(gè)實(shí)驗(yàn)，讓一組學(xué)生穿上不合時(shí)宜的T恤，進(jìn)入一個(gè)坐滿人的房間，短暫停留后離開。

　　結(jié)果，在場(chǎng)的人，只有25%注意到了這群“不合時(shí)宜”的學(xué)生。學(xué)生們自己認(rèn)為，至少有50%的人注意到了自己的不合時(shí)宜。

　　至少放大一倍的效應(yīng)，被稱為“聚光燈效應(yīng)”。

　　習(xí)慣活在聚光燈下的人，把生活過成舞臺(tái)劇，他們站在舞臺(tái)中央，討好別人，演繹扭曲的人生。

　　精心包裝過的自己，永遠(yuǎn)不會(huì)是自己，活在當(dāng)下，成為一句臺(tái)詞。讓自己回到真實(shí)，回到角落，回到正常光線下，才是真正的人生。

　　當(dāng)然，有血有肉，就意味著要接受缺點(diǎn)、失敗、無(wú)常。

　　人一輩子到底什么最重要？真實(shí)。

　　人民幣即將破7？

　　在韓元、日元走出歷史性新低的時(shí)候，人民幣一直默默走強(qiáng)。12月24日，離岸人民幣兌美元時(shí)隔14個(gè)月再次破7，12月25日，人民幣收盤報(bào)在6.9973。

　　就在人們以為人民幣會(huì)實(shí)質(zhì)性破7的時(shí)候，12月26日，人民幣重回7時(shí)代。但一致性預(yù)期仍然認(rèn)為，人民幣將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

　　人民幣強(qiáng)勢(shì)也體現(xiàn)在對(duì)日元和韓元上。本周人民幣兌韓元一度達(dá)到210元，兌日元?jiǎng)t穩(wěn)定在22元以上。

　　人民幣和日元韓幣走勢(shì)分歧，本質(zhì)是因?yàn)楠?dú)立性不同。

　　此前我們分析過，隨著貿(mào)易結(jié)構(gòu)變化等因素，人民幣的錨，悄無(wú)聲息從美元獨(dú)大變得多元。如今反映人民幣走勢(shì)的最佳觀察指標(biāo)，是央行公布的一攬子貨幣指數(shù)，用中美利差來(lái)反映人民幣匯率的老辦法已經(jīng)行不通了。

　　這也體現(xiàn)在中美兩國(guó)的國(guó)債相關(guān)性上。

　　據(jù)公眾號(hào)FinGragh的統(tǒng)計(jì)，從2023年開始，中美10年期國(guó)債收益率之間的相關(guān)系數(shù)已從長(zhǎng)期維持的正相關(guān)變?yōu)轱@著的負(fù)相關(guān)。

　　負(fù)相關(guān)的背后就是獨(dú)立性。

　　12月24日，央行發(fā)布《關(guān)于金融支持加快西部陸海新通道建設(shè)的意見》，提出加強(qiáng)與東南亞、中亞地區(qū)國(guó)家的雙邊貨幣合作，為人民幣跨境使用創(chuàng)造支持條件。支持東盟國(guó)家投資者以人民幣投資、境內(nèi)再投資。

　　相信這些措施會(huì)進(jìn)一步助推人民幣走出獨(dú)立行情。

　　而對(duì)日本和韓國(guó)來(lái)說，美元仍然是所有變量里最重要的錨。

　　
先來(lái)看韓國(guó)。

　　導(dǎo)致韓元走弱的最大因素是韓國(guó)投資者的集體撤離，撤離到哪呢？美國(guó)。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)12月22日?qǐng)?bào)道，韓國(guó)證券登記結(jié)算所的數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，韓國(guó)散戶年內(nèi)買入了430 億美元美國(guó)資產(chǎn)，其中美股凈買入量是2024年的三倍。

　　這要在中國(guó)，可以定性為資本外流。

　　但韓國(guó)政府明知道本國(guó)投資者胳膊肘朝外，也不敢直說，畢竟那是自己的選民。

　　怎么辦呢？指望韓國(guó)大企業(yè)。

　　央行行長(zhǎng)李昌鏞表示，韓國(guó)頂尖財(cái)閥和相關(guān)企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期被低估，是資本更青睞海外的原因。

　　舉個(gè)例子，同樣做存儲(chǔ)的全球龍頭，美光在美股能給到5.3PB，而SK海力士在韓國(guó)股市只能給4PB，差距在25%以上。

　　為了推動(dòng)韓國(guó)市場(chǎng)抹平長(zhǎng)期價(jià)差，韓國(guó)政府正在助力龍頭科技企業(yè)赴美上市。12月10日，傳出SK 海力士以美國(guó)存托憑證的形式赴美上市。

　　不過，此舉負(fù)面作用不容小覷。

　　美韓之間的貿(mào)易紛爭(zhēng)還在，韓國(guó)為了獲得關(guān)稅減免，需要大舉投資美國(guó)，方能讓老川安心。

　　承擔(dān)起對(duì)美投資重任的還是韓國(guó)財(cái)閥和頭部公司，韓國(guó)巨頭們的資金畢竟是有限的，如果千百億美元落在美國(guó)，會(huì)對(duì)韓元造成壓力。

　　據(jù)韓國(guó)財(cái)政部12月23日的消息，三季度韓國(guó)對(duì)美投資規(guī)模接近60億美元，同比大漲55%，且大幅度領(lǐng)先其他國(guó)家。

　　隨著韓元兌美元逼近1500元，達(dá)到金融危機(jī)水準(zhǔn)，韓國(guó)政府對(duì)大企業(yè)的態(tài)度有了新變化。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)的報(bào)道，韓國(guó)政府高層官員召集了包括三星電子和 SK 海力士在內(nèi)的韓國(guó)七大財(cái)閥負(fù)責(zé)人，要求其配合，以避免在市場(chǎng)敏感度極高的時(shí)期，讓公眾產(chǎn)生這些實(shí)力雄厚的公司正從貨幣波動(dòng)中獲利的負(fù)面觀感。

　　另?yè)?jù)財(cái)聯(lián)社消息，韓國(guó)國(guó)民年金公團(tuán)已開始拋售美元支撐韓元匯率。韓國(guó)券商也決定暫停海外股票的營(yíng)銷活動(dòng)。

　　守得住嗎？拭目以待。

　　再來(lái)看日本，日本加息對(duì)匯率沒有任何提振，讓不少人很是吃驚。

　　實(shí)際上，看日美國(guó)債收益率的走勢(shì)會(huì)發(fā)現(xiàn)，2025年4月以來(lái)，兩國(guó)之間從伴侶變?yōu)槁啡恕Ｈ铡绹?guó)債收益率之差越大，日元越弱。

　　這反映出人們對(duì)日本國(guó)債高度不信任，收益率不足以換取資金的青睞。

　　此前我們分析過，高市早苗的超預(yù)期財(cái)政刺激，需要貨幣政策配合，日本央行不可能過于鷹派。據(jù)日本財(cái)務(wù)省預(yù)測(cè)，在新的刺激政策下，未來(lái)日本政府的借貸成本將顯著增加，年度利息支出預(yù)計(jì)將從2024財(cái)年的7.9萬(wàn)億日元翻倍至2028財(cái)年的16.1萬(wàn)億日元。

　　緩解財(cái)政壓力的有效方式是緩慢加息。

　　日本央行非常配合。日本央行行長(zhǎng)植田和男反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前寬松的金融條件仍將維持，未來(lái)進(jìn)一步加息的節(jié)奏完全取決于2026年春季勞資談判結(jié)果。這一表態(tài)讓不少幻想日本正?；耐顿Y者非常失望。

　　不夠鷹派的結(jié)果是，在預(yù)期通脹2.5%-3%的情況下，實(shí)際利率仍處于接近2%的高負(fù)利率水平。

　　據(jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，12月19日，三井住友銀行信托銀行投資研究主管山口正弘指出，當(dāng)前日元下跌主要源于市場(chǎng)預(yù)期“實(shí)際負(fù)利率將暫時(shí)持續(xù)”。

　　貶值當(dāng)然會(huì)給日本的出口、觀光帶來(lái)好處，但對(duì)日本國(guó)民來(lái)說，大量民生用品依賴進(jìn)口，必定加重生活負(fù)擔(dān)。

　　牛市的味道，你賺了嗎？

　　眼看2025年要結(jié)束了，從指數(shù)維度看，A股的表現(xiàn)是不錯(cuò)的。

　　主板一直在4000點(diǎn)附近，漲幅在15%到20%這個(gè)區(qū)間徘徊；科技為主的兩創(chuàng)指數(shù)，年內(nèi)漲幅普遍很高，創(chuàng)業(yè)板高達(dá)50%，科創(chuàng)板也在35%。

　　從成交量維度看，成績(jī)也不錯(cuò)。截至2025年12月22日，A股年內(nèi)總成交額達(dá)到405萬(wàn)億元，有史以來(lái)第一次突破400萬(wàn)億。

　　按理說量?jī)r(jià)齊升，多數(shù)投資者應(yīng)該是賺錢的?？山Y(jié)果并非如此。

　　12月18日，劉紀(jì)鵬在視頻中說，2025年散戶虧損面高達(dá)80%，人均虧損2萬(wàn)元左右。

　　和個(gè)人投資者的高虧損面不同，機(jī)構(gòu)投資絕大多數(shù)是盈利的。據(jù)21世紀(jì)財(cái)經(jīng)報(bào)道等媒體的報(bào)道，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，全市場(chǎng)13500只基金產(chǎn)品中，回報(bào)率為正的有11427只，占比約為85%。

　　各基金產(chǎn)品的平均回報(bào)率約為15.38%，中位數(shù)約為10.48%。

　　趁著行情好，公募和私募繼續(xù)加倉(cāng)，加碼募資。12月22日，據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，2025年年內(nèi)新成立公募基金1468只，創(chuàng)近4年新高。其中，股票型基金發(fā)行占比創(chuàng)近十年新高。

　　盡管創(chuàng)下十年新高，純股票型基金占比僅為35%，沒有取得壓倒性的優(yōu)勢(shì)。

　　私募方面，根據(jù)私募排排網(wǎng)12月12日的數(shù)據(jù)，私募倉(cāng)位指數(shù)已攀升至83.59%，再創(chuàng)出今年以來(lái)新高。

　　其中，倉(cāng)位超過80%的股票私募占比大幅上升至70.34%，是今年以來(lái)該比例首次突破七成。

　　公募和私募在用行動(dòng)做多跨年行情。

　　此前我們說過，上海等地的消費(fèi)出現(xiàn)明顯的股市效應(yīng)，從私募的分布來(lái)看，也印證了這一點(diǎn)。

　　據(jù)界面新聞的統(tǒng)計(jì)，截至12月19日，管理規(guī)模超過50億元的頭部類私募一共有236家，其中有接近一半注冊(cè)地在上海。北京和深圳占比分別為16.53%和11.44%。

　　散戶貢獻(xiàn)了比較多的換手，卻沒有獲得更好的收益。

　　解決辦法也不難，要不就投資寬基指數(shù)，要不在股市里吃股息。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年是A股有史以來(lái)分紅最高的一年，現(xiàn)金分紅總額達(dá)到2.61萬(wàn)億元。

　　本周A股市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)。頭部中證A500ETF突然遭遇資金大筆買入。

　　據(jù)格隆匯的文章，以南方A500ETF（159352）為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品上周單周凈流入超過百億元，12月以來(lái)凈買入199.49億元。最新規(guī)模飆升至418.38億元。

　　另?yè)?jù)火雞研究員的統(tǒng)計(jì)，華夏、廣發(fā)、華泰柏瑞等頭部產(chǎn)品均出現(xiàn)類似的情況。

　　據(jù)阿爾法工廠的文章，十月底開始的A500ETF規(guī)模異動(dòng)，可能和一條傳聞?dòng)嘘P(guān)。

　　有未經(jīng)證實(shí)的傳聞稱，上海證券交易所與深圳證券交易所計(jì)劃各遴選一只中證A500ETF作為期權(quán)標(biāo)的。

　　參照此前的情況，一旦被納入期權(quán)標(biāo)的，將會(huì)有顯著的資金效應(yīng)和頭部集中趨勢(shì)。以科創(chuàng)50ETF為例，原本幾家公司的產(chǎn)品體量差不多，但期權(quán)標(biāo)的落地后，差距迅速拉開。

　　除了上述原因，還有分析認(rèn)為是保險(xiǎn)資金加持。據(jù)格隆匯的文章，12月監(jiān)管層下調(diào)保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子后，險(xiǎn)資正在積極增持A500ETF。

　　據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，上半年險(xiǎn)資配置的寬基指數(shù)中，中證A500指數(shù)的持倉(cāng)規(guī)模首次超過滬深300，成為險(xiǎn)資持有規(guī)模最大的寬基指數(shù)。

　　考慮到A500ETF飆量是從10月底開始的，險(xiǎn)資加倉(cāng)的說服力似乎不太強(qiáng)。

　　近期加密貨幣市場(chǎng)相對(duì)冷淡，對(duì)加密貨幣的未來(lái)，中國(guó)有新動(dòng)態(tài)。

　　據(jù)新浪財(cái)經(jīng)12月22日的報(bào)道，香港擬提議新規(guī)引導(dǎo)保險(xiǎn)資本流向加密貨幣和基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)。據(jù)媒體看到的一份12月4日的演示文稿顯示，保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管局?jǐn)M對(duì)加密資產(chǎn)實(shí)施100%的風(fēng)險(xiǎn)資本要求。

　　該文件還顯示，穩(wěn)定幣投資的風(fēng)險(xiǎn)資本要求將根據(jù)與香港監(jiān)管的穩(wěn)定幣掛鉤的法定貨幣來(lái)確定。

　　盡管國(guó)內(nèi)不久前明確對(duì)加密貨幣和穩(wěn)定幣的嚴(yán)防死守，但在香港留了口子。

　　貴金屬很瘋狂，警惕搶銅

　　白銀、黃金、銅……金屬們破天荒的走勢(shì)越來(lái)讓人窒息。

　　白銀在歷史級(jí)漲幅之后，還能單日暴漲超過10%，太瘋狂了。

　　在老川面前，很多分析框架都顯得非常蒼白。作為邊際變量的最大提供者，懂老川似乎才是賺錢的王道。

　　銀價(jià)如此，銅價(jià)也是這樣。本周銅價(jià)創(chuàng)出歷史新高，摸高到1.2萬(wàn)美元的水平。

　　截至12月26日，倫敦銅年內(nèi)上漲接近四成，創(chuàng)下自2009年以來(lái)最大年度漲幅。

　　作為一種工業(yè)金屬，走出了金融產(chǎn)品的凌厲，還要拜老川所賜。自從老川2025年1月暗示會(huì)對(duì)進(jìn)口銅加稅以來(lái)，紐約銅就成了全球最貴的市場(chǎng)。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，歷史上紐約銅對(duì)倫敦銅的溢價(jià)率介于0到1%之間，這點(diǎn)溢價(jià)水平不足以覆蓋跨洋物流成本。

　　但老川的介入，導(dǎo)致紐約銅對(duì)倫敦銅的溢價(jià)長(zhǎng)期維持在3%—5%的水平，覆蓋運(yùn)輸成本后，還有盈余。

　　明晃晃、赤裸裸的套利空間，讓資本非常興奮，全球的銅都往美國(guó)跑。

　　據(jù)東吳期貨的報(bào)告，截至2025年12月22日，倫敦銅庫(kù)存從年初的27萬(wàn)噸驟降至15萬(wàn)噸。同期，紐約銅庫(kù)存從9萬(wàn)噸暴漲至46萬(wàn)噸，4倍漲幅。

　　如此夸張的西遷運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致全球出現(xiàn)異常的結(jié)構(gòu)性缺失。

　　算總量，2025年銅的顯性庫(kù)存不斷攀升，遠(yuǎn)超過去幾年的水平。但看結(jié)構(gòu)，除了美國(guó)哪里都缺銅。

　　（全球顯性銅庫(kù)存變化）

　　作為全球最大的制造業(yè)國(guó)家，銅對(duì)中國(guó)的戰(zhàn)略意義溢于言表。據(jù)愛建證券統(tǒng)計(jì)，中國(guó)對(duì)銅的進(jìn)口依賴度長(zhǎng)期維持在90%左右的水平。

　　為了緩解銅依賴，近期包括空調(diào)在內(nèi)的很多產(chǎn)業(yè)，都在選擇替代方案，比如鋁代銅，鋼代銅，不能替換的則只能吃下銅價(jià)大漲的苦果。

　　據(jù)高盛報(bào)告，2026年美國(guó)實(shí)施精煉銅關(guān)稅的概率仍有25%，2028年可能提至30%。

　　換言之，銅關(guān)稅一直存在可能性，而這種可能性正不斷被市場(chǎng)計(jì)入銅價(jià)里。

　　不過高盛同時(shí)發(fā)出預(yù)警，指出銅價(jià)已呈現(xiàn)高度投機(jī)化特征，且AI情緒共振。未來(lái)如果資金出現(xiàn)松動(dòng)，價(jià)格將面臨劇烈回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)中國(guó)而言，如果銅、銀等重要工業(yè)金屬長(zhǎng)期保持在高位，無(wú)疑會(huì)對(duì)利潤(rùn)微薄的制造業(yè)形成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

　　這是不可忽視、亟待解決的問題。

　　中德汽車競(jìng)爭(zhēng)白熱化

　　中國(guó)新能源汽車出口再超預(yù)期。據(jù)乘聯(lián)會(huì)12月23日的數(shù)據(jù)，2025年11月中國(guó)新能源汽車出口達(dá)到35萬(wàn)輛，同比大漲156%。

　　被11月帶動(dòng)，前11個(gè)月新能源汽車出口突破300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)62%。

　　全口徑看，新能源車已經(jīng)成為出口的主要增速來(lái)源。據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，1-11月中國(guó)汽車實(shí)現(xiàn)出口733萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25%。

　　細(xì)分來(lái)看，比亞迪、奇瑞、上汽三家公司貢獻(xiàn)了11月新能源出口的主要增量。

　　其中，比亞迪表現(xiàn)異常亮眼。月出口量從10月份的8.4萬(wàn)輛，大幅度增長(zhǎng)至13.2萬(wàn)，和奇瑞的單月數(shù)據(jù)迅速拉近。

　　據(jù)易車數(shù)據(jù)，11月，比亞迪在巴西、土耳其、意大利、西班牙、匈牙利、克羅地亞等國(guó)拿下了新能源汽車銷量第一，在新加坡等國(guó)也獲得了全品牌銷冠。

　　在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，且無(wú)法動(dòng)用價(jià)格手段的情況下，出口對(duì)比亞迪越來(lái)越重要。

　　德國(guó)落在月亮背面。據(jù)德銀等機(jī)構(gòu)研究，德國(guó)汽車出口份額從2003年的19%降低至2024年的15%，同期中國(guó)汽車的出口份額則從不到2%大幅度攀升到12%，兩者的差距縮窄至3個(gè)百分點(diǎn)。

　　考慮到2025年德國(guó)出口變化不大，而中國(guó)的出口量增長(zhǎng)了25%，雙方的出口差距微乎其微。

　　份額丟失背后，是產(chǎn)業(yè)的陣痛。德國(guó)汽車制造業(yè)的崗位從2019年至今已經(jīng)流失了13%。

　　除了面對(duì)中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遭遇不利，美國(guó)因素也讓德國(guó)汽車頭痛。

　　老川上臺(tái)后，中國(guó)汽車出口到美國(guó)越來(lái)越難，但因?yàn)橹袊?guó)汽車從來(lái)沒站住腳，所以影響不大。

　　德國(guó)就不一樣了。金十?dāng)?shù)據(jù)12月22消息，IW的研究報(bào)告顯示，2025年前三季度德國(guó)汽車出口至美國(guó)大幅下滑近14%，成為老川貿(mào)易爭(zhēng)端中受打擊最嚴(yán)重的德國(guó)產(chǎn)業(yè)。

　　報(bào)告稱，除了關(guān)稅，德國(guó)能源上漲等因素帶來(lái)的負(fù)面影響，也是原因。在可預(yù)見的將來(lái)，老川只要繼續(xù)執(zhí)政，德國(guó)對(duì)美出口顯著回升的可能性就不大。

　　如果德國(guó)汽車無(wú)法擴(kuò)大在美國(guó)的市場(chǎng)，很可能會(huì)面臨中國(guó)對(duì)手越來(lái)越強(qiáng)的狙擊。

　　據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，12月前21天，中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車銷量為130萬(wàn)輛，同比下降19%。

　　接近20%的下滑幅度，為內(nèi)銷市場(chǎng)敲響了警鐘。

　　面對(duì)內(nèi)銷下滑，相信比亞迪等公司，會(huì)將更多精力投入在海外，中德汽車之爭(zhēng)，將在2026年白熱化。

　　中美之間寒暄，今天天氣真好，哈哈哈

　　近期中美之間非常微妙。表面和緩背后，出現(xiàn)一系列斗而不破的跡象，你來(lái)我往，好不熱鬧。

　　12月19日，據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，10月份海外投資者連續(xù)第二月整體減持美國(guó)國(guó)債，規(guī)模從9月份的9.248萬(wàn)億美元降低到9.243萬(wàn)億美元。

　　中國(guó)作為曾經(jīng)的第一，當(dāng)前的第三，還在繼續(xù)減持。

　　中國(guó)拋售了118億美元美國(guó)國(guó)債，減持后持有量已經(jīng)不到7000億。而6887億的美債持有規(guī)模創(chuàng)2008年10月以來(lái)最低水平。

　　看來(lái)，中國(guó)鐵了心要拋到底。

　　日本對(duì)美債的態(tài)度和中國(guó)截然相反。10月，日本連續(xù)第十個(gè)月增持美國(guó)國(guó)債，增持后規(guī)模已突破1.2萬(wàn)億美元，創(chuàng)2022年7月以來(lái)新高。

　　金融市場(chǎng)的焦灼，也蔓延到摩擦力較大的產(chǎn)業(yè)層面。

　　據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室12月23日表示，從2027年6月起，對(duì)來(lái)自中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)品加征關(guān)稅，具體稅率將至少提前一個(gè)月公布。

　　美國(guó)貿(mào)易代表辦公室宣稱，中國(guó)針對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)尋求主導(dǎo)地位的做法是不合理的，對(duì)美國(guó)造成了負(fù)擔(dān)或限制，因此需要采取相應(yīng)行動(dòng)。

　　這一拜登時(shí)期發(fā)起的調(diào)查，被老川有條件地繼承了。18個(gè)月后到底加不加，加多少，加哪些，除了看老川的心情，更要看兩國(guó)的關(guān)系。

　　半導(dǎo)體之外，無(wú)人機(jī)是另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

　　12月23日，據(jù)路透社、美國(guó)《國(guó)會(huì)山報(bào)》報(bào)道，美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間22日表示，已將大疆以及所有外國(guó)制造的無(wú)人機(jī)及其零部件列入一份被認(rèn)定“對(duì)美國(guó)國(guó)家安全構(gòu)成不可接受風(fēng)險(xiǎn)”的企業(yè)清單，并將禁止批準(zhǔn)新的無(wú)人機(jī)型號(hào)進(jìn)口美國(guó)或銷售。

　　12月23日，據(jù)環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，中國(guó)無(wú)人機(jī)制造商大疆發(fā)表聲明，對(duì)于美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)將所有非美國(guó)制造的無(wú)人機(jī)列入受管制清單表示遺憾。

　　據(jù)IT之家10月13日的消息，為了規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，大疆疑似創(chuàng)立美國(guó)本土品牌Xtra，在美國(guó)本土銷售。目前尚不知，Xtra是否也會(huì)被禁售，如果沒有，還有余地。

　　據(jù)美國(guó)戰(zhàn)略與國(guó)際研究中心的報(bào)告顯示，大疆等中國(guó)公司占據(jù)了美國(guó)商用市場(chǎng)90%的份額，且在傳感器等核心零部件有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。

　　這一做法可能只會(huì)導(dǎo)致大量非法進(jìn)口的出現(xiàn)，類似GPU的情況。

　　美國(guó)并非沒有無(wú)人機(jī)制造能力，比如洛克希德·馬丁就有能力生產(chǎn)高端無(wú)人機(jī)，癥結(jié)在于成本。

　　據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》早先的報(bào)道稱，老川的小兒子是美國(guó)無(wú)人機(jī)零部件公司Unusual Machines的董事會(huì)成員，不排除后續(xù)美國(guó)政府會(huì)通過補(bǔ)貼等方式，緩解成本困擾。

　　另外，值得一提的是，美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)的禁令并不影響已經(jīng)獲得授權(quán)的現(xiàn)有設(shè)備型號(hào)。

　　這也許是一個(gè)活口。

　　中國(guó)迅速應(yīng)對(duì)。據(jù)芯謀研究12月24日的消息，外媒報(bào)道中國(guó)正在籌備一個(gè)規(guī)模最高達(dá)5000億元的扶持方案，為國(guó)產(chǎn)芯提供更強(qiáng)力的支持。

　　如果5000億成真，將是中國(guó)半導(dǎo)體有史以來(lái)最大規(guī)模的扶持政策。

　　12月25日，中國(guó)政務(wù)采購(gòu)網(wǎng)發(fā)布了一條1.1億元的采購(gòu)信息，采購(gòu)的內(nèi)容是Scanning lithography machine，設(shè)備提供方為上海微電子，采購(gòu)方為科技部。

　　印象中這是第一次，明示敏感設(shè)備采購(gòu)，國(guó)產(chǎn)化信號(hào)強(qiáng)烈。

　　另?yè)?jù)日經(jīng)中文網(wǎng)的消息，中國(guó)半導(dǎo)體自主在消費(fèi)端也取得了顯著的成效。以H的手機(jī)為例，2025年國(guó)產(chǎn)零部件率已達(dá)六成，再創(chuàng)歷史新高，CPU、存儲(chǔ)芯片均已國(guó)產(chǎn)化。

　　除了提升自主可控的能力，中國(guó)繼續(xù)在稀土上做文章，創(chuàng)造籌碼。聯(lián)合早報(bào)援引彭博消息稱，雖然中國(guó)增加了一些稀土出口，但一些核心的材料，美國(guó)企業(yè)還是拿不到。

　　美國(guó)永磁體制造商N(yùn)oveon Magnetics IncCEO表示，鏑金屬或氧化鏑這樣的關(guān)鍵材料是拿不到的。

　　稀土出口量的變化也比較微妙，沒有出現(xiàn)敞開供應(yīng)，予取予求。12月20日海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，11月對(duì)美出口的稀土磁體環(huán)比下降11%。

　　此前我們提到，對(duì)中國(guó)稀土來(lái)說，最大的威脅可能不是美國(guó)，而是日本。日本是最早在稀土領(lǐng)域去中國(guó)化的國(guó)家，且在冶煉、提純等方面都有成效。

　　據(jù)鳳凰衛(wèi)視12月25日?qǐng)?bào)道，日本海洋研究開發(fā)機(jī)構(gòu)計(jì)劃在太平洋南鳥島周邊海底采掘稀土，向約6000米深的海底伸出管道，并抽取含高濃度稀土的淤泥。

　　太平洋南鳥島的日本專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)稀土儲(chǔ)量高達(dá)1600萬(wàn)噸，位居世界第三，其中富含電動(dòng)車所需的鏑、核反應(yīng)堆材料釓等元素，這些材料也是美國(guó)需要的。

　　按照目前的進(jìn)度表，日本將在2027年2月正式采掘試驗(yàn)，計(jì)劃每日采集約350噸泥，采集后運(yùn)至本州，進(jìn)行稀土提取及精煉。

　　命運(yùn)的齒輪又要開始轉(zhuǎn)動(dòng)了，海洋動(dòng)物要遭殃了。

　?。庳?zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

　　作者：葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)編輯：蚊子

　　圖片：AI創(chuàng)作生成