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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

黃金白銀持續(xù)創(chuàng)下歷史新高，特別是白銀價(jià)格，12月26日已經(jīng)首次突破2011年的歷史最高點(diǎn)，COMEX白銀期貨價(jià)格最高逼近了80美元/盎司；紐約COMEX黃金期貨格一度達(dá)到每盎司4581.30美元。

銅價(jià)雖然啟動(dòng)的比較晚，但是爆發(fā)力更強(qiáng)，已經(jīng)在今年10月底突破歷史高點(diǎn)，到12月26日倫銅期貨價(jià)格達(dá)到12133美元/噸。

金銀銅的價(jià)格確實(shí)很嚇人，特別是下半年以來(lái)加速上漲，但是對(duì)于貴金屬暴漲的原因各家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)都比較一致，那就是地緣政治緊張疊加半導(dǎo)體芯片導(dǎo)致的貴金屬需求大增，以及主權(quán)貨幣的信用危機(jī)導(dǎo)致全球資金尋找避免資產(chǎn)。

這個(gè)說(shuō)法有一定道理，但恐怕更多的是事后為上漲而找的理由。我們從2025年以來(lái)貴金屬暴漲的時(shí)點(diǎn)來(lái)分析，金銀銅暴漲究竟是什么因素促發(fā)的？會(huì)以什么形式結(jié)束？

最瘋狂的一年

下半年以來(lái)，金銀銅價(jià)直接要把空頭拉爆了，每天的任務(wù)就是創(chuàng)新高，幾乎不給空頭任何機(jī)會(huì)。

12月26日，國(guó)際黃金、白銀價(jià)格26日再創(chuàng)新高。其中，交投最活躍的2026年2月COMEX黃金期貨價(jià)格一度達(dá)到每盎司4581.30美元，3月白銀期貨價(jià)格突破每盎司79美元，逼近80美元。

截至12月26日，COMEX黃金期貨價(jià)格在2025年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到63.76%，白銀期貨價(jià)格至12月26日年漲幅更是達(dá)到157.98%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)的最大年度漲幅。

下圖就是黃金和白銀期貨的年K線，可以看到，雖然歷史上也有金銀價(jià)格連年上漲的情況，但是往往都是逐年緩步上升，2025年卻出現(xiàn)了史詩(shī)級(jí)上漲，一年的漲幅超過(guò)過(guò)去十年，可以說(shuō)今年是金銀歷史上最瘋狂的一年。

COMEX黃金期貨年K線

COMEX白銀期貨年K線

LEM銅期貨年K線

國(guó)際銅價(jià)是后知后覺(jué)的品種，銅行情從2025年4月份才開始有所抬頭，剛開始兩個(gè)月還是猶猶豫豫的，從今年8月份才開始加速，直到10月底銅價(jià)才創(chuàng)出歷史新高。

到12月23日，LME銅盤中突破12000美元/噸，為該期貨歷史首次。12月26日晚間，LME銅盤中最高報(bào)價(jià)12159.5美元/噸，收盤報(bào)價(jià)12055美元/噸，年內(nèi)累計(jì)上漲超38.38%。

不過(guò)相對(duì)于金銀，銅價(jià)的波動(dòng)更大，歷史上有無(wú)數(shù)次暴漲暴跌行情，2025年的漲幅在歷史上并不算高，2009年年度漲幅曾經(jīng)是140%，不過(guò)2025年仍然是自2010年以來(lái)最高的年度漲幅。

三者上漲邏輯不同

全球金銀銅價(jià)格的暴漲，的確是有著很多共同因素。但是如果把這三者上漲的促發(fā)因素全部歸在一起，那是不嚴(yán)謹(jǐn)。實(shí)際上，深水財(cái)經(jīng)社認(rèn)為，這位三者的聯(lián)袂上漲，可能是在時(shí)點(diǎn)有所巧合，但是三者的上漲除了一些共同點(diǎn)之外，其根本的驅(qū)動(dòng)邏輯是完全不同的，未來(lái)的走勢(shì)一定會(huì)出現(xiàn)分化，而這種差異源于其屬性定位的根本分野。

黃金暴漲的核心在于純粹的金融避險(xiǎn)與信用對(duì)沖。作為“非主權(quán)貨幣”的終極避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金上漲完全依托宏觀金融邏輯。

美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟壓低持有機(jī)會(huì)成本，美元信用因美國(guó)高債務(wù)赤字持續(xù)弱化，全球央行開啟歷史性購(gòu)金潮以重構(gòu)儲(chǔ)備體系，疊加地緣局勢(shì)緊張，多重因素將黃金推向“信用錨”的價(jià)值重估高點(diǎn)。其需求幾乎與工業(yè)無(wú)關(guān)，純粹由貨幣信用、避險(xiǎn)情緒和央行配置需求主導(dǎo)。

白銀的暴漲則是金融屬性與工業(yè)屬性的雙重共振。一方面，它跟隨黃金受益于美元走弱和避險(xiǎn)需求，成為資金溢出的首選標(biāo)的；另一方面，光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)重塑了其需求結(jié)構(gòu)——光伏銀漿占工業(yè)用銀量超50%，2025年全球光伏裝機(jī)激增帶動(dòng)白銀需求大增，而供應(yīng)端70%為伴生礦、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，形成持續(xù)多年的供需缺口，低庫(kù)存更引發(fā)期貨擠倉(cāng)，放大漲幅。這種“金融+工業(yè)”的雙輪驅(qū)動(dòng)，使其漲幅遠(yuǎn)超黃金。

而銅價(jià)基本金融屬性很少，完全是要看供應(yīng)量和需求量的對(duì)比。作為“工業(yè)金屬之王”，銅的需求在人工智能時(shí)代和新能源時(shí)代反而被挖掘了出來(lái)，新能源車單車用銅量是燃油車的數(shù)倍倍，光伏、風(fēng)電及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來(lái)爆發(fā)式需求。集成電路需求的爆發(fā)，讓銅的使用量也大幅上升。

但是在供給端，今年銅的產(chǎn)能卻遭受多次打擊，受智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國(guó)礦山罷工、品位下降等影響持續(xù)收縮，2025年全球銅礦產(chǎn)量增速僅1.2%，遠(yuǎn)低于需求增速，供需缺口成為價(jià)格飆升的核心支撐。

所以大家一定要搞清楚三者的根本區(qū)別，在于核心屬性與驅(qū)動(dòng)邏輯的差異。

黃金是純粹的金融避險(xiǎn)資產(chǎn)，漲跌錨定貨幣信用與全球風(fēng)險(xiǎn)；白銀是“半金融半工業(yè)”品種，兼具避險(xiǎn)彈性與產(chǎn)業(yè)需求彈性；銅是典型的工業(yè)金屬，價(jià)格完全錨定實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型節(jié)奏。認(rèn)清這種分野，才能理解本輪金屬牛市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)所在。

未來(lái)金銀銅看誰(shuí)臉色？

市場(chǎng)的瘋狂每隔幾年就會(huì)出現(xiàn)一次，有時(shí)候是瘋狂上漲，有時(shí)候瘋狂下跌，所以如果你沒(méi)有踩中風(fēng)口，也不用遺憾，只能說(shuō)明這個(gè)機(jī)會(huì)不屬于你。

那么未來(lái)金銀銅價(jià)格會(huì)往哪走？我們應(yīng)該關(guān)注什么樣的信號(hào)呢？

深水財(cái)經(jīng)社認(rèn)為，近期黃金、白銀、銅集體開啟“狂飆模式”，屢創(chuàng)歷史新高，這波漲勢(shì)的核心密碼，正是美國(guó)的弱美元戰(zhàn)略。但要提醒的是，美元這波“跌跌不休”大概率難以為繼，金屬市場(chǎng)的狂歡很快就會(huì)迎來(lái)節(jié)奏調(diào)整。

大家有沒(méi)有發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，弱美元為何能撬動(dòng)金屬價(jià)格集體上揚(yáng)？關(guān)鍵在于全球金屬都以美元計(jì)價(jià)。

2025年美元指數(shù)已暴跌將近10%，創(chuàng)下2017年以來(lái)最差年度表現(xiàn)，相當(dāng)于其他貨幣買金屬更便宜了，直接點(diǎn)燃全球需求。

這背后其實(shí)就是美國(guó)的政策導(dǎo)向，那就是保持弱美元戰(zhàn)略。特朗普政府頻頻施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息，2025年已累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，還靠擴(kuò)大財(cái)政赤字刺激經(jīng)濟(jì)，這本質(zhì)就是“弱美元戰(zhàn)略”的操作，即通過(guò)美元貶值增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力。

受此影響，黃金作為“避險(xiǎn)王者”被瘋搶，全球央行連續(xù)13個(gè)月增持，中國(guó)央行更是連續(xù)13個(gè)月加倉(cāng)；白銀靠“金融+工業(yè)”雙buff領(lǐng)跑，既沾了弱美元的光，又受益于光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式需求；銅則借著美元貶值東風(fēng)，放大了供需缺口帶來(lái)的漲勢(shì)。

但一定要明確一個(gè)結(jié)論，那就是美元不可能一直“躺平貶值”。

首先，其實(shí)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已現(xiàn)分歧，多位官員強(qiáng)調(diào)要警惕通脹，傾向于2026年春季前維持利率穩(wěn)定，甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)明年可能加息。利率一旦止跌，美元貶值就沒(méi)了核心動(dòng)力。

其次，美元估值仍處歷史高位，國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，10月美元實(shí)際廣義有效匯率仍高達(dá)108.7，短期存在技術(shù)性反彈需求。

最后，全球貨幣政策分化將制約美元下跌，日本央行明年有望加息，歐洲央行或維持緊縮，這種“美松他緊”的格局會(huì)收窄利差，減緩美元流出壓力。

總而言之，弱美元是本輪金銀銅暴漲的核心推手，但這一邏輯正在松動(dòng)。美元的貶值周期已接近臨界點(diǎn)，金屬市場(chǎng)需警惕“美元反彈”帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，與其追著弱美元炒金屬，不如看清三者屬性差異，理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。