下面這篇文章是我一個(gè)月前寫的，可惜因?yàn)楸魂P(guān)小黑屋而未能發(fā)表，而截止昨日，滬銅已經(jīng)上漲到接近十萬(wàn)大關(guān)。

關(guān)于銅的主題，其實(shí)我在九月份就多次唱多。

現(xiàn)在重新發(fā)表，希望對(duì)你有所啟發(fā)：

在全球邁向綠色能源、AI 驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)以及電氣化交通的浪潮中，銅正成為關(guān)鍵戰(zhàn)略資源。我相信，在未來(lái) （2026–2040 ）年期間，銅不僅是大宗商品，更是一種長(zhǎng)期價(jià)值資產(chǎn)。下面是我信心背后的數(shù)據(jù)邏輯。

一、銅供給結(jié)構(gòu)性緊張——多項(xiàng)數(shù)據(jù)預(yù)警迫在眉睫

1. IEA 重大警告：2035 年銅供應(yīng)缺口可能超 30%

   • 根據(jù)國(guó)際能源署 (IEA) 的《2025 年全球關(guān)鍵礦產(chǎn)展望 (Global Critical Minerals Outlook)》，在“既定政策 (STEPS)”情景下，到 2035 年，銅礦預(yù)計(jì)可能出現(xiàn)約 30% 的供給缺口。

   • 在更加激進(jìn)的“零排放 (Net Zero)”情景下，缺口甚至可能超過 40%。

   • IEA 指出，這一缺口背后的主要障礙是礦石品位下降、資本成本上升、資源發(fā)現(xiàn)減少、從勘探到投產(chǎn)周期長(zhǎng)等。

2. 礦石品位顯著下降

   • IEA 在報(bào)告中提到，自 1990年以來(lái)，許多銅礦的平均礦石品位下降了約 40%。

   • 礦石品位下降意味著開采成本更高、廢石更多，對(duì)礦山經(jīng)濟(jì)性是重大壓力。IEA 報(bào)告強(qiáng)調(diào)，這使得新礦投資門檻提升。

3. 集中度風(fēng)險(xiǎn) +投資不足

   • IEA 指出，當(dāng)前全球多個(gè)銅礦項(xiàng)目管線雖然存在，但新增產(chǎn)能釋放受限，新礦開發(fā)節(jié)奏慢。

   • 此外，冶煉端（精煉銅）能力過度集中（60%以上集中于中國(guó)），地緣和供應(yīng)鏈安全面臨風(fēng)險(xiǎn)。

   • 在資金方面，IEA 報(bào)告中提到，為滿足清潔能源相關(guān)銅需求，需大規(guī)模資本投入，但現(xiàn)實(shí)中投資增長(zhǎng)存在乏力。

二、需求端存在強(qiáng)勁、結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)力

1. 能源轉(zhuǎn)型

   • IEA 的銅需求預(yù)測(cè)顯示：清潔能源 (cleantech) 用銅 (如風(fēng)電、光伏、電網(wǎng)) 將持續(xù)大幅增長(zhǎng)。據(jù) IEA 2024 報(bào)告，在 “APS /清潔能源轉(zhuǎn)型”情境下，2021 年至 2030 年清潔技術(shù)相關(guān)銅需求從 ~5,380 kt（千噸）增長(zhǎng)至 ~12,001 kt。

   • 這意味著未來(lái)銅用于電力基礎(chǔ)設(shè)施（電纜、變壓器、配電、儲(chǔ)能等）的需求將大幅放大。

2. AI /數(shù)據(jù)中心

   • 隨著人工智能 (AI) 大模型、算力需求和數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張，對(duì)銅的電力傳輸和散熱系統(tǒng)需求被視為新的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

   • BHP 風(fēng)險(xiǎn)提示：AI 增長(zhǎng)將加劇銅短缺，一座數(shù)據(jù)中心銅的用量達(dá)500～900噸，目前美國(guó)有4千多座數(shù)據(jù)中心，而更l以每周一座的速度加速，中美競(jìng)爭(zhēng)的格局下，中國(guó)對(duì)數(shù)據(jù)中心的假設(shè)預(yù)計(jì)會(huì)提速（中國(guó)目前僅有385座數(shù)據(jù)中心，為美國(guó)的1/10），BHP 預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心未來(lái)對(duì)銅需求將非?？捎^。

3. 電動(dòng)汽車 (EV) 與基礎(chǔ)設(shè)施

   • 雖然 IEA 報(bào)表里并不總是細(xì)化 EV 銅用量，但電氣化交通是銅需求增長(zhǎng)的重要組成部分。電動(dòng)車（一輛電動(dòng)車平均使用約50-80公斤的銅，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)燃油車的20公斤左右，比如特斯拉Model 3需60公斤銅。Cybertruck用80公斤左右的銅）、充電基礎(chǔ)設(shè)施以及電網(wǎng)升級(jí)共同推動(dòng)未來(lái)銅消費(fèi)增長(zhǎng)。

   • 基于BloombergNEF和IEA的共識(shí)，2025年電動(dòng)汽車銷量將有2200萬(wàn)輛（也有數(shù)據(jù)指書出已超過3000萬(wàn)輛）， 2030年EV Volumes預(yù)測(cè)達(dá)4070萬(wàn)，最樂觀預(yù)測(cè)達(dá)6000萬(wàn)輛，如果特斯拉自動(dòng)駕駛?cè)嫱茝V，電動(dòng)車將大幅占有市場(chǎng)。

新浪新聞引用的彭博新能源財(cái)經(jīng) (BNEF) 數(shù)據(jù)稱，到 2035 年，銅需求可能比供應(yīng)超出 600 萬(wàn)噸。

三、供需錯(cuò)配將持續(xù)多年 — 長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值顯現(xiàn)

• 供給增速受限 + 新礦難以快速大規(guī)模落地 → 結(jié)構(gòu)性緊缺可能不是短期現(xiàn)象，而是持續(xù)多年。

• 需求端（清潔能源 + AI + 交通）是長(zhǎng)期確定性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，不太可能突然消失。

• 再生銅 (回收銅) 雖然重要，但 IEA 強(qiáng)調(diào)，僅靠回收不足以填補(bǔ)供給缺口；新礦投資是不可或缺的一環(huán)。

• 戰(zhàn)略資產(chǎn)：在這種供需格局下，銅具有較強(qiáng)長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)值（不僅是大宗商品波段投機(jī)對(duì)象）。

四、重大風(fēng)險(xiǎn)與不確定性

雖然銅前景令人看好，但投資之路并非沒有風(fēng)險(xiǎn)：

1. 項(xiàng)目開發(fā)周期長(zhǎng)：從勘探到投產(chǎn)平均可能需要多年 (IEA 報(bào)告指出礦山開發(fā)和批準(zhǔn)周期非常長(zhǎng))。

2. 資本不足：即便有項(xiàng)目，是否能獲得足夠資本推進(jìn)仍是關(guān)鍵。

3. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：回收技術(shù)、替代材料 (如導(dǎo)電鋁) 可能部分緩解需求壓力。

4. 地緣風(fēng)險(xiǎn) +供應(yīng)集中：部分關(guān)鍵礦區(qū)政治、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)高；冶煉能力過度集中于少數(shù)國(guó)家 (特別是精煉集中在某些地區(qū))。

5. 政策變化：礦業(yè)審批、環(huán)保政策、資源國(guó)稅收政策等的不確定性，會(huì)影響新礦開發(fā)和銅供應(yīng)。

五、當(dāng)前市場(chǎng)供需狀況

1，倫敦金屬交易所銅庫(kù)存14.98萬(wàn)噸，和8月相比下降5.0%。
2，上海期貨交易所銅庫(kù)存12.10萬(wàn)噸，和8月相比下降7.4%。
3，紐約商品交易所銅庫(kù)存3.22萬(wàn)噸，和8月相比下降了1%。
4，全球銅庫(kù)存跌破35萬(wàn)噸，和8月相比下降58%，和去年同期庫(kù)存下降超過20%。
當(dāng)前全球銅庫(kù)存僅能覆蓋1.2個(gè)月的消費(fèi)量，處于1974年以來(lái)最低水平，已無(wú)法抵御突發(fā)事件沖擊。
國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)最新表態(tài):2025年全球銅缺口將達(dá)40萬(wàn)噸，2027年缺口或擴(kuò)大至100萬(wàn)噸以上，銅價(jià)有望進(jìn)入新一輪超級(jí)周期。

而嘉能計(jì)劃關(guān)閉加拿大霍恩冶煉廠（年產(chǎn)能超30萬(wàn)噸，占美進(jìn)口銅17%），主因環(huán)保與改造成本。

六、總結(jié)

基于上述數(shù)據(jù)與趨勢(shì)，我認(rèn)為：

• 銅未來(lái)供給可能長(zhǎng)期緊張：IEA 等機(jī)構(gòu)都給出了較大的供給缺口預(yù)估。

• 需求端有強(qiáng)結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)：綠色能源、AI 數(shù)據(jù)中心和交通電氣化將持續(xù)推動(dòng)銅需求。

• 投資銅具有戰(zhàn)略意義：不是簡(jiǎn)單的周期性大宗商品投機(jī)，而是資源和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。

• 風(fēng)險(xiǎn)可管理但不容忽視：通過精選礦企、參與回收業(yè)務(wù)、關(guān)注長(zhǎng)期項(xiàng)目，可以構(gòu)建適合自己的銅投資組合。

做投資最重要的是看準(zhǔn)漲跌背后的數(shù)據(jù)和邏輯。

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