哈嘍，大家好，我是小銳，今天咱們聚焦國產(chǎn)GPU重磅消息，壁仞科技赴港上市已通過聆訊，三年累計虧損超63億，2025年上半年單季虧損超2024全年，研發(fā)砸下33億仍越虧越多，市場估值卻逼近200億。

這種越虧越貴的反差，是資本押注賽道還是估值泡沫？200億估值是否低估？普通投資者該跟風(fēng)還是避坑？咱們扒透公司，一次性說清答案。

國產(chǎn)GPU賽道熱度飆升，A股摩爾線程、沐曦股份上市后市值大幅上漲，港股市場也迎來重磅選手——壁仞科技，其赴港上市被視作港股GPU估值修復(fù)的關(guān)鍵標(biāo)的，但這家公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，卻讓其估值邏輯充滿爭議。

從核心數(shù)據(jù)來看，2022年至2025年上半年，壁仞科技凈虧損分別達14.74億元、17.44億元、15.38億元、16.01億元，三年半累計虧超63億元，2025年上半年單季虧損超2024年全年，虧損不僅未收窄，反而持續(xù)擴大。

與之對應(yīng)的是，公司營收規(guī)模仍偏?。?022年營收僅49.9萬元，2023年增至6203萬元，2024年突破3.37億元，2025年上半年為5890.3萬元，增速亮眼但體量遠不及行業(yè)巨頭。

就是這樣一家持續(xù)巨虧、營收有限的公司，估值卻一路攀升，2025年年中Pre-IPO輪融資，機構(gòu)給出150-160億元估值區(qū)間，創(chuàng)投圈認為其隱含估值已逼近200億元。

背后有高瓴資本、啟明創(chuàng)投、IDG資本等知名機構(gòu)加持，公司成立9個月獲11億元A輪融資，累計融資超47億元，資本青睞度可見一斑。

當(dāng)前國產(chǎn)GPU賽道估值分化明顯，A股偏愛炒概念，摩爾線程、沐曦股份市銷率高達幾百倍，港股外資主導(dǎo)，更看重盈利與現(xiàn)金流，估值中樞偏低，在此背景下，壁仞科技200億估值的底氣何在？是資本跟風(fēng)，還是公司有未被挖掘的核心價值？

想搞懂壁仞的估值邏輯，需明確GPU行業(yè)“研發(fā)換未來、賽道定價值”的屬性，壁仞能獲資本青睞，核心靠兩大支撐：持續(xù)加碼的研發(fā)投入，以及踩中算力新基建的行業(yè)風(fēng)口。

先看研發(fā)投入：2022年至2025年上半年，壁仞科技研發(fā)費用分別達10.18億元、8.86億元、8.27億元、5.72億元，累計投入約33.02億元，研發(fā)費用占總運營費用比例始終超70%。

研發(fā)力度在國產(chǎn)廠商中毫不遜色，GPU行業(yè)技術(shù)迭代周期短，研發(fā)中斷即被淘汰，壁仞此舉正是為了突破英偉達的市場壟斷。

壁仞的研發(fā)邏輯與英偉達早年相似，均靠重研發(fā)熬過低谷、建立壁壘，公司聚焦通用GPU和GPGPU智能計算解決方案，核心產(chǎn)品包括自研GPU芯片、必刃Super軟件平臺及整機機柜集成方案，瞄準(zhǔn)AI訓(xùn)練、推理、科學(xué)計算等高價值場景。

在英偉達壟斷國內(nèi)市場的背景下，持續(xù)研發(fā)是國產(chǎn)廠商搶占份額的唯一路徑，這也是壁仞不惜巨虧砸研發(fā)的核心原因。

再看賽道風(fēng)口：AI行業(yè)快速發(fā)展，算力成為新基建核心，GPU作為大模型核心硬件，需求爆發(fā)式增長。

《國產(chǎn)AI芯片軟件生態(tài)白皮書》指出，壁仞方案在大算力場景具備潛力，開源證券研報也認為，國產(chǎn)算力芯片廠商上市將帶動產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。

壁仞營收從2022年49.9萬元飆升至2024年3.37億元，兩年增長超670倍，印證了賽道紅利，資本給出高估值，本質(zhì)是押注國產(chǎn)GPU替代趨勢，相信壁仞能在賽道中脫穎而出、實現(xiàn)技術(shù)變現(xiàn)。

盡管有研發(fā)和賽道支撐，壁仞200億估值仍暗藏風(fēng)險，拋開風(fēng)口光環(huán)，公司基本面短板突出，與同行差距明顯，這些都影響估值合理性。

首先是盈利困境難解：公司毛利率持續(xù)下滑，2023年為76.4%，2024年降至53.2%，2025年上半年跌到31.9%。

GPU行業(yè)盈利需靠規(guī)模效應(yīng)或技術(shù)壁壘，壁仞3.37億元年營收無法形成規(guī)模效應(yīng)，與英偉達的技術(shù)差距也導(dǎo)致定價權(quán)不足，盈利模型遠未健康。

其次是客戶集中風(fēng)險極高：2024年14家特定客戶貢獻絕大部分營收，2025年上半年僅12家客戶撐起5890.3萬元收入。

早年某國產(chǎn)芯片公司因依賴單一手機廠商，合作終止后營收腰斬，壁仞若核心客戶流失、項目變動，營收將大幅波動，且2025年上半年營收不足6000萬，收入集中在下半年，業(yè)績穩(wěn)定性堪憂。

最后是同行差距大、市場份額低：在國產(chǎn)GPU四小龍中，壁仞營收明顯落后，2024年沐曦股份營收7.43億元、摩爾線程4.38億元，壁仞僅3.37億元。

2025年上半年壁仞營收0.59億元，沐曦股份前三季度達12.36億元，摩爾線程上半年達7.02億元，商業(yè)化能力也有差距，摩爾線程多場景布局，沐曦股份訂單充足，而壁仞僅依賴少數(shù)國企、運營商項目，客戶結(jié)構(gòu)單一。

從市場份額看，灼識咨詢預(yù)測2025年中國智能計算芯片市場規(guī)模約504億美元，壁仞2024年市場份額僅0.16%，GPGPU細分領(lǐng)域也僅0.2%，目前仍是行業(yè)小透明，與一線玩家差距顯著。

分析完基本面，核心問題來了：壁仞200億估值合理嗎？上市后估值能到多少？普通投資者該如何布局？結(jié)合三大估值錨點和行業(yè)趨勢，答案很清晰。

第一個錨點：一級市場定價，2025年年中Pre-IPO輪，壁仞估值約140億元，機構(gòu)區(qū)間150-160億元，創(chuàng)投圈隱含估值逼近200億元，該區(qū)間經(jīng)機構(gòu)驗證，體現(xiàn)了資本對賽道的樂觀預(yù)期。

第二個錨點：A股同賽道參考，摩爾線程、沐曦股份市值幾千億、市銷率幾百倍，若硬套此邏輯，壁仞估值會很驚人，但港股與A股估值邏輯不同，港股外資主導(dǎo)、重盈利，估值中樞更低，A股估值僅能參考不能套用。

第三個錨點：IPO募資規(guī)模，壁仞計劃募資約3億美元（折合20多億元），發(fā)行新股不超過3.7億股。

結(jié)合港股科技股“炒高后易回調(diào)”的規(guī)律，保守估計首發(fā)市值約250億元（對應(yīng)近80倍市銷率），短期情緒炒作或沖300-400億元，但缺乏基本面支撐，難以持續(xù)。

對普通投資者而言，短線有炒作空間，長期價值投資需等待，港股不適合炒概念，高估值需業(yè)績支撐。

壁仞要穩(wěn)住估值，需突破三點：一是研發(fā)出突破性產(chǎn)品，建立技術(shù)壁壘，二是優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，降低集中風(fēng)險，三是加快商業(yè)化，擴大營收、改善盈利。

當(dāng)前國產(chǎn)GPU行業(yè)呈“百獸大戰(zhàn)”格局，龍頭未定，除四小龍外，燧原科技、寒武紀(jì)系及傳統(tǒng)芯片廠商均入局，最終大概率1-2家脫穎而出，行業(yè)將是龍頭通吃格局，當(dāng)前不確定性就是最大風(fēng)險。

壁仞的處境是AI硬件企業(yè)的縮影，當(dāng)前處于AI硬件上行周期，類似2010年房地產(chǎn)、2019年光伏，算力成新基建，政策、資金、人才齊聚，壁仞等企業(yè)正是踩中了風(fēng)口。

但風(fēng)口終會過去，未來幾年國產(chǎn)GPU行業(yè)必將洗牌，少數(shù)企業(yè)成國產(chǎn)龍頭，多數(shù)被淘汰，當(dāng)前行業(yè)估值偏高，壁仞靠風(fēng)口站上舞臺，能否站穩(wěn)取決于技術(shù)、生態(tài)、客戶的核心實力。

最后總結(jié)：壁仞有研發(fā)決心、有賽道風(fēng)口加持，上市后估值大概率不低，短線有炒作機會但長期風(fēng)險不小，200億估值不算明顯低估，更多是資本對賽道的押注，而非對當(dāng)前基本面的認可。

普通投資者無需盲目跟風(fēng)，看懂優(yōu)劣、摸清估值邊界才能避坑，看懂壁仞，就看懂了國產(chǎn)GPU行業(yè)的真相，機遇與風(fēng)險并存，跟風(fēng)易虧，理性可賺。