凈利跌6成。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

提起“查水表”，老一輩人可能心有余悸，但對于今天的上市公司而言，如果有人來“查電表”，那可能是一筆大生意。

作為電表行業(yè)的“老炮兒”，林洋能源（601222.SH）的故事一直很精彩。早年間，實控人陸永華陸老板就展現(xiàn)出了高超的資本運作手腕，從剝離資產(chǎn)赴美上市到私有化回歸，再到A股借殼，動作行云流水。

風(fēng)云君翻閱了公司最新的成績單，發(fā)現(xiàn)這家公司似乎又到了一個微妙的十字路口：傳統(tǒng)的智能電表業(yè)務(wù)擔(dān)負(fù)著“養(yǎng)家糊口”的重任；而寄予厚望的光伏和儲能業(yè)務(wù)，受行業(yè)寒冬影響，已轉(zhuǎn)變?yōu)楣緲I(yè)績的主要拖累項。

與此同時，陸老板似乎又迷上了新的概念——氫能和低空經(jīng)濟。

這熟悉的配方，熟悉的味道。

智能電表：風(fēng)雨中的“定海神針”

如果說林洋能源有什么業(yè)務(wù)是讓股東們睡得著覺的，那絕對是智能電表。

根據(jù)2025年上半年的數(shù)據(jù)，電能表及終端產(chǎn)品依然是公司最核心的利潤來源，毛利占比63%。

2025年上半年，該板塊實現(xiàn)收入14.3億元，毛利率高達(dá)34.9%，相比2024年全年的36.1%基本持平，依舊保持著極強的盈利能力。

（2025年半年報）

為什么這個傳統(tǒng)業(yè)務(wù)這么穩(wěn)？

首先是國內(nèi)的基本盤。國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的招標(biāo)是“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進(jìn)，智能電表正處于新一輪的替換周期。2025年上半年，公司在國網(wǎng)招標(biāo)中拿下1.65億元，蒙西電網(wǎng)拿下3500萬元，雖然不算驚天動地，但勝在細(xì)水長流。

更值得一提的是海外市場。國內(nèi)卷不動了，林洋選擇了出海。2025年上半年，公司海外銷售收入同比大幅增長近50%。從中東的沙特到歐洲的立陶宛、波蘭，再到東南亞的印尼，陸老板的電表賣到了全球50多個國家。

（2025半年報）

（來源：Choice終端）

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，電表業(yè)務(wù)不僅貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還通過高達(dá)34.9%的毛利率，撐起了公司的利潤門面?？梢哉f，如果沒有這塊“壓艙石”，林洋能源今年的報表會難看得多。

光儲業(yè)務(wù)：理想豐滿，現(xiàn)實骨感

相比于電表的穩(wěn)健，林洋能源在新能源領(lǐng)域的折騰，就顯得有些“敗家”了。

曾幾何時，光伏和儲能被陸老板視為第二增長曲線。但2025年的現(xiàn)實給了公司當(dāng)頭一棒。

先看光伏發(fā)電。2025年上半年，發(fā)電業(yè)務(wù)收入4.0億元，雖然毛利率維持在58.9%的高位，但受政策影響極大。特別是“136號文”發(fā)布后，新能源上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場，告別了過去躺著拿固定補貼的好日子。電價波動、甚至負(fù)電價的出現(xiàn)，讓光伏運營的確定性大打折扣。

電站銷售業(yè)務(wù)，營收同比下降91%至0.8億。

（來源：Choice終端）

光伏產(chǎn)品早在2024年，毛利就已經(jīng)是負(fù)的。

（來源：Choice終端）

今年上半年，公司稱為進(jìn)一步優(yōu)化電站資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低應(yīng)收賬款中的可再生能源補貼，轉(zhuǎn)讓了下屬5個子公司的100%股權(quán)，這也側(cè)面反映了公司在光伏電站資產(chǎn)上的壓力。

（2025年半年報）

更慘的是儲能業(yè)務(wù)。

前兩年儲能火熱時，林洋能源也是高舉高打，布局了“BMS+PCS+EMS”全產(chǎn)業(yè)鏈。但到了2025年，行業(yè)內(nèi)卷導(dǎo)致價格戰(zhàn)慘烈。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司儲能、節(jié)能業(yè)務(wù)收入僅為2.1億元，同比下降72%；毛利率更是慘不忍睹，直接掉到了9.0%。

要知道，2024年全年這塊業(yè)務(wù)的毛利率還有17.6%，2021年甚至高達(dá)44.7%。跌幅如此大，儲能業(yè)務(wù)不僅沒能成為利潤增長點，反而因為價格內(nèi)卷和去庫存壓力，成了拖累業(yè)績的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

（來源：Choice終端）

2025年半年報中，公司自己也承認(rèn)，主要是儲能收入、電站銷售收入下降導(dǎo)致業(yè)績下滑。

（2025半年報）

三季度業(yè)績繼續(xù)惡化，現(xiàn)金流失血嚴(yán)重

最新的三季報延續(xù)了這一點：2025年前三季度，公司營收36.7億元，同比下降28.9%。

歸母凈利潤3.6億元，同比大跌60.6%。

從單季度看，2025年第三季度，公司歸母凈利潤僅為3497萬元，同比暴跌88.8%。這說明到了下半年，公司的盈利能力還在進(jìn)一步惡化。

（2025年三季報）

業(yè)務(wù)層面的壓力，也反映在了現(xiàn)金流上。

2025年前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯下滑，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.1億元，同比下降了149.3%。

（來源：Choice終端）

陸老板的跨界：從牡丹花到低空經(jīng)濟

熟悉林洋能源的老股民都知道，陸老板除了懂電表，更懂資本運作。

幾年前，控股股東曾將一批“油用牡丹”資產(chǎn)裝入上市公司，理由是光伏扶貧。當(dāng)時那批牡丹花估值溢價不菲，引來市場不少質(zhì)疑：一家搞高科技電表的公司，種花能種出什么名堂？

如今，牡丹花的故事講完了，陸老板又有了新題材——“氫能”和“低空經(jīng)濟”。

在氫能方面，公司成立了清耀新能源，布局制氫裝備。在低空經(jīng)濟方面，全資子公司林洋航空科技更是動作頻頻，又是申請“長三角低空載人示范項目”，又是搞eVTOL（電動垂直起降飛行器）運營，甚至還要開通浦東到啟東的“空中班車”。

不過，根據(jù)目前可獲取的公開信息，這兩個板塊均處于戰(zhàn)略布局和項目示范的早期階段，已有少量業(yè)務(wù)落地，但還沒有具體營收貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)。

（2025年半年報）

風(fēng)云君不禁發(fā)問：電表與光伏主業(yè)尚未完全理順，便跨界布局氫能與低空經(jīng)濟，這究竟是真正的產(chǎn)業(yè)協(xié)同布局，還是終將陷入“主業(yè)根基未穩(wěn)、新業(yè)務(wù)空轉(zhuǎn)”的雙向削弱困境呢？

回顧林洋能源的2025年，可以用“一半是海水，一半是火焰”來形容。

智能電表業(yè)務(wù)憑借深厚的護城河和海外布局，依然是公司最可靠的現(xiàn)金奶牛。但光伏和儲能業(yè)務(wù)在行業(yè)寒冬中深陷泥潭，營收和利潤的雙殺直接拖累了整體業(yè)績。

對于投資者而言，陸老板的資本運作能力一直是把雙刃劍。從當(dāng)年的美股退市回歸，到后來的購買牡丹花，再到如今的氫能和低空經(jīng)濟，概念層出不窮。

但剝?nèi)ミ@些華麗的外衣，林洋能源的核心價值依然取決于它能不能在守住電表基本盤的同時，真正把新能源業(yè)務(wù)從“燒錢”變成“賺錢”。

畢竟，飛在天上的eVTOL再酷炫，也得靠地上的電表一張一張去掙錢來加油。

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