哈嘍，大家好，小圓今天要跟大家拆解的，就是智譜和MiniMax這場備受關注的“AI大模型第一股”爭奪戰(zhàn)，經歷三年多的行業(yè)軍備競賽，國內大模型行業(yè)終于走到了資本價值兌現(xiàn)的關鍵節(jié)點。

而這兩家頭部獨角獸在48小時內相繼遞交港交所招股書的密集動作，直接把這場角逐的懸念拉滿，對整個行業(yè)來說，這不僅是兩家公司的IPO競速，更像是對大模型兩種商業(yè)化路徑可行性的公開測試。

對沖刺IPO的企業(yè)來說，財務數(shù)據(jù)是叩響資本市場大門的第一道門檻，智譜和MiniMax的財報，清晰地展現(xiàn)了兩條截然不同的商業(yè)化路徑，卻又共享著同一個行業(yè)難題，先看智譜，作為“清華系”出身的企業(yè)，它走的是典型的B端、G端服務路線。

核心收入來自企業(yè)級API調用、行業(yè)解決方案這些業(yè)務，2024年這部分收入占比還高達84.5%。得益于這條路線，智譜的營收保持著高速增長，2022到2024年的年均復合增長率超130%，2025年上半年更是同比激增325.39%，毛利率也穩(wěn)定在50%以上，表現(xiàn)出不錯的盈利基礎。

而MiniMax則選擇了另一條賽道，聚焦C端訂閱服務，深耕全球化市場，走的是互聯(lián)網產品的變現(xiàn)邏輯，它的核心營收來自Talkie、海螺AI這些AI原生產品，2025年前三季度這兩款產品合計貢獻了超60%的收入。

但亮眼的高增長背后，兩家公司都沒能擺脫虧損的困境，這也是大模型行業(yè)“高增長、高投入、高虧損”的共性難題，智譜的虧損核心源于研發(fā)和算力投入，累計研發(fā)開支已達44億元，2025年上半年經調整凈虧損就有17.52億元。

財務數(shù)據(jù)的差異，本質上是技術理念和商業(yè)邏輯的外在體現(xiàn)，智譜和MiniMax在通往AGI的道路上，走出了兩條截然不同的路線，這和它們的出身基因密不可分，智譜自帶濃厚的清華科研基因，核心團隊多來自清華大學KEG知識工程實驗室。

甚至可以說是清華大學技術成果轉化的產物，這種基因讓智譜從一開始就聚焦底層技術突破，早早手握GLM架構，推出了千億級大模型，強調AGI的核心是底層架構的自主創(chuàng)新，走的是“單點突破、死磕基座模型”的路線，這種技術路線的優(yōu)勢很明顯。

基座模型的技術壁壘高，面向B端、G端客戶提供本地化部署時，能更好地滿足安全和定制化需求，客戶黏性也更強，但短板也同樣突出，商業(yè)化節(jié)奏相對較慢，而且目前客戶合作期大多只有一年，如何提升客戶穩(wěn)定性、實現(xiàn)規(guī)?；瘮U張，是智譜需要解決的問題。

和智譜不同，MiniMax則帶著濃厚的商湯商業(yè)基因，創(chuàng)始人及核心團隊多來自商湯科技，走的是“多點開花、布局全模態(tài)產品”的路線，它沒有像多數(shù)企業(yè)那樣先做語言大模型，而是從一開始就主攻多模態(tài)模型，這種技術選擇直接服務于它的全球化C端戰(zhàn)略。

隨著“AI六小虎”IPO競速賽的展開，資本市場的態(tài)度變得越來越苛刻，不再只追捧技術故事，而是更看重商業(yè)價值的兌現(xiàn)，智譜和MiniMax的這場爭奪，本質上是資本市場對兩種商業(yè)路徑的投票。

從機構觀點來看，華安證券認為智譜的核心價值在于自主可控的基座模型技術和開發(fā)者生態(tài)，“開源+API調用”的模式能高效實現(xiàn)商業(yè)轉化；而MiniMax聚焦多模態(tài)模型切入影視內容創(chuàng)作，在細分市場有獨特優(yōu)勢。

對智譜來說，挑戰(zhàn)在于如何控制虧損、形成規(guī)模效應，讓市場愿意為它的長期技術投入買單；對MiniMax來說，挑戰(zhàn)則在于如何持續(xù)提升商業(yè)化效率，驗證用戶留存和付費轉化能力，解決版權等合規(guī)問題。

智譜和MiniMax爭奪“大模型第一股”的意義，遠不止誰先上市那么簡單，對整個行業(yè)來說，這不僅填補了資本市場原生大模型公司核心標的的空白，更將引導行業(yè)敘事邏輯從“技術故事”轉向“商業(yè)價值兌現(xiàn)”，為后續(xù)企業(yè)融資和估值提供重要依據(jù)。

這場競賽的最終贏家，不會是跑得最快的那個，而是走得更穩(wěn)、更遠的那個，大模型行業(yè)正處于從技術探索邁向商業(yè)化深水區(qū)的關鍵階段，同質化競爭、算力依賴等行業(yè)瓶頸仍未解決，兩家公司上市后獲得的資本加持，將幫助它們在技術迭代和商業(yè)化落地中進一步突破。

而它們的探索成果，也將為整個行業(yè)指明方向，推動中國大模型企業(yè)從本土技術比拼，轉向與全球AI巨頭同臺競技的新階段，只有那些能平衡技術投入與商業(yè)化效率、解決核心行業(yè)痛點的企業(yè)，才能在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟。