導(dǎo)語：

2025年末，港交所的招股書披露名單中再次出現(xiàn)了一個熟悉的名字：Soul。這已經(jīng)是這家以“靈魂社交”著稱的公司，自2021年以來第四次向上市發(fā)起沖擊。

Soul的故事仿佛在不斷“刷新”：從最初描繪的“社交元宇宙”，到今天主打的“AI+沉浸式社交平臺”，敘事的核心隨著技術(shù)風(fēng)潮幾經(jīng)轉(zhuǎn)變。

回頭看，與它同期憑借一個創(chuàng)新點子崛起的“古典”社交應(yīng)用們，大多已經(jīng)上市或悄然退場。

在這樣的背景下，Soul為何依然執(zhí)著？它的這次嘗試，能否為這一代互聯(lián)網(wǎng)社交產(chǎn)品的資本化征程，真正畫上一個句號？

主筆 / Ying

文章架構(gòu)師 / 佳佳

出品 / 巨頭財經(jīng)

01

進(jìn)化之路：

從“靈魂樹洞”到“AI綠洲”

社交平臺Soul的創(chuàng)立源于創(chuàng)始人張璐的一個敏銳且樸素的洞察——為年輕人提供“一個能讓人無壓力傾訴情緒”的產(chǎn)品。

2016年，當(dāng)社交領(lǐng)域被微信、QQ等熟人社交和陌陌、探探等顏值社交平臺瓜分時，Soul以“不看臉”、靈魂社交”的差異化定位切入市場。

早期的Soul注重興趣匹配，用戶通過MBTI測試和“引力簽”構(gòu)建興趣標(biāo)簽，平臺算法則據(jù)此勾勒用戶的興趣圖譜，讓無論是ACG、漢服還是說唱愛好者，都能精準(zhǔn)匹配到同好。這一獨特設(shè)計，使Soul迅速成為備受年輕人青睞的“靈魂樹洞”。

這種反潮流的社交打法成效顯著，為Soul積累了扎實的早期用戶基礎(chǔ)。平臺用戶規(guī)模增長迅猛，至2020年，其月活躍用戶數(shù)（MAU）已攀升至2080萬。

隨著用戶規(guī)模擴(kuò)大，探索可持續(xù)的商業(yè)模式成為必然。

2021年，Soul首次沖擊美股，喊出“社交元宇宙”口號，強(qiáng)調(diào)虛擬身份與沉浸式互動，然而，這一敘事并未能成功打開資本市場的大門。

2023年底，隨著人工智能浪潮席卷，公司從追逐風(fēng)口轉(zhuǎn)向深耕技術(shù)，全面押注人工智能。其自研大模型“Soul X”正式上線，自此，平臺戰(zhàn)略從略顯縹緲的“社交元宇宙”，轉(zhuǎn)向了更具技術(shù)質(zhì)感與時代風(fēng)口的“AI+沉浸式社交平臺”。

AI的注入，被Soul視為破解增長與商業(yè)化難題的核心引擎。

Soul X情緒價值大模型能通過多模態(tài)數(shù)據(jù)讀懂用戶情感，讓匹配更精準(zhǔn)；同時，AIBooster等創(chuàng)新功能可以幫助用戶生成互動內(nèi)容，有效降低了社交門檻。

2024年，Soul進(jìn)一步推出了全新的交互對象與消費場景——“虛擬伴侶”。

它擁有獨立人設(shè)的AI角色，能夠與用戶進(jìn)行高度擬人化的深度對話，甚至可以接受虛擬禮物，迅速積累了大量人氣，頭部虛擬形象已收獲百萬粉絲。

技術(shù)路徑的成功開辟為Soul帶來了實打?qū)嵉氖袌龅匚慌c商業(yè)回報。

根據(jù)其招股書，截至2025年前8個月，Soul在“AI+沉浸式社交”賽道中，多項核心指標(biāo)如日均活躍用戶（DAU）、日人均啟動次數(shù)及新用戶30日留存率均位居行業(yè)前列，被視為轉(zhuǎn)型標(biāo)桿。

這條以AI技術(shù)驅(qū)動的路徑，也為“孤獨消費”開辟了一條直接且高效的變現(xiàn)路徑。

02

商業(yè)模式解構(gòu)：

“情緒價值”煉金術(shù)

當(dāng)Soul將自身定義為“情緒價值”平臺時，其商業(yè)模式的本質(zhì)也隨之清晰：它系統(tǒng)性地將Z世代強(qiáng)烈的“被理解、被陪伴”的情感需求，提煉為一系列可規(guī)?；奶摂M消費。這套獨特的“情緒煉金術(shù)”，構(gòu)成了Soul最堅實的財務(wù)底牌。

具體來看，Soul的收入結(jié)構(gòu)高度聚焦且路徑清晰。根據(jù)招股書，2025年前8個月，平臺高達(dá)90.8%的收入來源于“情緒價值服務(wù)”，這項核心服務(wù)又可細(xì)化為兩大支柱：

一是虛擬物品與會員特權(quán)。用戶通過購買“Soul幣”，為虛擬形象（Avatar）購置裝扮，或向聊天對象贈送虛擬禮物以表達(dá)心意。同時，付費會員（如“超級星人”）能獲得加速匹配、專屬標(biāo)識等特權(quán)。

二是AI驅(qū)動的增值服務(wù)。包括AI濾鏡、AI作曲等趣味道具，以及更核心的AI推薦特權(quán)和與“虛擬伴侶”的深度互動。AI的深度融入，標(biāo)志著其從“人與人的社交平臺”向“人機(jī)共生的情感空間”延伸。

雙重引擎驅(qū)動下，Soul的變現(xiàn)效率突出。其每名付費用戶的月均收入（ARPPU）從2020年的43.5元，一路攀升至2025年前8個月的104.4元，付費價值穩(wěn)步提升。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，Soul已成功構(gòu)建了以AI驅(qū)動的情緒價值服務(wù)為核心的差異化壁壘，并將情感需求轉(zhuǎn)化為了可貨幣化的服務(wù)產(chǎn)品。

支撐這套高價值商業(yè)模型的，是一個超高粘性的用戶社區(qū)。招股書顯示，Soul日均活躍用戶（DAU）中，Z世代占比高達(dá)78.7%，他們是情緒消費的主力軍。這些用戶平均每天在Soul上停留超過50分鐘，發(fā)送約75條私信，月均三個月用戶留存率高達(dá)80%。

弗若斯特沙利文報告也證實，Soul在用戶日均啟動次數(shù)、新用戶留存率等多個維度，位居中國AI+沉浸式社交平臺首位。這形成了一個“體驗-數(shù)據(jù)-模型優(yōu)化-更好體驗”的增長飛輪。

最終，財務(wù)數(shù)據(jù)驗證了這條“情緒價值”變現(xiàn)路徑的可行性。Soul的營收從2022年的16.67億元穩(wěn)步增長至2024年的22.11億元，復(fù)合年增長率超過15%。

更重要的是，Soul自2023年起實現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤的轉(zhuǎn)正，并在2025年前8個月達(dá)到2.86億元，同比增長73%。毛利率長期穩(wěn)定在80%以上的高位，展現(xiàn)出了優(yōu)異的盈利潛力。

03

四闖IPO：

一場不能輸?shù)某扇硕Y

Soul的上市之路，從2021年到2025年，歷經(jīng)四次遞表，故事幾經(jīng)改寫。

2021年5月，首次遞表納斯達(dá)克僅一個月，就因中概股監(jiān)管環(huán)境變化和“潛在資本運作機(jī)會”暫停上市。

2022年轉(zhuǎn)向港股，2023年更新招股書卻因盈利模式不成熟、敘事邏輯未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致申請材料失效。

直到2025年11月第四次遞表，手握連續(xù)盈利、AI落地的硬實力，才讓這場闖關(guān)多了幾分確定性。

此次沖刺上市對Soul而言極為關(guān)鍵，一個現(xiàn)實的驅(qū)動來自其財務(wù)報表。

根據(jù)招股書，截至2025年8月底，公司賬上有一項約124億元的“可贖回股份”負(fù)債。這類安排通常與上市時間掛鉤，成功上市，能將這筆潛在的壓力轉(zhuǎn)化為普通的公司股權(quán)，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為未來在AI研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展上的投入騰出更大空間。

即便成功上市，擺在Soul面前的仍是通往未來的漫漫長路，它需要持續(xù)探索新的方向。

首先是如何實現(xiàn)高質(zhì)量的增長。平臺的月活躍用戶數(shù)在2021年觸及3160萬的階段性高點后，增長步伐趨于平緩。據(jù)最新財報數(shù)據(jù)，2025年前八個月的平均月活維持在2800萬左右。

在互聯(lián)網(wǎng)用戶整體規(guī)模見頂?shù)拇蟓h(huán)境下，Soul面臨的課題已不再是簡單的用戶數(shù)量擴(kuò)張，而是如何借助AI等創(chuàng)新，更深入地服務(wù)于現(xiàn)有用戶，提升每個用戶在平臺上的體驗與價值。

其次，是商業(yè)模式的持續(xù)進(jìn)化與發(fā)展的規(guī)范性。

當(dāng)前，虛擬禮物和會員服務(wù)貢獻(xiàn)了Soul超過90%的收入，這充分驗證了其核心商業(yè)路徑的有效性。面向更遠(yuǎn)的未來，開拓更豐富的收入來源，是公司追求穩(wěn)健發(fā)展的長期課題。

同時，作為一個鼓勵深度交流的社交平臺，Soul在數(shù)據(jù)隱私保護(hù)和社區(qū)氛圍建設(shè)等方面，始終需要投入巨大精力，以應(yīng)對行業(yè)日益精細(xì)和規(guī)范的管理要求。

值得關(guān)注的是，Soul的探索之路并非獨行。騰訊作為持股49.9%的重要戰(zhàn)略伙伴，與米哈游等長期投資者的支持，為公司提供了堅實的基礎(chǔ)。

市場分析認(rèn)為，上市是Soul發(fā)展中的一個重要節(jié)點，而長期價值最終取決于其AI技術(shù)能否真正深度融入社交，創(chuàng)造出獨特且可持續(xù)的體驗與增長。

04

巨頭財經(jīng)的思考

古典社交應(yīng)用的最后一搏

Soul的第四次IPO，不僅是自身十年發(fā)展的檢驗，更是“古典”社交應(yīng)用資本化的收官之戰(zhàn)。

它手握Z世代高粘性用戶、AI技術(shù)落地、持續(xù)盈利三大王牌，也面臨用戶增長瓶頸、商業(yè)模式進(jìn)化、合規(guī)風(fēng)險等現(xiàn)實挑戰(zhàn)，機(jī)遇與風(fēng)險并存。

無論此番上市能否成功，其歷程本身都具有標(biāo)志性意義。它象征著一個時代的變遷：曾依靠“靈魂社交”單一模式創(chuàng)新崛起的古典互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，最終必須借助扎實的盈利與前沿的AI技術(shù)，來完成向現(xiàn)代商業(yè)公司的蛻變。

Soul的探索，為整個社交賽道如何將“情緒價值”轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式，提供了一個可參考的商業(yè)范本。

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