夫妻合計直接和間接控股98.53%。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

在現(xiàn)代化工廠的高溫加熱下，處于熔融狀態(tài)的火紅液態(tài)鋁合金被澆注到模具中，在高壓作用中結(jié)晶，并迅速冷卻形成各種形狀的金屬件，這些可應(yīng)用于汽車工業(yè)、通信設(shè)備和航空設(shè)備的高精度鋁合金壓鑄件由此初具雛形。

寧波隆源股份有限公司（下稱“隆源股份”，874546.NQ）就是一家主營鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，主要客戶包括博格華納（BorgWarner）、零跑汽車和長城汽車等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于特斯拉、蔚來、零跑、小米、比亞迪、寶馬、奔馳等全球知名汽車品牌。12月25日，隆源股份將在北交所迎來上會審核“大考”。

《招股書》顯示，隆源股份本次IPO所募資金擬用于新能源三電系統(tǒng)及輕量化汽車零部件生產(chǎn)項目（二期）和研發(fā)中心建設(shè)項目。

01

做汽車零部件年入8億，

零跑和長城是客戶

《招股書》顯示，隆源股份主營鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司以模具設(shè)計制造、鋁合金壓鑄和精密加工技術(shù)為支撐，目前已形成以汽車發(fā)動機系統(tǒng)、新能源汽車三電系統(tǒng)、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和汽車熱管理系統(tǒng)等汽車類鋁合金精密壓鑄件為核心的產(chǎn)品矩陣。

隆源股份的主要產(chǎn)品是鋁合金零部件，這也是公司的主要收入來源，2022年—2024年及2025年上半年分別實現(xiàn)收入4.79億元、6.49億元、8.13億元和4.52億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的94.81%、95.93%、96.32%和97.36%。

圖源：《招股書》

這些鋁合金零部件既賣向燃油車，也賣向新能源汽車。隆源股份原本是一家傳統(tǒng)燃油汽車零部件供應(yīng)商，近年來布局新能源汽車領(lǐng)域，新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)品已成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動力，收入占比從2022年的8.55%迅速增長至2024年的26.86%，并在2025年上半年進一步增長至34.71%，成為公司汽車類零部件產(chǎn)品中的第一大單品。

隆源股份的主要客戶包括博格華納、臺全集團（Taigene）、臺達集團（Delta）、零跑汽車和長城汽車等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于福特、通用、特斯拉、蔚來、零跑、小米、比亞迪、寶馬、奔馳、奇瑞等全球知名汽車品牌。

圖源：《招股書》

此外，隆源股份的產(chǎn)品還包括模具，各期分別實現(xiàn)收入2619.03萬元、2751.01萬元、3102.59萬元和1222.81萬元，對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻率分別為5.19%、4.07%、3.68%和2.64%。

在多種產(chǎn)品共同發(fā)力下，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份分別實現(xiàn)營收5.19億元、6.99億元、8.69億元和4.75億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元、1.26億元、1.28億元和0.65億元。

隆源股份在《招股書》中還發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實現(xiàn)營收9.8億元—10.33億元，同比增長12.79%—18.89%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元—1.45億元，同比增長2.73%—12.85%。

不過，向新能源領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型讓隆源股份的毛利率水平出現(xiàn)下滑。

《招股書》顯示，隆源股份新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的毛利率逐年下滑，2022年—2024年及2025年上半年分別為25.23%、18.76%、16.86%和17.6%，均低于公司發(fā)動機系統(tǒng)零部件、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件等其他汽車類零部件產(chǎn)品的毛利率。對此，公司表示是由于市場競爭較為激烈，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝復(fù)雜。

而除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，鋁合金價格波動、產(chǎn)品降價、海運費價格波動、市場競爭等因素，也對隆源股份的毛利率下降造成了影響。

這也使得隆源股份的主營業(yè)務(wù)毛利率在三年半下滑了6.01個百分點，2022年—2024年及2025年上半年分別為30.57%、29.18%、24.17%和24.56%。對此，公司稱是受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、市場競爭加劇等因素的影響。

圖源：《招股書》

02

四成收入來自外銷，

毛利率高于同行被問詢

值得一提的是，盡管隆源股份的主營業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑，但依然高于同行。2022年—2024年及2025年上半年，同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為23.46%、22.75%、22.04%和23.02%，各期分別較隆源股份低7.11個、6.43個、2.13個和1.54個百分點。

對此，隆源股份在《回復(fù)函》中稱，公司與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品類型上存在一定差異，公司聚焦中小件產(chǎn)品并在核心產(chǎn)品上形成一定的競爭優(yōu)勢，同時公司外銷產(chǎn)品毛利率高于同行業(yè)可比公司，且2022年和2023年的外銷收入占比較高，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司具有合理性。

截至目前，隆源股份雖未在境外設(shè)立經(jīng)營實體和進行生產(chǎn)，但公司有大量的收入來自外銷。

《招股書》顯示，2022年—2024年及2025年上半年，隆源股份主營業(yè)務(wù)收入中來自外銷的收入分別為2.55億元、3.29億元、3.42億元和1.6億元，占比分別為50.54%、48.55%、40.51%和34.51%。

隆源股份表示，公司主要出口墨西哥、泰國、美國、匈牙利等國家和中國臺灣省，主要外銷客戶為博格華納、臺全集團、臺達集團和愛賽億（ACE）等公司位于境外的經(jīng)營主體。

與此同時，隨著來自富特科技等國內(nèi)客戶的收入實現(xiàn)較快增長，隆源股份內(nèi)銷收入從2022年的2.5億元增長至2024年的5.02億元，收入占比則從49.46%上升至59.49%。2025年上半年，隆源股份內(nèi)銷實現(xiàn)收入3.04億元，占比進一步升至65.49%。

內(nèi)銷占比提高背后，隆源股份在《招股書》中表示，同一客戶在境內(nèi)外的經(jīng)營主體同時向公司進行采購，也就是說，博格華納、臺全集團和臺達集團是公司內(nèi)銷和外銷的共同主要客戶。

值得一提的是，隆源股份各期外銷毛利率均大幅高于內(nèi)銷毛利率，各期內(nèi)銷毛利率分別為26.91%、23.36%、19.93%和21.07%，外銷毛利率分別為34.15%、35.34%、30.38%和31.2%，各期，外銷比內(nèi)銷高了7.24%到11.99%之間。

圖源：《招股書》

對此，北交所要求隆源股份說明外銷毛利率高于內(nèi)銷約12個百分點的原因。

隆源股份在《回復(fù)函》中表示，富特科技和零跑汽車是公司新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)品的主要客戶，而該產(chǎn)品的毛利率整體低于公司其他產(chǎn)品類別；同時，公司外銷的競爭對手主要來自北美、歐洲和國內(nèi)具有出口能力的生產(chǎn)廠家，相對而言，國內(nèi)的價格競爭更為激烈，同類外銷產(chǎn)品的定價通常高于內(nèi)銷產(chǎn)品定價，毛利率因此更高。

盡管外銷毛利率較高，不過隆源股份在《招股書》中表示，2018年以來，美國宣布了多輪對來自中國進口商品的加征關(guān)稅措施，且近期美國對中國產(chǎn)品政策變動頻繁，新對外貿(mào)易政策可能會削弱中國產(chǎn)品在美國市場的競爭力，從而影響公司的業(yè)績。此外，公司銷往墨西哥的產(chǎn)品可能也會受到美國對外貿(mào)易政策的潛在影響。

03

創(chuàng)始人是“廠二代”，

IPO牽出代持往事

作為一家主營鋁合金精密壓鑄件的企業(yè)，隆源股份的創(chuàng)始人林國棟和唐美云夫婦曾長期浸淫于模具制造業(yè)。

《招股書》顯示，林國棟生于1970年4月，大專學歷，擁有高級經(jīng)濟師和中級工程師職稱。1993年，在一家港資背景制品廠當了三年的模具工后，林國棟進入父親林鵬飛經(jīng)營的大興模具工作，先后歷任廠長和總經(jīng)理。

唐美云則生于1972年5月，大專學歷。2001年，在寧波國成塑料有限公司當了四年半的成本核算專員后，唐美云成為了大興模具的會計。

2006年7月，在積累了多年行業(yè)經(jīng)驗后，“廠二代”林國棟和唐美云共同創(chuàng)立了自己的隆源有限，林國棟任公司董事長兼總經(jīng)理，唐美云任公司會計，這就是隆源股份的前身。

值得注意的是，隆源有限設(shè)立時曾是一家“中外合資企業(yè)”，不過這一身份是靠他人“代持”實現(xiàn)的。

《招股書》顯示，林國棟的多年好友胡永明擁有中國臺灣省身份，因林國棟想將隆源有限設(shè)立成中外合資企業(yè)，胡永明因此受林國棟委托，以自有資金出資90萬元，為林國棟代持25%的公司股份，隨后林國棟償還了胡永明的出資。

直至2008年5月，為解除上述代持，林國棟出資成立了香港興隆。同年7月，胡永明與香港興隆簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定將其持有的隆源有限25%的股權(quán)，以90萬元的價格轉(zhuǎn)讓給香港興隆。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，胡永明和林國棟之間解除了代持關(guān)系，香港興隆無需向胡永明支付價款。2020年9月，隆源有限變更為內(nèi)資企業(yè)。2022年9月，香港興隆注銷。

而面對北交所對公司設(shè)立、歷次股權(quán)變更是否履行外資管理相關(guān)審批備案手續(xù)，以及外商投資是否符合當時規(guī)定的問詢，隆源股份回復(fù)表示，公司設(shè)立及歷次股權(quán)變更已履行必要的外資管理相關(guān)審批備案手續(xù)，外商投資符合當時有效的外商投資管理、準入相關(guān)法律法規(guī)等的規(guī)定。

同時，隆源股份強調(diào)，胡永明與公司現(xiàn)有股東之間不存在委托他人持有公司股權(quán)的情形，與林國棟、香港興隆和公司均不存在債權(quán)債務(wù)糾紛或潛在糾紛，不存在特殊利益安排。

截至目前，隆源股份的實控人是林國棟和唐美云夫婦，林國棟是公司董事長，唐美云是公司副總經(jīng)理，兩人合計直接和間接控股98.53%。

圖源：《招股書》

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家表示，家族成員高度持股可能使公司的決策更傾向于家族利益，而忽視其他股東的利益。這可能導致公司在戰(zhàn)略、投資、并購等方面做出不利于公司長期發(fā)展的決策。

此外，隆源股份實控人的其他家族成員也深度參與公司治理。

《招股書》顯示，唐美云妹妹的配偶張玉田生于1972年6月，本科學歷，擁有中級工程師職稱。張玉田于2004年1月進入大興模具任業(yè)務(wù)總監(jiān)，此后歷任隆源有限的業(yè)務(wù)總監(jiān)和常務(wù)副總經(jīng)理。從2023年2月至今，張玉田任隆源股份的董事兼總經(jīng)理。

此外，張玉田還是隆源股份第四大股東寧波隆鈺的有限合伙人，持有寧波隆鈺21.08%的出資額，是僅次于唐美云的第二大出資人，由此間接持股隆源股份。

圖源：《招股書》

從“廠二代”創(chuàng)業(yè)到叩響北交所的大門，林國棟和唐美云夫婦已帶領(lǐng)隆源股份走過了19年的風風雨雨。你看好隆源股份的此次上市嗎？

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