說(shuō)起中國(guó)民企的興衰，大家可能先想到恒大，那家地產(chǎn)巨頭因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，許家印到現(xiàn)在還只是被限制高消費(fèi)?？山裉炝牡暮：郊瘓F(tuán)，下場(chǎng)比恒大狠多了。

這家曾經(jīng)是中國(guó)第二大民企的航空帝國(guó)，資產(chǎn)一度過(guò)萬(wàn)億，員工40萬(wàn)，業(yè)務(wù)橫跨全球，結(jié)果短短幾年崩盤(pán)，負(fù)債7500億，創(chuàng)始人陳峰直接被判了12年牢飯。

說(shuō)白了就是借錢(qián)玩太大，管不住自己，最終坑了債權(quán)人、員工和整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條。

海航起步的借錢(qián)套路和快速膨脹

海航集團(tuán)從1993年起步，那時(shí)候陳峰就靠1000萬(wàn)啟動(dòng)資金在海南搞起航空公司。起步資金不夠，他就用租來(lái)的飛機(jī)抵押銀行貸款，再買(mǎi)第二架，典型的空手套白狼玩法。政策環(huán)境好，海南作為經(jīng)濟(jì)特區(qū)，銀行愿意借錢(qián)，海航就這樣滾雪球般壯大。

到2000年左右，海航不光做航空，還并購(gòu)了長(zhǎng)安航空、新華航空和山西航空，業(yè)務(wù)從國(guó)內(nèi)擴(kuò)展到金融、地產(chǎn)、酒店和物流。陳峰主導(dǎo)這些操作，集團(tuán)子公司很快就上千家，員工從幾百人竄到上萬(wàn)。

2010年后，海航進(jìn)入瘋狂并購(gòu)期。2015年開(kāi)始，陳峰帶著團(tuán)隊(duì)在全球買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，先是重金入股德意志銀行，成為最大單一股東，然后60億美元拿下希爾頓酒店集團(tuán)25%股份，65億美元收購(gòu)美國(guó)英邁公司。還買(mǎi)了瑞士航空服務(wù)商、巴西航空公司和澳大利亞地產(chǎn)項(xiàng)目。

2017年，海航資產(chǎn)超1.2萬(wàn)億，進(jìn)世界500強(qiáng)第170位，僅次于華為的中國(guó)民企第二。員工近40萬(wàn)，業(yè)務(wù)遍布20多個(gè)國(guó)家地區(qū)。但這光鮮背后，全靠借錢(qián)堆起來(lái)。

負(fù)債率高達(dá)72%，總債務(wù)7500億，每天光利息就1.5億。陳峰沒(méi)管住擴(kuò)張節(jié)奏，集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)亂成一鍋粥，層層控股不透明，資金調(diào)撥沒(méi)規(guī)范。

海航的模式說(shuō)白了就是高杠桿，借銀行貸款、發(fā)債券和影子銀行融資來(lái)并購(gòu)。起步時(shí)這招管用，能撬動(dòng)增長(zhǎng)，但規(guī)模一大，風(fēng)險(xiǎn)就爆棚。

2017年，監(jiān)管部門(mén)點(diǎn)名海航，要求查資金來(lái)源和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行開(kāi)始抽貸。陳峰的兒子陳曉峰還從公司挪用87億買(mǎi)豪宅、豪車(chē)和私人飛機(jī)，這事曝光后，暴露了內(nèi)部治理的爛攤子。高管層不少人把公司當(dāng)提款機(jī)，花借來(lái)的錢(qián)過(guò)奢侈日子。

海航的聚寶匯理財(cái)產(chǎn)品爆雷，2.3萬(wàn)投資者血本無(wú)歸，很多老人養(yǎng)老金沒(méi)了，高管親屬卻提前贖回。集團(tuán)旗下300多家公司，只有海南航空有點(diǎn)利潤(rùn)，其他業(yè)務(wù)基本在虧，海外投資租金收入蓋不住利息。

危機(jī)爆發(fā)下的資金鏈斷裂

2018年，海航高管王健在法國(guó)出差意外身亡，這事把內(nèi)部問(wèn)題徹底捅出來(lái)。資金鏈緊繃，債務(wù)違約頻發(fā)，供應(yīng)商追債，員工工資都發(fā)不穩(wěn)。陳峰下令變賣(mài)資產(chǎn)，賣(mài)希爾頓股份、海外酒店和地產(chǎn)項(xiàng)目，但賣(mài)得越多窟竄越大。

2019年，海航現(xiàn)金流比上年少588億，每天虧1.6億。2020年疫情一來(lái)，航空主業(yè)遭重創(chuàng)，航線停飛，季度虧336億，每天虧3.7億。海航底子薄，沒(méi)國(guó)家大企業(yè)那樣的緩沖，債務(wù)雪球滾到頂點(diǎn)。

債權(quán)人忍不了，2021年1月向海南高院申請(qǐng)破產(chǎn)重整。法院查下來(lái)，債務(wù)規(guī)模7500億，債權(quán)人申報(bào)1.2萬(wàn)億。重整過(guò)程涉及7000多家債權(quán)人，花幾個(gè)月理賬。集團(tuán)被拆分成航空、機(jī)場(chǎng)、金融和其他四個(gè)部分。航空業(yè)務(wù)是老本行，以410億低價(jià)賣(mài)給遼寧方大集團(tuán)。

機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)交給海南省控股公司，其他資產(chǎn)打包甩賣(mài)或清算。普通債權(quán)人清償率不到20%，銀行和供應(yīng)商虧慘，比恒大的清償率還低。恒大至少有房子土地能抵債，海航的海外資產(chǎn)流動(dòng)性差，賣(mài)不出好價(jià)。重整到2022年底，海航集團(tuán)名字從市場(chǎng)抹掉，徹底肢解。

海航崩盤(pán)的原因說(shuō)到底是戰(zhàn)略失控。陳峰一味多元化，航空主業(yè)沒(méi)穩(wěn)住，就往金融地產(chǎn)沖，結(jié)果哪塊都沒(méi)干好。管理混亂，權(quán)力集中，沒(méi)有效監(jiān)督，決策成了一言堂。借新還舊的玩法像龐氏游戲，新收購(gòu)的公司還沒(méi)賺錢(qián)就抵押套錢(qián)，再去買(mǎi)下一個(gè)。

監(jiān)管收緊后，這套路玩不轉(zhuǎn)了。比起恒大，海航的債務(wù)雖少點(diǎn)，但崩得更徹底，恒大還在茍延殘喘，海航直接玩完。疫情是最后一擊，但根子在早年的盲目擴(kuò)張和高債運(yùn)營(yíng)。

陳峰從商界大佬到階下囚

陳峰作為創(chuàng)始人，2021年9月24日被警方帶走，涉嫌違法犯罪。公告出來(lái)，輿論炸鍋，大家猜和他違規(guī)融資、挪用資金有關(guān)。陳峰被抓前已低調(diào)，2018年后少露面，把管理交給別人。但危機(jī)時(shí)他還在采訪里硬撐，說(shuō)困難暫時(shí)的。

調(diào)查四年后，2025年7月，海口中院一審宣判，陳峰犯背信損害上市公司利益罪、騙取貸款罪和職務(wù)侵占罪，數(shù)罪并罰判12年，罰金2.21億，沒(méi)收財(cái)產(chǎn)4000萬(wàn)。刑期到2033年，一起判的還有孫明宇、包啟發(fā)等高管。

陳峰從白手起家到坐牢，落差巨大。他野心大，但沒(méi)守住底線，靠違規(guī)操作換增長(zhǎng)，最終害了自己和公司。海航案涉案金額過(guò)兩億，責(zé)任清算剛開(kāi)始。陳峰上訴，但二審維持原判。這事敲響警鐘，民企老板得敬畏規(guī)則，別總想著捷徑。

海航的隕落不是個(gè)案，折射出部分民企在高速期的問(wèn)題。高杠桿好用，但沒(méi)現(xiàn)金流支撐就是定時(shí)炸彈。治理不透明，家族式管理容易出蛀蟲(chóng)。

海航本該專注航空，卻四處撒網(wǎng)，結(jié)果全線崩。

國(guó)家政策現(xiàn)在完善，支持民企但遏制無(wú)序擴(kuò)張。海航提醒大家，規(guī)模不是一切，合規(guī)穩(wěn)健才長(zhǎng)遠(yuǎn)。