2025年的中國銀行業(yè)，正經歷一場深刻的資本工具迭代革命。這一年，以興業(yè)銀行560億元全額贖回三期優(yōu)先股為開端，北京銀行、上海銀行、杭州銀行等多家銀行相繼跟進，截至12月24日，全年已有9家銀行完成或宣布贖回優(yōu)先股，規(guī)模累計超千億元，其中12月單月就有5家城商行扎堆操作，形成了波瀾壯闊的"贖回潮"。

這一現(xiàn)象與2014-2017年的優(yōu)先股發(fā)行熱潮形成鮮明反差。彼時，優(yōu)先股作為銀行補充其他一級資本的核心工具，累計發(fā)行35只、募集資金8391.5億元，成為銀行業(yè)資本補充的"香餑餑"。而如今，高息優(yōu)先股密集退場，永續(xù)債等低成本資本工具取而代之，2025年商業(yè)銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模已達6304億元，遠超去年同期的5412億元。這場從"發(fā)行"到"贖回"的反轉，不僅重塑了銀行資本結構，更標志著中國銀行業(yè)資本管理正式邁入以成本效率為核心的精益化時代。

銀行正在集體拋棄“古董級”優(yōu)先股，擁抱“廉價”的永續(xù)債

回溯2025年贖回潮的演進軌跡，呈現(xiàn)出清晰的"集中爆發(fā)、梯次推進"特征。7月，興業(yè)銀行率先打響大額贖回第一槍，一次性贖回"興業(yè)優(yōu)1"、"興業(yè)優(yōu)2"、"興業(yè)優(yōu)3"三期合計560億元優(yōu)先股，成為年內單筆規(guī)模最大的贖回事宜。根據公告，此次贖回覆蓋了2014年至2019年發(fā)行的全部優(yōu)先股，贖回價格為票面金額加當期股息，合計支付571.71億元。這一動作迅速引發(fā)行業(yè)連鎖反應，11月寧波銀行完成100億元"寧行優(yōu)02"贖回，12月北京銀行49億元"北銀優(yōu)1"、杭州銀行100億元"杭銀優(yōu)1"、上海銀行200億元"上銀優(yōu)1"、南京銀行49億元"南銀優(yōu)1"、長沙銀行60億元優(yōu)先股密集落地，形成年末贖回高峰。

從贖回主體來看，此次熱潮覆蓋了國有大行、股份行與城商行全梯隊，其中城商行成為年末贖回的主力軍。數(shù)據顯示，在9家贖回銀行中，城商行占據6席，贖回規(guī)模合計558億元，占全年贖回總額的55%以上。主要原因是，相較于國有大行和股份行，城商行資本基礎相對薄弱，對融資成本的敏感度更高，在市場利率下行周期中，贖回高息優(yōu)先股的動力更為迫切。

與贖回潮形成鮮明對比的是優(yōu)先股市場的持續(xù)收縮與永續(xù)債的崛起。Wind數(shù)據顯示，自2020年1月之后，境內市場再無新的銀行優(yōu)先股發(fā)行；而截至2025年10月20日，商業(yè)銀行全年已發(fā)行永續(xù)債48只，規(guī)模合計6304億元，較去年同期增長16.5%。從利率對比來看，2014-2017年發(fā)行的優(yōu)先股初始票面利率普遍在5%-6%區(qū)間，即便部分品種在利率調整期下調后，仍維持在4%以上；而2025年新發(fā)永續(xù)債利率普遍在2.09%-3.8%之間，中國銀行7月發(fā)行的300億元永續(xù)債前5年票面利率僅1.97%，興業(yè)銀行新發(fā)永續(xù)債利率也低至2.09%，較其贖回的優(yōu)先股最低3.7%的股息率大幅下降。

這場資本工具的"新舊交替"，并非孤立的市場行為，而是宏觀經濟環(huán)境、監(jiān)管政策導向與銀行經營需求三重共振的必然結果。在凈息差持續(xù)收窄、資本監(jiān)管趨嚴的背景下，銀行資本管理正從過去的"規(guī)模擴張導向"轉向"效率優(yōu)化導向"，優(yōu)先股的隱退與永續(xù)債的上位，正是這一轉型的核心標志。

銀行扎堆贖回優(yōu)先股，本質上是一場精準的"資本騰挪術"。當前市場利率的持續(xù)下行，是銀行贖回優(yōu)先股的最核心動因。2022年以來，我國貨幣政策維持適度寬松基調，市場利率中樞不斷下移，形成了新舊資本工具的顯著成本差，為銀行贖回高息優(yōu)先股、置換低成本永續(xù)債創(chuàng)造了絕佳窗口期。

華源證券固收首席分析師廖志明測算，2019年前發(fā)行的優(yōu)先股股息率高達5.4%，而當前新發(fā)永續(xù)債的成本僅2%左右，兩者利差可達3個百分點以上。以興業(yè)銀行為例，其贖回的三期優(yōu)先股利率區(qū)間為3.7%-5.5%，若全部置換為利率2.09%的永續(xù)債，每年可節(jié)省利息支出約12.8億元，這部分節(jié)省的成本將直接轉化為凈利潤，顯著提升銀行的盈利能力。上海銀行的案例同樣典型，其贖回的200億元"上銀優(yōu)1"初始利率為5.2%，2022年調整后仍達4.02%，若置換為3.2%左右的永續(xù)債，每年可節(jié)省利息支出1.64億元，對凈利潤的增厚效應明顯。

這種成本優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在當期利息支出的減少，更在于長期融資成本的鎖定。當前市場利率處于近五年低位，多家機構預測2026年利率仍將維持震蕩下行態(tài)勢，中金公司預計10年期國債收益率低點可能降至1.2%-1.5%區(qū)間，華西證券也預測全年降息幅度或達20bp。在這一背景下，銀行通過贖回高息老債、發(fā)行長期低成本永續(xù)債，能夠鎖定未來5-10年的低融資成本，有效對沖凈息差收窄的壓力。

監(jiān)管政策的導向變化則是推動銀行資本工具迭代的重要外部推力。隨著《商業(yè)銀行資本管理辦法》的深入實施，監(jiān)管層對銀行資本工具的損失吸收能力提出了更高要求，更青睞具備減記或轉股條款的資本工具，而傳統(tǒng)優(yōu)先股因條款剛性、無減記功能，逐漸淪為"低效資本"。

從監(jiān)管審批來看，永續(xù)債的優(yōu)勢尤為明顯。與優(yōu)先股需要證監(jiān)會、金融監(jiān)管總局雙重審批不同，永續(xù)債僅需金融監(jiān)管總局審批，審批流程更為簡潔，發(fā)行周期更短——數(shù)據顯示，商業(yè)銀行境內發(fā)行優(yōu)先股平均需13個月，而發(fā)行永續(xù)債僅需3至6個月。此外，永續(xù)債在稅收成本上也具備優(yōu)勢，其利息支出可在企業(yè)所得稅前扣除，進一步降低了銀行的實際融資成本。

國際監(jiān)管趨勢也對國內銀行資本工具選擇產生了影響。2025年6月，美國聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構提出修改資本標準的提案，強調杠桿資本要求應作為風險加權資本要求的補充，避免抑制銀行的低風險業(yè)務開展，這一趨勢與國內監(jiān)管導向不謀而合。

據巴倫中文網了解，銀行優(yōu)先股普遍設置的贖回條款，為2025年贖回潮的集中爆發(fā)提供了剛性條件。根據優(yōu)先股募集說明書約定，多數(shù)優(yōu)先股設有5年初始鎖定期，發(fā)行滿5年后銀行有權選擇贖回；部分銀行則選擇在滿10年時行權，兼顧資本穩(wěn)定性與成本優(yōu)化需求。

2025年集中贖回的優(yōu)先股，大多發(fā)行于2015-2017年，恰好進入5年或10年的可贖回窗口期。這種時間上的集中性，使得多家銀行的贖回決策在2025年形成疊加效應，放大了贖回潮的市場影響。值得注意的是，銀行選擇在12月扎堆贖回，還存在年末財務收官的考量。年末贖回可在當年財務報表中體現(xiàn)成本節(jié)約，優(yōu)化年度業(yè)績表現(xiàn)；同時，多數(shù)優(yōu)先股按自然年計息，12月贖回可同步結算全年股息，避免跨年度賬務處理。

銀行贖回潮卷走了保險、理財?shù)摹皦号撌?/strong>

當然，銀行優(yōu)先股贖回潮的影響并非局限于銀行自身，而是沿著"銀行-投資者-行業(yè)"的鏈條持續(xù)擴散，引發(fā)了資本工具市場的連鎖反應，重塑了各方的利益格局與行為邏輯。

對銀行而言，贖回優(yōu)先股是一場"短期陣痛換長期收益"的理性博弈。短期來看，大額贖回將帶來一定的資金壓力與資本波動。單家銀行贖回規(guī)模多在50-560億元之間，需要預留足額現(xiàn)金，可能導致銀行超額準備金率暫時下降，短期內壓縮信貸投放規(guī)模。以上海銀行贖回200億元優(yōu)先股為例，其超額準備金率可能暫時下降0.2-0.3個百分點，對流動性形成短期沖擊。同時，贖回后若新資本工具未同步發(fā)行，可能導致其他一級資本充足率暫時跌破1.5%的監(jiān)管紅線，需要提前與監(jiān)管溝通申請3-6個月的過渡期；某城商行就曾因贖回后永續(xù)債發(fā)行延遲，其他一級資本充足率從1.8%降至1.3%，被監(jiān)管要求暫停部分同業(yè)業(yè)務。

但從長期來看，贖回帶來的收益更為顯著。除了每年節(jié)省大額利息支出、增厚凈利潤外，還能優(yōu)化資本結構，提升資本使用效率。興業(yè)銀行贖回560億元優(yōu)先股后，預計每年可節(jié)省利息支出超12億元，按其2024年凈利潤921億元計算，凈利潤將提升1.3%左右。同時，通過發(fā)行低成本永續(xù)債替代，其資本充足率結構更為合理，為業(yè)務轉型提供了更大空間。此外，贖回高息資本工具還向市場傳遞了"成本控制能力強、資本管理精細化"的積極信號，有助于提升機構投資者對銀行的評級，推動銀行股估值修復。

然而，優(yōu)先股贖回潮徹底改變了投資者的配置邏輯，尤其是以保險資金、理財子公司為代表的穩(wěn)健型機構投資者，不得不重新調整資產組合，尋找優(yōu)先股的替代標的。

從投資者結構來看，銀行優(yōu)先股的主要持有者為保險資金、社?；?、銀行理財子公司等，這些資金風險偏好較低，追求長期穩(wěn)定的收益。優(yōu)先股的贖回意味著這部分穩(wěn)定的收益來源消失，需要重新尋找風險收益匹配的資產。數(shù)據顯示，2024年底保險資金債券投資占比已升至48%，其中利率債占比75.2%，國債、地方政府債占比分別為24.1%、61.1%。在優(yōu)先股贖回后，保險資金進一步加大了對高等級永續(xù)債、金融債的配置力度，2025年保險機構持有銀行永續(xù)債的規(guī)模同比增長35%，成為永續(xù)債市場的核心買家。

對投資者而言，優(yōu)先股的投資風險也顯著上升。一方面，贖回潮導致高息優(yōu)先股品種不斷減少，存量市場持續(xù)收縮，剩余品種的流動性下降，增加了交易難度；另一方面，銀行贖回價格多按票面金額執(zhí)行，無溢價空間，投資者收益不及預期。華源證券提醒，固定溢價較高的優(yōu)先股因未來付息成本高，銀行贖回動力強烈，易遭遇"價值毀滅"，建議投資者采用防御型策略，優(yōu)先選擇固定溢價較低、信用資質優(yōu)異的標的。

對于行業(yè)而言，贖回潮推動銀行業(yè)資本工具格局發(fā)生根本性重塑，永續(xù)債的核心地位進一步鞏固，優(yōu)先股逐漸邊緣化，同時加劇了中小銀行與大型銀行的分化。

從資本工具結構來看，永續(xù)債已成為銀行補充其他一級資本的主力。2019年永續(xù)債推出后，憑借發(fā)行成本低、審批流程簡潔、條款靈活等優(yōu)勢，迅速對優(yōu)先股形成替代效應；2025年永續(xù)債發(fā)行規(guī)模達6304億元，較2024年增長16.5%，而優(yōu)先股存量規(guī)模持續(xù)萎縮，預計未來3-5年將進一步下降。這種替代趨勢還將持續(xù)深化，監(jiān)管層鼓勵銀行使用減記型/轉股型資本工具，而優(yōu)先股因無減記條款，長期將逐步退出主流資本補充工具行列。

行業(yè)分化方面，大型銀行憑借強大的融資能力，主導了此次贖回潮與永續(xù)債發(fā)行，進一步鞏固了資本優(yōu)勢；而中小銀行則面臨資本補充的雙重困境。一方面，優(yōu)先股贖回后，永續(xù)債發(fā)行門檻較高，部分中小銀行因信用資質不足，發(fā)行難度大、成本高；另一方面，內源性資本補充受限，利潤轉增能力較弱，資本充足率壓力持續(xù)加大。某西部地區(qū)城商行董秘坦言："我們核心一級資本吃緊，正考慮通過專項債、險資入股等方式補充資本，但實際難度很大，掣肘因素較多"。這種分化將導致中小銀行在業(yè)務競爭中處于更不利的地位，行業(yè)集中度可能進一步提升。

2025年銀行優(yōu)先股贖回潮，并非偶然的市場現(xiàn)象，而是宏觀經濟環(huán)境、監(jiān)管政策導向與銀行經營需求三重共振的必然結果。從本質上看，這場贖回潮是銀行業(yè)適應市場利率下行、監(jiān)管要求趨嚴的主動變革，標志著中國銀行業(yè)資本管理正式邁入精益化時代。銀行不再單純追求資本規(guī)模的擴張，而是更加注重資本成本的控制與資本效率的提升。

在經濟增速放緩、凈息差收窄、金融監(jiān)管趨嚴的背景下，銀行業(yè)已從過去的"規(guī)模驅動型"發(fā)展模式轉向"質量效益型"發(fā)展模式，資本管理能力成為銀行核心競爭力的重要組成部分。銀行通過贖回高息優(yōu)先股、發(fā)行低成本永續(xù)債，不僅降低了融資成本，更優(yōu)化了資本結構，為業(yè)務轉型提供了支撐，是銀行業(yè)高質量發(fā)展的必然選擇。

展望2026年，銀行優(yōu)先股贖回潮將持續(xù)上演，資本工具迭代的趨勢不會改變。從贖回節(jié)奏來看，2026年將有多家銀行優(yōu)先股進入可贖回窗口期，平安銀行200億元"平銀優(yōu)1"已確定于3月9日贖回，光大銀行300億元"光大優(yōu)1"、中信銀行350億元"中信優(yōu)1"、江蘇銀行100億元"蘇銀優(yōu)1"等也將在年內進入贖回期。華源證券預計，2026年銀行優(yōu)先股贖回規(guī)模將達1500-2000億元，較2025年進一步增長，贖回潮仍將處于高峰。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）