來源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/唐唯珂

編輯/季媛媛

年末港股18A板塊打新市場突現(xiàn)寒流。

繼12月22日華芢生物-B打新遭遇重挫后，12月23日翰思艾泰-B上市首日再度大幅破發(fā)，連續(xù)兩只新股的低迷表現(xiàn)，上演接連大面（股票投資中的一個通俗說法，用來形容投資者在打新后，新股上市首日股價就跌破發(fā)行價，導(dǎo)致中簽者出現(xiàn)較大幅度虧損的情況），讓此前熱度高漲的生物科技打新情緒迅速降溫。

此前即有分析人士向21世紀經(jīng)濟報道記者直言，目前對于投資人來說比較擔(dān)心的是，若后續(xù)再有三家18A新股出現(xiàn)類似"大面"行情，當(dāng)前排隊的80余家企業(yè)中或有八成將面臨發(fā)行難題，板塊IPO生態(tài)可能迎來重構(gòu)。

打新情緒急轉(zhuǎn)直下

兩日連遭"大面"沖擊

作為港股市場獨有的生物科技企業(yè)上市通道，18A板塊曾在2025年迎來高光時刻。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已有13家18A公司完成上市，募資總額超260億港元，上半年更涌現(xiàn)出銀諾醫(yī)藥首日漲幅超200%、映恩生物大漲116%等明星標的，板塊首日平均漲幅達69.4%，是全市場均值的一倍有余。

但這一火熱態(tài)勢在年末戛然而止。12月22日，正在招股的華芢生物-B率先遇冷，市場打新熱情不足導(dǎo)致定價承壓；次日，翰思艾泰-B上市首日即大幅低開，盤中持續(xù)下探，最終收盤跌幅顯著，成為年內(nèi)又一只上市即破發(fā)的18A新股。連續(xù)兩只個股的"大面"表現(xiàn)，打破了此前板塊打新的賺錢效應(yīng)，投資者情緒從樂觀轉(zhuǎn)向謹慎。

"這已經(jīng)不是個例，9月以來創(chuàng)新藥板塊集體回調(diào)，部分個股股價腰斬，二級市場的調(diào)整正逐步傳導(dǎo)至一級市場。"一位長期跟蹤生物科技板塊的投行人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，此前扎堆遞表的18A企業(yè)，正面臨市場情緒切換帶來的估值重估壓力。

打新市場的降溫，讓龐大的IPO排隊隊列面臨嚴峻考驗。港交所披露信息顯示，截至目前，仍有80余家企業(yè)通過18A規(guī)則提交上市申請，其中僅11月就有9家企業(yè)集中遞表，9月底更出現(xiàn)一周7家扎堆交表的盛況。這些企業(yè)大多在上半年市場熱潮中加速推進IPO計劃，試圖抓住難得的融資窗口期。

但當(dāng)前市場環(huán)境已發(fā)生顯著變化。一方面，打新賺錢效應(yīng)消退導(dǎo)致資金離場，基石投資者與錨定投資者開始"挑肥揀瘦"，部分機構(gòu)一天需接待五到六場路演，篩選標準持續(xù)提高；另一方面，一級市場醫(yī)藥行業(yè)融資尚未真正回暖，前三季度國內(nèi)醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)融資額僅414億元，較2021年峰值大幅下滑，資金供給相對緊張。

"18A企業(yè)上市核心依賴市場情緒與資金認可度，連續(xù)破發(fā)會形成負反饋循環(huán)。"某私募機構(gòu)投資人向記者分析，若后續(xù)再添三家18A新股"大面"案例，將徹底動搖市場信心。對于那些管線尚處早期、缺乏商業(yè)化產(chǎn)品、核心競爭力不足的企業(yè)而言，可能面臨認購不足、定價低于預(yù)期甚至發(fā)行失敗的風(fēng)險，保守估計這一比例可能達到排隊企業(yè)的80%。

值得注意的是，港交所18A規(guī)則允許核心產(chǎn)品進入II期臨床的未盈利生物科技公司上市，早年不少企業(yè)僅滿足最低要求即可"躺著上市"。但隨著市場回歸理性，投資者更關(guān)注商業(yè)化落地能力，那些已有獲批產(chǎn)品或臨近商業(yè)化階段的企業(yè)，如手握長效促排新藥的寶濟藥業(yè)，仍能獲得資本青睞，板塊分化態(tài)勢將進一步加劇。

板塊生態(tài)重構(gòu)在即

商業(yè)化能力成破局關(guān)鍵

這一輪打新寒流，本質(zhì)上是市場對18A板塊估值泡沫的擠壓與行業(yè)邏輯的重構(gòu)。2021年曾有20家18A企業(yè)上市，但隨后三年市場遇冷，每年上市數(shù)量降至個位數(shù)，破發(fā)潮成為常態(tài)；2025年市場回暖后，積壓的上市需求集中釋放，又引發(fā)新一輪扎堆遞表。

高特佳投資集團副總經(jīng)理于建林向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，當(dāng)前港股創(chuàng)新藥的估值邏輯是市場情緒與基本面的結(jié)合體，經(jīng)過近期回調(diào)后估值更趨合理，短期情緒因素逐漸消化，基本面支撐的作用正變得越來越重要。

從結(jié)果來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更易獲得上市機會，尾部企業(yè)將會面臨“排隊-失效-再排隊”的惡性循環(huán)。

政策的疊加效應(yīng)不止于此，港交所基石投資者鎖定期縮短的政策，也進一步加劇了企業(yè)搶占港股IPO窗口的緊迫性。

"市場正在從'管線講故事'轉(zhuǎn)向'商業(yè)化見真章'。"上述投行人士指出，歸創(chuàng)通橋、云頂新耀等企業(yè)通過核心產(chǎn)品商業(yè)化實現(xiàn)盈利并成功摘"B"，印證了優(yōu)質(zhì)18A企業(yè)的成長路徑。但對于多數(shù)仍處研發(fā)階段、缺乏自我造血能力的企業(yè)而言，若無法在短期內(nèi)拿出關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)或商業(yè)化進展，將很難通過市場篩選。

此外他向記者表示，排隊企業(yè)需重新規(guī)劃資本路徑：一方面可聚焦核心管線，砍掉非必要項目以集中資源推進中后期臨床，提升上市確定性；另一方面可通過技術(shù)授權(quán)、合作開發(fā)等方式獲取現(xiàn)金流，緩解資金壓力。而對于投資者而言，需更加注重企業(yè)的科學(xué)價值與商業(yè)化潛力，避免盲目追逐打新熱度。

隨著年末港股融資窗口期逐漸收窄，疊加圣誕假期臨近，香港市場資金活躍度將進一步下降。這場18A打新寒流是否會演變?yōu)榘l(fā)行端的"堰塞湖"，后續(xù)三只新股的表現(xiàn)或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵風(fēng)向標，而整個生物科技板塊的IPO生態(tài)，也正站在重構(gòu)的十字路口。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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