來(lái)源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/唐唯珂

編輯/季媛媛

年末港股18A板塊打新市場(chǎng)突現(xiàn)寒流。

繼12月22日華芢生物-B打新遭遇重挫后，12月23日翰思艾泰-B上市首日再度大幅破發(fā)，連續(xù)兩只新股的低迷表現(xiàn)，上演接連大面（股票投資中的一個(gè)通俗說(shuō)法，用來(lái)形容投資者在打新后，新股上市首日股價(jià)就跌破發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致中簽者出現(xiàn)較大幅度虧損的情況），讓此前熱度高漲的生物科技打新情緒迅速降溫。

此前即有分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言，目前對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)比較擔(dān)心的是，若后續(xù)再有三家18A新股出現(xiàn)類(lèi)似"大面"行情，當(dāng)前排隊(duì)的80余家企業(yè)中或有八成將面臨發(fā)行難題，板塊IPO生態(tài)可能迎來(lái)重構(gòu)。

打新情緒急轉(zhuǎn)直下

兩日連遭"大面"沖擊

作為港股市場(chǎng)獨(dú)有的生物科技企業(yè)上市通道，18A板塊曾在2025年迎來(lái)高光時(shí)刻。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已有13家18A公司完成上市，募資總額超260億港元，上半年更涌現(xiàn)出銀諾醫(yī)藥首日漲幅超200%、映恩生物大漲116%等明星標(biāo)的，板塊首日平均漲幅達(dá)69.4%，是全市場(chǎng)均值的一倍有余。

但這一火熱態(tài)勢(shì)在年末戛然而止。12月22日，正在招股的華芢生物-B率先遇冷，市場(chǎng)打新熱情不足導(dǎo)致定價(jià)承壓；次日，翰思艾泰-B上市首日即大幅低開(kāi)，盤(pán)中持續(xù)下探，最終收盤(pán)跌幅顯著，成為年內(nèi)又一只上市即破發(fā)的18A新股。連續(xù)兩只個(gè)股的"大面"表現(xiàn)，打破了此前板塊打新的賺錢(qián)效應(yīng)，投資者情緒從樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。

"這已經(jīng)不是個(gè)例，9月以來(lái)創(chuàng)新藥板塊集體回調(diào)，部分個(gè)股股價(jià)腰斬，二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整正逐步傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。"一位長(zhǎng)期跟蹤生物科技板塊的投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，此前扎堆遞表的18A企業(yè)，正面臨市場(chǎng)情緒切換帶來(lái)的估值重估壓力。

打新市場(chǎng)的降溫，讓龐大的IPO排隊(duì)隊(duì)列面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。港交所披露信息顯示，截至目前，仍有80余家企業(yè)通過(guò)18A規(guī)則提交上市申請(qǐng)，其中僅11月就有9家企業(yè)集中遞表，9月底更出現(xiàn)一周7家扎堆交表的盛況。這些企業(yè)大多在上半年市場(chǎng)熱潮中加速推進(jìn)IPO計(jì)劃，試圖抓住難得的融資窗口期。

但當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生顯著變化。一方面，打新賺錢(qián)效應(yīng)消退導(dǎo)致資金離場(chǎng)，基石投資者與錨定投資者開(kāi)始"挑肥揀瘦"，部分機(jī)構(gòu)一天需接待五到六場(chǎng)路演，篩選標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提高；另一方面，一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥行業(yè)融資尚未真正回暖，前三季度國(guó)內(nèi)醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)融資額僅414億元，較2021年峰值大幅下滑，資金供給相對(duì)緊張。

"18A企業(yè)上市核心依賴(lài)市場(chǎng)情緒與資金認(rèn)可度，連續(xù)破發(fā)會(huì)形成負(fù)反饋循環(huán)。"某私募機(jī)構(gòu)投資人向記者分析，若后續(xù)再添三家18A新股"大面"案例，將徹底動(dòng)搖市場(chǎng)信心。對(duì)于那些管線尚處早期、缺乏商業(yè)化產(chǎn)品、核心競(jìng)爭(zhēng)力不足的企業(yè)而言，可能面臨認(rèn)購(gòu)不足、定價(jià)低于預(yù)期甚至發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，保守估計(jì)這一比例可能達(dá)到排隊(duì)企業(yè)的80%。

值得注意的是，港交所18A規(guī)則允許核心產(chǎn)品進(jìn)入II期臨床的未盈利生物科技公司上市，早年不少企業(yè)僅滿足最低要求即可"躺著上市"。但隨著市場(chǎng)回歸理性，投資者更關(guān)注商業(yè)化落地能力，那些已有獲批產(chǎn)品或臨近商業(yè)化階段的企業(yè)，如手握長(zhǎng)效促排新藥的寶濟(jì)藥業(yè)，仍能獲得資本青睞，板塊分化態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步加劇。

板塊生態(tài)重構(gòu)在即

商業(yè)化能力成破局關(guān)鍵

這一輪打新寒流，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)18A板塊估值泡沫的擠壓與行業(yè)邏輯的重構(gòu)。2021年曾有20家18A企業(yè)上市，但隨后三年市場(chǎng)遇冷，每年上市數(shù)量降至個(gè)位數(shù)，破發(fā)潮成為常態(tài)；2025年市場(chǎng)回暖后，積壓的上市需求集中釋放，又引發(fā)新一輪扎堆遞表。

高特佳投資集團(tuán)副總經(jīng)理于建林向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，當(dāng)前港股創(chuàng)新藥的估值邏輯是市場(chǎng)情緒與基本面的結(jié)合體，經(jīng)過(guò)近期回調(diào)后估值更趨合理，短期情緒因素逐漸消化，基本面支撐的作用正變得越來(lái)越重要。

從結(jié)果來(lái)看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更易獲得上市機(jī)會(huì)，尾部企業(yè)將會(huì)面臨“排隊(duì)-失效-再排隊(duì)”的惡性循環(huán)。

政策的疊加效應(yīng)不止于此，港交所基石投資者鎖定期縮短的政策，也進(jìn)一步加劇了企業(yè)搶占港股IPO窗口的緊迫性。

"市場(chǎng)正在從'管線講故事'轉(zhuǎn)向'商業(yè)化見(jiàn)真章'。"上述投行人士指出，歸創(chuàng)通橋、云頂新耀等企業(yè)通過(guò)核心產(chǎn)品商業(yè)化實(shí)現(xiàn)盈利并成功摘"B"，印證了優(yōu)質(zhì)18A企業(yè)的成長(zhǎng)路徑。但對(duì)于多數(shù)仍處研發(fā)階段、缺乏自我造血能力的企業(yè)而言，若無(wú)法在短期內(nèi)拿出關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)或商業(yè)化進(jìn)展，將很難通過(guò)市場(chǎng)篩選。

此外他向記者表示，排隊(duì)企業(yè)需重新規(guī)劃資本路徑：一方面可聚焦核心管線，砍掉非必要項(xiàng)目以集中資源推進(jìn)中后期臨床，提升上市確定性；另一方面可通過(guò)技術(shù)授權(quán)、合作開(kāi)發(fā)等方式獲取現(xiàn)金流，緩解資金壓力。而對(duì)于投資者而言，需更加注重企業(yè)的科學(xué)價(jià)值與商業(yè)化潛力，避免盲目追逐打新熱度。

隨著年末港股融資窗口期逐漸收窄，疊加圣誕假期臨近，香港市場(chǎng)資金活躍度將進(jìn)一步下降。這場(chǎng)18A打新寒流是否會(huì)演變?yōu)榘l(fā)行端的"堰塞湖"，后續(xù)三只新股的表現(xiàn)或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵風(fēng)向標(biāo)，而整個(gè)生物科技板塊的IPO生態(tài)，也正站在重構(gòu)的十字路口。

圖片/21圖庫(kù)

排版/許秋蓮

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