霍華德·馬克斯曾經(jīng)說(shuō)，2008年全球金融危機(jī)是當(dāng)代投資人迄今能夠經(jīng)歷的最大一個(gè)周期。當(dāng)這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，李暉正就職于美國(guó)雷曼兄弟的私募股權(quán)投資部門(mén)，并于當(dāng)年轉(zhuǎn)到TPG，而后又跟隨TPG回到了中國(guó)，成為國(guó)內(nèi)投資人里極少數(shù)在美國(guó)一線(xiàn)體會(huì)整個(gè)風(fēng)暴降臨的“幸運(yùn)者”。

對(duì)于華爾街絕大多數(shù)從業(yè)者而言，這是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難，但李暉卻認(rèn)為正是那段經(jīng)歷塑造了他之后對(duì)于市場(chǎng)和周期的理解。 “在行業(yè)最巔峰的時(shí)期開(kāi)始工作，接觸了很多歷史性的大項(xiàng)目，包括參與當(dāng)時(shí)全球歷史上最大的私募股權(quán)投資案例；另一方面又切身經(jīng)歷了轉(zhuǎn)折?！彼麑?duì)福布斯中國(guó)回憶稱(chēng)，“到了2008年一切都戛然而止，當(dāng)時(shí)的信貸危機(jī)讓很多人覺(jué)得是世界末日了，但有趣的是，2009年及之后在周期低谷投出去的項(xiàng)目后來(lái)成為了歷史上回報(bào)最好的一批投資?！?/p>

跟隨TPG回到中國(guó)后，李暉接連參與和主導(dǎo)了幾個(gè)當(dāng)時(shí)中國(guó)最知名的PE投資案例，包括對(duì)中金公司的股權(quán)收購(gòu)，協(xié)助聯(lián)想收購(gòu)和整合IBM的PC業(yè)務(wù)，投資李寧并幫助民族品牌成功轉(zhuǎn)型變革等。他習(xí)慣以一種長(zhǎng)周期的視角看多中國(guó)。

直到2019年，他認(rèn)為時(shí)機(jī)已然成熟，于是和前凱雷、CVC中國(guó)區(qū)高管楊燚共同創(chuàng)辦了金鎰資本。短短五年之后，他們已將這家私募機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模推至近百億人民幣，并且在過(guò)去幾年跌宕起伏的市場(chǎng)環(huán)境下成功收獲了大批標(biāo)桿性企業(yè)。在今年的福布斯創(chuàng)投人榜單中，李暉位列第24名，與去年相比再進(jìn)一步。

李暉幸運(yùn)地見(jiàn)證了私募股權(quán)投資這個(gè)行業(yè)在中國(guó)的從無(wú)到有，談及這些年的心態(tài)變化，“大大小小的周期一直在重演，但是市場(chǎng)記憶總是短暫的——比如中國(guó)市場(chǎng)五年前尚處沸點(diǎn)，兩年前又墜入‘不可投資’的冰窟；如今二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)反彈；一級(jí)市場(chǎng)估值雖整體仍處歷史低位，但是部分賽道卻已顯現(xiàn)泡沫跡象。投資人必須不斷回顧歷史，才能真正理解當(dāng)下?！崩顣煼Q(chēng)：“我們需要多一些‘歷史感’，一方面可以識(shí)別一些真正歷史性的機(jī)遇，同時(shí)也能夠更容易地在市場(chǎng)情緒中保持冷靜?！?/p>

01

事實(shí)上，在創(chuàng)立金鎰資本前，李暉與楊燚已經(jīng)觀(guān)察到越來(lái)越多的變化：一方面來(lái)自人民幣基金的快速崛起，另一方面則是互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的投資紅利逐漸減少，以及中國(guó)發(fā)展動(dòng)能的變化。投資范式亟待轉(zhuǎn)變，但能脫穎而出的新面孔卻寥寥無(wú)幾。

正是在這樣的一個(gè)時(shí)間窗口，他們發(fā)起了金鎰資本，決心去擁抱一個(gè)新的時(shí)代。李暉對(duì)福布斯中國(guó)稱(chēng)：“中國(guó)最大的優(yōu)勢(shì)在于，既是世界工廠(chǎng)和世界研發(fā)中心，又擁有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)。”而這是金鎰資本堅(jiān)信能夠順利穿越周期的信心所在。

時(shí)至今日，李暉與楊燚已成功在人工智能/機(jī)器人、能源轉(zhuǎn)型，以及消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)三條主線(xiàn)收獲了眾多賽道級(jí)龍頭企業(yè)。

在人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域，金鎰投資了中國(guó)最大的企業(yè)級(jí)AI公司、最大的工業(yè)級(jí)聲學(xué)AI公司、最大的RISC-V芯片解決方案企業(yè)、中國(guó)前三大的半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)、全球最大的商業(yè)清潔機(jī)器人企業(yè)、中國(guó)最大的國(guó)產(chǎn)深海機(jī)器人企業(yè)、中國(guó)領(lǐng)先的機(jī)器人核心零部件企業(yè)等等。

在能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，金鎰投資了中國(guó)最大的工商側(cè)儲(chǔ)能企業(yè)，并且圍繞著汽車(chē)行業(yè)的三大用戶(hù)需求（續(xù)航更長(zhǎng)、智能化更高、體驗(yàn)更舒適）做了系統(tǒng)性的布局，包括中國(guó)領(lǐng)先的動(dòng)力電池企業(yè)、國(guó)產(chǎn)最大的汽車(chē)電子PCBA企業(yè)、國(guó)產(chǎn)最大的汽車(chē)內(nèi)飾PU復(fù)合材料企業(yè)。

而圍繞消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，金鎰押中了中國(guó)前五大美妝企業(yè)中的兩家；此外，2020年，金鎰入股名創(chuàng)優(yōu)品，2023年投資滬上阿姨，如今這兩家公司也都成為中國(guó)少數(shù)能達(dá)到“萬(wàn)店”規(guī)模的連鎖企業(yè)。

如今，金鎰投資的絕大部分企業(yè)都已成長(zhǎng)為各自領(lǐng)域的行業(yè)第一名，大部分也都是已經(jīng)上市或者在申報(bào)流程中。

02

能做到這樣的精準(zhǔn)投資，并且在風(fēng)口盛行的時(shí)代避免踩雷，得益于金鎰的獨(dú)特基因和經(jīng)營(yíng)理念?！笆紫任覀兪且患倚乱淮鶳E機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都是當(dāng)打之年的80后，保持著很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力來(lái)系統(tǒng)性布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)我們又是行業(yè)里很早的一批從業(yè)者，具備20年的積淀?！崩顣熣f(shuō)道：“經(jīng)歷完整的周期讓我們見(jiàn)識(shí)過(guò)那些無(wú)可避免的泡沫和寒冬，而我們?cè)谄渲凶プ×藱C(jī)會(huì)。”

按照李暉的構(gòu)想，金鎰既要系統(tǒng)性布局能夠定義時(shí)代的未來(lái)產(chǎn)業(yè)，也要以行業(yè)老兵穿越周期的嚴(yán)謹(jǐn)，與對(duì)風(fēng)口的審慎，主動(dòng)研究和發(fā)掘機(jī)會(huì)，堅(jiān)持基本面投資與價(jià)值創(chuàng)造。他還強(qiáng)調(diào)：“我們希望將金鎰打造成一個(gè)樞紐，系統(tǒng)性地整合產(chǎn)業(yè)資源，達(dá)到1+1>2的效果，本質(zhì)仍然是讓資本最大程度的去幫助企業(yè)成長(zhǎng)?！?/p>

這種價(jià)值觀(guān)來(lái)源于他年輕時(shí)讀到的一本書(shū)——保羅·肯尼迪的《大國(guó)的興衰》。這本頗具分量的宏觀(guān)史著帶給李暉最重要的啟發(fā)是：“社會(huì)進(jìn)步的引擎，在于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、科技迭代創(chuàng)新及資本市場(chǎng)高效配置之合力，而非僅由重大歷史事件斷裂式的突變所賜。如何深度參與到企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)創(chuàng)新，也是金鎰成立的初衷?！?/p>

雖然過(guò)去幾年業(yè)績(jī)亮眼，但是金鎰始終保持著平和的心態(tài)。被問(wèn)到對(duì)未來(lái)的預(yù)期時(shí)，李暉稱(chēng)：“從第一天開(kāi)始，我們就不是以管理規(guī)模、增長(zhǎng)速度來(lái)定義自己?！?/p>

“作為新一代的投資機(jī)構(gòu)，我們希望在未來(lái)10年、20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間里，繼續(xù)抓住每個(gè)時(shí)代最重要的機(jī)遇。在過(guò)程中不僅要為L(zhǎng)P創(chuàng)造穩(wěn)健的、穿越周期的收益，更要堅(jiān)持‘投資向善’的文化內(nèi)核，”他對(duì)福布斯中國(guó)解釋稱(chēng)。

“我們常說(shuō)，‘每代人有每代人的使命擔(dān)當(dāng)’，我們想做一家受人尊敬的價(jià)值創(chuàng)造型投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)企業(yè)。這個(gè)信念給我們帶來(lái)最強(qiáng)的榮譽(yù)感，也是我們持續(xù)奮斗的目標(biāo)和動(dòng)力所在?！崩顣煆?qiáng)調(diào)，“金鎰的初心一直是關(guān)注那些能創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的企業(yè)，并通過(guò)整合投資生態(tài)去促進(jìn)科技創(chuàng)新和美好生活?！?/p>

以下是福布斯中國(guó)對(duì)話(huà)李暉的內(nèi)容節(jié)選：

福布斯中國(guó)：近期中美科技行業(yè)都在加大AI領(lǐng)域的資本支出，像阿里巴巴、騰訊等科技巨頭都在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)出這一趨勢(shì)，同時(shí)一二級(jí)市場(chǎng)上AI芯片公司也受到熱捧。您如何看待當(dāng)前AI領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)和泡沫現(xiàn)象？

李暉：

在金鎰資本，我們始終秉持著“仰望星空，腳踏實(shí)地”的信念。仰望星空，我們以前瞻的視野，積極布局那些能夠定義時(shí)代的未來(lái)產(chǎn)業(yè)；腳踏實(shí)地，我們以行業(yè)老兵穿越周期的嚴(yán)謹(jǐn)，堅(jiān)持基本面投資與價(jià)值創(chuàng)造。我們認(rèn)為這的確是一個(gè)既充滿(mǎn)歷史性機(jī)遇，但是也伴隨著風(fēng)口與泡沫的時(shí)代。

AI加上機(jī)器人/具身智能，可以稱(chēng)為人類(lèi)歷史上最大的一次生產(chǎn)力革命，這帶來(lái)了巨大的想象空間。但是當(dāng)我們研究過(guò)往200年的每次科技變革，從火車(chē)、電燈，到石油、汽車(chē)，到計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)展軌跡都是驚人的相似，其中也都會(huì)陪伴著泡沫和投資風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)從泡沫程度來(lái)看，中國(guó)的狀況比美國(guó)好一些。比如從效率角度來(lái)說(shuō)，在大模型上，中國(guó)的技術(shù)水平與美國(guó)接近，甚至在開(kāi)源模型上有優(yōu)勢(shì)，包括我們開(kāi)源模型的全球下載量領(lǐng)先美國(guó)。但在資本投入方面，中美之間可能有10倍差異，這就意味著中國(guó)的投入產(chǎn)出效率更高。

當(dāng)然，泡沫肯定是存在的。從我們自己的投資角度，我們認(rèn)為AI的核心還是要看落地能力——有沒(méi)有實(shí)際的應(yīng)用場(chǎng)景，能不能創(chuàng)造價(jià)值。我們投資真正有場(chǎng)景，能商業(yè)化創(chuàng)造價(jià)值的公司，比如第四范式就是中國(guó)最大的企業(yè)級(jí)AI公司，是中國(guó)商業(yè)化最成功的AI公司之一，去年收入已經(jīng)超過(guò)50億，真的做到了賦能千行百業(yè)的各種場(chǎng)景，并且已經(jīng)盈利。我們還投資了中國(guó)最大的工業(yè)級(jí)聲學(xué)AI公司諦聲科技，也是一家少有的不僅實(shí)現(xiàn)數(shù)億元的營(yíng)收，并且已經(jīng)連續(xù)多年盈利的AI公司。我們也很看好AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，投資了比如奕斯偉計(jì)算，中國(guó)最大的RISC-V芯片設(shè)計(jì)公司，還有托倫斯，半導(dǎo)體設(shè)備機(jī)械零部件的前三名。

福布斯中國(guó)：在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈方面你們有哪些布局？

李暉：

和投資AI類(lèi)似，我們也是更偏好投資場(chǎng)景落地進(jìn)入拐點(diǎn)，真正創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)器人企業(yè)，以及機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)鏈。其實(shí)我們很早就開(kāi)始布局，金鎰成立沒(méi)多久就投資了高仙機(jī)器人，現(xiàn)在已經(jīng)是全球最大的商業(yè)清潔機(jī)器人公司，且在服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域也是國(guó)內(nèi)收入最高的公司之一。我們還投資了中國(guó)最大的深海機(jī)器人企業(yè)，還有工業(yè)產(chǎn)線(xiàn)上的自動(dòng)化企業(yè)等等。

同時(shí)，我們?cè)跈C(jī)器人核心零部件領(lǐng)域也有布局。比如說(shuō)，減速器是占機(jī)器人BOM成本最高、技術(shù)壁壘最高、利潤(rùn)率最高的環(huán)節(jié)。我們投了機(jī)器人諧波減速器行業(yè)的前三企業(yè)，也是增速最快的一家。雖然我們對(duì)一些機(jī)器人賽道（比如人形機(jī)器人）的商業(yè)化前景和最終格局還看不清晰，但是大家都離不開(kāi)減速器這樣的核心零部件。

這就是我們投資風(fēng)格：既要仰望星空，也要腳踏實(shí)地，用穩(wěn)健的方式布局前沿產(chǎn)業(yè)。

福布斯中國(guó)：除了人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域，您還看好哪些投資方向？
李暉：

我們主要關(guān)注“科技創(chuàng)新+美好生活”這個(gè)大方向。中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在的情況和10年、20年前很不一樣。以前主要是抓住宏觀(guān)周期紅利，現(xiàn)在更需要尋找細(xì)分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中國(guó)最大的優(yōu)勢(shì)在于，既是世界工廠(chǎng)和世界研發(fā)中心，又擁有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)。因此我們的所有投資的關(guān)鍵視角都是企業(yè)如何將其創(chuàng)新結(jié)合中國(guó)龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，我們并非投資純技術(shù)，我們投資的是技術(shù)背后剛性的市場(chǎng)需求。

具體來(lái)說(shuō)有幾個(gè)主要賽道我們?cè)谥攸c(diǎn)布局。

第一是人工智能和機(jī)器人領(lǐng)域，這是最重要的生產(chǎn)力革命，剛才也有介紹我們的投資邏輯。

第二是能源轉(zhuǎn)型，包括新能源和新能源汽車(chē)，這個(gè)領(lǐng)域完全由中國(guó)技術(shù)和制造業(yè)推動(dòng)全球變革。我們投資了中國(guó)最大的工商業(yè)儲(chǔ)能公司，同時(shí)圍繞著汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的三大客戶(hù)需求（續(xù)航更長(zhǎng)、智能化更高、體驗(yàn)更舒適），我們投資了頭部的動(dòng)力電池企業(yè)、最大的國(guó)產(chǎn)汽車(chē)電子PCBA廠(chǎng)商、最大的國(guó)產(chǎn)汽車(chē)內(nèi)飾PU復(fù)合材料企業(yè)等等。

第三是消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，因?yàn)槿藗儗?duì)美好生活的追求是永恒的。我們?cè)谶@個(gè)方向上投資了華熙生物（全球最大的玻尿酸企業(yè)）、巨子生物（全球最大的重組膠原蛋白企業(yè)），這兩家也是中國(guó)美妝行業(yè)的前五企業(yè)；還有名創(chuàng)優(yōu)品和滬上阿姨，兩家不同品類(lèi)的“萬(wàn)店連鎖”企業(yè)。

但值得注意的是，我們不把科技和消費(fèi)完全分開(kāi)看待。這兩者是相輔相成的關(guān)系——新技術(shù)推動(dòng)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，消費(fèi)市場(chǎng)又為科技創(chuàng)新提供土壤。從投資角度也能看到這種融合趨勢(shì)，比如一些生物科技公司既是科技企業(yè)也是消費(fèi)企業(yè)，新能源汽車(chē)既是科技產(chǎn)品也是消費(fèi)產(chǎn)品，AI和機(jī)器人最終也是服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景。連鎖企業(yè)從以前的“千店難管”到現(xiàn)在的“萬(wàn)店連鎖”，也得益于門(mén)店端和供應(yīng)鏈的數(shù)字化和智能化。

福布斯中國(guó)：您和楊燚總是什么時(shí)候認(rèn)識(shí)的？您和楊燚總在工作分工和關(guān)鍵決策上如何互補(bǔ)？遇到分歧時(shí)怎樣達(dá)成共識(shí)？

李暉：

我們?cè)谶M(jìn)入大學(xué)前就認(rèn)識(shí)了，有幾十年的交情。大學(xué)時(shí)代一起在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院讀書(shū)，畢業(yè)后都是中國(guó)PE行業(yè)很早的一批從業(yè)者，大約20年前開(kāi)始從事PE投資，都是在TPG、凱雷這樣全球最大的投資機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)也都很強(qiáng)調(diào)非常正統(tǒng)的價(jià)值投資和價(jià)值創(chuàng)造理念。

因?yàn)槲覀兺顿Y理念相似，在根本性問(wèn)題上分歧很少，兩個(gè)人也很互補(bǔ)。楊燚人如其名，熱情洋溢、重感情、擅于結(jié)交朋友、樂(lè)于助人，對(duì)身邊人有很強(qiáng)的感染力。我們都是以創(chuàng)造價(jià)值為核心驅(qū)動(dòng)力，世界觀(guān)價(jià)值觀(guān)都很一致，再加上幾十年的知根知底，是非常理想的搭檔關(guān)系。

福布斯中國(guó)：您認(rèn)為金鎰資本的本質(zhì)特色和優(yōu)勢(shì)是什么？

李暉：

我們把金鎰定位為新一代本土PE和產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，這個(gè)定位可以拆解成兩點(diǎn)。

首先我們是一家獨(dú)特的新一代PE機(jī)構(gòu)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)都是當(dāng)打之年的80后，保持著很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力來(lái)系統(tǒng)性布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)。但同時(shí)我們又是行業(yè)里很早的一批從業(yè)者，具備20年的行業(yè)積淀，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在國(guó)際國(guó)內(nèi)最領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)投資過(guò)聯(lián)想、海爾、李寧、分眾傳媒、騰訊音樂(lè)、京東物流、SHEIN、字節(jié)跳動(dòng)等各時(shí)代的標(biāo)桿企業(yè)。20年完整的周期讓我們見(jiàn)識(shí)過(guò)期間的所有泡沫，所有寒冬，而我們?cè)谄渲凶プ×藱C(jī)會(huì)，創(chuàng)造了穿越周期的業(yè)績(jī)，也額外強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性/確定性/基本面研究。這種承上啟下的特質(zhì)讓我們成為業(yè)內(nèi)少見(jiàn)的既年輕又能穿越周期的投資機(jī)構(gòu)。

因此，在投資理念上，我們堅(jiān)持“仰望星空+腳踏實(shí)地”，聚焦“科技創(chuàng)新+美好生活”，通過(guò)扎實(shí)的基本面研究和價(jià)值判斷捕捉未來(lái)產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。我們不追風(fēng)，而是主動(dòng)研究和發(fā)掘投資機(jī)會(huì)；不參與擊鼓傳花和泡沫化炒作，而是追求高確定性的、穿越周期的投資回報(bào)。

還有，我們強(qiáng)調(diào)做“生態(tài)資本”，系統(tǒng)性地把基金打造成產(chǎn)業(yè)資源樞紐。我們的LP包括中國(guó)最具影響力的企業(yè)家和機(jī)構(gòu)投資人，投資的也都是各賽道核心環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。通過(guò)整合LP資源、被投企業(yè)組合和其他合作伙伴網(wǎng)絡(luò)，我們能為被投企業(yè)提供從市場(chǎng)、品牌到技術(shù)、供應(yīng)鏈，從人才、戰(zhàn)略到資本市場(chǎng)、出海/全球化的一站式支持。

福布斯中國(guó)：從您之前對(duì)金鎰的設(shè)想到現(xiàn)在，站在當(dāng)下時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，您認(rèn)為金鎰未來(lái)會(huì)成為怎樣的機(jī)構(gòu)？

李暉：

坦誠(chéng)地講，過(guò)去和現(xiàn)在對(duì)這個(gè)問(wèn)題的思考并沒(méi)有太大本質(zhì)區(qū)別。從第一天開(kāi)始，我們就不是以管理規(guī)模、增長(zhǎng)速度來(lái)定義自己。我們始終是一家使命愿景驅(qū)動(dòng)的PE機(jī)構(gòu)，堅(jiān)信每一代人要走好自己的長(zhǎng)征路。

作為新一代的投資機(jī)構(gòu)，我們希望在未來(lái)10年、20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間里，繼續(xù)抓住每個(gè)時(shí)代最重要的機(jī)遇。在過(guò)程中不僅要為L(zhǎng)P創(chuàng)造穩(wěn)健的、穿越周期的收益，更要堅(jiān)持“投資向善”的文化內(nèi)核。我們的初心一直是投資那些能創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的企業(yè)，通過(guò)整合投資生態(tài)去促進(jìn)科技創(chuàng)新和美好生活。

我們常說(shuō)，“每代人有每代人的使命擔(dān)當(dāng)”，我們想做一家受人尊敬的價(jià)值創(chuàng)造型投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)企業(yè)。這個(gè)概念給我們帶來(lái)最強(qiáng)的榮譽(yù)感，也是我們持續(xù)奮斗的目標(biāo)和動(dòng)力所在。

福布斯中國(guó)：您是從什么時(shí)候開(kāi)始確立這樣的使命愿景的？

李暉：

其實(shí)從一開(kāi)始入行就有這樣的意識(shí)。在中學(xué)時(shí)我讀到的保羅·肯尼迪的《大國(guó)的興衰》，其中給我最大的啟發(fā)是社會(huì)進(jìn)步的引擎，在于經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、科技迭代創(chuàng)新及資本市場(chǎng)高效配置之合力，而非僅由重大歷史事件斷裂式的突變所賜。而這也是我選擇PE行業(yè)的重要原因，因?yàn)镻E不是一個(gè)簡(jiǎn)單的金融行業(yè)，更像是投資人和產(chǎn)業(yè)合伙人的結(jié)合，會(huì)更深入地參與和助推企業(yè)的發(fā)展。

福布斯中國(guó)：聽(tīng)說(shuō)您是位學(xué)霸，高考滿(mǎn)分，全額獎(jiǎng)學(xué)金去了賓州大學(xué)沃頓商學(xué)院最難考的項(xiàng)目？能否談一下您以前的大學(xué)經(jīng)歷？

李暉：

我在賓州大學(xué)就讀的是一個(gè)叫Huntsman Program的國(guó)際研究和商科雙學(xué)位項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目每年全球招收40多名學(xué)生，可以同時(shí)在文理學(xué)院和沃頓商學(xué)院取得雙學(xué)位。我當(dāng)時(shí)主修了四個(gè)專(zhuān)業(yè)：在文理學(xué)院選擇了國(guó)際關(guān)系和東亞研究，在商學(xué)院這邊選擇了金融和管理。這個(gè)項(xiàng)目本質(zhì)上是文科和商科的結(jié)合體，我本人一直是很熱愛(ài)歷史的。

福布斯中國(guó)：作為投資人，您認(rèn)為歷史研究對(duì)投資有什么特殊價(jià)值？

李暉：

我覺(jué)得歷史研究和“歷史感”對(duì)投資人至關(guān)重要。

萬(wàn)事皆有周期，包括經(jīng)濟(jì)周期，產(chǎn)業(yè)周期，資本周期，也包括一個(gè)國(guó)家的百年大周期，以及個(gè)人的周期。我們需要認(rèn)識(shí)周期，更理性的看待這個(gè)世界，包括不要在周期高處過(guò)于樂(lè)觀(guān)，周期低點(diǎn)過(guò)于悲觀(guān)。

周期就是歷史的重演，只不過(guò)有些周期太長(zhǎng)了，以前發(fā)生過(guò)但是我們自己的有限人生中還沒(méi)有體會(huì)過(guò)，而更多時(shí)候，我們其實(shí)也有經(jīng)歷過(guò)，只是記憶太短了，或者我們刻意忽略了歷史的教訓(xùn)，像約翰·鄧普頓的那句名言，“投資中最危險(xiǎn)的幾個(gè)字是‘這次不一樣’”。

投資人需要多一些“歷史感”，一方面讓我們可以識(shí)別一些真正歷史性的機(jī)遇，同時(shí)也讓我們更容易在當(dāng)下保持冷靜。就像查理·芒格說(shuō)的，投資不需要最高的智商，但需要很強(qiáng)的定力和對(duì)事物的客觀(guān)理解。

福布斯中國(guó)：說(shuō)到周期，您在2008年金融危機(jī)時(shí)正好在美國(guó)從事PE投資，能否分享當(dāng)時(shí)的經(jīng)歷？

李暉：

2006-07年應(yīng)該是迄今為止全球（尤其美國(guó)和歐洲發(fā)達(dá)市場(chǎng)）PE行業(yè)最大的黃金周期。海外PE投資的主流形態(tài)是杠桿收購(gòu)，行業(yè)很大程度是隨著經(jīng)濟(jì)和信貸周期發(fā)展。2008年全球金融危機(jī)之前是信貸周期的歷史高點(diǎn)，有大量所謂的金融創(chuàng)新，歷史上單一項(xiàng)目最大投資規(guī)模的紀(jì)錄也被一次次刷新，當(dāng)時(shí)我很有幸參與了全球歷史上最大、最復(fù)雜的幾筆PE投資。到了2008年一切都戛然而止，當(dāng)時(shí)的信貸危機(jī)讓很多人覺(jué)得是世界末日了，但有趣的是，2009年及之后在周期低谷投出去的項(xiàng)目后來(lái)成為了歷史上回報(bào)最好的一批投資。

很幸運(yùn)見(jiàn)證了我們這個(gè)行業(yè)在中國(guó)的從無(wú)到有，以及過(guò)去20年的所有周期。大大小小的周期一直在重演，但是市場(chǎng)記憶總是短暫的——比如中國(guó)市場(chǎng)五年前尚處沸點(diǎn)，兩年前又墜入‘不可投資’的冰窟；如今二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)反彈，一級(jí)市場(chǎng)估值雖整體仍處歷史低位，但是部分賽道卻已顯現(xiàn)泡沫跡象。投資人必須不斷回顧歷史，才能真正理解當(dāng)下。

福布斯中國(guó)：您在TPG穩(wěn)定工作了十年后，是什么原因促使您和楊燚總在2019年決定出來(lái)創(chuàng)立自己的基金？

李暉：

主要是看到了行業(yè)的時(shí)代性變化，以及如何創(chuàng)造更大的價(jià)值。

過(guò)去五年是我們行業(yè)變化最大的階段，整個(gè)市場(chǎng)從美元主導(dǎo)轉(zhuǎn)向人民幣主導(dǎo)，從財(cái)務(wù)投資人轉(zhuǎn)向國(guó)資背景和CVC?，F(xiàn)在的企業(yè)需要的不僅僅是資金和品牌，更需要產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)上的支持。

同時(shí)，PE行業(yè)正面臨代際更迭，新一代機(jī)構(gòu)剛剛開(kāi)始踏上歷史舞臺(tái)。最后一點(diǎn)我覺(jué)得就是最近幾年一方面出現(xiàn)很多新的歷史性機(jī)遇，但是國(guó)內(nèi)的投資也正在從“賠率時(shí)代”轉(zhuǎn)向“勝率時(shí)代”，需要用穩(wěn)健的風(fēng)格投資未來(lái)產(chǎn)業(yè)。以上這些我們認(rèn)為都很符合我們的特色和優(yōu)勢(shì)。

福布斯中國(guó)：您提到投資正在從“賠率時(shí)代”轉(zhuǎn)向“勝率時(shí)代”，能否詳細(xì)談?wù)勥@個(gè)轉(zhuǎn)變的內(nèi)涵？這個(gè)轉(zhuǎn)變對(duì)投資機(jī)構(gòu)提出了哪些新的要求？

李暉：

這個(gè)轉(zhuǎn)變的核心在于，過(guò)去20年大量行業(yè)收益集中在To C互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，那是一個(gè)贏家通吃、邊際成本極低的幾何式價(jià)值增長(zhǎng)模式，會(huì)有很多幾十倍的回報(bào)項(xiàng)目。但現(xiàn)在我們投資的大部分產(chǎn)業(yè)，除了AI可能存在一些例外，像硬科技、新消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)都是更線(xiàn)性發(fā)展的模式。

還有很重要的是，熱錢(qián)泛濫的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，現(xiàn)在對(duì)企業(yè)的容錯(cuò)空間變得更小。以前企業(yè)在市場(chǎng)泡沫中可以不停燒錢(qián)，即便沒(méi)達(dá)成目標(biāo)，下次融資時(shí)估值還可能更高?，F(xiàn)在如果業(yè)績(jī)遲遲達(dá)不到預(yù)期，融資就會(huì)變得非常困難。

這就要求投資人必須從過(guò)度追求極高賠率轉(zhuǎn)向更重視勝率，精準(zhǔn)投資變得特別重要。同時(shí)經(jīng)過(guò)過(guò)去5年的周期動(dòng)蕩，我們發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢(shì)恰恰能夠順應(yīng)這個(gè)趨勢(shì)——我們既年輕，能夠系統(tǒng)性布局新產(chǎn)業(yè)，又經(jīng)歷過(guò)過(guò)去20年的所有周期，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健投資和基本面投資，也積累了非常充分的經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)資源。在當(dāng)前行業(yè)變化的背景下，抓住這個(gè)發(fā)展窗口對(duì)我們來(lái)說(shuō)非常重要。