12月23日，A股氟化工板塊上漲，成分股宏源藥業(yè)（301246.SZ）上漲15.12%，多氟多（002407.SZ）、深圳新星（603978.SH）、天際股份（002759/SZ）漲停。

國信證券發(fā)布研報稱，預(yù)計2026年主流三代制冷劑將保持供需緊平衡。制冷劑配額約束收緊為長期趨勢方向，在此背景下，看好R32、R134a、R125等主流制冷劑景氣度將延續(xù)，價格長期仍有較大上行空間；對應(yīng)制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長期高盈利水平。此外，看好液冷產(chǎn)業(yè)對氟化液與制冷劑需求的提升。

供需制約加強

作為制冷設(shè)備的核心材料，制冷劑行業(yè)發(fā)展始終與環(huán)保政策緊密綁定。

全球范圍內(nèi)，《蒙特利爾議定書》及《基加利修正案》的推進(jìn)實施，推動制冷劑產(chǎn)品持續(xù)向低全球變暖潛能值（GWP）迭代，而配額管理則成為行業(yè)供給端的核心約束。國信證券研報強調(diào)，制冷劑配額約束收緊是長期趨勢方向，這一判斷與行業(yè)政策導(dǎo)向高度契合。

據(jù)中信證券測算，2026年我國三代制冷劑總配額為80.2萬噸，較2025年僅增發(fā)3050噸，其中R32、R134a、R125等主流品類未獲得新增配額，僅能通過配額轉(zhuǎn)換獲取少量增量供給。

供給端收緊的同時，需求端的剛性增長進(jìn)一步強化供需緊平衡格局。從下游應(yīng)用結(jié)構(gòu)來看，家用及商用空調(diào)是制冷劑的核心需求領(lǐng)域，占比高達(dá)78%，其余需求則來自汽車空調(diào)、冰箱冰柜及商業(yè)制冷設(shè)備等領(lǐng)域。

2024年以來，國內(nèi)家用空調(diào)排產(chǎn)同比增長顯著，出口市場表現(xiàn)強勁，中東、東南亞及拉丁美洲等新興市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人均收入提升，正推動空調(diào)需求快速增長，進(jìn)而帶動制冷劑需求擴容。

汽車領(lǐng)域尤其是新能源汽車的滲透，更成為R134a需求增長的重要引擎。數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車的制冷劑注充量達(dá)到1100g/車，相較傳統(tǒng)油車的600g增幅近100%，隨著新能源汽車購置稅減免延續(xù)及公共領(lǐng)域全面電動化試點推進(jìn)，2026年至2027年汽車產(chǎn)銷有望持續(xù)回暖，進(jìn)一步加劇R134a供需緊張態(tài)勢。

液冷打開增量空間

除傳統(tǒng)制冷劑業(yè)務(wù)外，國信證券研報特別提及液冷產(chǎn)業(yè)對氟化液與制冷劑需求的提升作用，這一新興領(lǐng)域正成為氟化工行業(yè)的重要成長看點。

隨著AI服務(wù)器算力持續(xù)提升，散熱需求急劇增加，浸沒式液冷方案因高效的散熱性能成為數(shù)據(jù)中心的主流選擇，而電子氟化液則是浸沒式液冷的核心介質(zhì)。電子氟化液是一系列全氟碳化物的總稱，具有高熱導(dǎo)率和相變適應(yīng)性等優(yōu)勢，最初應(yīng)用于電子制造業(yè)線路板清潔，如今已成為液冷散熱的關(guān)鍵材料。

從市場規(guī)模來看，液冷產(chǎn)業(yè)帶來的氟化液需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2023年全球AI服務(wù)器出貨量118萬臺，浸沒式液冷滲透率1%，對應(yīng)氟化液需求量1.1萬噸；2024年出貨量增至167萬臺，滲透率提升至3%，需求量大幅增長345.5%至4.9萬噸。預(yù)計2026年全球AI服務(wù)器出貨量將達(dá)到376萬臺，浸沒式液冷滲透率提升至7%，對應(yīng)氟化液需求將飆升至25.6萬噸，兩年內(nèi)實現(xiàn)超20倍增長。

更值得關(guān)注的是，全球電子氟化液絕對龍頭3M公司計劃于2025年底前全面退出含氟聚合物、氟化液等產(chǎn)品的生產(chǎn)，這為國內(nèi)企業(yè)帶來了較大的結(jié)構(gòu)性機會。目前國內(nèi)巨化股份、新宙邦旗下海斯福、思康化學(xué)等企業(yè)已實現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)突破，正加速推進(jìn)國產(chǎn)化替代，有望借助行業(yè)爆發(fā)和海外龍頭退出的雙重機遇，擴大市場份額，打開新的成長空間。

其中，巨化股份是國內(nèi)唯一擁有一至四代制冷劑完整技術(shù)路線的企業(yè)，其核心優(yōu)勢在于一體化布局+全代際制冷劑+高端氟聚合物與精細(xì)化學(xué)品協(xié)同，2025年三代制冷劑配額占比近40%，同時前瞻布局四代制冷劑與電子級氟材料，持續(xù)向高附加值轉(zhuǎn)型。

多氟多則是“氟化工+新能源”雙輪驅(qū)動的無機氟化工龍頭，核心優(yōu)勢在于基礎(chǔ)氟鹽全球領(lǐng)先+鋰電電解質(zhì)鹽市占率高+電子級氟材料國產(chǎn)替代加速，以無水氟化鋁、六氟磷酸鋰、電子級氫氟酸為核心，同時布局LiFSI、電子氟化液等高附加值產(chǎn)品。

天際股份是聚焦六氟磷酸鋰為核心+高純氟化鋰配套+磷氟協(xié)同的新能源氟化工龍頭，核心優(yōu)勢在于“氟化鋰-六氟磷酸鋰”垂直一體化與規(guī)?；a(chǎn)能，2025年六氟磷酸鋰總產(chǎn)能3.7萬噸（國內(nèi)第一梯隊），高純氟化鋰自供推動成本優(yōu)化，深度綁定頭部電池廠商。