時代的塵埃~

當"以地養(yǎng)旅"模式撞上地產(chǎn)寒冬，即便擁有百億身家、三家上市公司和頂級商學院朋友圈，也未能阻止這場資金鏈崩盤的命運。

18天：從危機浮現(xiàn)到司法介入

12月的第二個周末，祥源控股的命運急轉(zhuǎn)直下。

據(jù)媒體報道，爆雷的產(chǎn)品在浙金中心交易，有投資者12月4日晚間收到浙金中心發(fā)布的短信，稱祥源方面在與政府部門溝通情況。12月5日開始，“祥源系”產(chǎn)品逾期兌付的消息傳播。

祥源控股旗下共有三家上市公司，分別為交建股份、祥源文旅、海昌海洋公園。

12月7日晚間，祥源文旅、交建股份、海昌海洋公園均發(fā)布公告稱，在某平臺發(fā)行的涉及與祥源控股地產(chǎn)合作項目的金融產(chǎn)品存在部分逾期兌付情形，控股股東祥源控股、公司實際控制人就上述兌付義務(wù)承擔連帶保證責任。此次事件涉及的金融產(chǎn)品與上市公司及其參、控股子公司均無關(guān)，上市公司不承擔任何兌付及擔保義務(wù)。

這份旨在“切割”的聲明，未能穩(wěn)住市場信心。

危機迅速升級。12月16日晚間，交建股份公告稱，收到控股股東祥源控股及實際控制人俞發(fā)祥通知，祥源控股所持交建股份274293290股流通股被司法凍結(jié)、輪候凍結(jié)、司法凍結(jié)質(zhì)押、司法標記，占公司總股本的44.32%，占其所持股份的100%；實控人俞發(fā)祥所持交建股份15729100股流通股被司法凍結(jié)，占公司總股本的2.54%，占其所持股份的100%。股權(quán)凍結(jié)的罕見力度，預示著債務(wù)糾紛進入司法強制執(zhí)行階段。

祥源文旅當天晚間也披露公告稱，實際控制人、控股股東祥源旅開及其一致行動人安徽祥源累計被司法凍結(jié)股份612433915股，占其合計所持股份數(shù)的100%，占公司總股本的58.08%。

更具沖擊力的轉(zhuǎn)變發(fā)生在12月22日晚。當晚，交建股份、祥源文旅雙雙發(fā)布公告稱，公司于2025年12月22日收到公司實際控制人俞發(fā)祥家屬通知，俞發(fā)祥因涉嫌犯罪被紹興市公安局采取刑事強制措施，案件正在調(diào)查過程中。

從"溝通兌付"到"刑事立案"，前后僅18天。

草根逆襲的浙商大佬

祥源系實控人俞發(fā)祥的發(fā)跡是一部典型的浙商奮斗史。

1971年，他出生于浙江嵊州前崗村。15歲便輟學打工，在縣啤酒廠當學徒，隨后闖蕩寧波、上海，靠賣水果、茶葉、羊毛衫賺到“第一桶金”。

1992年，南巡講話后，俞發(fā)祥嗅到海南房地產(chǎn)的機遇，南下成立偉翔裝飾公司，從裝修行業(yè)切入地產(chǎn)領(lǐng)域；1995年，他成立海南祥源實業(yè)，完成從裝修到地產(chǎn)的轉(zhuǎn)型。

2001年，俞發(fā)祥斥資1億元控股上市公司“瓊海德”，首次嘗到資本杠桿的甜頭。

2008年，俞發(fā)祥接觸武當山項目后，開始大力布局文旅產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)造出 "以地養(yǎng)旅"的祥源模式：用房地產(chǎn)銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金流，支撐投資周期長、回報慢的文旅項目，再通過文旅IP提升周邊地產(chǎn)價值。

這套業(yè)務(wù)閉環(huán)在地產(chǎn)上行周期無往不利——十余年間，鳳凰古城、張家界黃龍洞、齊云山等20多個知名景區(qū)被納入麾下，祥源連續(xù)七年躋身"中國旅游集團20強"。

同時又拿下祥源文旅和交建股份兩家上市公司控制權(quán)。

2025年6月以22.95億港元收購海昌海洋公園，10月這筆交易正式完成，文旅版圖再落一子。

隨著事業(yè)擴張，俞發(fā)祥的個人聲望達到頂峰，獲得了“浙江省杰出民營企業(yè)家”稱號，2019年以110億元身家登上胡潤百富榜，2025年雖排名下滑至第465位，仍以145億元財富位列紹興嵊州首富。

俞發(fā)祥的另一張王牌，是頂級商學院構(gòu)筑的"資本朋友圈"。

從中歐商學院到長江商學院EMBA，他的校友名單星光熠熠：鵬瑞集團徐航、新華都陳發(fā)樹、諾亞財富汪靜波、歐普照明王耀海……

這些商業(yè)大佬們不僅互相投資，也曾為祥源系提供關(guān)鍵融資支持。諾亞財富、國厚資管等機構(gòu)，均深度參與了祥源地產(chǎn)項目的資金輸血。

然而，所有這一切都建立在一個前提之上：地產(chǎn)板塊必須持續(xù)產(chǎn)生充沛的現(xiàn)金流。

資金吃緊早有征兆

其實，祥源系的財務(wù)危機并非毫無征兆。

2024年12月17日，浙江證監(jiān)局的一紙罰單，揭露了祥源系資金鏈的緊張局面。

2017年8月至今，俞發(fā)祥為祥源文旅的實際控制人。2002年4月至今，俞發(fā)祥為祥源控股集團有限責任公司的實際控制人，并通過祥源控股實際控制上海楓某商務(wù)信息咨詢有限公司、長沙友某旅游發(fā)展有限公司、合肥途某企業(yè)管理咨詢有限公司、合肥圖某商貿(mào)有限公司、上海某安置業(yè)有限公司、上海某毅置業(yè)有限公司。

經(jīng)查明，2022年，俞發(fā)祥指使祥源文旅通過虛構(gòu)資產(chǎn)收購預先支付意向金、保證金等方式，套取4.1億元上市公司資金供祥源控股等關(guān)聯(lián)方使用。

這些被占用的資金，最終流向了地產(chǎn)項目。這恰好解釋了為什么祥源文旅要鋌而走險——控股股東早已陷入資金困境。

“以地養(yǎng)旅”模式的致命弱點，在地產(chǎn)行業(yè)進入漫長調(diào)整周期后暴露無遺。祥源控股執(zhí)行總裁沈保山在與投資者溝通時坦言，公司總資產(chǎn)約600億元，可覆蓋400億元的總負債。但地產(chǎn)行業(yè)下行導致300億元貨值滯銷，疊加浙金中心交易資質(zhì)被取消切斷了“借新還舊”通道，最終引發(fā)流動性危機。

此外，祥源系旗下交建股份，從2023年開始經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額持續(xù)下滑，從2022年年末的6.44億下滑至今年三季度的5.69億；祥源文旅的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額近兩年同樣大幅下滑，從2022年年末的12.79億下滑至今年三季度的3.43億，均同比接近腰斬。

一個值得玩味的對比是：據(jù)祥源文旅于2025年10月24日發(fā)布的三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元，同比增長35%；歸母凈利潤達1.56億元，同比大增42%；扣非凈利潤1.43億元，同比增長33%。公司在公告中將業(yè)績增長歸因于“低空經(jīng)濟重塑文旅全新增長極”等戰(zhàn)略推進。

與此同時，交建股份截至2025年9月30日的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，前三季度實現(xiàn)扣非凈利潤1.39億元；營業(yè)總收入達30.21億元，同比增長顯著。

祥源系爆雷后，幾家公司股價出現(xiàn)了不同程度地下跌。不過，尚有不少投資者認為，應(yīng)當獨立看待祥源控股和旗下幾家上市公司，祥源文旅等上市公司的內(nèi)在價值應(yīng)當?shù)玫嚼硇栽u估。

結(jié)語

俞發(fā)祥的命運拋物線，勾勒出一個時代投機者的典型軌跡：在地產(chǎn)上行周期，所有聰明都被放大為傳奇；而在下行周期，所有傳奇都被還原為裸泳。

300億滯銷貨值背后，是地產(chǎn)邏輯對文旅產(chǎn)業(yè)的反噬：過去十年，我們蓋了太多"文旅為表、地產(chǎn)為里"的綜合項目，卻極少培養(yǎng)出迪士尼式的IP運營能力。

中國文旅產(chǎn)業(yè)的出路，終究要回到內(nèi)容創(chuàng)造、精細運營與可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)上來。

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