白銀價格又創(chuàng)新高。

12月22日，現(xiàn)貨白銀（倫敦銀現(xiàn)）價格一度突破69美元/盎司關(guān)口，刷新歷史高點，年內(nèi)累漲約138%。截至當(dāng)日收盤，滬銀期貨主力合約上漲6.06%，突破16200元/千克關(guān)口。

白銀價格連續(xù)上漲，一方面是因為金價上漲，另一方面是因為工業(yè)需求增加。在工業(yè)需求中，光伏產(chǎn)業(yè)用銀量顯著提升。隨著N型電池技術(shù)的普及，單位裝機容量的耗銀量顯著上升。2024年，國內(nèi)光伏銀粉產(chǎn)量5892噸，同比增長約30%。目前，白銀已連續(xù)多年供不應(yīng)求。

值得注意的是，近期光伏“去銀化”技術(shù)連續(xù)突破。無銀化技術(shù)電鍍銅已有規(guī)�；慨a(chǎn)，而少銀化的銀包銅技術(shù)正在推進量產(chǎn)中。若無銀、少銀技術(shù)持續(xù)進步且大規(guī)模量產(chǎn)，將對未來白銀需求造成影響。

光伏需求擾動白銀市場

對于白銀價格上漲，國信證券認(rèn)為，從白銀定價邏輯來看，白銀具有工業(yè)和金融兩大屬性。從金融屬性看，全球信用貨幣信任度因財政赤字?jǐn)U大和地緣動蕩下滑，使白銀成為黃金之外另一種避險資金的優(yōu)選標(biāo)的。從工業(yè)屬性看，2025年工業(yè)用銀占比超60%。

2016年至2024年，白銀總供給波動不大，甚至略有下滑。而白銀總需求卻持續(xù)上漲。需求增長的主因是工業(yè)需求。據(jù)世界白銀協(xié)會統(tǒng)計，2016年，白銀工業(yè)需求為1.53萬噸；2024年，白銀工業(yè)需求增長至2.04萬噸。

工業(yè)用銀方面，最大的擾動因子在于光伏需求。2021年，光伏用銀占白銀總需求比例約8%。隨著全球光伏裝機容量持續(xù)高速增長，光伏用銀需求顯著上升，2024年全球光伏用銀量達到6146噸，在白銀總需求中占比達17%。

華聯(lián)期貨表示，白銀供應(yīng)端增長顯著乏力，而需求端有明顯增量，工業(yè)需求已成為核心增長引擎。今年（2025年）全球光伏產(chǎn)業(yè)用銀量顯著提升。

在工業(yè)需求特別是光伏需求強勁增長下，白銀近年來連續(xù)供不應(yīng)求。2022年、2023年、2024年供給缺口分別為7762噸、6240噸和4632噸。

然而，白銀價格的連續(xù)上漲也給光伏行業(yè)帶來巨大的成本壓力，這也迫使光伏廠商紛紛開發(fā)少銀、無銀技術(shù)。

目前，光伏少銀技術(shù)以銀包銅為代表。光伏銀漿頭部廠商帝科股份12月19日回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“公司針對TOPCon（隧穿氧化層鈍化接觸）電池的高銅漿料解決方案已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用，預(yù)計2025年第四季度形成GW級別量產(chǎn)線，并進一步加大量產(chǎn)規(guī)模�！�

無銀技術(shù)方面，以電鍍銅為代表。愛旭股份告訴每經(jīng)記者：“公司已經(jīng)大規(guī)模推廣電鍍銅，珠�；�10GW均采用無銀化工藝。后續(xù)濟南基地10GW也計劃全部采用無銀化�！�

無銀、少銀技術(shù)進展幾何？

近期，鋁代銅已引發(fā)人們熱議。那么，用銀包銅替代白銀，其導(dǎo)電性是否存在差異呢？

帝科股份告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“相比銀，銅的導(dǎo)電性稍弱，但成本優(yōu)勢更顯著。銀包銅粉作為銅粉與銀粉的復(fù)合結(jié)構(gòu)，方阻、電阻率和導(dǎo)電率均處于銀粉和銅粉的中間狀態(tài)，銀包銅的復(fù)合結(jié)構(gòu)結(jié)合了銀在導(dǎo)電性與抗氧化方面的優(yōu)勢，以及銅在成本方面的優(yōu)點�！�

需要注意的是，雖然HJT（異質(zhì)結(jié)）電池早已推出銀包銅技術(shù)，但當(dāng)下市場TOPCon電池仍是主流。只有TOPCon電池廣泛實現(xiàn)銀包銅技術(shù)的應(yīng)用，才能推動銀的使用量大幅下降。

而TOPCon電池實現(xiàn)銀包銅的技術(shù)難點在于高溫。高溫環(huán)境下銀包銅漿料外部銀層會因熱激活發(fā)生局部熔融團聚，造成銀殼破損，導(dǎo)致內(nèi)部銅芯暴露在空氣中發(fā)生氧化反應(yīng)，生成的氧化銅電導(dǎo)率較低，并且體積膨脹導(dǎo)致銀層進一步破損，或者導(dǎo)致電池片部分區(qū)域失效。

對于TOPCon等高溫電池技術(shù)路線，帝科股份推出“銀種子層+高銅層”方案，下層為高溫?zé)Y(jié)銀種子層，形成歐姆接觸并延緩阻擋銅擴散，上層為專門增強銀層熱穩(wěn)定性的低溫銀包銅層，通過更高質(zhì)量的銀層阻擋銅擴散，并用于電流傳輸。

無銀化技術(shù)方面，愛旭股份表示：“公司ABC電池已有無銀金屬化技術(shù)，采用電鍍銅工藝，已經(jīng)在珠海基地實現(xiàn)規(guī)�；慨a(chǎn)。在金屬化環(huán)節(jié)，相比銀漿絲網(wǎng)印刷，每瓦可以節(jié)約好幾分錢的成本�！�

此外，愛旭股份也表示：“銀漿是銀粉和玻璃粉燒結(jié)的混合物，其結(jié)構(gòu)疏松，相對而言更容易斷裂。而（電鍍銅）的銅柵線是純金屬，延展性更好，所以在遇到外力沖擊時，更不容易斷裂�！�

既然電鍍銅方案好處眾多，為何遲遲未能推廣呢？愛旭股份稱：“原因是（此前）成本降不下來�！�

帝科股份也表示：“電鍍銅工藝的問題在于其較傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷技術(shù)工藝更為復(fù)雜、設(shè)備投資大、產(chǎn)線較長，設(shè)備精準(zhǔn)度要求高、環(huán)保問題大，其量產(chǎn)產(chǎn)能、良率和出片效率較低，設(shè)備、材料成本較高，性價比相對現(xiàn)有漿料方案而言仍有待提升�！�

簡而言之，電鍍銅采用了圖形化工藝，設(shè)備需使用“低配版光刻技術(shù)”，因此設(shè)備成本較高，良率控制難度大。

光伏行業(yè)白銀供需格局或迎逆轉(zhuǎn)

需要注意的是，雖然無銀化技術(shù)已經(jīng)量產(chǎn)，但因設(shè)備成本及圖形化技術(shù)在推廣上尚存在難度，目前僅有愛旭股份已大規(guī)模量產(chǎn)。

相比之下，銀包銅技術(shù)路線則由銀漿龍頭帝科股份、光伏組件龍頭晶科能源共同推廣。兩家企業(yè)在TOPCon電池領(lǐng)域大力推廣銀包銅技術(shù)，或?qū)ξ磥硎袌龅陌足y需求格局產(chǎn)生深遠影響。

根據(jù)華泰證券研報，目前主流低溫銀包銅漿料銀含量已降低至30%至40%。帝科股份公告表示，其應(yīng)用于N型HJT低溫電池的銀包銅漿料已實現(xiàn)超低銀含量（≤20%），相關(guān)漿料產(chǎn)品已完成產(chǎn)品驗證并實現(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用。

另外，帝科股份應(yīng)用于N型TOPCon高溫電池背面的高銅漿料產(chǎn)品（約20%銀含量）目前已實現(xiàn)持續(xù)量產(chǎn)，相對于現(xiàn)有量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)工藝銀耗量，預(yù)計有效銀耗下降超過50%。

也就是說，若銀包銅得以推廣，光伏銀耗將大幅下降。如果未來電鍍銅工藝也得到進一步推廣，或?qū)⑦M一步影響白銀需求量。

不過，從當(dāng)下來看，白銀仍常年處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，光伏無銀、少銀技術(shù)尚在推廣之中。根據(jù)銀河期貨，2024年占據(jù)市場主流的TOPCon電池用銀已從106mg/片降至86mg/片，且預(yù)計未來少銀化的趨勢會繼續(xù)延續(xù)。

另外，根據(jù)中信建投預(yù)計，2026年全球新增光伏裝機量將首次迎來負(fù)增長，該年全球新增光伏裝機488GW（吉瓦），同比下降10%。

雖然白銀當(dāng)下尚處于供不應(yīng)求狀態(tài)，但供需逆轉(zhuǎn)的苗頭或許已經(jīng)埋下。