邁克爾·斯坦哈特（Michael Steinhardt）是一位著名的美國(guó)投資者、慈善家和對(duì)沖基金經(jīng)理。他于1967年創(chuàng)立了對(duì)沖基金Steinhardt Partners（斯坦哈特合伙公司）。從1967年至1995年，該基金為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)了 年化平均回報(bào)率24.5%。憑借這一卓越的業(yè)績(jī)記錄，斯坦哈特曾接受杰克·施瓦格（Jack Schwager）的采訪，并被收錄于其著作《市場(chǎng)奇才》（Market Wizards）中，他的章節(jié)標(biāo)題便是“逆向認(rèn)知”（Variant Perception）。

令人頗感意外的是，在1995年取得了接近25%的出色回報(bào)之后，斯坦哈特卻選擇退休，退出交易和投資領(lǐng)域，不過(guò)他后來(lái)又于2004年重返市場(chǎng)。

本文將回顧斯坦哈特的生平與交易生涯，并在文章結(jié)尾總結(jié)他的一些交易心得與經(jīng)典語(yǔ)錄。

邁克爾·斯坦哈特的早年生活與職業(yè)生涯

邁克爾·斯坦哈特出生于1940年。他于1960年畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，獲得理學(xué)學(xué)士學(xué)位。其金融生涯早期曾就職于Calvin Bullock（一家共同基金公司）以及Loeb, Rhoades & Co.（一家經(jīng)紀(jì)公司，后來(lái)發(fā)展為Shearson Loeb Rhoades）。

斯坦哈特的父親成為他的第一位客戶(hù)，經(jīng)常把裝滿(mǎn)美元現(xiàn)金的信封交給他用于買(mǎi)入股票——這也標(biāo)志著他投資生涯的起點(diǎn)。

1967年，斯坦哈特利用自己投資所得的收益，與共同投資人威廉·所羅門(mén)（William Salomon）（所羅門(mén)兄弟公司前管理合伙人）以及杰克·納什（Jack Nash）（Odyssey Partners的創(chuàng)始人）共同創(chuàng)立了 Steinhardt, Fine and Berkowitz（后來(lái)更名為Steinhardt Partners）。

在其運(yùn)營(yíng)期間，Steinhardt Partners為投資者實(shí)現(xiàn)了年化24.5%的回報(bào)，向客戶(hù)收取1%的管理費(fèi)以及15%（后來(lái)提高至20%）的業(yè)績(jī)報(bào)酬，該業(yè)績(jī)報(bào)酬基于已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)的年度收益計(jì)算——這一表現(xiàn)幾乎超過(guò)了同期標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率。數(shù)十年后，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)Steinhardt Partners展開(kāi)調(diào)查，原因是該公司被指控在20世紀(jì)90年代初曾試圖操縱短期美國(guó)國(guó)債票據(jù)市場(chǎng)。最終，斯坦哈特為此支付了7000萬(wàn)美元罰款中的75%。

在1994年債券市場(chǎng)危機(jī)期間，Steinhardt Partners的資產(chǎn)價(jià)值縮水約三分之一。隨后在1995年，邁克爾關(guān)閉了該對(duì)沖基金，并表示：“我覺(jué)得，人生中應(yīng)該還有比讓富人變得更富更有美德、更崇高的事情值得去做。”

多年之后，斯坦哈特于2004年重返金融行業(yè)，出任WisdomTree Investments的負(fù)責(zé)人。該機(jī)構(gòu)是一家資產(chǎn)管理規(guī)模接近640億美元的投資公司。

在2014年彭博社發(fā)表的一篇文章中，他被稱(chēng)為“華爾街最偉大的交易員”。根據(jù)《福布斯》雜志的數(shù)據(jù)，截至2025年12月，邁克爾·斯坦哈特的個(gè)人凈資產(chǎn)約為14億美元。

交易風(fēng)格

斯坦哈特的交易方式多種多樣，包括：長(zhǎng)線(xiàn)與短線(xiàn)交易、做多與做空、股票與債券。

斯坦哈特認(rèn)為自己是投資者，因?yàn)楫?dāng)他買(mǎi)入時(shí)，并沒(méi)有預(yù)設(shè)具體的賣(mài)出目標(biāo)價(jià)或時(shí)間表。而施瓦格認(rèn)為他是交易員，因?yàn)樗麜?huì)做空，并且他更關(guān)注市場(chǎng)的方向，而不只是挑選最好的股票。

斯坦哈特是典型的逆向思維者：

“我試圖形成一種我認(rèn)為與市場(chǎng)普遍觀點(diǎn)相背離的看法，并堅(jiān)持這種觀點(diǎn)，直到我覺(jué)得它不再具有差異性�！�

“我只會(huì)在某些股票沒(méi)有按照預(yù)期表現(xiàn)時(shí)才和我的團(tuán)隊(duì)交談。我會(huì)假設(shè)交易對(duì)手至少和我一樣了解情況。我必須弄清楚他的認(rèn)知是什么�！�

“在交易世界里有一些被奉為圭臬的信條，但我從不遵循它們。”

“我不用止損單。我沒(méi)有關(guān)于逢弱買(mǎi)入或逢強(qiáng)買(mǎi)入的規(guī)則。我不看突破。我不看圖表。我沒(méi)有任何關(guān)于目標(biāo)價(jià)的規(guī)則�！�

我的交易風(fēng)格與大多數(shù)人略有不同。第一個(gè)核心理念是“差異化認(rèn)知”。我努力形成那些我認(rèn)為與市場(chǎng)主流觀點(diǎn)存在偏差的看法，并在我認(rèn)為這種差異仍然存在時(shí)，堅(jiān)持基于這些認(rèn)知進(jìn)行交易。

我的態(tài)度一直是：要在市場(chǎng)中賺錢(qián)，就必須愿意置身于風(fēng)險(xiǎn)之中。

我并沒(méi)有關(guān)于止損或目標(biāo)價(jià)位的固定規(guī)則，我根本不會(huì)用那種方式來(lái)思考交易。

你必須對(duì)自己和他人保持思想上的誠(chéng)實(shí)。在我看來(lái)，所有偉大的投資者都是真理的追尋者。

即便在信息不完整的情況下，也要做出正確的決策。你永遠(yuǎn)不可能掌握所有所需的信息，關(guān)鍵在于如何運(yùn)用你已經(jīng)掌握的信息。

與享受成功果實(shí)相比，我在追逐成功的過(guò)程中更加快樂(lè)；真正的吸引力，甚至可以說(shuō)是一種上癮，存在于過(guò)程本身，而不僅僅是結(jié)果。

自信與謙遜之間的平衡，最好是通過(guò)大量的經(jīng)驗(yàn)和錯(cuò)誤來(lái)學(xué)習(xí)。

一個(gè)優(yōu)秀的交易者必須具備三點(diǎn)：無(wú)法輕易接受表象的習(xí)慣、持續(xù)的不安感，以及謙遜的心態(tài)。

任何認(rèn)為自己可以總結(jié)出一套在這個(gè)市場(chǎng)中永遠(yuǎn)成功方法的人，都是在自欺欺人，因?yàn)槭袌?chǎng)變化得太快了。

當(dāng)你的觀點(diǎn)真正具有逆向性時(shí)，它們幾乎注定會(huì)讓人感到不適。這時(shí)就需要勇氣，以及承受痛苦的能力。

錯(cuò)誤與反思

“優(yōu)秀的交易是在兩個(gè)極端之間取得微妙平衡：一方面要有堅(jiān)持自己觀點(diǎn)的信念，另一方面又要具備在識(shí)別錯(cuò)誤時(shí)立刻轉(zhuǎn)向的靈活性。”

“當(dāng)你犯錯(cuò)時(shí)，會(huì)有某種潛意識(shí)的機(jī)制，讓你更不容易再犯同樣的錯(cuò)誤�！�

“以我這種交易方式——長(zhǎng)期投資者、短線(xiàn)交易員、個(gè)股選擇者、市場(chǎng)擇時(shí)者、行業(yè)分析師——的優(yōu)勢(shì)之一，就是我做過(guò)太多決策、犯過(guò)太多錯(cuò)誤，以至于讓我作為一個(gè)投資者擁有了遠(yuǎn)超年齡的智慧�！�

長(zhǎng)期持有

“買(mǎi)入并持有是一種過(guò)于受限的策略。參與美國(guó)股市長(zhǎng)期增長(zhǎng)、并愿意忍受股市下跌期間的虧損，這種愿景本身沒(méi)問(wèn)題。

但它在專(zhuān)業(yè)管理方面留下了太多未被利用的空間，是一種不完整的策略。”

“越來(lái)越多人開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)擇時(shí)——不是因?yàn)樗麄円欢ň邆渥龊脫駮r(shí)的能力，而是因?yàn)樗麄冮_(kāi)始理解長(zhǎng)期持有的真正含義。我們已經(jīng)對(duì)長(zhǎng)期失去了信心�！�

做空

“在我從事這行的幾十年間，我們整體敞口平均約為40%的凈多頭。我記得有一段時(shí)間我們是凈空頭15%至20%，而另一個(gè)時(shí)期則達(dá)到了超過(guò)100%的凈多頭。”

“普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，只有在一只股票已經(jīng)見(jiàn)頂并開(kāi)始下跌后，才應(yīng)該做空。而我的態(tài)度一直是：想賺錢(qián)，你必須愿意站到危險(xiǎn)面前。”

“我總是傾向于做空那些市場(chǎng)寵兒、受到大量機(jī)構(gòu)熱捧的股票�！�

“我確實(shí)經(jīng)常做空得太早，但只要我的‘逆向認(rèn)知’沒(méi)有改變，我就會(huì)繼續(xù)保持空頭倉(cāng)位。我可能會(huì)圍繞倉(cāng)位做一些交易，以稍微降低壓力。”

“我嘗試過(guò)用同行業(yè)的另一只股票來(lái)對(duì)沖，但總體而言發(fā)現(xiàn)效果并不好。如果你的問(wèn)題大到必須用對(duì)沖來(lái)解決，那為什么不直接去處理這個(gè)問(wèn)題本身呢？”

“如果我想做空煙草公司，是因?yàn)槲矣X(jué)得煙草消費(fèi)將比市場(chǎng)當(dāng)前認(rèn)知的下降幅度更大，那么如果市場(chǎng)反彈，我就必須利用這種反彈繼續(xù)加倉(cāng)賣(mài)空。

但如果新聞極其糟糕，而股票卻上漲，我會(huì)嘗試弄清原因。有時(shí)市場(chǎng)掌握的信息比你更多�！�

結(jié)語(yǔ)

逆向投資風(fēng)格往往非常個(gè)體化，其技巧也難以傳授給普通散戶(hù)投資者。斯坦哈特的基本風(fēng)格是，他在某件事上與市場(chǎng)觀點(diǎn)相左，然后堅(jiān)持自己的判斷，直到結(jié)果證明他對(duì)或錯(cuò)。

這種方法對(duì)少數(shù)投資者來(lái)說(shuō)完全沒(méi)問(wèn)題，但要教給那些沒(méi)有直覺(jué)感受的人就非常困難。

施瓦格也指出：“你無(wú)法僅憑情緒調(diào)查數(shù)據(jù)或看漲一致性指標(biāo)就成為成功的逆向交易者。雖然在市場(chǎng)頂部情緒總是極度樂(lè)觀，在底部則極度悲觀，但不幸的是，極端的樂(lè)觀與悲觀讀數(shù)也常常出現(xiàn)在延續(xù)性趨勢(shì)中。”

真正的關(guān)鍵不是“做逆向者”，而是在正確的時(shí)機(jī)做逆向者。在不斷變化的市場(chǎng)中保持靈活性，是斯坦哈特風(fēng)格的核心特征之一。

固定的交易方法最終都會(huì)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)走向失敗。

另一項(xiàng)重要特質(zhì)是，當(dāng)一個(gè)極好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，要敢于重倉(cāng)下注。

下次見(jiàn)。