作者 | 哥吉拉

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù) 據(jù)（www.gogudata.com）

12月以來，A股市場雖然整體呈現(xiàn)震蕩磨底的態(tài)勢，但個別細(xì)分賽道卻走出了令人側(cè)目的獨(dú)立行情。

英維克的股價(jià)表現(xiàn)堪稱驚艷，短短15個交易日內(nèi)，其股價(jià)漲幅高達(dá)26.9%。

拉長周期審視，這并非短期游資的突擊炒作。

在近半年的時間內(nèi)，英維克累計(jì)漲幅接近3倍，市值逼近千億關(guān)口。

持續(xù)且加速的上漲態(tài)勢，清晰地表明了：資本市場正在用真金白銀，確認(rèn)一個全新的產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)確立。

究竟發(fā)生了什么？

01

催化劑

這種“年末加速”的行情特征通常并不多見，因?yàn)橐话愣裕昴┵Y金面偏緊，機(jī)構(gòu)傾向于兌現(xiàn)收益落袋為安。

然而，英維克卻在此時遭遇資金“搶籌”，且伴隨著成交量的顯著放大。資金不再將其視為一家普通的溫控設(shè)備制造商，而是將其對標(biāo)光模塊（CPO）領(lǐng)域的龍頭，視為AI算力基礎(chǔ)設(shè)施中不可或缺的“剛需”環(huán)節(jié)。

導(dǎo)致12月股價(jià)加速的直接導(dǎo)火索，是近期關(guān)于“谷歌審廠”的市場傳聞。

谷歌宣布將2026年TPU芯片出貨量目標(biāo)大幅上調(diào)50%至600萬顆，本周對英維克深圳總部的審廠活動，主要針對其液冷核心產(chǎn)品CDU（集中式分液器）和快接頭。根據(jù)該傳聞，通過后英維克有望鎖定谷歌TPU機(jī)柜液冷解決方案20%-25%的份額，對應(yīng)潛在訂單20-30億元。

17日早盤，英維克直線拉升，在高位快速封板漲停；18日早盤，快速沖高，一度漲近7%。

將其置于全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的主要環(huán)節(jié)，“出?！边壿嫷膬冬F(xiàn)，是支撐英維克估值進(jìn)一步躍升的關(guān)鍵燃料。而驅(qū)動這一邏輯轉(zhuǎn)變的核心在于，“液冷”這一技術(shù)路徑正從可選項(xiàng)變?yōu)楸剡x項(xiàng)。

在人類文明步入人工智能（AI）驅(qū)動的第四次工業(yè)革命節(jié)點(diǎn)，熱管理技術(shù)已從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施保障，演進(jìn)為決定數(shù)字經(jīng)濟(jì)算力上限的戰(zhàn)略勝負(fù)手。

隨著大型語言模型（LLM）的參數(shù)量向萬億級躍遷，其底層承載的GPU集群功耗也隨之發(fā)生了結(jié)構(gòu)性突變。英偉達(dá)最新的Blackwell架構(gòu)芯片，單顆B200的功耗已經(jīng)突破了1000W大關(guān)。

這是一個什么概念？

這相當(dāng)于在指甲蓋大小的區(qū)域內(nèi)，持續(xù)散發(fā)出電熨斗般的熱量。

更為恐怖的是英偉達(dá)推出的GB200NVL72機(jī)柜，這個被譽(yù)為“算力怪獸”的系統(tǒng)，單機(jī)柜功率密度達(dá)到130-140kW，相當(dāng)于200臺家用空調(diào)全速運(yùn)轉(zhuǎn)。

而傳統(tǒng)風(fēng)冷的散熱極限約為30-50kW，面對140kW的熱流密度，風(fēng)冷方案不僅效率低下，其巨大的風(fēng)扇噪音和震動甚至?xí)绊懹脖P等精密部件的穩(wěn)定性。為了維持芯片的穩(wěn)定運(yùn)行，必須引入熱容遠(yuǎn)高于空氣的液體帶走熱量。

這不是技術(shù)路線的選擇題，而是物理定律強(qiáng)制下的必答題。

英偉達(dá)和谷歌作為AI芯片兩種路線的領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)品迭代方向直接決定了散熱市場的技術(shù)路線。英偉達(dá)方面，最新出貨的GB300早已全面升級為全冷板液冷方案，可應(yīng)對1400W散熱需求。

而谷歌新一代TPUv7因單芯片功耗飆升至980W，其機(jī)柜將采用100%全液冷架構(gòu)，也標(biāo)志著液冷從可選方案升級為ASIC陣營的強(qiáng)制標(biāo)配。由于谷歌上調(diào)出貨目標(biāo)，ASIC陣營規(guī)?；漠a(chǎn)能擴(kuò)張接帶動了對配套液冷系統(tǒng)（CDU、冷板、快接頭）的巨量需求。

此時英偉達(dá)的GB300AI服務(wù)器于四季度開始批量出貨，而谷歌TPU也有望于明年規(guī)模量產(chǎn)。

種種跡象表明，站至風(fēng)口的英維克在未來有望深度嵌入全球頂級算力供應(yīng)鏈，市場對訂單的預(yù)期直接體現(xiàn)在公司將近180倍的市盈率（TTM），其實(shí)已經(jīng)遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

既然主流方案都在轉(zhuǎn)向液冷，基于目前算力堆砌的猛烈趨勢，液冷滲透率曲線可能正在改寫。

根據(jù)高盛預(yù)測，AI訓(xùn)練服務(wù)器的液冷滲透率將從2024年的15%躍升至2027年的80%。在這個過程中，行業(yè)龍頭的業(yè)績有可能連續(xù)幾年保持著高增長，從而消化估值。

02

預(yù)期過高？

市場現(xiàn)在的邏輯非常清晰：液冷就是下一個光模塊。

回顧2023年的光模塊行情，中際旭創(chuàng)等公司因?yàn)榍腥肓擞ミ_(dá)和谷歌的800G光模塊供應(yīng)鏈，估值曾經(jīng)歷過從20倍到50倍甚至更高的躍升。

液冷部件與光模塊一樣，都是隨著算力芯片的出貨量而成比例增長的。每一顆高性能GPU都需要配備相應(yīng)的冷板，這種線性相關(guān)的需求關(guān)系，賦予了液冷板塊極強(qiáng)的成長屬性。

以NVL72系統(tǒng)為例，單個計(jì)算托盤的快接頭數(shù)量從GB200的6對激增至14對，系統(tǒng)總量從126對翻倍至252對。根據(jù)機(jī)構(gòu)測算，如果按照液冷單機(jī)柜10萬美金，明年出貨10萬個機(jī)柜，再假設(shè)ASIC鏈液冷空間占英偉達(dá)鏈一半，那么2026年全球AI液冷有望達(dá)到1000億人民幣。

這幾乎是平地起高樓的放量姿態(tài)，對成長性的刻畫甚至不亞于過去的光模塊、PCB，后者近兩年在業(yè)績上逐漸兌現(xiàn)，核心龍頭憑借與北美科技廠的綁定，未來業(yè)績確定性也很高。我們在《龍頭單月翻倍！又一AI金礦爆發(fā)》已經(jīng)闡述了該邏輯，現(xiàn)在因?yàn)楣雀璧漠愜娡黄鸬玫綇?qiáng)化。

而英維克之所以能被資金“追捧”，核心在于其“全鏈條”自研自產(chǎn)能力的稀缺性，并且產(chǎn)品已通過全球頂級云服務(wù)商（Hyperscaler）的嚴(yán)苛認(rèn)證，不僅能服務(wù)于國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)大廠，更有能力切入全球最高端的AI算力供應(yīng)鏈。

2024年9月，英維克Coolinside全鏈液冷解決方案通過英特爾驗(yàn)證，成為英特爾至強(qiáng)6平臺首位冷板液冷解決方案集成商；同年10月公司UQD產(chǎn)品被列入英偉達(dá)的MGX生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴。今年10月英維克還推出基于GoogleDechutes5CDU規(guī)范的CDU【液冷分配單元】。

液冷系統(tǒng)是一個復(fù)雜的流體回路，包含冷板、快速接頭（UQD）、分液器（Manifold）、CDU以及冷卻液等關(guān)鍵部件。

很多競爭對手只能提供其中的某一個環(huán)節(jié)，而英維克提出的全鏈條解決方案，能夠一站式解決所有液冷部件的匹配問題，這在很大程度上降低了客戶的系統(tǒng)集成風(fēng)險(xiǎn)。

特別是在快速接頭（UQD）領(lǐng)域，這是一個技術(shù)壁壘極高的小部件。它需要在帶壓插拔時做到“滴水不漏”，一旦發(fā)生漏液，價(jià)值數(shù)百萬美元的服務(wù)器將瞬間報(bào)廢。

如今液冷產(chǎn)業(yè)鏈里，國內(nèi)企業(yè)紛紛厚積薄發(fā)，向國際競爭對手發(fā)起挑戰(zhàn)。

維諦在全球高端IDC市場具有壟斷性的份額，尤其在北美和歐洲市場，其渠道體系極其穩(wěn)固。在技術(shù)上，維諦同樣擁有全鏈條液冷方案。

而在英偉達(dá)Blackwell及Rubin架構(gòu)的供應(yīng)鏈中，臺系廠商憑借長期的研發(fā)協(xié)同和地緣優(yōu)勢，成為英維克在全球市場最直接的競爭對手。譬如奇鋐（GB200冷板主供）、雙鴻等。

國內(nèi)方面，申菱環(huán)境在特種空調(diào)、間接蒸發(fā)冷技術(shù)上具有獨(dú)特優(yōu)勢，是英維克在運(yùn)營商和大型互聯(lián)網(wǎng)集采中的競爭對手。高瀾股份起源于電力電子熱管理（如特高壓換流閥散熱），其在浸沒式液冷技術(shù)上布局較早，目前正努力向服務(wù)器液冷領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

一些在工業(yè)機(jī)床溫控（同飛股份）或汽車熱管理（銀輪股份）領(lǐng)域領(lǐng)先的企業(yè)正加速切入。同飛股份在儲能溫控領(lǐng)域已展現(xiàn)出極強(qiáng)的增長潛力，成為英維克儲能業(yè)務(wù)板塊的重要對手。銀輪股份則利用汽車行業(yè)的規(guī)模化制造優(yōu)勢，在液冷板及CDU模塊化生產(chǎn)方面具有成本競爭力。

但在中游集成環(huán)節(jié)，英維克可以說是唯一覆蓋CDU、分水器、快接頭、液冷板到整機(jī)柜全鏈條的A股企業(yè)。

創(chuàng)立迄今，公司敘事從國內(nèi)溫控企業(yè)出發(fā)，正逐漸邁向全球算力基礎(chǔ)設(shè)施核心供應(yīng)商。

團(tuán)隊(duì)挖掘了當(dāng)時中國通訊基站建設(shè)中的一個痛點(diǎn)：基站空調(diào)大多依賴進(jìn)口，且在復(fù)雜的野外環(huán)境下（如高溫、高濕、高鹽霧）故障率高且能效比低下。

該背景下，2006年公司成功研發(fā)出首款具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高節(jié)能率通訊基站專用溫控設(shè)備。憑借這一產(chǎn)品，英維克在同年拿下了國內(nèi)基站節(jié)能溫控設(shè)備的單體最大項(xiàng)目，并首次贏得海外訂單。

2011年是英維克發(fā)展史上的一個分水嶺，公司正式成為華為和中興通訊的一級供應(yīng)商。

通過與華為等頂級企業(yè)的深度協(xié)同，英維克能夠提前觸達(dá)下一代通信技術(shù)（如4G初期建設(shè)）對散熱的演進(jìn)需求，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的超前布局。2016年，英維克登陸深交所。

根據(jù)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司業(yè)績規(guī)模從上市初的5億元飛躍至2024年的45億元，并實(shí)現(xiàn)了連續(xù)14年的產(chǎn)銷雙增長。2025年前三季度，營收達(dá)到40.26億元，同比大幅增長40.19%，歸母凈利潤3.99億元。

訂單兌現(xiàn)的預(yù)期是有的，不過從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來看，公司液冷收入占比的提升在未來仍需要實(shí)現(xiàn)質(zhì)的跨越。

2025中報(bào)顯示，英維克上半年機(jī)房溫控節(jié)能產(chǎn)品收入達(dá)13.51億元，超過總營收一半，但其中算力的設(shè)備及機(jī)房的液冷相關(guān)營業(yè)收入也只是超過了2億元。

03

尾聲

總結(jié)來看，在芯片功耗不斷突破極限的今天，液冷技術(shù)已經(jīng)成為了算力大廈的基石。英維克憑借其全鏈條的技術(shù)布局和靈活的供應(yīng)鏈策略，成功卡位了這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，谷歌審廠的傳聞不過是引爆這一價(jià)值認(rèn)知的火星。

對于投資者而言，理解其背后的產(chǎn)業(yè)邏輯，遠(yuǎn)比盲目追逐K線的漲跌更為重要。

僅僅用傳統(tǒng)的業(yè)績增長來解釋接近200%的年漲幅是蒼白的，因?yàn)楫?dāng)前英維克的市盈率（TTM）已突破180倍。

這在傳統(tǒng)制造業(yè)的估值體系中，這無疑是難以想象的泡沫。但如今市場正在交易的，是其從市盈率向潛在市場規(guī)模的邏輯轉(zhuǎn)換，

當(dāng)然，必須保持冷靜的是，180倍的市盈率是建立在極度樂觀的預(yù)期之上的。一旦訂單不及預(yù)期，或者谷歌項(xiàng)目的落地進(jìn)度慢于傳聞，股價(jià)將面臨劇烈的殺估值風(fēng)險(xiǎn)。

此外，市場情緒的退潮也是潛在的威脅，如果市場風(fēng)格切換回低估值藍(lán)籌，高估值的科技成長股將首當(dāng)其沖。

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