日元加息，為什么反而貶值了？日本央行加息加了個寂寞？

此前有經(jīng)濟學家鼓吹，日元加息將導致全球資本市場地震，結(jié)果全球一片安靜，這是為什么？

12月20日，多家日媒報道，日本銀行金融政策會議，決定將政策利率上調(diào)至0.75%。

這也是自1995年9月政策利率從1%下調(diào)至0.5%以來的最高水平，是30年來的最高水平。

你有沒有覺得不可思議？那么大一個國家，怎么能30年利率都在0.75%以下呢？美元前兩年加息到5.5%，反差太大了。

很多人都沒想到，這個問題的答案，才是日本央行執(zhí)意要加息的根本原因。

加息之前，有經(jīng)濟學家鼓吹，這次日元加息將給全球資本市場帶來一場大地震。

這么說當然也不是完全沒有依據(jù)，就在去年，日元兩次加息都造成美國資本市場動蕩，美股多次熔斷，美債收益率飆升。

這種理論道理在哪里呢？依據(jù)主要有兩個。

第一，加息將引爆日本國債。日本國債規(guī)模占GDP比重高達235%，全球最高。

日本國債崩盤可能引發(fā)全球金融市場的連鎖反應，日本是全球最大的凈債權國，持有大量海外資產(chǎn)，國債市場動蕩可能迫使國際資本大規(guī)?；亓魅毡?，引發(fā)全球流動性緊縮。

第二，加息會導致借貸成本升高，日元升值，從而誘發(fā)大規(guī)模的套利平倉交易。

日元在國際支付中的占比不低，但它本質(zhì)上就是套利貨幣，也就是說，很多人從日本零利率借錢出來，投資全球其他資本市場，特別是美債和美股。

但是，這次日元加息，全球市場一片安靜，不僅沒有發(fā)生資本市場地震，甚至日元不僅沒升值，反而還貶值了。

日本央行決定加息，日美息差的縮小理應導致日元升值，但日元貶值的趨勢并沒有改變，日元反而進一步加劇貶值至157。

這是為什么？原因也很簡單，主要有兩個。

一是日本央行推動利率正常化過于謹慎，市場已經(jīng)提前消化了預期。例如，高盛預計去年兩次加息，日元平倉規(guī)模已經(jīng)消耗了70%左右。

事實上，日元套利，最大的市場是美股和美債，換句話說，從日本借錢最多的是日本人和美國人，他們對日元加息早有準備。

二是日本經(jīng)濟開始萎縮，加上最近中日爭端形勢緊張，在很大程度上阻斷了日元回流進程。你想啊，日本都成這熊樣了，投資者寧愿把錢爛在國外少賺一點，也不愿意拿回日本。

實際上，我們認為，還有一個更深層次的原因：日本官方有意縱容日元貶值。

為什么說他們有意縱容呢？我們來看最近日本公布的3組經(jīng)濟數(shù)據(jù)，非常微妙。

第一，11月日本出口同比增長6.1%，其中對美國出口同比增長8.8%，對中國出口下降2.4%。

日本出口增長，主要是美國關稅從25%降到15%，前期也積壓了不少訂單，11月集中釋放。

這其中也有日元持續(xù)貶值的原因，日本作為出口大國，當然希望日元貶值保出口了。

你會發(fā)現(xiàn)，這事非常糾結(jié)，出口增長，日本央行卻在加息，難道就不怕打壓出口嗎？

所以，日本央行得也很絕，很可能故意放慢加息節(jié)奏，做了很長時間的預熱，把市場預期都折騰沒了，即使加息，也難以改變?nèi)赵H值趨勢。

第二，日本第三季度實際GDP年化季率終值萎縮2.3%，剔除通脹因素后萎縮0.6%，這也是日本經(jīng)濟時隔六個季度再次陷入萎縮。

日本作為制造業(yè)大國，從2021年開始，竟然變成貿(mào)易逆差國了。2025年上半年仍然是逆差，而且是連續(xù)第9個半年度逆差。

這背后的真相，消費萎靡一直是個大問題，這兩年又出現(xiàn)了新問題，直白一點講就是產(chǎn)業(yè)崩潰。

例如，日系車在中國市場占有率從2023年的24.1%降至今年的9.6%。

曾經(jīng)是日本驕傲的電子產(chǎn)業(yè)同樣衰退，日本曾占全球半導體市場70%份額，如今降至約8.68%；面板市場份額從95%跌至2.3%。

第三，今年以來，外國投資日股超過5萬億日元，高市早苗上任之后流入最多，高達1萬億日元。

你可能會覺得資金流入是好事，但對日本經(jīng)濟來講，他們希望資金回流投入制造業(yè)，投入實體經(jīng)濟，而不是炒股。

一個國家的貨幣政策都是為本國經(jīng)濟服務的，日元也是一樣的。

日元加息本質(zhì)上是日本刺激經(jīng)濟模式的轉(zhuǎn)變，從過去的貨幣大水漫灌轉(zhuǎn)向財政政策精準刺激，說白了，就是政府出錢扶持重點產(chǎn)業(yè)。

高市早苗上臺之后，出臺大規(guī)模補貼的產(chǎn)業(yè)政策，就是干這個的。

所以，退出貨幣超寬松，推動利率正常化，這是日本精英的共識，也是既定國策。
經(jīng)濟學家不要總是嚇唬人，這才是本質(zhì)的東西，也是值得我們重視的事情。