點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2036篇原創(chuàng)文章”

11月國內(nèi)社零總額同比+1.3%，較9、10兩月的3.0%、2.9%繼續(xù)下滑，大方向上的原因主要是三個(gè)：首先是去年因?yàn)橄M(fèi)補(bǔ)貼剛啟動(dòng)，消費(fèi)刺激的邊際效益較強(qiáng)，導(dǎo)致基數(shù)較高，而今年到了年末補(bǔ)貼反而是下降的；其次今年的雙十一相比去年再度提前，有部分消費(fèi)前置到了10月；最后一點(diǎn)所長(zhǎng)前兩天也說過，現(xiàn)在居民的消費(fèi)規(guī)律是往節(jié)假日傾斜，今年國慶長(zhǎng)假多一天，消費(fèi)力的消耗也就更多一點(diǎn)。

分消費(fèi)類型看，11月的餐飲消費(fèi)增速和10月接近，仍維持在3%以上的水平，在9月外賣大戰(zhàn)高峰過去之后，餐飲消費(fèi)雖然也不強(qiáng)，但和消費(fèi)總體增長(zhǎng)同頻，并沒有拖后腿，今年的公款和商務(wù)消費(fèi)肯定是比去年同期弱的，說明居民的餐飲消費(fèi)韌性仍然比較強(qiáng)。

而11月商品零售的增速則跳水到近1%，是拖累社零增速下滑的主因。

再看11月線上商品的銷售增速，也從10月的同比+4.9%大幅下滑到+1.5%，進(jìn)一步說明了線上商品銷量下滑是商品零售增速下滑的主要拖累。這也很好解釋，消費(fèi)補(bǔ)貼的大頭是在線上，消費(fèi)補(bǔ)貼退坡影響更大的也是線上，因此四季度電商企業(yè)的GMV增長(zhǎng)壓力很大。

但反過來說外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼也同樣會(huì)大幅下降，也不見得完全是壞事。

本文來自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》12月16日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過100萬關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

最后我們看品類，汽車零售額10、11兩個(gè)月銷售額分別下滑6.6%、8.3%，如果剔除汽車，11月的社零增長(zhǎng)2.5%。

總的看下來，消費(fèi)疲弱固然是事實(shí)，但補(bǔ)貼周期不同所造成的基數(shù)高、當(dāng)月值低，基本能夠解釋70%-80%的下滑原因，所以如果補(bǔ)貼能夠有效接續(xù)，那么社零增速的下滑也就會(huì)得到遏制，當(dāng)然在補(bǔ)貼藥不能停的同時(shí)，如何找到新的刺激點(diǎn)也是市場(chǎng)對(duì)于政策期望的重要一環(huán)。

01

價(jià)值事務(wù)所

自動(dòng)駕駛

工業(yè)和信息化部今天（15日）正式公布我國首批L3級(jí)有條件自動(dòng)駕駛車型準(zhǔn)入許可，兩款分別適配城市擁堵、高速路段的車型將在北京、重慶指定區(qū)域開展上路試點(diǎn)，標(biāo)志著我國L3級(jí)自動(dòng)駕駛從測(cè)試階段邁入商業(yè)化應(yīng)用的關(guān)鍵一步。

再給大家科普一下自動(dòng)駕駛的分類，目前市面上所有號(hào)稱能夠自動(dòng)駕駛的車型絕大多數(shù)是L2，也就是輔助駕駛級(jí)別，低階輔助駕駛包括自動(dòng)巡航、自動(dòng)泊車等等，高階輔助駕駛包括高速無圖自動(dòng)導(dǎo)航(高速NOA)和城市無圖自動(dòng)導(dǎo)航(城市NOA)等。

L3是車輛在特定條件下能夠自主完成自動(dòng)駕駛，人類只需要在需要時(shí)接管，L4就是全自動(dòng)駕駛，完全不需要人類的干預(yù)。

因此從L2到L3是一個(gè)質(zhì)的飛躍，標(biāo)志著國內(nèi)的自動(dòng)駕駛進(jìn)入了一個(gè)新的階段。

自動(dòng)駕駛的受益公司一方面是智駕產(chǎn)業(yè)鏈，包括域控制器(德賽西威)、智駕芯片(地平線)、激光雷達(dá)(速騰、禾賽)；另一方面是智能底盤產(chǎn)業(yè)鏈，包括線控制動(dòng)(伯特利)、線控轉(zhuǎn)向(耐世特)。

伯特利我們已經(jīng)很熟悉了，耐世特所長(zhǎng)也不少提及，耐世特現(xiàn)在的股價(jià)也處在非常低估的位置，所長(zhǎng)今天就簡(jiǎn)單說一說耐世特目前主要的投資邏輯。

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價(jià)值事務(wù)所

線控轉(zhuǎn)向

轉(zhuǎn)向系統(tǒng)發(fā)展至今，先后經(jīng)歷了多個(gè)發(fā)展階段。

首先是MS機(jī)械轉(zhuǎn)向，到HPS機(jī)械液壓助力轉(zhuǎn)向，再到EHPS電子液壓助力轉(zhuǎn)向，目前發(fā)展到EPS電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。

EPS取消了液壓助力系統(tǒng)，直接通過電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生助力，按照電機(jī)驅(qū)動(dòng)的不同方式，又分為C-EPS、P-EPS、DP-EPS和R-EPS四種大類。

具體原理所長(zhǎng)就不詳細(xì)解釋了，我們只要知道，四種EPS能夠提供的助力越來越大，價(jià)格越來越貴，適配的車型越來越大，使用效果和舒適度也越來越好。

目前EPS已經(jīng)非常普及，滲透率幾乎達(dá)到100%，是比較成熟的產(chǎn)品，在國內(nèi)隨著新能源車和L2級(jí)別自動(dòng)駕駛的日益普及，高階EPS尤其是R-EPS保持了非�？斓脑鲩L(zhǎng)速度。

耐世特的前身是通用汽車的轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)事業(yè)部，后來獨(dú)立出來并出售給中航工業(yè)集團(tuán)，現(xiàn)在算是一家國有控股公司。

全球汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(也就是EPS)的市場(chǎng)集中度比較高，前五大分別是捷太格特、博世、耐世特、采埃孚和日本精工，2022年耐世特的全球市占率為15%，和第二名博世的差距也非常小。

除了公司的大本營(yíng)北美市場(chǎng)，耐世特在國內(nèi)的發(fā)展也非常不錯(cuò)。幾個(gè)細(xì)分種類中，C-EPS是國內(nèi)最強(qiáng)，市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)約為25%，這個(gè)產(chǎn)品國內(nèi)廠商也有不少，因此競(jìng)爭(zhēng)比較激烈；D-EPS和R-EPS基本都還是海外企業(yè)壟斷，耐世特在D-EPS上的競(jìng)爭(zhēng)力一般，但在R-EPS產(chǎn)品上對(duì)兩個(gè)領(lǐng)先企業(yè)采埃孚和博世發(fā)起了沖擊，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額能夠達(dá)到15%。

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價(jià)值事務(wù)所

SbW

SbW產(chǎn)品(Steer by wire線控轉(zhuǎn)動(dòng))是EPS的下一代產(chǎn)品，SbW產(chǎn)品進(jìn)一步取消了方向盤和轉(zhuǎn)向電機(jī)之間的物理傳動(dòng)結(jié)構(gòu)，方向盤和電機(jī)之間只需要用電線連接來傳遞電信號(hào)，即可驅(qū)動(dòng)電機(jī)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)生助力。

未來的SbW產(chǎn)品甚至可以進(jìn)一步取消方向盤，目前特斯拉在北美試運(yùn)行的Robotaxi就實(shí)現(xiàn)了無方向盤的設(shè)計(jì)。

特斯拉的線控轉(zhuǎn)動(dòng)就是由耐世特所提供的，國內(nèi)首臺(tái)搭載線控轉(zhuǎn)動(dòng)系統(tǒng)的車型是蔚來ET9，同樣也是采用了耐世特的方案。

可以說在SbW產(chǎn)品時(shí)代，耐世特已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)老競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們的超越，做到了領(lǐng)先一步。

關(guān)于公司的未來前景、財(cái)務(wù)狀況和估值水平，我們后面接著說。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問都有問必答，無論會(huì)員的疑問有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內(nèi)容！

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