12月18日，美國財政部公布了一組讓華爾街倒吸一口涼氣的數據。10月份，中國減持了118億美元美債，持倉規(guī)模跌到6887億美元，創(chuàng)下17年來最低紀錄。更讓人意外的是，就在各國紛紛拋售美債的當口，美聯儲突然宣布從12月12日開始重新購債，每月400億美元。鮑威爾說這不是量化寬松，市場卻不買賬——誰都看得出來，美聯儲這是在緊急救場。

拋售潮來了，美債"避風港"神話破滅

10月份的美債市場，用一個字形容就是"亂"。海外投資者持有的美債總額減少了58億美元，看起來不多，可架不住各國拋售的力度一個比一個猛。中國減持118億美元，持倉跌破7000億美元大關，這已經是今年第二次跌破這個關口了。自從2018年中國持有1.18萬億美元美債的峰值以來，7年時間減持了超過4000億美元，這個趨勢已經非常明顯。

真正讓市場震驚的是加拿大。美國這個最親密的鄰居，10月份一口氣拋掉了567億美元美債，減持幅度超過持倉總量的10%。加拿大今年的操作極其反常，動不動就是五六百億美元的進出，完全不像以往那么穩(wěn)定。盧森堡和開曼群島也在同步減持，這兩個地方向來是對沖基金和國際資本的聚集地，它們的動作往往代表著華爾街精明錢的判斷。

外國投資者為什么突然不愛美債了？表面上看，10月份美國政府陷入停擺，從10月1日開始一直持續(xù)了43天，創(chuàng)下美國歷史上最長的政府關門紀錄。數十萬聯邦雇員拿不到工資，經濟運行嚴重受阻，市場信心自然受到打擊。往深了說，今年4月特朗普推出的"對等關稅"政策引發(fā)了一場美債風暴，10年期美債收益率一度沖到4.5%，30年期更是觸及5%。這種劇烈波動讓很多投資者開始重新評估美債的安全性。

中國減持美債的邏輯很清晰。過去這些年，咱們一直在推動外匯儲備多元化，美元資產在外儲中的占比已經從2018年的37%降到了2025年的24%。與此同時，央行連續(xù)12個月增持黃金，截至10月末黃金儲備達到7409萬盎司。減持美債釋放的資金，除了買黃金，還流向了特別提款權和"一帶一路"共建國家的主權債券。這不是跟美國過不去，純粹是為了分散風險、優(yōu)化資產配置。

美債市場現在的處境很微妙。一方面，美國聯邦政府債務規(guī)模已經突破35萬億美元，從2024年1月的34萬億到現在的35萬億，只用了半年時間。

債務滾雪球般增長，利息支出越來越重，財政可持續(xù)性開始受到質疑。另一方面，美聯儲在加息周期中拼命收緊貨幣，現在又不得不重新放水，政策搖擺讓市場無所適從。

最關鍵的是，美債曾經擁有的"避風港"光環(huán)正在褪色。以前一有風吹草動，全球資金就涌入美債避險，現在情況變了。黃金價格屢創(chuàng)新高，一些國家開始增持其他G10國家的貨幣資產，美債的吸引力大不如前。高盛的分析師說得很直白：美國治理和制度的結構性惡化正在侵蝕美元資產的特權地位。

美聯儲緊急下場，盟友接盤各懷心思

就在各國拋售美債的關鍵時刻，美聯儲突然宣布了一個決定：從12月12日開始恢復購債，規(guī)模是每月400億美元，一直持續(xù)到明年4月15日報稅高峰期。諷刺的是，12月1日美聯儲才剛剛結束了長達3年的量化緊縮。前腳剛說要縮表，后腳就開始擴表，這種180度大轉彎讓市場目瞪口呆。

鮑威爾的解釋是，這次購債不是重啟量化寬松，只是為了增加銀行的存款準備金，保證金融系統的流動性。聽起來很有道理，但市場根本不相信。大家都心知肚明，美聯儲這就是在下場接盤。外國投資者不要的美債，只能由美聯儲自己買回來，否則收益率飆升、債券價格暴跌，整個金融市場都得跟著遭殃。

美聯儲的處境確實很尷尬。一邊要控制通脹、維持利率在合理水平，一邊又得保證美債市場的穩(wěn)定。11月份的通脹數據顯示，核心通脹率雖然有所放緩，但仍然遠高于美聯儲2%的目標。在這種情況下降息空間非常有限，可是不降息的話，高利率環(huán)境下美債的吸引力更差，形成了一個死循環(huán)。

就在美聯儲緊急救場的同時，日本、英國、比利時、法國這四個國家在10月份反向操作，增持了不同數額的美債。其中日本增持107億美元，持倉規(guī)模達到1.2萬億美元，這已經是日本連續(xù)第10個月增持美債了，創(chuàng)下2022年7月以來的新高。英國增持132億美元，持倉規(guī)模8779億美元，穩(wěn)坐第二大債主的位置。

日本為什么一直在買美債？表面原因是日元持續(xù)貶值，日本需要通過購買美債來支撐本幣匯率。更深層的原因在于，日本和美國的軍事、經濟同盟關系決定了，東京不可能在華盛頓最需要幫助的時候袖手旁觀。日本國內的收益率只有1.9%左右，而美債收益率接近4.5%，從資產配置的角度看，買美債確實能獲得更高回報。

市場上現在有一種說法：美國正在聯合盟友為美債托底。這個判斷基本靠譜。美聯儲每月400億美元的購債規(guī)模，加上日本、英國等盟友的增持，勉強能對沖掉中國、加拿大等國的拋售。可這種托底能持續(xù)多久？沒人知道答案。日本自己的債務狀況也很糟糕，國債占GDP的比例全球最高，它能一直幫美國接盤嗎？英國脫歐后經濟一直在走下坡路，它有多少余力支撐美債市場？

更關鍵的問題在于，這種依靠盟友托底的模式本身就說明美債已經失去了市場化的吸引力。如果美債真的是全球最安全、收益最高的資產，根本不需要動員盟友來買，資金自然會蜂擁而至。現在需要政治協調來維持美債需求，恰恰證明市場對美國財政前景的擔憂越來越重。

馬斯克發(fā)出最嚴厲警告，美國財政懸崖就在眼前

就在美債市場風雨飄搖的時候，馬斯克站出來說了幾句狠話。這位全球首富、特朗普政府"政府效率部"的負責人，在社交媒體上直言不諱：政府支出無度，美國正快速走向破產。他轉發(fā)的一張圖表顯示，美國政府預算赤字可能從2025年的18億美元飆升到2035年的163億美元。馬斯克的評論很簡單："看起來現在似乎已無可救藥。"

馬斯克說這話是有底氣的。他現在身價6842億美元，距離7000億美元只差158億，比全球第二富豪多出4321億美元，甚至超過貝佐斯、扎克伯格、巴菲特三人財富的總和。他旗下的SpaceX估值從去年12月的3500億美元暴漲到現在的8000億美元，特斯拉股價也再創(chuàng)新高。

有投行預測，特斯拉市值明年底可能沖到3萬億美元。掌握這么多資源的商業(yè)巨頭發(fā)出警告，華盛頓不得不認真對待。

馬斯克擔任"政府效率部"負責人后，在聯邦機構掀起了一場裁員風暴。他的目標是削減一萬億美元的聯邦開支，手段是大規(guī)模裁減行政人員、取消政府合同、凍結各類撥款。加州大學伯克利分校的經濟學教授杰西·羅斯坦算了一筆賬：如果真的裁掉20萬聯邦雇員、削減一萬億美元預算，美國GDP可能會出現負增長，因為聯邦預算占GDP的24%。失業(yè)、合同取消、消費下降，這些因素疊加起來，美國可能陷入一場非常深的衰退。

馬斯克還把矛頭對準了美聯儲。他公開批評美聯儲"人員配置極其臃腫"，表示正在考慮對美聯儲進行審計。這個提議立刻引發(fā)爭議。美聯儲的獨立性一直是美國金融體系的基石，如果政治力量介入美聯儲的運作，貨幣政策的公信力將受到致命打擊。鮑威爾已經明確表態(tài)反對審計，警告說這會破壞美聯儲的獨立性，影響其在通脹和就業(yè)問題上做出公正決策的能力。

關于美國經濟的走向，馬斯克的判斷很悲觀。他認為通貨膨脹的根本原因是美聯儲印了太多鈔票，經濟衰退幾乎不可避免。他還舉了委內瑞拉的例子，暗示美國如果繼續(xù)這么搞下去，可能會步南美國家的后塵。這話聽起來很夸張，但聯邦債務從34萬億漲到35萬億只用了半年，這個速度確實讓人擔憂。

特朗普本周開始面試新的美聯儲主席人選，雖然鮑威爾的任期要到明年5月才結束，但市場已經在提前交易降息預期。特朗普在全國講話中透露，新主席將是一個認同低利率的人選。這個信號很明確：白宮希望美聯儲配合財政政策，通過降息來減輕債務負擔?？蓡栴}是，現在通脹還沒完全控制住，降息會不會讓物價再次飆升？

市場現在最擔心的是，美國政府會通過通貨膨脹來稀釋債務。這個辦法簡單粗暴：印鈔還債，讓美元貶值，實際債務負擔就減輕了。可這么做的代價是全球投資者對美元的信心崩塌，美元霸權地位動搖。一旦美元失去了國際儲備貨幣的地位，美國想借錢就沒那么容易了，利率會大幅上升，整個經濟都會陷入困境。

從最新的數據看，美國的財政狀況確實不樂觀。特朗普政府正在推進一項大規(guī)模減稅法案，這會讓聯邦債務在未來幾年達到創(chuàng)紀錄高位。與此同時，社會保障和醫(yī)療保險等剛性支出不斷增加，國防開支居高不下，基礎設施投資又需要大量資金。收入減少、支出增加，赤字只會越來越大。美聯儲就算每月買400億美元美債，也只是杯水車薪。

全球金融格局正在發(fā)生深刻變化。中國、俄羅斯等國家持續(xù)減持美債，增持黃金和其他資產，這是在為"去美元化"做準備。一些新興市場國家開始在雙邊貿易中使用本幣結算，繞過美元體系。歐洲國家雖然還在增持美債，但也在推動歐元的國際化。美元的全球份額緩慢下降，這個趨勢一旦形成，很難逆轉。

現在的局面就像一場多方博弈。美國希望維持美債市場的穩(wěn)定，保住美元霸權；中國等國家需要分散風險，不能把所有雞蛋放在一個籃子里；日本等盟友既要支持美國，又得考慮自己的利益；華爾街投資者只看重收益風險比，哪里合算往哪里投。這些力量交織在一起，美債市場的未來充滿不確定性。

馬斯克的警告不是危言聳聽。美國聯邦債務35萬億美元，每年光利息就要支付上萬億，這個負擔已經很重了。如果利率繼續(xù)保持在4%以上，利息支出會進一步膨脹，擠占其他開支的空間。美國政府現在借新債還舊債，債務雪球越滾越大，總有一天會滾不動。到那時候，要么大幅削減開支引發(fā)經濟衰退，要么印鈔還債引發(fā)惡性通脹，無論哪條路都不好走。

時間會證明一切。美聯儲的400億美元購債計劃能持續(xù)到明年4月15日，之后呢？盟友能一直幫忙托底嗎？市場對美債的信心能恢復嗎？這些問題現在都沒有答案。可以確定的是，美國正站在一個十字路口，每一個選擇都會帶來深遠的影響。全球投資者都在盯著華盛頓的一舉一動，等待下一只靴子落地。