作者 | 苒苒

編輯 | 鄭瑤

12 月 18 日晚間，成大生物（ 688739.SH ）發(fā)布公告，宣布終止 “ 人用疫苗研發(fā)項(xiàng)目 ” 下的子項(xiàng)目 ——b 型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（ Hib 疫苗）的開(kāi)發(fā)。這已是本月內(nèi)公司第六次宣布終止研發(fā)子項(xiàng)目。

與此同時(shí)，公司還對(duì)“生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”的內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整。

01

一個(gè)月六次 “斷舍 離”

募投結(jié)構(gòu)調(diào)整密集

成大生物表示，本次調(diào)整為募投項(xiàng)目?jī)?nèi)部層面的投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不涉及募投項(xiàng)目投資總額、實(shí)施主體及實(shí)施地點(diǎn)的變更，調(diào)整后可保障相關(guān)項(xiàng)目規(guī)范有序推進(jìn)，與公司整體發(fā)展戰(zhàn)略高度契合。

資料顯示，此次調(diào)整的募投項(xiàng)目為成大生物于2021年IPO募集行為?？偰技Y金凈額為43.41億元，當(dāng)年10月就已到賬。截至2025年10月底，該筆募資資金累計(jì)使用37.28億元（占比85.87%），剩余含利息及理財(cái)收益的可用資金約7.14億元。

據(jù)了解，成大生物這筆資金主要用途包括：

一是投入研發(fā)項(xiàng)目。其“人用疫苗研發(fā)項(xiàng)目”累計(jì)投入4.82億元，占該項(xiàng)目原計(jì)劃8.37億元的57.53%（該項(xiàng)目已優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，終止6個(gè)子項(xiàng)目并新增2個(gè)高潛力子項(xiàng)目）；

二是基建項(xiàng)目。其“生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”投入2.31億元，占原計(jì)劃3.92億元的58.95%；

三是投入基礎(chǔ)產(chǎn)能。公司本溪分公司人用疫苗一期工程、人用疫苗智能化車間均已完成建設(shè)并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，相應(yīng)募集資金專戶已按規(guī)定注銷，節(jié)余資金（含利息及理財(cái)收益）2866.26萬(wàn)元已永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其“人用疫苗研發(fā)項(xiàng)目”聚焦多聯(lián)多價(jià)疫苗、創(chuàng)新疫苗等核心領(lǐng)域，涵蓋20個(gè)研發(fā)子項(xiàng)目。結(jié)合市場(chǎng)變化、技術(shù)迭代及研發(fā)進(jìn)展，成大生物已于2022年11月和2024年8月兩次對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

2025年12月以來(lái)，成大生物又前后兩度公告募投項(xiàng)目調(diào)整計(jì)劃。

具體來(lái)看，12月6日，終止五價(jià)輪狀病毒疫苗、ACYW135-Hib聯(lián)合疫苗、ACYW135-乙腦聯(lián)合疫苗、流腦AC乙腦聯(lián)合疫苗、流腦AC-Hib聯(lián)合疫苗等5個(gè)研發(fā)子項(xiàng)目后；公司再砍已推進(jìn)至臨床三期的b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗（Hib疫苗），1個(gè)月內(nèi)累計(jì)終止6個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，創(chuàng)下疫苗行業(yè)單月項(xiàng)目終止紀(jì)錄。

同時(shí)，成大生物將Hib項(xiàng)目尾款轉(zhuǎn)由自有資金支付，確保募投資金集中用于高價(jià)次肺炎球菌結(jié)合疫苗、高劑量流感病毒裂解疫苗等2個(gè)新增重點(diǎn)研發(fā)方向。

值得關(guān)注是，此次調(diào)整不僅涉及公司Hib疫苗項(xiàng)目的終止，還包括對(duì)“生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目”的內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化：具體涉及土建費(fèi)用、設(shè)備費(fèi)用、凈化工程費(fèi)用等投入的合理調(diào)配，投資總額不變。

成大生物的這一調(diào)整旨在將募集資金向項(xiàng)目建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)傾斜，保障募集資金充分合理、規(guī)范高效使用，推動(dòng)項(xiàng)目順利推進(jìn)，進(jìn)一步提升資金使用效率，為項(xiàng)目最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益筑牢堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

02

Hib疫苗為何被“放棄”？

多聯(lián)/多價(jià)疫苗崛起

Hib疫苗曾是兒童免疫體系中的重要防線，用于預(yù)防由b型流感嗜血桿菌引起的腦膜炎、肺炎等嚴(yán)重感染。但近年來(lái)，其市場(chǎng)邏輯已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

核心原因在于，聯(lián)合疫苗的全面崛起。目前，國(guó)內(nèi)四聯(lián)苗（百白破-Hib）、五聯(lián)苗（百白破-IPV-Hib）等含Hib成分的聯(lián)合疫苗已占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)中檢院批簽發(fā)數(shù)據(jù)，聯(lián)合疫苗在Hib相關(guān)市場(chǎng)的批簽發(fā)量占比已超過(guò)70%，且呈持續(xù)上升趨勢(shì)。家長(zhǎng)和接種單位普遍青睞“一針?lè)蓝嗖?/strong>”的便捷方案，導(dǎo)致Hib單苗需求快速萎縮。

與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。國(guó)內(nèi)在銷Hib單苗產(chǎn)品共5款、聯(lián)合疫苗產(chǎn)品2款，同時(shí)處于研發(fā)階段的同類品種超10款，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步分化。在產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，Hib單苗的利潤(rùn)空間被顯著壓縮。

根據(jù)成大生物公告，公司經(jīng)審慎評(píng)估認(rèn)為，在現(xiàn)有技術(shù)路徑下，該Hib疫苗項(xiàng)目難以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)化回報(bào)預(yù)期已明顯低于立項(xiàng)時(shí)測(cè)算水平。若繼續(xù)投入數(shù)億元完成III期臨床及后續(xù)產(chǎn)業(yè)化，存在“上市即虧損”的風(fēng)險(xiǎn)。因此，終止該項(xiàng)目系基于提升募集資金使用效率、聚焦高潛力研發(fā)方向的戰(zhàn)略考量。

此次調(diào)整雖不改變募投項(xiàng)目總額、實(shí)施主體及實(shí)施地點(diǎn)，但反映出公司正對(duì)研發(fā)管線進(jìn)行系統(tǒng)性優(yōu)化——從“廣覆蓋”轉(zhuǎn)向“精聚焦”，以應(yīng)對(duì)行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革與自身增長(zhǎng)壓力。

面對(duì)核心產(chǎn)品依賴的增長(zhǎng)困境，成大生物正加速“單一賽道”向“多聯(lián)多價(jià)+高潛力賽道”的轉(zhuǎn)型突圍。

公司明確將研發(fā)重心聚焦于高需求、高壁壘領(lǐng)域，重點(diǎn)布局三大核心方向：

一是與康樂(lè)衛(wèi)士合作研發(fā)的15價(jià)HPV疫苗，該產(chǎn)品覆蓋全部高危型HPV病毒，2025年已順利進(jìn)入II期臨床，進(jìn)度符合預(yù)期；

二是三價(jià)/四價(jià)流感病毒裂解疫苗，其中四價(jià)流感疫苗（雞胚工藝）的藥品注冊(cè)上市許可申請(qǐng)已獲國(guó)家藥監(jiān)局受理，即將進(jìn)入上市前沖刺階段；

三是高價(jià)次肺炎球菌結(jié)合疫苗（含13價(jià)、20價(jià)等），目前20價(jià)產(chǎn)品已提交Pre-IND申請(qǐng)，正推進(jìn)IND申請(qǐng)資料籌備。

從臨床進(jìn)展來(lái)看，核心管線均按計(jì)劃落地，凸顯公司在疫苗研發(fā)領(lǐng)域的推進(jìn)能力與戰(zhàn)略聚焦決心。

03

無(wú)實(shí)控人時(shí)代

狂犬疫苗龍頭亟需破局

公開(kāi)資料顯示，成大生物成立于2002年6月，由遼寧成大集團(tuán)等主體出資組建，2005年起由遼寧成大控股，2021年在科創(chuàng)板上市。

2021年，科創(chuàng)板上市時(shí)，公司首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）4165萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格110.00 元，募集資金總額達(dá)45.82億元；扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為43.41億元，其中募投項(xiàng)目擬投入20.40億元，超募資金達(dá)23.01億元（也即上述提到的募資款項(xiàng)）。

其主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦人用疫苗研發(fā)生產(chǎn)，核心產(chǎn)品“成大速達(dá)”狂犬病疫苗曾連續(xù)16年國(guó)內(nèi)市占率第一、全球份額達(dá)15.5%，貢獻(xiàn)超90%營(yíng)收，同時(shí)布局乙腦滅活疫苗等品類，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度單一。研發(fā)管線歷經(jīng)多輪調(diào)整，當(dāng)前聚焦高潛力賽道。

從營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，成大生物2023年?duì)I收17.50億元、歸母凈利潤(rùn)4.66億元，2024年降至16.76億元、3.34億元，2025年前三季度進(jìn)一步下滑至10.96億元（同比降15.88%），凈利率從2023年的26.62%跌至15.04%，狂犬病疫苗毛利率也從89.85% 降至79.63%。

業(yè)績(jī)下滑或源于多方面原因：一是狂犬疫苗賽道嚴(yán)重內(nèi)卷，國(guó)內(nèi)獲批同類產(chǎn)品已達(dá)23種，公司市占率從高峰期超70%降至不足40%，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利空間收窄；二是新品接續(xù)乏力，乙腦等非核心產(chǎn)品收入規(guī)模有限，早年布局的多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目因市場(chǎng)變化或進(jìn)展滯后被終止；三是募投資金使用效率承壓，截至2025年10月底，43.41億元募資已使用37.28億元，剩余僅7.14億元，在研管線亟需聚焦。

值得關(guān)注的是，2025年，成大生物還完成了控制權(quán)的根本性變更。2月28日，其控股股東遼寧成大通過(guò)董事會(huì)換屆，韶關(guān)高騰以提名4名非獨(dú)立董事的方式成為其控股股東，進(jìn)而間接控制成大生物54.67%股權(quán)，同步于3月發(fā)起46.93億元全面要約收購(gòu)。因韶關(guān)高騰股權(quán)穿透后無(wú)實(shí)控人，公司正式從遼寧省國(guó)資委實(shí)際控制，轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)實(shí)控人狀態(tài)，標(biāo)志著這家從國(guó)資體系中成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)，在市場(chǎng)化發(fā)展道路上邁出了更徹底的一步。

此次1個(gè)月內(nèi)終止6個(gè)研發(fā)項(xiàng)目、優(yōu)化生物技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)基地項(xiàng)目等系列調(diào)整，既是對(duì)業(yè)績(jī)承壓與資金緊張的應(yīng)急回應(yīng)，或許也是新股東粵民投主導(dǎo)下“聚焦核心、提質(zhì)增效”戰(zhàn)略的落地體現(xiàn)。

通過(guò)終止低效項(xiàng)目止損、向高潛力賽道傾斜資源、加碼基建儲(chǔ)備產(chǎn)能，既緩解短期現(xiàn)金流壓力，更試圖破解產(chǎn)品依賴?yán)Ь?，為后續(xù)借助新股東資本與資源加速研發(fā)轉(zhuǎn)化、打開(kāi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)筑牢基礎(chǔ)。

在生物醫(yī)藥這個(gè)長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，有時(shí)候，放棄比堅(jiān)持更需要智慧和勇氣。

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