“我們想做的是長(zhǎng)久的生意，不是曇花一現(xiàn)的品牌。”

2025年12月5日，遇見(jiàn)小面（02408.HK）正式在港交所掛牌上市，成為“中式面館第一股”。此次全球發(fā)售最終發(fā)售價(jià)為每股7.04港元，凈籌約6.17億元。

與IPO階段的火熱情形相比，港交所的顯示屏上一片飄綠。上市首日，開(kāi)盤(pán)價(jià)低開(kāi)至5港元/股，最終收盤(pán)報(bào)5.08港元/股，跌幅近三成。

在分析人士看來(lái)，遇見(jiàn)小面破發(fā)是市場(chǎng)環(huán)境、公司基本面、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及消費(fèi)者反饋等多重因素共同作用的結(jié)果，其核心問(wèn)題在于“規(guī)模擴(kuò)張與效益提升”的失衡。

當(dāng)資本褪去、消費(fèi)理性回歸，面館賽道終將回歸商業(yè)本質(zhì)——不是比誰(shuí)開(kāi)得更快，而是比誰(shuí)活得更久。

用降價(jià)換市場(chǎng)，用規(guī)模換增長(zhǎng)

遇見(jiàn)小面是近年來(lái)少數(shù)成功赴港上市的中式快餐品牌。

從廣州體育東橫街那家僅30平米的初創(chuàng)小店起步，遇見(jiàn)小面用十余年時(shí)間完成了從街頭小吃到連鎖品牌的跨越。

遇見(jiàn)小面以重慶小面系列為主打，目前產(chǎn)品已擴(kuò)展到各種辣與不辣的菜品，涵蓋面條、米飯、小吃和飲料。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年至2024年連續(xù)三年，遇見(jiàn)小面的重慶小面、豌雜面和酸辣粉線下銷(xiāo)售量在所有中國(guó)連鎖餐廳中排名第一。

截至2025年11月，遇見(jiàn)小面餐廳網(wǎng)絡(luò)已包括內(nèi)地22個(gè)城市的451家餐廳及香港的14家餐廳，且仍有115家新餐廳開(kāi)業(yè)籌備中。門(mén)店數(shù)量前五城市包括：廣州/深圳/北京/佛山/上海，分別擁有門(mén)店141/95/56/37/35家，其余城市門(mén)店布局偏少，門(mén)店數(shù)量小于十家的城市近15座。

加速擴(kuò)店幫助公司實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)。2022-2024年，公司營(yíng)收由4.18億元增至11.54億元，CAGR達(dá)66%；經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)由2022年的-0.36億提升至2024年的0.63億元。

東吳證券認(rèn)為，遇見(jiàn)小面的新城市進(jìn)駐展業(yè)和原有城市門(mén)店加密的空間均大，預(yù)計(jì)2025年底公司門(mén)店數(shù)量約500家，2026年有望超越和府撈面達(dá)680家，2027年有望突破900家。

不容忽視的是，遇見(jiàn)小面“規(guī)模依賴癥”引發(fā)的增長(zhǎng)“虛胖”已逐步顯現(xiàn)出來(lái)，單店核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)下滑。

公司單店日均銷(xiāo)售額從2023年的1.39萬(wàn)元下滑至2024年的1.24萬(wàn)元，相當(dāng)于單店日收入減少約1500元。2025年上半年，單店日均銷(xiāo)售額進(jìn)一步降至1.18萬(wàn)元。

訂單平均消費(fèi)額從2022年的36元降至2024年的31.8元，降價(jià)幅度達(dá)11.7%。今年上半年，其直營(yíng)及加盟店的整體翻座率為僅為3.4及3.1，低于上年同期的3.8及3.6。

無(wú)論是直營(yíng)餐廳還是特許經(jīng)營(yíng)餐廳，一線及新一線城市的同店銷(xiāo)售額下滑幅度均超過(guò)二線及以下城市。

不僅如此，以自營(yíng)模式為主的經(jīng)營(yíng)方式，直接導(dǎo)致了公司較重的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2022-2024年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.8%、93.6%和89.9%，長(zhǎng)期維持在90%左右的高水平。

在分析人士看來(lái)，遇見(jiàn)小面“以價(jià)換量”策略并未達(dá)到預(yù)期效果，致使出現(xiàn)了“重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量”的發(fā)展跡象，為公司上市破發(fā)埋下了伏筆。

行業(yè)的集體困境

覆巢之下無(wú)完卵。事實(shí)上，遇見(jiàn)小面的困境映射了整個(gè)中式面館賽道的集體困境。

一方面，當(dāng)下的中式面館賽道呈現(xiàn)“大市場(chǎng)、小品牌”的碎片化格局。2024年前五大品牌合計(jì)市占率不足3%，即使頭部品牌遇見(jiàn)小面以0.5%的份額位居第四，其市場(chǎng)影響力仍十分微弱。

另一方面，餐飲行業(yè)“內(nèi)卷”現(xiàn)象普遍，消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)要求更高，對(duì)價(jià)格要求趨低。中式快餐門(mén)店數(shù)量雖然最多，但增速低于正餐和特色菜，客單價(jià)已跌落至近5年最低點(diǎn)。

遇見(jiàn)小面毛利率從2022年的38.7%提升至2024年的44.4%，凈利率從2023年的4.0%提升至2024年的5.3%，但放眼整個(gè)港股市場(chǎng)，并不算優(yōu)秀，也難以抵消市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂。

同花順數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，港股市場(chǎng)餐飲板塊表現(xiàn)疲軟，部分頭部餐飲企業(yè)股價(jià)持續(xù)下跌，市場(chǎng)對(duì)餐飲股的信心不足。

截至12月12日收盤(pán)，大家樂(lè)集團(tuán)（00341.HK）、特海國(guó)際（9658.HK）、九毛九（09922.HK）等餐飲龍頭，年內(nèi)股價(jià)已累計(jì)跌幅超20%。

綜合分析來(lái)看，主要有四點(diǎn)原因：餐飲、零售等細(xì)分領(lǐng)域同質(zhì)化嚴(yán)重；內(nèi)資對(duì)消費(fèi)股要求更高ROE，部分新股發(fā)行價(jià)高于內(nèi)資心理預(yù)期；南向資金更傾向科技、制造等“硬資產(chǎn)”（如半導(dǎo)體、新能源），消費(fèi)板塊配置比例下降；“十五五”消費(fèi)政策尚未完全兌現(xiàn)，企業(yè)盈利改善不及預(yù)期。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，香港市場(chǎng)或?yàn)橛鲆?jiàn)小面打開(kāi)新的增長(zhǎng)引擎。

香港市場(chǎng)國(guó)際化程度高，但文化、口味與內(nèi)地相近，是測(cè)試品牌國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力的理想試驗(yàn)場(chǎng)。2024年4月，公司將餐廳網(wǎng)絡(luò)拓展至香港特別行政區(qū)。

目前，公司香港門(mén)店月均營(yíng)業(yè)額為國(guó)內(nèi)同類型門(mén)店的3-4倍；單店年凈利潤(rùn)為國(guó)內(nèi)門(mén)店的4-5倍；投資成本雖是國(guó)內(nèi)的三倍，但回本周期僅國(guó)內(nèi)的一半左右。

這意味著，如果一切進(jìn)展順利，未來(lái)的香港將是遇見(jiàn)小面海外擴(kuò)張的“橋頭堡”和“現(xiàn)金牛”，既為內(nèi)地市場(chǎng)的擴(kuò)張輸血，也為品牌出海做背書(shū)。

此外，新加坡是亞洲重要的國(guó)際化窗口，華人基礎(chǔ)好，餐飲競(jìng)爭(zhēng)成熟。遇見(jiàn)小面則計(jì)劃于今年年底前開(kāi)設(shè)首家直營(yíng)餐廳。

行業(yè)研究預(yù)測(cè)，2025年至2029年，香港中式快餐市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.8%，新加坡年中式快餐市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率為12.9%，兩大地區(qū)增勢(shì)均表現(xiàn)不俗，或?yàn)楣敬蜷_(kāi)新增長(zhǎng)空間。