本報（chinatimes.net.cn）記者石飛月 北京報道

在摩爾線程與沐曦股份成功登陸二級市場后，“中國GPU四小龍”中又有一員成功闖關(guān)。12月17日，據(jù)港交所發(fā)布的消息，秘密遞表的壁仞科技已順利通過聆訊，由于摩爾線程、沐曦股份和燧原科技都在科創(chuàng)板上市，因此壁仞科技成為“港股GPU第一股”。

摩爾線程與沐曦股份上市后，都在二級市場獲得積極反饋，同為國產(chǎn)GPU廠商的壁仞科技又是否會復(fù)刻火爆行情呢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，壁仞科技如果能夠抓住時機，也就是在AI熱潮尚未退去、市場情緒依然高漲的窗口期內(nèi)啟動上市，也許同樣會吸引大量投資人買單。

唯一一家赴港上市

本月，摩爾線程與沐曦股份已先后登陸科創(chuàng)板，而燧原科技正在進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案，持續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程，“中國GPU四小龍”中，只有壁仞科技選擇在港交所上市。

事實上，壁仞科技早前也曾計劃在科創(chuàng)板上市。據(jù)聆訊集資料，該公司曾在2024年9月與國泰海通證券就于上海證券交易所科創(chuàng)板A股上市訂立輔導(dǎo)協(xié)議，并向中國證券監(jiān)督管理委員會上海監(jiān)管局作出上市輔導(dǎo)備案，但考慮到聯(lián)交所能夠為其提供獲取資本及吸納多元化的平臺，該公司2025年上半年決定赴港股上市，以進(jìn)一步籌集資金實現(xiàn)其推動技術(shù)進(jìn)步及加速人工智能應(yīng)用的長期目標(biāo)。

深度科技研究院院長張孝榮就此對《華夏時報》記者表示，壁仞科技選擇港股的主因是股權(quán)結(jié)構(gòu)不同?！霸摴静糠止蓶|源于美元基金，如果在A股上市需要拆解架構(gòu)，耗時且結(jié)果未卜，再加上A股科創(chuàng)板對持續(xù)經(jīng)營能力要求趨嚴(yán)的因素，選擇赴港可借‘18C章程’快速上市。但這也意味著，壁仞科技未來將直面國際資本對地緣風(fēng)險、技術(shù)路線及盈利能力的苛刻審視，本質(zhì)上是時間壓力下的風(fēng)險權(quán)衡?！?/p>

據(jù)招股書，壁仞科技投資陣容強大，包括上海國投先導(dǎo)基金、上海人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、廣州產(chǎn)投、知識城集團(tuán)等知名國資平臺，啟明創(chuàng)投、華登、高瓴創(chuàng)投、IDG等頂尖創(chuàng)新科技及半導(dǎo)體投資基金，以及平安集團(tuán)、中興通訊、中芯聚源等重磅產(chǎn)業(yè)投資方。

在摩爾線程與沐曦股份上市獲得熱烈反饋之后，緊隨其后通過聆訊的壁仞科技，自然也成為市場矚目的下一個焦點。12月5日，摩爾線程登陸科創(chuàng)板，當(dāng)日股價大漲425.46%，截至12月18日收盤累計漲幅達(dá)到517.53%，市值為3317億元；12月17日，沐曦股份登陸科創(chuàng)板，當(dāng)日股價大漲692.95%，12月18日有所回調(diào)，市值達(dá)到3149億元。

在張孝榮看來，摩爾線程與沐曦股份的暴漲源于A股流動性溢價、國產(chǎn)替代情緒及標(biāo)的稀缺性，目前已經(jīng)呈現(xiàn)泡沫化，而壁仞科技登陸港股后，將面對務(wù)實的國際投資者，其估值需與全球龍頭對標(biāo)，并持續(xù)證明其Chiplet技術(shù)路線與軟件生態(tài)的商業(yè)可行性，因此不一定能復(fù)刻這種漲勢。

文淵智庫創(chuàng)始人王超則認(rèn)為，這幾家公司本質(zhì)上處于一榮俱榮、一損俱損的產(chǎn)業(yè)生態(tài)中，整個行業(yè)正乘著AI市場爆發(fā)與AI大模型需求激增的東風(fēng)，共同享受著市場的追捧。他對本報記者表示：“已經(jīng)上市的兩家公司，憑借這一波熱潮在資本市場上獲得了相當(dāng)優(yōu)異的回報，尚未上市的壁仞科技如果能夠抓住時機，也就是在AI熱潮尚未退去、市場情緒依然高漲的窗口期內(nèi)啟動上市，其市場表現(xiàn)和估值水平預(yù)計不會比前兩家遜色太多，同樣會吸引大量投資人買單。”

王超指出，壁仞科技必須抓緊時間，在市場仍愿給予高估值、投資人仍然買賬的黃金時期盡快推進(jìn)上市進(jìn)程。

虧損難題同樣待解

壁仞科技與已經(jīng)上市的摩爾線程和沐曦股份誕生于同一背景下。

2019年-2020年，地緣政治關(guān)系的變化讓半導(dǎo)體國產(chǎn)化的需求愈加迫切，科創(chuàng)板注冊制的建立改變了中國半導(dǎo)體企業(yè)上市的處境，這兩種因素共同催生了真正的半導(dǎo)體投資和創(chuàng)業(yè)熱潮，即國產(chǎn)替代2.0時代。上述三家公司就誕生在這個節(jié)點。

壁仞科技開發(fā)GPGPU芯片及基于GPGPU的智能計算解決方案，為AI提供所需的基礎(chǔ)計算能力，通過整合自主研發(fā)的基于GPGPU的硬件及專有的BIRENSUPA軟件平臺，該公司的解決方案支持從云端到邊緣的廣泛應(yīng)用中AI模型的訓(xùn)練及推理。

通過幾年的發(fā)展，壁仞科技的商業(yè)化進(jìn)程已經(jīng)全面提速。2022年-2024年，壁仞科技的收入分別為49.9萬元、6203萬元、3.37億元，2024年上半年與2025年上半年則分別為3929.8萬元和5890.3萬元。

“在自主研發(fā)能力上，壁仞科技擁有國內(nèi)AI芯片領(lǐng)域最多的發(fā)明專利授權(quán)，并且核心產(chǎn)品在關(guān)鍵算力指標(biāo)上已經(jīng)可以對標(biāo)英偉達(dá)，并且最早實現(xiàn)了千卡集群商用；在市場層面，當(dāng)前AI的主流商用場景已經(jīng)從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理，在推理領(lǐng)域國內(nèi)的GPU企業(yè)完全可以替代英偉達(dá)的芯片，同時壁仞科技已與多家頭部企業(yè)建立合作并獲得穩(wěn)定訂單，并且已經(jīng)在多個智算中心落地，預(yù)計未來國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在推動大模型和AI智能體時，會更多傾向選擇國內(nèi)的GPU芯片，這對壁仞科技和其他國產(chǎn)GPU都是巨大的機遇。”智參智庫特聘專家袁博對《華夏時報》記者說。

然而，值得注意的是，盡管壁仞科技2025年上半年的收入較去年同期有所增長，但其規(guī)模遠(yuǎn)低于2024年全年總收入的一半。壁仞科技方面就此對《華夏時報》記者解釋稱，這是因為截至最后實際可行日期，其特?？萍籍a(chǎn)品有24份未完成的具有約束力的訂單，總價值約為8.218億元，此外，截至最后實際可行日期，該公司已就特?？萍籍a(chǎn)品訂立五份框架銷售協(xié)議及24份銷售合同，總價值約為12.407億元，其將在變現(xiàn)時為壁仞科技的未來收入作出貢獻(xiàn)。

此外，與摩爾線程和沐曦股份一樣，壁仞科技同樣沒逃過芯片行業(yè)虧損的命運。2022年-2024年，該公司分別虧損14.74億元、17.44億元、15.38億元，2025年上半年虧損16.01億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別為10.383億元、10.514億元、7.673億元及5.516億元。

壁仞科技方面解釋稱，2025年上半年虧損的主要原因是與若干前股東的贖回權(quán)相關(guān)的“贖回負(fù)債賬面值變動”。當(dāng)然，高性能芯片投入高、回報晚也是造成其虧損的重要因素。

除了自身的業(yè)績難題，袁博指出，壁仞科技在國內(nèi)市場還面臨其他國產(chǎn)AI芯片的競爭壓力?！皣a(chǎn)GPU芯片行業(yè)正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。在英偉達(dá)受限后留下的市場空間中，雖然中國市場規(guī)?？捎^，但華為已占據(jù)主導(dǎo)地位，余下的市場空間難以支撐眾多國產(chǎn)品牌的盈利需求。如果這些企業(yè)繼續(xù)僅聚焦于國內(nèi)市場競爭，將不可避免引發(fā)價格戰(zhàn)等惡性競爭，壓縮行業(yè)發(fā)展空間。在此背景下，中國AI芯片企業(yè)應(yīng)積極響應(yīng)國家出海戰(zhàn)略，主動拓展海外市場，通過技術(shù)差異化與國際合作構(gòu)建新的增長曲線?！?/p>

責(zé)任編輯：黃興利 主編：寒豐