出品 | 頭部財(cái)經(jīng)

作者 | 陳麗麗

引言：一場靜悄悄的沖鋒，智譜摘“大模型第一股”，不是終點(diǎn)是起點(diǎn)，AI資本敘事正開篇。

港交所的聆訊，向來是大戲開場前的最后一響鑼。

2025年12月17日晚間，一則消息打破了AI行業(yè)的平靜，北京智譜華章科技股份有限公司正式通過港交所上市聆訊。這意味著，這家源自清華的大模型“獨(dú)角獸”，距離掛牌交易僅一步之遙，更有望歷史性地摘下“全球大模型第一股”的桂冠。

從2019年孵化至今，歷經(jīng)6年深耕、17輪融資，智譜的上市沖刺終于迎來終局時刻，而這不僅是一家企業(yè)的成長跨越，更標(biāo)志著中國AI產(chǎn)業(yè)從技術(shù)探索邁向資本兌現(xiàn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。

智譜這次敲得低調(diào)，卻震動了整個賽道。

沒有漫天通稿，沒有高調(diào)路演，但“全球大模型第一股”的潛在名號，已足夠讓市場屏息。

這不僅僅是一次上市，更像是在技術(shù)、資本與監(jiān)管的微妙三角中，落下的一枚關(guān)鍵棋子。

頭部財(cái)經(jīng)認(rèn)為，智譜此次沖刺，遠(yuǎn)非一個簡單的資本故事，它實(shí)質(zhì)上是將中國大模型技術(shù)最核心的“腦力”，第一次置于全球資本市場的聚光燈與解剖刀下，其成敗將重新定義技術(shù)價值的衡量尺度。

01

光環(huán)背后：不止于“第一股”的敘事

把時間線拉回來看，智譜的路徑顯得既迅猛又審慎。從清華實(shí)驗(yàn)室的雛形，到如今以千億參數(shù)規(guī)模站上上市門檻，每一步都踩在技術(shù)與政策節(jié)奏的銜接點(diǎn)上。資本方的陣容堪稱豪華，但他們的訴求早已超越財(cái)務(wù)回報(bào)，更關(guān)乎生態(tài)布局與戰(zhàn)略卡位。

而市場與用戶的情緒則更為復(fù)雜：一邊是對國產(chǎn)頂尖技術(shù)商業(yè)化的自豪與期待，另一邊則是隱隱的擔(dān)憂，當(dāng)最前沿的研究走向公開市場，它的發(fā)展是會因資本加持而突飛猛進(jìn)，還是不得不開始為每個季度的報(bào)表而調(diào)整步伐？聆訊通過，只是拿到了入場券，真正的演出，現(xiàn)在才開始。

智譜的上市之路，從一開始就帶著“領(lǐng)跑者”的基因。2025年4月，它成為“大模型六小虎”中首家啟動IPO流程的企業(yè)，在北京證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案，彼時就被市場視為最有希望沖擊“大模型第一股”的標(biāo)的。

隨后半年，其資本運(yùn)作節(jié)奏明顯加速：密集完成超48億元融資，包括30億元D+輪融資及杭州、珠海、成都三地國資合計(jì)超18億元戰(zhàn)略投資；7月估值刷新國內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)公司紀(jì)錄，達(dá)到400億元人民幣；12月便順利通過港交所聆訊，將上市時間表精準(zhǔn)推進(jìn)至2026年上半年。這一系列動作背后，是高瓴、紅杉等頂級VC，阿里、騰訊、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及社?；稹⒌胤絿Y等重磅投資方的集體背書。

智譜的沖刺終局，恰逢AGI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的黃金窗口期，更踩中了政策與市場的雙重紅利。從行業(yè)趨勢來看，2025年全球大模型市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1500億美元，中國市場年復(fù)合增長率超50%，企業(yè)級應(yīng)用滲透率突破30%，金融、零售、汽車、教育成為核心落地場景。政策層面，國家“AI+信創(chuàng)”戰(zhàn)略與港股18C上市規(guī)則、“科企專線”的制度紅利，為其在政務(wù)、城市治理等領(lǐng)域的拓展提供了有力支撐。

02

解構(gòu)“上市”這顆糖衣藥片

上市聽起來是終點(diǎn)，實(shí)則是更復(fù)雜游戲的起點(diǎn)。它暴露了一個核心矛盾：大模型研發(fā)如同建造“數(shù)字通天塔”，需要近乎無底洞的投入，但資本市場期待的，是一條清晰可見、持續(xù)向上的盈利曲線。這二者天生就存在張力。

看看同行們吧。有的選擇深耕垂直行業(yè)，做“賣水人”；有的全力押注超級應(yīng)用，爭奪用戶。智譜的路，似乎更偏向于成為“基礎(chǔ)能力的提供者”，這固然格局宏大，但也要面對一個靈魂拷問：你的技術(shù)護(hù)城河，深到足以讓客戶非你不可嗎？還是說，最終會陷入通用能力的價格戰(zhàn)？

一位不愿具名的資深投資人打了個比方：“這就像讓一個正在沖刺奧運(yùn)金牌的運(yùn)動員，中途必須停下來參加商業(yè)巡演。平衡得好，名利雙收；平衡不好，可能兩頭落空。”資本能加速輸血，但也可能微妙地扭轉(zhuǎn)航向，從追求極致的技術(shù)理想，變?yōu)橛?jì)算每份投入的性價比。

政策托底+市場風(fēng)口，智譜踩準(zhǔn)了AI產(chǎn)業(yè)化的黃金節(jié)奏。商業(yè)化不是選擇題，是生存題，智譜用億元營收給出答案。

03

潮水的方向：上市之后，風(fēng)暴才真正開始

智譜這一步，無疑將推倒第一張多米諾骨牌。它一旦成功，將極大刺激同行們的神經(jīng)，一場通往公開市場的競速賽可能就此打響。但估值模型怎么定？是看營收，看算力規(guī)模，還是看技術(shù)里程碑？市場需要找到新的標(biāo)尺。

大模型的競爭，終究是生態(tài)的較量。

更深遠(yuǎn)的影響在于產(chǎn)業(yè)鏈。上游的算力、芯片，下游的應(yīng)用生態(tài)、企業(yè)服務(wù)商，都會因這“第一股”的定價而重新評估自己的位置和價值。監(jiān)管的目光也會更加聚焦：數(shù)據(jù)安全、算法倫理、社會影響，這些議題將從學(xué)術(shù)討論，快速升級為實(shí)實(shí)在在的上市合規(guī)條款。

別忘了全球賽場。當(dāng)我們的“王牌”亮出資本底牌，國際競爭對手與投資者也會據(jù)此調(diào)整策略。這不是孤立事件，而是一次全球技術(shù)權(quán)力格局的局部重新映射。

結(jié)尾：戴上王冠，須知其重

大模型賽道的勝負(fù)，拼的是技術(shù)硬實(shí)力，更是商業(yè)化真本事。

上市的高光時刻，往往容易讓人忘記前路荊棘。對于智譜而言，聆訊通過只是漫長旅程中的一個驛站。前面等待它的，是更嚴(yán)苛的財(cái)報(bào)審視、更激烈的市場競爭，以及更重大的技術(shù)突破壓力。

頭部財(cái)經(jīng)認(rèn)為：智譜沖刺“第一股”，其象征意義大于即時財(cái)務(wù)意義。它是一次勇敢的壓力測試，測試市場是否愿意為長遠(yuǎn)的技術(shù)夢想預(yù)付巨額門票。短期看，巨量資本注入能解燃眉之急；但長期看，如何守住技術(shù)初心，在資本的期望與技術(shù)的長期主義之間走好鋼絲，才是真正的考驗(yàn)。

這頂“第一股”的桂冠，既是光環(huán)，也可能是最沉的擔(dān)子。我們樂見其成，但更需清醒旁觀：上市從來不是故事的結(jié)局，而是另一個更具挑戰(zhàn)的序章。

短期看資本狂歡，長期看技術(shù)沉淀，這是大模型行業(yè)的底層邏輯。