王宗耀

耀坤液壓作為液壓領(lǐng)域市占率領(lǐng)先的企業(yè)，在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

近日，江蘇耀坤液壓股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“耀坤液壓”）IPO提交注冊(cè)。距離其2023年3月被深交所正式受理已過(guò)去兩年多時(shí)間，距離其2024年1月通過(guò)上市委會(huì)議也已過(guò)去一年有余。

附圖：耀坤液壓基本信息及IPO進(jìn)程情況

來(lái)源：深交所網(wǎng)站

招股書(shū)（注冊(cè)稿）披露，耀坤液壓擬募集資金8.09億元， 其中6.59億元投向徐州耀 坤液壓有限公司液壓元件及零部件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（一期），8000萬(wàn)元投向研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，7000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。 對(duì)比其2024年1月發(fā)布的上會(huì)稿，最新注冊(cè)稿的募資總額及個(gè)別項(xiàng)目投資金額均有所調(diào)減。

表1：前后兩版招股書(shū)募資項(xiàng)目變化情況

來(lái)源：招股書(shū)注冊(cè)稿（上表）、招股書(shū)上會(huì)稿（下表）

細(xì)分市場(chǎng)國(guó)內(nèi)占有率居前

耀坤液壓主要從事液壓元件及零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括油箱、硬管和金屬飾件。 其中，油箱包括液壓油箱和燃油箱，硬管包括液壓硬管和非液壓硬管，金屬飾件包括護(hù)欄、網(wǎng)罩、框架等，主要應(yīng)用于挖掘機(jī)等各類工程機(jī)械主機(jī)設(shè)備。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和積累，公司目前已經(jīng)與卡特彼勒、小松、沃爾沃、約翰迪爾等多家知名外資主機(jī)制造商，以及徐工集團(tuán)、柳工集團(tuán)、中國(guó)龍工、山推股份等多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的主機(jī)制造商建立了合作關(guān)系。

據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)出具的證明，2022年至2024年，耀坤液壓生產(chǎn)的油箱和液壓硬管產(chǎn)品在中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)占有率均位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前三。 另?yè)?jù)中國(guó)液壓氣動(dòng)密封件工業(yè)協(xié)會(huì)出具的證明，公司綜合實(shí)力在液壓行業(yè)位居前列，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，具備行業(yè)代表性，2022年至2024年，年度行業(yè)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入在液壓行業(yè)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)中排名前十。

據(jù)招股書(shū)披露，2022年至2025年6月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），耀坤液壓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70670.63萬(wàn)元、65948.07萬(wàn)元、64270.95萬(wàn)元和36451.69萬(wàn)元，其中2022年至2024年分別同比下滑了16.10%、6.68%和2.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14098.09萬(wàn)元、12666.79萬(wàn)元、11382.26萬(wàn)元和6717.74萬(wàn)元，其中2022年至2024年分別下滑了4.75%、10.15%和10.14%。

對(duì)于自己的經(jīng)營(yíng)情況，耀坤液壓在招股書(shū)中提示了風(fēng)險(xiǎn)：“未來(lái)，若出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)及公司下游工程機(jī)械等行業(yè)景氣程度降低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司主要原材料價(jià)格大幅上漲以及未能及時(shí)開(kāi)拓下游客戶市場(chǎng)等情況，且公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)，將會(huì)影響公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

實(shí)際上，對(duì)于耀坤液壓的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，深交所上市委也有所擔(dān)憂。 據(jù)耀坤液壓申報(bào)材料披露，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)下游工程機(jī)械等行業(yè)需求減緩，2022年發(fā)行人境內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比下降28.60%。 報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人對(duì)第一大客戶卡特彼勒的銷售占比持續(xù)上升至38.63%。對(duì)此情況，在上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢中，監(jiān)管層要求耀坤液壓說(shuō)明與第一大客戶卡特彼勒的合作是否可持續(xù)，并說(shuō)明發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否穩(wěn)定。

就耀坤液壓近幾年與卡特彼勒的交易金額來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)到2.69億元、2.6億元、2.47億元和1.28億元，雙方交易額持續(xù)減少。目前，交易金額逐年下降的卡特彼勒仍為耀坤液壓的第一大客戶。

應(yīng)收與存貨規(guī)模較大

耀坤液壓的應(yīng)收和存貨始終保持著較大規(guī)模。 據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值分別為20133.62萬(wàn)元、16237.37萬(wàn)元、19577.84萬(wàn)元和19880.74萬(wàn)元；應(yīng)收票據(jù)金額分別為1330.00萬(wàn)元、553.95萬(wàn)元、3774.45萬(wàn)元、4537.49萬(wàn)元。兩項(xiàng)應(yīng)收合計(jì)金額分別達(dá)到2.15億元、1.7億元、2.34億元和2.44億元。

表2：公司應(yīng)收情況（單位：萬(wàn)元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

存貨方面，報(bào)告期內(nèi)，耀坤液壓的存貨賬面價(jià)值分別有10377.12萬(wàn)元、9444.67萬(wàn)元、9787.33萬(wàn)元和9125.77萬(wàn)元，占公司各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為13.80%、12.82%、12.07%和10.79%。 大量存貨的存在，使得公司各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為266.10萬(wàn)元、345.64萬(wàn)元、507.92萬(wàn)元和455.01萬(wàn)元，占存貨余額的比例分別為2.50%、3.53%、4.93%和4.75%。

對(duì)于應(yīng)收方面的風(fēng)險(xiǎn)，耀坤液壓在招股書(shū)中表示：“隨著公司未來(lái)對(duì)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額可能將繼續(xù)保持在較高水平，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)資金占用規(guī)模增大，從而給公司帶來(lái)一定的營(yíng)運(yùn)資金壓力。此外，如果公司主要客戶的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，進(jìn)而導(dǎo)致大額應(yīng)收賬款不能按期收回或者無(wú)法收回的情形，公司的資產(chǎn)流動(dòng)性和盈利能力將受到不利影響?！?/p>

而對(duì)于存貨方面的風(fēng)險(xiǎn)，耀坤液壓則表示：“未來(lái)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，存貨金額可能上升，從而影響到公司資金周轉(zhuǎn)速度。此外，如果公司產(chǎn)品發(fā)生滯銷等情況，則可能導(dǎo)致存貨跌價(jià)等情況，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽！?/p>

行業(yè)存在“國(guó)產(chǎn)替代”機(jī)遇

目前，全球液壓行業(yè)仍被日本、美國(guó)和德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)主要份額， 博世力士樂(lè)（Rexroth）、派克漢尼汾（Parker Hannifin）、伊頓（Eaton）和川崎重工等4家國(guó)外液壓龍頭企業(yè)占據(jù)了40%以上的市場(chǎng)份額。

對(duì)于液壓行業(yè)的發(fā)展，中國(guó)不斷出臺(tái)多項(xiàng)鼓勵(lì)政策大力扶持。隨著國(guó)內(nèi)液壓元件廠商逐步參與到國(guó)際市場(chǎng)的供應(yīng)體系，以及國(guó)內(nèi)液壓元件龍頭企業(yè)近年來(lái)不斷通過(guò)自主技術(shù)研發(fā)以及引進(jìn)、消化國(guó)外先進(jìn)液壓設(shè)計(jì)與制造工藝，中國(guó)液壓行業(yè)已獲得長(zhǎng)足發(fā)展，并逐步形成對(duì)國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品的替代。

不過(guò)，中國(guó)液壓行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍相當(dāng)激烈，據(jù)中國(guó)液壓氣動(dòng)密封件工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)液壓企業(yè)超過(guò)1000家，企業(yè)數(shù)量眾多。 就這些企業(yè)來(lái)看，絕大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，行業(yè)集中度仍然較低，總體競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，且技術(shù)積累相對(duì)薄弱，技術(shù)積累、制造經(jīng)驗(yàn)和營(yíng)收規(guī)模等方面較國(guó)際液壓龍頭企業(yè)仍具有較大差距。 對(duì)于差距問(wèn)題，耀坤液壓在招股書(shū)中也坦然承認(rèn)，“與國(guó)際液壓龍頭企業(yè)相比，公司規(guī)模仍然相對(duì)較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。”

目前，液壓技術(shù)已經(jīng)廣泛地應(yīng)用于各種工業(yè)的設(shè)備之中，液壓元件的可靠性直接關(guān)聯(lián)到液壓裝置和機(jī)械設(shè)備工作運(yùn)行的可靠性，因此提高液壓元件的可靠性是液壓技術(shù)持續(xù)提升的目標(biāo)，也是相關(guān)產(chǎn)品參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能否取勝的關(guān)鍵因素。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，液壓行業(yè)未來(lái)將采用新工藝、新材料和電子、傳感等高新技術(shù)開(kāi)發(fā)高集成化、高功率密度、智能化、機(jī)電一體化以及輕小型的液壓元件，這顯然對(duì)液壓元件的可靠性提出更為嚴(yán)格的要求。也因此，液壓行業(yè)企業(yè)只有不斷增加研發(fā)投入、提高研發(fā)能力，通過(guò)技術(shù)的不斷更新來(lái)滿足市場(chǎng)需求，提高公司競(jìng)爭(zhēng)能力。

就耀坤液壓研發(fā)情況看，其近年研發(fā)投入金額和研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降。 報(bào)告期內(nèi)，公司投入的研發(fā)費(fèi)用分別為3183.01萬(wàn)元、2949.97萬(wàn)元、2780.93萬(wàn)元和1428.71萬(wàn)元， 研發(fā)費(fèi)用金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.50%、4.47%、4.33%和3.92%。

在招股書(shū)中，耀坤液壓選擇了上市公司恒立液壓（601100.SH）、艾迪精密（603638.SH）、長(zhǎng)齡液壓（605389.SH）、邵陽(yáng)液壓（301079.SZ）以及福事特（301446.SZ）作為同行業(yè)可比公司。其中，恒立液壓2022年以來(lái)每年研發(fā)費(fèi)用均在6億元以上，其中2022年-2024年研發(fā)費(fèi)用率均在7%以上。此外，同行業(yè)公司艾迪精密2023年、2024年的研發(fā)費(fèi)用金額也均超過(guò)億元，這兩年研發(fā)費(fèi)用率也超過(guò)5%。 整體上，可比公司在報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率分別達(dá)到5.09%、5.26%、5.04%和4.75%。

表3：研發(fā)費(fèi)用及占營(yíng)業(yè)收入比例對(duì)比情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股書(shū)

在同行業(yè)可比公司中，恒立液壓處于液壓元件行業(yè)的絕對(duì)領(lǐng)先地位； 艾迪精密在液壓破碎錘產(chǎn)品上處于行業(yè)領(lǐng)先地位；長(zhǎng)齡液壓在中央回轉(zhuǎn)接頭和張緊裝置的細(xì)分市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位；邵陽(yáng)液壓是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合類液壓企業(yè)；萬(wàn)通液壓是國(guó)內(nèi)中高壓油缸的專業(yè)供應(yīng)商；福事特是國(guó)內(nèi)液壓管路系統(tǒng)的重要供應(yīng)商。因此，耀坤液壓想要憑借研發(fā)創(chuàng)新能力在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更多市場(chǎng)份額，在研發(fā)投入方面仍有較大提升空間。

除研發(fā)費(fèi)用外，招股書(shū)還披露了耀坤液壓與同行業(yè)可比公司的薪酬對(duì)比情況， 從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，耀坤液壓的員工平均薪酬分別為10.91萬(wàn)元、10.16萬(wàn)元、9.92萬(wàn)元和9.92萬(wàn)元，出現(xiàn)薪酬逐年遞減的趨勢(shì)。 同期，同行業(yè)可比公司的人均薪酬金額分別為13.54萬(wàn)元、13.77萬(wàn)元、14.52萬(wàn)元和10.98萬(wàn)元，行業(yè)平均薪酬不僅在2022年至2024年一直在持續(xù)增長(zhǎng)中，且行業(yè)均值也超過(guò)耀坤液壓?jiǎn)T工薪酬均值。

表4：與同行業(yè)可比公司的員工平均薪酬情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股書(shū)