今年的港股市場頗為熱鬧。近日，中文在線集團股份有限公司（以下簡稱“中文在線”）發(fā)布公告稱，擬發(fā)行境外上市外資股（H 股）股票并申請在香港聯(lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。公告顯示，赴港上市的目的是為進一步推進公司全球化戰(zhàn)略布局，提升公司綜合競爭力。 不過，中文在線近年來業(yè)績增長并不理想，明顯深陷“增收不增利”的困局中。今年以來旗下的海外短劇板塊給公司注入了新的增長動力，但海外業(yè)務的高額銷售投入?yún)s反而進一步拖累利潤，甚至導致現(xiàn)金流嚴重惡化。既然業(yè)績長期承壓，那么利用“短劇”這一熱度高企的風口去香港市場講新故事，就成為了中文在線目前最直接的自救手段。

海外短劇拉動收入大盤增長

中文在線在公告中表示赴港上市是為了推進全球化戰(zhàn)略，從其最新發(fā)布的2025年三季度和前三季度的業(yè)績來看，海外短劇業(yè)務板塊為其帶來了不少的收入增長。三季度財報顯示，單季度的收入為4.5億元，同比增長31.43%；前三季度總收入為10.1億元，同比增長25.12%。對比2024年前三季度，2025年前三季度的收入增速有明顯回暖，上一年這一數(shù)據(jù)是同比下降了20.76%。財報明確表示，報告期內公司營業(yè)收入大幅增長主要系公司子公司海外短劇平臺 FlareFlow 境外收入增長所致。

在報告期內，F(xiàn)lareFlow累計下載量突破1900萬人次，上線作品已超3000部。FlareFlow已與北美10余家頭部制作方達成戰(zhàn)略合作，并與多家MCN機構、藝人經紀公司在演員、用戶增長、內容分發(fā)等領域展開探索。

不過，海外短劇的亮眼表現(xiàn)未能拯救公司的盈利水平。三季度該公司的凈虧損達到2.9億元，同比下降幅度高達673.14%；前三季度的凈虧損達到5.2億元，同比下降176.64%。

拉長時間維度可以發(fā)現(xiàn)，近五年中文在線前三季度的凈利潤只有在2021年前三季度和2023年三季度出現(xiàn)過正值，其余時間全部是負值。而且2025年前三季度的凈虧損額度增加明顯，去年前三季度和今年前三季度的凈虧損降速分別為7820.37%和176.64%。值得注意的是，即便是扣非后的凈虧損額度與扣非前的凈虧損額度也相差無幾。這進一步說明，中文在線的虧損并非主要由一次性因素造成，而是經營層面的壓力更大，前三季度的業(yè)績很明顯呈現(xiàn)“增收不增利”的情況。

海外業(yè)務拖累利潤，現(xiàn)金流惡化

可謂“成也海外業(yè)務，敗也海外業(yè)務”，之所以增收不增利正是因為銷售費用高企拖累了盈利。2025年前三季度銷售費用達到6.6億元，同比增長93.65%，財報表示主要系海外業(yè)務推廣費增加所致。同時，2025年前三季度的營業(yè)利潤和凈利潤分別同比下降176.97%和176.72%，財報顯示均系本期海外業(yè)務經營虧損增加所致。此外，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額在2025年前三季度同比下降了215.49%，現(xiàn)金流為-1.7億元，下降原因財報提到系本期海外業(yè)務經營活動產生的現(xiàn)金流出增加所致�？梢钥吹�，目前公司的經營現(xiàn)金流明顯惡化。

值得注意的是，中文在線的這種營收結構帶來了不小的負債壓力。南都記者梳理過去五年中文在線三季度報的負債率，明顯呈現(xiàn)上升狀態(tài)，2025年負債總額達到最高，為10.86億元，負債率為66.56%。同時，過去五年的經營現(xiàn)金流總體上也呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，上述提到的現(xiàn)金流額度為近五年來最低。

出海擴張承壓，赴港融資換喘息機會？

至此，中文在線在港股二次上市的原因也很顯而易見了。公司多年經營狀況都是虧損為主，今年以來海外短劇業(yè)務成為了增長新引擎，但擴張期的虧損與現(xiàn)金流壓力正在加速累積，公司需要一個更匹配“全球化”的融資平臺來續(xù)航并優(yōu)化資金結構。海外短劇平臺的獲客、投放、內容采購/制作與本地化合作，大多是“重前期投入、現(xiàn)金回收后置”的模式，加上海外投放、版權/IP合作、海外制作方結算等環(huán)節(jié)，常涉及外幣，合理推測赴港上市能在資本運作上更方便地引入境外資金并用于國際業(yè)務。

中文在線在公告中明確表示“為進一步推進公司全球化戰(zhàn)略布局，提升公司綜合競爭力”才決定赴港上市，從公司官方敘事上已經可以印證公司的增長故事大概率都是在圍繞“出海”“海外短劇”展開。海外短劇業(yè)務正在成為公司最重要的敘事支點，也同時放大了投入極大、現(xiàn)金消耗與盈利不確定性的風險點。在國內業(yè)務承壓、海外模式尚未走到穩(wěn)定回報之前，赴港更像是一場為業(yè)務擴張續(xù)航的“融資門票”，而非階段性發(fā)展成果的自然延伸。接下來，資本市場關注的焦點，或將從“是否出海成功”，轉向“這條出海路徑是否具備可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)”。否則，這場“全球化敘事”也可能被解讀為一次暫時用以換取業(yè)績喘息的資本操作。

采寫：南都N視頻記者 徐冰倩